CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. Khái quát sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam
4.1.1. Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2013
Hình 4.1: Diễn biến chỉ số VN-Index giai đoạn 2004-2013
Nguồn: VNDirect Thị trường chứng khoán Việt Nam có thể được khái quát qua 3 giai đoạn như sau:
- Giai đoạn 2000-2005: Thị trường chứng khoán mới ở giai đoạn đầu của sự phát triển, vẫn còn rất sơ khai.
Trong suốt thời kỳ từ 2000-2005, vốn hóa thị trường chỉ đạt trên dưới 1% GDP.
Năm 2000, với 02 công ty niêm yết khi đƣa TTGDCK TP.HCM vào hoạt động, TTCK đã có mức tăng trưởng nhanh về giá do nguồn cung hàng hóa khan hiếm, chỉ số VN Index liên tục tăng và đạt tới đỉnh điểm là 571,04 điểm ngày 25/6/2001. Sau đó, thị
40
trường đã liên tục sụt giảm trong suốt 3 năm sau đó, trước khi tăng mạnh trở lại vào cuối năm 2003. Năm 2005, sau khi TTGDCK Hà Nội đi vào hoạt động, tổng số các công ty niêm yết trên cả hai thị trường là 44 công ty với tổng giá trị niêm yết là 4,94 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, nhìn chung, giai đoạn 2000-2005 là giai đoạn hoạt động khá trầm của TTCK Việt Nam. TPCP là hàng hóa niêm yết chủ đạo trên SGDCK Tp.HCM, tuy nhiên, số lượng không nhiều (40 mã). Trong giai đoạn này, TPCP tương đối kém thanh khoản, giá trị giao dịch bình quân cũng rất thấp, với khoảng 2% giá trị TPCP niêm yết.
- Giai đoạn 2006-2007: Giai đoạn phát triển bùng nổ
Trong giai đoạn này, quy mô thị trường đã có bước nhảy vọt mạnh mẽ lên 22,7% GDP vào năm 2006 và tiếp tục tăng lên mức trên 43% vào năm 2007. Hoạt động phát hành huy động vốn trên TTCK thực sự phát sinh từ năm 2006. Trong năm 2006, có 44 công ty cổ phần thực hiện việc chào bán hơn 203 triệu cổ phiếu và đến năm 2007, hoạt động phát hành mới thực sự bùng nổ, khi có gần 200 đợt phát hành của 192 công ty và 4 ngân hàng thương mại được đăng ký với UBCKNN với tổng lƣợng vốn huy động lên đến gần 40.000 tỷ VND. Tháng 3/2007, các chỉ số chứng khoán đạt đƣợc mức cao nhất. VN-Index đạt mức 1,170.67 điểm và HASTC-Index đạt 459.36 điểm
- Giai đoạn 2008- nay: thị trường phát triển chậm do suy thoái kinh tế.
Trước biến động của thị trường tài chính thế giới và những khó khăn của nền kinh tế trong nước, chỉ số giá chứng khoán đã sụt giảm liên tục trong năm 2008 và làm mức vốn hóa thị trường giảm hơn 50%, xuống còn 18%. Khi nền kinh tế trong nước và thế giới bắt đầu hồi phục nhẹ từ quý II/2009, chỉ số giá chứng khoán đã bắt đầu tăng trở lại cùng với số lượng các công ty niêm yết trên thị trường cũng gia tăng nhanh chóng. Giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu tính đến cuối năm 2009 đã đạt 37,71%
GDP. Ƣớc tính trong năm 2008, do sự suy giảm của TTCK, tổng số vốn huy động chỉ đạt hơn 14.300 tỷ đồng thông qua hơn 100 đợt chào bán chứng khoán ra công chúng.
Thị trường hồi phục vào năm 2009 với tổng số vốn huy động qua phát hành cổ phiếu năm 2009 đã tăng hơn 50% so với 2008, đạt 21.724 tỷ đồng. Năm 2010-2012, thị trường chứng khoán tiếp tục đi xuống do những bất ổn trong nền kinh tế vĩ mô. Năm
41
2013, dù không thực sự quá khởi sắc nhƣng TTCK Việt Nam đã có sự phục hồi đáng kể với quy mô thị trường chiếm 31%GDP và đưa VN trở thành 1 trong 10 nước TTCK có mức độ phục hồi mạnh nhất thế giới.
