CHƯƠNG 2. TỔNG QUAN LÝ LUẬN VỀ GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN
2.2. Các nghiên cứu trước đây liên quan đến đề tài nghiên cứu
2.2.2. Các nghiên cứu trong nước
2.2.2.1. Phan Thị Bích Nguyệt &Phạm Dương Phương Thảo (2011) với nghiên cứu “Phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam”.
Dữ liệu thể hiện tình hình của TTCK là chỉ số VN-Index theo tháng trong giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 9/ 2011 (135 quan sát). Bài nghiên cứu áp dụng kiểm định đồng tích hợp theo phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị phần dư Engle Granger để xác định liệu các biến số kinh tế vĩ mô được lựa chọn có mối tương quan với thị trường chứng khoán tại VN hay không. Ngoài ra, để tránh hiện tượng hồi quy giả, kiểm định nghiệm đơn vị cũng đƣợc sử dụng để xem xét tính dừng của các biến số. Sau khi kiểm định, bài nghiên cứu dùng phương trình ước lượng hồi quy bội để phản ánh mối tương quan giữa các biến và cũng thực hiện hậu kiểm định nhằm nâng cao mức xác thực của phương trình hồi quy như kiểm định Wald (kiểm định ràng buộc tuyến tính), kiểm định Durbin-Watson (kiểm định hiện tượng tự tương quan).
Mục đích của nghiên cứu là xác định tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK VN, mô hình nghiên cứu có dạng :
VNI = α0 + α1 M t + α 2CPI +α3 IP + α4 R+ α5 EX + α6 OP + u
Kết quả của mô hình hồi quy cho thấy: Khi các nhân tố khác không đổi, tại Việt nam thì:
- Cung tiền tương quan dương với TTCK (+): Cung tiền tăng là điều kiện tạo ra dư thừa tổng phương tiện thanh toán. Đây cũng chính là điều kiện để dòng tiền chảy vào TTCK, làm tăng chỉ số giá chứng khoán.
- Lãi suất tương quan âm với TTCK (-). trong điều kiện các nhân tố khác không đổi, khi lãi suất cho vay tăng 1% thì chỉ số VN-Index giảm 35,205 điểm.
- Lạm phát tương quan dương với TTCK. Tuy nhiên biến CPI trong mô hình có ý nghĩa thống kê thấp, không phản ánh chính xác tác động thực sự của nhân tố lạm phát đến TTCK. Một trong những nguyên nhân là do cách tính chỉ số CPI của VN mang tính đặc thù dẫn đến biểu hiện bất thường của CPI.
- Sản lượng công nghiệp tương quan dương với TTCK (+) : Khi sản lượng công nghiệp tăng 1.000 tỉ đồng/ tháng thì chỉ số VN- Index tăng 9,985 điểm.
25
- Tỉ giá hối đoái có tương quan âm với TTCK (-) : khi tỉ giá tăng (VND mất giá) 100 đồng/USD thì chỉ số VN-Index sụt giảm 16,672 điểm. VN thường xuyên là một quốc gia nhập siêu, khi tỉ giá tăng, VND mất giá đã tạo ra tâm lý bất an cho nhà đầu tƣ. Có thể xem đó cũng là một tín hiệu rằng nhiều bất ổn kinh tế vĩ mô sẽ đến, do đó, TTCK sẽ sụt giảm.
- Giá dầu thế giới có tương quan dương với TTCK: Khi giá dầu tăng 1 USD/barrel thì chỉ số VN-Index tăng 4,423 điểm. Theo lý thuyết, mối tương quan giữa giá dầu với TTCK có thể là dương hoặc âm, sẽ có mối tương quan thuận (+) giữa giá dầu với giá chứng khoán trong các nước xuất khẩu dầu mỏ nhưng lại có mối tương quan nghịch (-) đối với những nước nhập khẩu dầu mỏ. VN không phải là một quốc gia xuất khẩu dầu mỏ mà lại thể hiện tương quan dương giữa giá dầu với TTCK là vì thực chất biến động giá xăng dầu khi thể hiện ra trên thị trường VN chịu nhiều sự can thiệp từ phía Nhà nước, nên tín hiệu phát ra từ nhân tố này không được chính xác.
2.2.2.2. Nguyễn Thị Kiều Oanh (2011) với nghiên cứu: “ Kiểm định lý thuyết thị trường hiệu quả - Kết quả thực nghiệm trên thị trường chứng khoán Việt Nam”.
Phân tích đƣợc thực hiện dựa trên dữ liệu chỉ số VN- Index hàng tháng trong thời hạn 6 năm từ tháng 1 năm 2005 đến tháng 12 năm 2010.
Mô hình nghiên cứu:
VNI = β1EXt+ β2INt+ β3MOt + β4RDt + β5RLt
Để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến tính hiệu quả của TTCK Việt Nam trong mô hình thực nghiệm, tác giả thực hiện theo các bước sau: (i)kiểm định tính dừng của các chuỗi thời gian sử dụng trong mô hình thực nghiệm. Các chuỗi này, đều ở dạng logarit cơ số tự nhiên và bao gồm tỷ lệ lạm phát, cung tiền, tỷ giá hối đoái của đồng USD tính theo VND, lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay, (ii) sử dụng phương pháp phân tích đồng tích hợp của Engle – Granger (1987) và Johansen (1990) nhằm xác định khả năng tồn tại các mối quan hệ trong dài hạn giữa các biến. Với các biến số sử dụng trong mô hình, nghiên cứu tập trung kiểm định mối quan hệ dài hạn giữa các biến kinh tế vĩ mô với chỉ số giá chứng khoán VN-Index, (iii) thực hiện kiểm định nhân quả Granger để khảo sát mối quan hệ động trong ngắn hạn chỉ số VN-Index và các biến kinh tế vĩ mô.
