Không còn lối thoát, khi theo sau là một con gấu.
– William Shakespeare
Sự khái quát hóa thường có nhiều rủi ro, nhưng tôi sẽ mở đầu chương này với một vài khái niệm khái quát. Nhiều người khi suy nghĩ về các nhà đầu tư mạo hiểm, họ thường cho rằng chúng tôi hay tập trung vào giai đoạn mang tên “chiến lược thoái vốn”:
Làm sao để chúng tôi có thể thu vốn về – có lãi và lãi cao – và tiếp tục đầu tư.
Mọi chuyện không đơn giản như vậy. Như tôi đã phân tích ở chương trước, hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm đều tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận:
Một quá trình mở rộng hơn việc đưa ra mức giá cổ phiếu cao hoặc gia tăng mức giá đó. Giống như hầu hết doanh nhân, các nhà đầu tư mạo hiểm luôn bị hấp dẫn trước hàng loạt thử thách trong vai trò xây dựng doanh nghiệp – niềm vui, nỗi buồn, những thăng trầm trong quá trình biến một ý tưởng thành lợi nhuận thực tế và thích thú khi hỗ trợ các doanh
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
411 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
nghiệp giải quyết thử thách đó. Chúng tôi ở một vị thế khác so với các nhà đầu tư tư nhân, những người lựa chọn đầu tư vào các công ty lớn đã được thành lập từ nhiều năm trước và gia tăng lợi nhuận của mình thông qua các cải tiến hoạt động, kỹ thuật và tài chính. Hãy nghĩ đến cộng đồng tư nhân như các nhạc sỹ cổ điển, với các thành tựu (các bản nhạc) được đặt trước mặt họ. Chúng tôi, cộng đồng đầu tư mạo hiểm là các nhạc sỹ nhạc jazz. Không có thành tựu nào cả, chúng tôi tùy cơ ứng biến.
Tiền không phải là tất cả ở đây. Tuy nhiên, mọi nhà đầu tư – từ những người mới vào nghề đến những người thành công nhất – đều phải cân nhắc về cách thức và thời gian họ hoàn lại được khoản đầu tư mà mình đã bỏ ra. Họ phải hiểu rằng chu kỳ thị trường rộng lớn và xu hướng kinh tế sẽ ảnh hưởng đến giá trị của đầu tư; đồng thời họ phải quyết định về việc khi nào nên thoái lui.
Điều khác biệt giữa nhà đầu tư mạo hiểm và doanh nhân nằm trong những giới hạn của các chu kỳ và xu
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
412 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
hướng này, chúng tôi có rất nhiều phạm vi cách thức vào thời mình. Chúng tôi có thể sáp nhập với một đối thủ. Hoặc chúng tôi có thể theo đuổi IPO. Trong một thị trường IPO tồi, chúng tôi cũng có thể trao đổi các cổ phần tư nhân. Tìm lối thoát là chủ đề của chương này và đương nhiên, nó là nhân tố quan trọng trong môi trường đầu tư mạo hiểm.
Cổ phần hóa
Đương nhiên, đã đến lúc phải đối mặt với IPO. Theo định nghĩa, một IPO chính xác là phát hành lần đầu ra công chúng. Nó không chỉ gói gọn trong định nghĩa đó mà là một dạng phê chuẩn công nhận (có đủ giá trị) – một hoạt động diễn ra theo trình tự thời gian. Đó là sự chuyển đổi của niềm hy vọng và sự kỳ vọng thành thực tế. Khi bạn đọc một trong những câu chuyện nhàm chán về những “nhà tỷ phú một đêm”, chắc hẳn tác giả của câu chuyện đó đang nói về đêm trước và ngày diễn ra IPO.
Thời điểm của một IPO diễn ra một phần bởi giá trị bản chất của công ty liên quan. Hiện trạng của nền
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
413 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
kinh tế nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng là điều rất quan trọng. Những lần phát hành ra công chúng nói chung đã giảm đáng kể trong những năm gần đây, cụ thể là sau sự sụp đổ của Phố Wall năm 1998. Vào năm 1999, có khoảng 486 IPO trên toàn nước Mỹ, nhưng 10 năm sau đó, vào năm 2009, con số này chỉ còn 63.