Trong quá trình hình thành và phát triển, mặc dù đã có những bước phát triển nhảy vọt nhưng thị trường giao dịch cổ phiếu còn nhiều biến động và hạn chế về tính thanh khoản đặc biệt khi thị trường có dấu hiệu suy giảm. Bên cạnh đó, hàng hóa niêm yết trên TTCK chƣa đa dạng, chất lƣợng chƣa cao, chƣa đáp ứng nhu cầu đầu tƣ và phòng ngừa rủi ro của nhà đầu tƣ (chƣa có các sản phẩm phái sinh,..). Các dịch vụ tiện ích cho nhà đầu tư trên thị trường còn nghèo nàn (chưa có nghiệp vụ bán khống, vay ký quỹ, bán trước ngày hoàn tất giao dịch), tính minh bạch của thị trường chưa đáp ứng nhu cầu của công chúng đầu tƣ. Hệ thống nhà đầu tƣ tổ chức chƣa phát triển làm hạn chế sự phát triển của TTCK. Số lƣợng các tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ cho TTCK tăng quá nhanh, với năng lực về vốn và chuyên môn còn hạn chế, tiềm ẩn rủi ro hệ thống và chưa tương xứng với hiệu quả hoạt động chung của thị trường. Công tác ban hành các văn bản pháp luật, các chính sách điều hành thị trường chưa linh hoạt, còn bị động và chậm so với yêu cầu thực tiễn phát triển của TTCK; công tác quản lý, giám sát và cƣỡng chế thực thi còn nhiều bất cập. Những bất cập này đã hạn chế sự phát triển cũng như phục hồi của thị trường, dẫn đến yêu cầu buộc phải tái cấu trúc TTCKVN.
4.1.2. Điểm qua các nhân tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán thời gian qua 4.1.2.1. Các nhân tố nội sinh
Trong giai đoạn đầu mới thành lập từ năm 2000 - 2004 và phát triển mạnh trong giai đoạn trong 2005 - 2007, nhìn chung hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết diễn ra theo chiều hướng tốt, đó là: Sản xuất kinh doanh có lãi, cổ phiếu được trả cổ tức cao. Lợi nhuận ròng trong năm 2005 so với những năm trở về trước của các công ty đều tăng, cụ thể là REE tăng 33,8% (cổ tức 1.500đ/CP), SAM tăng 15,8% (cổ tức 1.500đ/ CP), HAP tăng 20,5% (cổ tức 3.700đ/CP), TMS tăng 67,5% (cổ tức 1.800đ/CP), LAF tăng 78,2% (cổ tức 1.200đ/CP)…. Nền kinh tế đạt đƣợc tốc độ tăng trưởng khá cao, năm sau cao hơn năm trước, trung bình GDP tăng 7,5%/năm (đặc biệt năm 2005 là 8,4%). GDP bình quân đầu người năm 2005 tính bằng USD theo tỉ giá hối
42
đoái đã đạt 638 USD, vƣợt khá xa so với mức 288 USD của năm 1995 và 402 USD của năm 2000. Nguồn lực trong và ngoài nước được huy động tích cực, đưa tỉ lệ vốn đầu tư so với GDP lên 38,4%. Nguồn vốn đầu tư nước ngoài theo số đăng ký mới và bổ sung lên đến trên 60 tỉ USD, thực hiện đạt khoảng 33 tỉ USD; nguồn vốn ODA đạt trên 30 tỉ USD, giải ngân đạt khoảng 16 tỉ USD. Cơ sở vật chất kỹ thuật, cơ sở hạ tầng kinh tế - xã hội được tăng cường. Nếu như cuối năm 2005 HOSE có 32 loại cổ phiếu và 1 chứng chỉ quỹ niêm yết thì trong năm 2006 số lƣợng các loại cổ phiếu niêm yết tăng mạnh, đặc biệt là vào những ngày cuối năm do các công ty cổ phần phải chạy đua niêm yết với mốc thời gian 1/1/2007 - mốc chính thức bãi bỏ ƣu đãi thuế ở mức giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm kể từ thời điểm lên sàn.
Cung chứng khoán tăng mạnh không chỉ cung ứng cho nhà đầu tƣ ngày càng nhiều sự lựa chọn, giảm tính rủi ro cho thị trường, mà về lâu dài, nó có tác động rất lớn tới thị trường, kích thích lượng cầu chứng khoán tăng lên vì các nhà đầu tư đang chờ đợi cơ hội kiếm lời từ những cổ phiếu của những ngành nghề có tiềm năng phát triển cao. Các cổ phiếu trên HOSE không những là của các doanh nghiệp lớn có tiềm năng mà còn là những cổ phiếu có mức thu nhập trên một cổ phiếu (EPS) rất cao. Đây đƣợc xem là một trong những nhân tố chính làm cho giá cổ phiếu tăng vọt nhiều phiên liền trong những ngày đầu 2007 và trụ hạng ở mức giá cao. Điều này đồng nghĩa với việc VN-Index tăng rồi dao động quanh mặt bằng giá mới rất cao so với giai đoạn trước.
Với kết quả kinh doanh của các công ty niêm yết nhƣ trên thì các nhân tố nội sinh không giải thích đƣợc hiện tƣợng tăng giá đến chóng mặt làm cho VN-Index tăng từ 100 điểm lên 998,72 (27/11/2007), đồng thời không thể giải thích đƣợc hiện tƣợng giảm giá nhanh chóng để VN-Index rớt xuống còn 203,12 điểm trong thời gian sau đó và tính đến 20/10/2012 VN-Index cũng chỉ xoay quanh ở mức 390 điểm. Lúc này, mọi suy luận tính toán logic trên cơ sở các số liệu và thông tin về các hoạt động kinh doanh của công ty đều trở thành không hợp lý. Các chỉ số P/E, ROA, ROE không còn ảnh hưởng đến sự tăng hay giảm giá cổ phiếu và chiến lược đầu tư, danh mục đầu tư cũng không còn có ý nghĩa đối với các nhà đầu tƣ trong giai đoạn này nữa. Sự biến động giá chứng khoán trong giai đoạn hiện nay đã tách khỏi những giá trị nội tại của cổ phiếu.
