CHƯƠNG 2. TỔNG QUAN LÝ LUẬN VỀ GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN
2.2. Các nghiên cứu trước đây liên quan đến đề tài nghiên cứu
2.2.1. Một số nghiên cứu trên Thế giới
2.3.1.1. Aurangzeb (2012), “RFactors Affecting Performance of Stock Market:Evidence from South Asian Countries”
Để tìm mối quan hệ lâu dài giữa các biến, nghiên cứu đã sử dụng phân tích hồi quy đa biến. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp, tất cả các dữ liệu đƣợc thu thập từ các cơ sở dữ liệu chính thức của Ngân hàng Thế giới, các ấn phẩm chính thức của thị trường chứng khoán và trang web chính thức của tài chính yahoo. Nghiên cứu đã sử dụng năm biến cụ thể là chỉ số giá CK, lãi suất, lạm phát, tỷ giá và đầu tƣ trực tiếp nước ngoài. Nghiên cứu sử dụng các dữ liệu của 3 quốc gia cụ thể là Pakistan, Ấn Độ và Sri Lanka từ giai đoạn 1997-2010. Mô hình nghiên cứu nhƣ sau:
20
SMI = α + β1 IR + β2 CPI + β3 ER + β4 FDI + ε
Trong đó: SMI là chỉ số thị trường chứng khoán, chỉ số: IR, CPI, ER, FDI đại diện tương ứng: lãi suất, lạm phát, tỷ giá và đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Giả thiết nghiên cứu:
Nghiên cứu này đƣợc dựa trên giả thuyết sau đó xác định rõ các tiêu chí nghiên cứu.
H1: Lãi suất không có tác động đáng kể đến hoạt động thị trường chứng khoán H2: Lạm phát không có tác động đáng kể đến hoạt động thị trường chứng khoán
H3: Tỷ giá không có tác động đáng kể đến hoạt động thị trường chứng khoán H4: Đầu tư trực tiếp nước ngoài không có tác động đáng kể đến hoạt động thị trường chứng khoán
Kết quả kiểm định cho thấy lãi suất có tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán, nếu lãi suất tăng 1% thì giá thị trường chứng khoán sẽ giảm 0,73 % . Vì vậy, bất cứ khi nào lãi suất trong nền kinh tế tăng thì sẽ có tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán, vì lãi suất tăng tạo ra cơ hội để các nhà đầu tƣ di chuyển đầu tƣ từ thị trường chứng khoán sang kênh đầu tư khác để đạt được lợi nhuận cao hơn. Khi lãi suất giảm thì nhà đầu tƣ cảm thấy đầu tƣ vào TTCK đáng giá hơn là vào những kênh khác nên giá chứng khoán tăng lên do cầu tăng.
Kết quả của chỉ số CPI cho thấy có mối quan hệ tiêu cực tồn tại giữa CPI và thị trường chứng khoán nhưng mối quan hệ không đáng kể. Có thể thấy rằng trong khu vực này những nhà đầu tư nước ngoài đóng một vai trò quan trọng trong thị trường vốn và những nhà đầu tư trong nước chủ yếu được thực hiện theo các nhà đầu tư nước ngoài này là lý do chính của việc CPI không có tác động đáng kể đến chỉ số giá thị trường vì không có tác động đã được hình thành trên sức mua của người nước ngoài đặc biệt là khi lạm phát trong nền kinh tế dao động.