Chỉ hai trong số hơn 24 công ty hiện tại trong danh mục đầu tư của Draper Richards L. P – OpenTable và athenahealth – đã từng IPO trong những năm gần đây. Cả cả hai công ty này đều đã được thành lập từ lâu. (Chúng tôi ở lại athenahealth 7 năm và ÔpenTable 10 năm trước khi chúng được cổ phần hóa.) Cả hai công ty đều phát triển với những tiềm lực mạnh mẽ và đó là lý do để cổ phần hóa bất chấp bức tranh ảm đạm của nền kinh tế.
Điều này gợi chúng tôi nhớ đến đến Rule Number One (Quy tắc số 1) đối với doanh nhân và nhà đầu tư mạo hiểm của họ: Không bao giờ xem xét đến IPO trừ phi bạn tự tin công ty có thể gia tăng lợi nhuận và
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
414 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
doanh thu sau khi được phát hành ra thị trường, nhờ đó hầu như chắc chắn người mua đại chúng thu được lợi nhuận.
Tôi tin rằng không bao giờ nên đưa ra bất kỳ cơ hội có tính chất suy đoán nào ra công chúng. Tôi cho rằng các tập đoàn bảo lãnh phát hành chứng khoán nên tập trung vào tỷ lệ gia tăng tiền lãi ổn định trước khi bán cổ phần của bất kỳ công ty nào ra công chúng. Và tôi sẽ chuyển sang bước tiếp theo mà Rule Number Ône đã chỉ ra: Những người chịu trách nhiệm về doanh nghiệp được phát hành cần chắc chắn rằng tỷ lệ tiền lãi sẽ tăng sau IPO. Cách tốt nhất để ngăn chặn sự “hối hận của người mua” và giá cổ phiếu sụt giảm là làm tốt, vượt xa cả kỳ vọng trong những thời khắc kịch tính đầu tiên này như là một công ty đại chúng.
Tôi luôn tin rằng các nhà sáng lập của một công ty trong danh mục đầu tư của chúng tôi – DivX, công ty truyền thông điện tử được giới thiệu ở chương II, tiêu biểu cho một công ty tiếp thị chỗ khuyết – đã
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
415 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
mắc phải sai lầm trong việc phát hành cổ phiếu của nó ra thị trường. Tại sao? Bởi vì có một số sự thay đổi chiến lược cụ thể và một vài thay đổi về nhân sự chủ chốt sau khi phát hành, và cả hai thay đổi này đều dẫn đến sự sụp đổ trong nội bộ công ty. Như đã nhắc đến trước đây, bộ mã hóa cơ bản (tính số) – vẫn được sử dụng trong hầu hết các đầu DVD hiện nay – là một sản phẩm tốt và mang về lợi nhuận cao nhưng Tổng Giám đốc của công ty lại hào hứng với dự án DivX mới của mình: “Stage 6”. Đây là một website chia sẻ video cho phép người dùng tải và chia sẻ những đoạn video chất lượng cao – một khái niệm tiềm năng. Tuy nhiên, rõ ràng là nó đã không mang về lợi nhuận trong nhiều năm sau đó.
Hóa ra, Stage 6 tồi tệ hơn nhiều so với tưởng tượng của chúng tôi. Thực tế, dự án mới này hoàn toàn bị thua lỗ. Nó không thể mang lại lợi nhuận, vì thế vi phạm Rule Number Ône. Chúng tôi cũng như các nhà đầu tư khác đều bán cổ phần của mình. Giá cổ phiếu tụt giảm: Tình trạng này chẳng khác nào tàu đắm ra
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
416 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
lắm chuột bọ. Stage 6 – không thể cứu vãn được – cuối cùng phải đóng cửa.