26 Kết quả nghiên cứu:
Kiểm định đồng liên kết Enlge - Granger và Johansen cho thấy những kết quả tương đồng về có mối quan hệ dài hạn giữa chỉ số VN-Index và các yếu tố kinh tế vĩ mô (tỷ giá hối đoái, lạm phát, cung tiền, lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay) trong giai đoạn tháng 1 năm 2005 đến tháng 12 năm 2010.
Kiểm định nhân quả Granger chứng minh rằng trong ngắn hạn TTCK Việt Nam chỉ không hiệu quả đối với thông tin chứa tỷ giá hối đoái, lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay và hiệu quả đối với lạm phát và cung tiền .
Kết quả của nghiên cứu này tương tự như kết quả tìm thấy trong các nghiên cứu của Wongbangpo và Sharma (2002) khám phá mối quan hệ TTCK và các chỉ số kinh tế vĩ mô cho năm nước ASEAN và nghiên cứu của Rajen và Qiao (1997) tại TTCK Singapore. Hai nghiên cứu kiểm tra cả mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô, tuy nhiên, chỉ có đồng liên kết dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán và các yếu tố vĩ mô đƣợc chứng minh là tồn tại. Mối quan hệ ngắn hạn này chƣa đƣợc kết luận. Từ việc tổng hợp các kết quả phân tích cho thấy chỉ số giá chứng khoán Việt Nam chịu tác động bởi nhiều nhân tố, trong đó năm nhân tố vĩ mô tác giả chọn để phân tích có tác động đáng kể cũng nhƣ có tồn tại mối quan hệ trong ngắn hạn và dài hạn giữa các biến số. Kết hợp với phân tích EMH cho thấy TTCK Việt Nam chƣa thực sự hiệu quả về mặt thông tin.
2.2.2.3. Nguyễn Minh Kiều, THS. Nguyễn Văn Điệp, THS. Lê Nguyễn Hoàng Tâm (2013) với nghiên cứu: “Các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán Việt Nam”
Tổng số 4 yếu tố kinh tế vĩ mô là lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái (EX), cung tiền (M2), giá vàng trong nước (DGP) và chỉ số VN-Index (VNI) được sử dụng trong phân tích. Các biến số kinh tế vĩ mô được thống kê thường xuyên hàng tháng từ tháng 1/2004 đến 12/2011 từ số liệu thống kê tài chính (IFS) của Quỹ Tiền tệ quốc tế, ngoại trừ chỉ số VN-Index, giá vàng trong nước (những dữ liệu này được thu thập từ HSX và Báo cáo thường niên của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam). Lý do lựa chọn dữ liệu hàng tháng vì hầu hết các biến số kinh tế vĩ mô của Việt Nam có thể thu thập đƣợc hàng tháng. Những biến được sử dụng dưới dạng Logarith tự nhiên (LVNI, LCPI,
27
LEX, LM2 và LDGP). Việc chuyển đổi dữ liệu gốc sang Logarith cho các biến nhằm giảm bớt độ phân tán cao cũng như có một số quan sát có giá trị bất thường của dữ liệu gốc và việc dùng dữ liệu dưới dạng Logarith để thuận lợi trong việc nhận dạng và phân tích dữ liệu.
Kết quả nghiên cứu cho thấy các chuỗi dữ liệu đều dừng ở sai phân bậc 1, nghĩa là bậc của các biến là I(1), có ít nhất một mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến đƣợc tìm thấy làm cơ sở cho việc áp dụng kỹ thuật hồi quy đồng tích hợp để xác định mối quan hệ trong dài hạn; đồng thời mô hình hiệu chỉnh sai số và kiểm định nhân quả Granger cho thấy mối quan hệ giữa các biến trong ngắn hạn.
Trong dài hạn, kết quả nghiên cứu cho thấy: Trong dài hạn yếu tố lạm phát có mối quan hệ ngƣợc chiều đến chỉ số chứng khoán Việt Nam (xấp xỉ 6,95%) với mức tác động mạnh nhất, tiếp theo là yếu tố lƣợng cung tiền M2 (xấp xỉ 2,05%). Giá vàng trong nước có ảnh hưởng nhỏ nhất (xấp xỉ 1,54%). Hai yếu tố cung tiền M2 và giá vàng trong nước có mối quan hệ cùng chiều lên chỉ số giá chứng khoán. Còn trong ngắn hạn, chỉ số giá chứng khoán hiện có mối quan hệ với chỉ số giá chứng khoán tháng trước với tương quan cùng chiều và ngược chiều với tỷ giá hối đoái. Kiểm định nhân quả Granger cũng cho thấy tỷ giá hối đoái là nguyên nhân gây ra biến động của chỉ số giá chứng khoán.
Vì thị trường chứng khoán Việt Nam tương đối nhỏ so với thị trường tại các nước có nền kinh tế phát triển nên thị trường chứng khoán Việt Nam có thể cũng rất dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô toàn cầu hoặc các yếu tố kinh tế vĩ mô của những đối tác thương mại chính. Vì vậy, trong những nghiên cứu sau này có thể mở rộng nghiên cứu này bằng cách xem xét thêm các yếu tố vĩ mô khác.