Tỷ giá hối đoái cho thấy tác động tích cực và đáng kể đến giá cổ phiếu . Trong khu vực này tác động tích cực đã được quan sát bởi vì ảnh hưởng của các nhà đầu tư nước ngoài như đã đề cập trên. Tăng tỷ giá đồng nghĩa với việc tăng sức mua của nhà đầu tư nước ngoài do đầu tư cùng một số tiền nội tệ của họ, nhưng sau khi chuyển đổi
21
số tiền sẽ tăng lên và họ có thể mua cổ phiếu nhiều hơn trước đó nên cuối cùng nó cung cấp cho các khoản đầu tư trên thị trường dẫn đến chỉ số giá tăng. Lý do thứ hai là bất cứ khi nào tỷ giá hối đoái tăng nhà đầu tư chuyển đầu tư từ thị trường ngoại hối sang các thị trường khác do tăng rủi ro trên thị trường ngoại hối. Kết quả của biến này cho thấy rằng mỗi khi tỷ giá hối đoái tăng 1 % thì giá của thị trường chứng khoán sẽ tăng 0,1 % . Hệ số này là không đủ mạnh để thao túng thị trường bởi vì bất cứ khi nào sự gia tăng tỷ giá hối đoái tăng, các nhà đầu tư trong nước có thể di chuyển từ thị trường chứng khoán sang thị trường ngoại hối để nâng cao lợi nhuận của họ.
Kết quả trên cho thấy FDI có tác động quan trọng, tích cực và mạnh mẽ đến giá cổ phiếu bởi vì mỗi FDI thời gian được tăng thêm 1 phần trăm thị trường chứng khoán cũng được tăng thêm 1 phần trăm . Nếu điều kiện kinh tế tốt, các nhà đầu tư nước ngoài muốn đầu tư vào các thị trường vốn của các nước đang phát triển. FDI cũng cung cấp thêm sức mạnh cho các ngành công nghiệp địa phương bằng cách đầu tư tiền vào chứng khoán của họ. Kết quả này cũng củng cố các lý thuyết, giải thích rằng đầu tư trực tiếp nước ngoài là một trong những yếu tố tích cực trong thị trường chứng khoán bởi vì nó mang lại thanh khoản cho thị trường.
2.2.1.2. Ghazi F. Momani(2011), “Impact of Economic Factors on the Stock Prices at Amman Stock Market”
Năm 2011, tác giả Ghazi F. Momani công bố nghiên cứu: “Các nhân tố tác động đến giá chứng khoán tại thị trường Amman”.
Phân tích hồi quy đa biến (phương pháp theo từng bước) đã được sử dụng bởi chương trình (SPSS) để biết một trong bốn yếu tố kinh tế (GNP, cung tiền, thay đổi lãi suất, chỉ số sản xuất), và chỉ số chung của một năm trước đó ảnh hưởng đến các biến ngoại tệ Amman, chỉ số chung của giá cổ phiếu và bốn lĩnh vực của họ (công nghiệp, ngân hàng, dịch vụ và bảo hiểm) trong giai đoạn (1992-2010)
Kết quả nhƣ sau:
- Lĩnh vực ngân hàng: Phân tích thống kê cho thấy rằng cả hai biến lãi suất và tăng trưởng trung bình của cung tiền đã có một tác động có ý nghĩa thống kê đến biến chỉ số giá chứng khoán ngành ngân hàng trong đó R² = 0,672 . Kết quả nghiên cứu
22
cũng cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa lãi suất, chỉ số sản xuất công nghiệp với chỉ số giá chứng khoán của khu vực hệ thống ngân hàng.
- Lĩnh vực bảo hiểm: lãi suất và tăng trưởng trung bình của cung tiền có tác động và có ý nghĩa thống kê với biến phụ thuộc (chỉ số giá chứng khoán trong lĩnh vực bảo hiểm), trong đó R² = 0,619. Lãi suất có tác động tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán và điều này chỉ ra rằng có một mối quan hệ xấu giữa lãi suất và chỉ số lĩnh vực bảo hiểm. chỉ số sản xuất có tác động tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán, việc giảm chỉ số sản xuất có nghĩa là giảm nhu cầu về cổ phiếu và giảm chỉ số chung giảm. Lý do tại sao có một mối quan hệ tiêu cực giữa chỉ số Amman và chỉ số sản xuất là do một phần vốn của ngành bảo điểm đầu tƣ vào ngành công nghiệp và không đầu tƣ vào cổ phiếu.