Bài học? Ồ, hãy tuân thủ Rule Number One. Stage 6 nên được tách riêng thành một bộ phận tư. Vâng, dự án đó thật hấp dẫn và thú vị, và với một chút may mắn, Stage 6 có thể thu lợi như YouTube hay Hulu – đương nhiên, trong trường hợp giá cổ phiếu tăng.
Nhưng đó đơn giản là một cú nhảy mang tính đầu cơ cao trong giai đoạn công ty đang cố gắng chứng minh rằng IPO là một ý tưởng tuyệt vời. Hai năm trước hoặc sau đó thì không vấn đề gì, nhưng không phải đúng tại thời điểm IPO, với giá cổ phiếu gần như bóp nghẹt lợi nhuận của công ty.
Có rất nhiều câu hỏi khác nữa cần giải đáp trước khi một CEO gợi ý trước ban cổ đông – hoặc các nhà đầu tư mạo hiểm khuyên các CEO của mình – rằng đã đến lúc IPO. Ví dụ:
• Chúng ta thực sự cần tiền? Thường câu trả lời là
“có” nhưng đôi lúc thì “không”. Nếu công ty đang phát triển mạnh mẽ và chỉ có duy nhất một nguồn
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
417 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
cung cấp tài chính, thì câu trả lời có thể là “có”. Nếu công ty chỉ đang phát triển ở tốc độ bình thường tại một khu vực nhất định mà không có tiềm năng gì nổi bật thì câu trả lời có thể là “không”. Việc được cấp vốn mỏng không có nghĩa là bạn cần một dòng tiền mặt lớn.
• Lượng tiền có đủ hay không? Thường một công ty nhỏ có thể bán 20% cổ phần trong một IPO. Làm sao tỷ lệ lãi giá của công ty có thể cạnh tranh được với tỷ lệ của đối thủ? Thử chạy một vài kịch bản, gồm cả một vài cách thức thận trọng và xem việc cổ phần hóa có thích hợp không? Nếu không đủ thuyết phục thì đừng thực hiện.
• Thế còn thời cơ thì sao? Tôi đã đề cập đến những ảnh hưởng tiêu cực của hiện trạng các thị trường.
• Chúng ta có cần IPO cho chiến lược sáp nhập không? Đôi khi cách tốt nhất để tăng trưởng đó là mua các công ty khác hoặc các sản phẩm khác và đôi lúc bạn cần những cổ phiếu đại chúng để thực hiện được điều đó. Đương nhiên, bạn sẽ phải thể hiện tốt
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
418 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
để khiến các cổ phiếu này hữu ích trong quá trình sáp nhập. Hay nói theo cách khác, thì một cổ phiếu có giá trị lợi nhuận cao sẽ tạo thuận lợi hơn cho công ty mua.
• Chúng ta có cần IPO cho quá trình tuyển dụng và giữ chân nhân viên không? Khả năng thanh khoản có thể thu hút nhiều nhân viên mới và làm hài lòng các nhân viên hiện tại. Thường thì các công ty tư nhân, trong quá trình nỗ lực cạnh tranh về nguồn nhân lực, đã tạo ra các chương trình khuye n khích đưa ra các quyền chọn cổ phiếu hấp dẫn. Về mặt nào đó, các nhân viên mong muốn thực hiện quyền mua cổ phiếu và bán nó để thu lợi nhuận.
• Chúng ta có cần IPÔ để gây dựng hình ảnh? Dù đúng hay sai, quyền sở hữu công thường mang lại cho công ty những đặc ân và sự tín nhiệm trong quá trình kinh doanh, các mối quan hệ đại chúng rộng rãi cũng như sự đảm bảo cho các chiến lược tương lai của doanh nghiệp.