43
Các nhân tố nội sinh không giúp các nhà nghiên cứu thị trường tìm ra nguyên nhân thật của sự tăng hoặc giảm đột biến hiện nay của của giá chứng khoán niêm yết.
4.1.2.2. Các nhân tố ngoại sinh
Trong giai đoạn 2000-2007, các nhân tố vĩ mô của nền kinh tế VN tương đối ổn định. Nếu lấy giá tiêu dùng năm 2000 làm gốc là 19%; năm 2004 chỉ tăng 0,95%, năm 2007 chỉ tăng 0,6%. Năm 2006 đƣợc đánh giá là năm khởi đầu cho thời kỳ cất cánh của kinh tế VN, hầu hết các chỉ tiêu kinh tế năm 2006 đều đạt và tăng trưởng khá, ổn định được kinh tế vĩ mô. Kinh tế VN năm 2006 tăng trưởng ngoạn mục, đạt 8,2% (kế hoạch 8%; GDP bình quân đầu người đạt 720 USD. Đặc biệt hơn là VN vào WTO, thời cơ mới cho nền kinh tế đƣợc hội nhập. VN đã chính thức trở thành thành viên thứ 150 của Tổ chức Thương mại Thế giới. Một sân chơi tự do, sòng phẳng, song thách thức trong cạnh tranh sẽ gay gắt hơn bao giờ hết đang chờ đón các doanh nghiệp VN.
Hoa Kỳ cũng đã chính thức thông qua Quy chế quan hệ thương mại bình thường vĩnh viễn (PTNR) với VN làm cho kinh tế VN hoàn toàn hội nhập vào nền kinh tế thế giới.
Chính sự ổn định của nền kinh tế làm cho các kênh đầu tƣ nhƣ vàng, USD, bất động sản trở nên rất hạn chế vì không thu đƣợc mức lợi nhuận cao. Trong giai đoạn này đầu tƣ vào chứng khoán đƣợc xem nhƣ một kênh đầu tƣ mới và đầy hấp dẫn. Sự quan tâm của nhà đầu tƣ và lƣợng tiền đổ vào chứng khoán quá nhiều có thể đƣợc coi là yếu tố ngoại sinh làm cho giá cổ phiếu tăng cực nóng trở thành giá ảo rồi giảm mạnh sau đó như là một quy luật tất yếu. Kể từ khi ảnh hưởng của thị trường bất động sản Mỹ năm 2008 và khủng hoảng kinh tế thế giới xảy ra, đặt biệt là diễn biến của nợ công châu Âu cho đến ngày 20/10/2012, giá chứng khoán chỉ xoay quanh mức giá 400-500 mà không có nhiều biến động.
4.1.2.3. Các nhân tố ảnh hưởng khác
Lý giải cho sự tăng giá chứng khoán nhanh ở mức cao và sụt giảm mạnh xuống mức thấp trong giai đoạn 2000-2008 có thể thấy có một nguyên nhân chính thuộc các nhân tố can thiệp đó là yếu tố tâm lý nhà đầu tƣ. Trong giai đoạn này các nhà đầu tƣ (phần đông là nhà đầu tƣ nhỏ lẻ) chƣa có nhiều kiến thức về chứng khoán và việc đầu tƣ chƣa chuyên nghiệp nên đầu tƣ theo tâm lý đám đông hay tâm lý bầy đàn, làn sóng người ồ ạt đổ xô vào thị trường chứng khoán, trong đó phần lớn không mấy am hiểu gì
44
về tính đặc thù và các yếu tố kỹ thuật của thị trường này, thậm chí cũng không cần biết đến thực chất của những doanh nghiệp mà họ chọn để đầu tƣ.
Cứ mua là thắng – đó là một đặc tính của tâm lý đám đông trên TTCK VN trong giai đoạn 2004 – 2007. Khi giá xuống, ban đầu các nhà đầu tƣ vẫn kỳ vọng đó chỉ là tính nhất thời của thị trường. Nhưng từ năm 2008 – 20/10/2012 , khi thị trường tụt mạnh nhà đầu tƣ lại giả định giá ngày mai sẽ xuống nữa, họ đổ xô đi bán và kết quả là giá càng xuống. Hầu như ngay lập tức, động tác này ảnh hưởng đến nhiều nhà đầu tƣ nhỏ lẻ khác. Các nhà đầu tƣ nhỏ lẻ lại đổ xô đi bán tháo cổ phiếu, dẫn đến tình trạng khủng hoảng thừa cổ phiếu trên thị trường và càng làm chỉ số chứng khoán sa sút hơn nữa kết hợp tình hình kinh tế khó khăn trong năm 2011 cho đến nay đã dẫn đến tình trạng giá cổ phiếu thấp nhƣ hiện nay.