- Lĩnh vực dịch vụ: Kết quả thống kê cho thấy rằng các biến lãi suất và chỉ số sản xuất có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê với biến phụ thuộc là chỉ số giá chứng khoán ngành dịch vụ, trong đó R² = 0,479. Lãi suất có tác động tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán và điều này chỉ ra rằng có một mối quan hệ xấu giữa lãi suất và chỉ số lĩnh vực dịch vụ. Chỉ số sản xuất có tác động tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán, việc giảm chỉ số sản xuất có nghĩa là giảm nhu cầu về cổ phiếu và giảm chỉ số chung giảm.
Lý do tại sao có một mối quan hệ tiêu cực giữa chỉ số Amman và chỉ số sản xuất là do một phần vốn của ngành dịch vụ đầu tƣ vào ngành công nghiệp và không đầu tƣ vào cổ phiếu.
2.2.1.3. Yu Hsing(2012), The Stock Market and Macroeconomic Factors in Japan and Policy Implications
Năm 2012, Yu Hsing công bố nghiên cứu “thị trường chứng khoán và các nhân tố vĩ mô và ảnh hưởng của các chính sách ở Nhật Bản” yếu đối với thị trường chứng khoán Nhật Bản.
N = f (E, D, M ,Y , R, πe , S’) Trong đó:
N: chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản,
E: tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả (Sự gia tăng chỉ số này có nghĩa là đồng Yên Nhật đƣợc đánh giá cao)
23 D: thâm hụt ngân sách,
M: cung tiền,
Y: chỉ số GDP thực
R: lãi suất thực trong nước, πe: tỷ lệ lạm phát kỳ vọng,
S’: chỉ số thị trường chứng khoán nước ngoài.
Nghiên cứu này xem xét ảnh hưởng của các biến kinh tế vĩ mô được lựa chọn đến chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản dựa trên mẫu trong giai đoạn 1975-2009.
Tỷ lệ thâm hụt / GDP của chính phủ càng thấp, thì chỉ số sản xuất công nghiệp cao hơn, hoặc mức lãi suất thực trong nước càng thấp hoặc tỷ lệ lạm phát kỳ vọng sẽ làm tăng chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản. Chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản và tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả cũng cho thấy một mối quan hệ phi tuyến, có tác động tích cực khi tỷ giá hối đoái danh nghĩa là tương đối thấp và có tác động tiêu cực khi tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả tương đối cao. Chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản và tỷ lệ M2/GDP hiện một mối quan hệ phi tuyến. Một tỷ lệ M2/GDP cao hơn sẽ làm tăng (giảm) các chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản nếu nó là nhỏ hơn (lớn hơn) so với giá trị critical của 100,87%.
Có một số gợi ý chính sách. Để duy trì một thị trường chứng khoán lành mạnh, các nhà chức trách cần phải giảm giá đồng yên Nhật, giảm tỷ lệ M2/GDP và theo đuổi tăng trưởng kinh tế, an toàn tài chính và lãi suất tương đối thấp hoặc tỷ lệ lạm phát.
Mối quan hệ phi tuyến giữa chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản và tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả cho thấy rằng sự mất giá của đồng yên sẽ tạo thuận lợi cho Nhật Bản nhƣ các tác động tích cực của xuất khẩu sẽ cao hơn là tác động tiêu cực. Kết quả của một mối quan hệ bậc hai giữa chỉ số thị trường chứng khoán Nhật Bản và tỷ lệ M2/GDP hoặc tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả có ý nghĩa chính sách quan trọng.
Tăng cung tiền để gia tăng các hoạt động kinh tế và doanh nghiệp sẽ có lợi cho thị trường chứng khoán khi tỷ lệ M2/GDP chỉ nằm trong giá trị quan trọng của 100,87%.
Quá nhiều cung tiền so với GDP dự kiến sẽ tăng kỳ vọng lạm phát và làm tổn hại đến thị trường chứng khoán.