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
419 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
• Chúng ta có những con tuấn mã? Liệu chúng ta đã có một CEO sẵn sàng giải đáp những thắc mắc của các cổ đông đại chúng mới và chịu trách nhiệm với cả những “điềm lành” và “điềm dữ” của công ty trong tương lai? Chúng ta có một CFO nhiều kinh nghiệm trong nhiều lần IPO? Chúng ta có một ban quản trị dày dạn kinh nghiệm và nhạy cảm với thời thế? Liệu chúng ta có các nguồn lực (và sự sẵn sàng) để đối mặt với những yêu cầu về kiểm toán và luật pháp của Sarbanes18 – Đạo luật Oxley năm 2002 – pháp chế chuẩn đã đề ra các chuẩn mực cao hơn cho các hội đồng đại chúng của Mỹ, các công ty kế toán và bổ sung hàng triệu đô-la vào mức giá cổ phần hóa? Liệu đội ngũ tài chính có thể tạo ra các báo cáo tài chính trong một khung thời gian và mẫu chuẩn theo yêu cầu? Chúng ta có chuẩn bị tinh thần để “chào đón”
các khoản nợ tiềm năng, các yêu cầu chuyển đổi, việc tiết lộ toàn bộ hoạt động của công ty hay việc các nhà phân tích theo sát tình trạng cổ phiếu của công ty trong thời gian ngắn?
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
420 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
Giả sử các câu trả lời của bạn cho mọi câu hỏi trên đều dẫn đến IPO, bạn sẽ cần đến sự hỗ trợ của các chuyên gia tài chính và luật pháp tốt nhất. Thực tế, bạn nên chuẩn bị hết những điều này trước khi quyết định cổ phần hóa, để các chuyên gia này có thời gian chuẩn bị. Họ sẽ “tháp tùng” bạn vào các cuộc đàm phán với người bảo lãnh phát hành chứng khoán; hỗ trợ bạn thực hiện công bố phát hành cổ phiếu rõ ràng và chất lượng gửi đến SEC đồng thời giúp bạn sẵn sàng cho một cuộc hành trình khó khăn có xu hướng kéo dài vài tuần, trong khi các nhà đầu tư tiềm năng lớn nhất sẽ nghe bạn trình bày trực tiếp, sẽ “xoay vần” bạn một cách tàn nhẫn và quyết định số phận của bạn dựa trên những gì mà họ được nghe.
Cả quá trình này sẽ mất khoảng ba tháng. Nó đòi hỏi nhiều thời gian, tiền bạc và năng lượng của bạn.
Trong suốt thời gian đó, CEÔ của công ty sẽ đảm nhiệm hai vị trí toàn thời gian. Việc lên kế hoạch cẩn thận cho quá trình này cũng quan trọng không kém.
Yếu tố này rất cần thiết. Nó cơ bản là một chuyến đi kinh doanh; các nhà đầu tư tiềm năng quan tâm nhất
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
421 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
sẽ là khán giả của bạn. Bạn chỉ có cơ hội duy nhất để gây ấn tượng với họ.
Đương nhiên, việc duy trì công ty phát triển với tốc độ hiện tại ở mọi mặt cũng quan trọng không kém bởi tất cả các nỗ lực của bạn sẽ đổ xuống sông xuống bể nếu lợi nhuận của công ty xuống dốc trước IPO.
Kế hoạch sẽ đổ bể và bạn cũng như các đồng nghiệp sẽ bị xấu mặt.
Tôi hoàn toàn không có ý kéo bạn ra xa IPO. Tôi chỉ đang cố gắng nhấn mạnh thực tế rằng khi cân nhắc mọi thứ để dẫn đến một IPO thành công, bạn có thể quyết định rằng việc chưa cổ phần hóa vội vàng có những điểm mạnh riêng. Một vài công ty mạnh nhất thế giới – như Bechtel, Cargill và PricewaterhorseCoopers – hoàn toàn thoải mái khi chưa cổ phần hóa. Họ đứng ngoài gánh nặng của những quy định mà các công ty nhà nước phải hứng chịu. Các công ty này cũng khoái trá khi “phớt tịt”
được Phố Wall. Nhiều trường hợp, các công ty này được một hoặc hai gia đình quản lý và những gia
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
422 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
đình này gây ảnh hưởng lên công ty theo cách không bao giờ có ở các công ty đại chúng.
Sự thật về các nhà bảo lãnh phát hành chứng khoán
Các nhà bảo lãnh phát hành chứng khoán hoàn toàn cần thiết đối với các nhu cầu về tài chính của một công ty đang phát triển nhanh, mạnh và muốn IPO.
Họ là những tổ chức mà nói một cách chính xác là
“quản lý việc phát hành công khai và phân phối chứng khoán từ một công ty hoặc các cơ sở phát hành.”
Đầu tiên, trước đây người ta diễn giải cấu trúc của thị trường bảo lãnh chứng khoán bởi nó gắn liền với cuộc chơi khởi nghiệp. Trong suốt thời kỳ đầu của ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm, các công ty bùng nổ như “vào mùa”. Ở Thung lũng Silicon, khả năng thanh khoản đối với các công ty nhỏ là việc đơn giản nhờ “the Four Horsemen” (Bốn Kỵ sỹ) – theo lời chúng tôi, bốn ngân hàng đầu tư nhỏ hơn – Alex, Brown Inc., Hambrecht & Quist Group, Robertson
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
423 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
Stephen & Co., và Montgomery Securities – những ngân hàng nhận được lợi nhuận rất lớn khi hỗ trợ các công ty kinh doanh cổ phần hóa thành công thông qua IPO nhỏ. Thời điểm đó, với mức phí hoa hồng 5%, các hãng này có thể đầu tư thuê một hoặc hai chuyên viên phân tích thực sự hiểu biết về công ty và các sản phẩm công nghệ của nó. Những nhà phân tích này có vai trò vô cùng quan trọng. Họ có thể lý giải con đường phát triển của các công ty này và đưa ra cách thức cạnh tranh thành công với các công ty lớn và mạnh hơn. Roy Rogers, nhà phân tích cho Hambrecht & Quist, thường xuyên xuất hiện bất chợt trước văn phòng tổng giám đốc của các công ty tốt nhất trong danh mục đầu tư của chúng tôi. Khi chúng tôi sẵn sàng cổ phần hóa một công ty, Rogers luôn đón đầu nó.
Một “Kỵ sỹ” yêu thích của chúng tôi là Sandy Robertson, người sáng lập Robertson Stephens. Hiện đang điều hành một quỹ đầu tư tư nhân lớn, gần đây Sandy nói với tôi rằng theo tin nội bộ thì tính đến thời điểm đó Robbie Stephens đã đưa 500 công ty ra
Cuộc chơi khởi nghiệp | William H Draper III
424 | h t t p : / / w w w . t a i s a c h h a y . c o m
cổ phần hóa. Tất cả các ngân hàng đầu tư nhỏ này rất phát triển và thu được lợi nhuận vì vào thời điểm đó, Merrill Lynch và Goldman Sachs không hứng thú theo đuổi các công ty công nghệ nhỏ cách xa thung lũng Silicon. Việc bảo lãnh chứng khoán nhỏ không ảnh hưởng nhiều đến tỷ lệ lãi ròng nhưng rất có ý nghĩa đối với các ngân hàng đầu tư nhỏ này, người tạo ra “mối ràng buộc tiếp theo” của nhà đầu tư doanh nghiệp và các cá nhân khu vực.
Một sai lầm lớn đã xảy ra ở Washington DC vào năm 1999. Các chính trị gia và Nghị viện Mỹ bị quá tải trước áp lực của Phố Wall trong việc hủy bỏ Đạo luật Glass-Steagall, một đạo luật năm 1932 vô cùng nhạy cảm tách biệt các ngân hàng thương mại với ngân hàng đầu tư. Khi Phố Wall sụp đổ, “Bốn Kỵ sỹ” đã bị các ngân hàng thương mại nuốt chửng. Ngân hàng Nhà nước Mỹ mua Robertson Stephens; Bankers Trust mua Alex. Brown; JPMorgan Chase mua Hambrecht & Quist và Ngân hàng Boston mua Montgomery. Mặc dù đây là một lối thoát thỏa đáng cho các chủ nhân của những ngân hàng này, nhưng