CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Giả thiết nghiên cứu
Bảng 3.2: Kỳ vọng tác động của các nhân tố đến hiệu quả thị trường Nhân tố Kỳ vọng Lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm
Sản lƣợng công nghiệp
+ Fama (1981, 1990); Schwert (1990); Canova & De Nicolo (1995); Bodie (1976); Geske & Roll (1983);
Rozeff (1984); Pearce & Roley (1983, 1985); Fischer &
Merton (1984); Chen, Roll, & Ross (1986); Barro (1990);
Domian & Louton (1997); Foresti (2006) Cung tiền + Chen, Roll, Ross (1986);
Lạm phát - Fama (1991); Mohamed & cộng sự (2009)
Lãi suất - Fama (1981)
Tỷ giá hối đoái
+/- Bailey & Chung (1995); Ajayi (1996); Granger (2000); Gautam Goswami & Sung-Chang Jung (1997) Giá dầu +/- Ferson & Harvey (1994); Hosseini S.M, Z.Ahmad &
Y,W. Lai (2011); Mohan N& H.Singh (2011); Cong et al.(2008); Gogineni (2008); Weidenmier, Davis, &
Aliaga-Diaz (2008).
Trong đó:
31
- Tỷ giá hối đoái: theo Granger (2000), mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái là không rõ ràng, khi đồng nội tệ mất giá có thể làm tăng hoặc giảm giá trị doanh nghiệp tùy vào doanh nghiệp này là nhập khẩu hay xuất khẩu. Ibrahim &
Yusoff (2001) cho rằng tỉ giá hối đoái tác động nghịch chiều tới giá chứng khoán ở dài hạn. Rahman và cộng sự (2009) cho rằng trong dài hạn thì dự trữ ngoại hối và sản lƣợng công nghiệp tác động thuận chiều tới giá chứng khoán, còn cung tiền, lãi suất và tỷ giá thì lại dẫn tới một ảnh hưởng ngược chiều tới thị trường chứng khoán Malaysia.
Mohamed & cộng sự (2009) cho rằng tỉ giá hối đoái thì có mối quan hệ thuận chiều với giá chứng khoán trong giai đoạn trước khủng hoảng nhưng lại tác động ngược chiều với giá chứng khoán sau khủng hoảng.
- Lạm phát: Trên lý thuyết, lạm phát làm giảm lượng tiền thực lưu thông trong nền kinh tế khiến cầu về chứng khoán giảm đi và giá chứng khoán giảm. Bên cạnh đó, lạm phát tăng dẫn đến lợi nhuận doanh nghiệp giảm, kéo theo cầu chứng khoán giảm.
Nghiên cứu sử dụng số liệu thống kê về chỉ số giá tiêu dùng (CPI) theo tháng cả nước theo số liệu thống kê của IMF từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 12 năm 2013.
- Cung tiền: Cung tiền có tác động dương đến chỉ số giá chứng khoán do cung tiền làm tăng lƣợng tiền đổ vào TTCK. Ibrahim & Yusoff (2001) cho rằng, cung tiền mang lại một hiệu ứng dương cho giá chứng khoán trong ngắn hạn, nhưng lại tác động ngƣợc chiều nếu xét trong dài hạn trong khi đó Rahman và cộng sự (2009), Mohamed
& cộng sự (2009) lại cho thấy mối quan hệ ngƣợc chiều giữa cung tiền và chỉ số giá CK.
- Lãi suất: Trên lý thuyết, lãi suất tăng làm giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp, đồng thời làm tăng dòng vốn lưu chuyển từ TTCK sang thị trường tiền tệ nên giảm cầu về chứng khoán, từ đó có tác động làm giảm giá chứng khoán. Rahman và cộng sự (2009) cho rằng trong dài hạn lãi suất có tác động ngƣợc chiều đến chỉ số giá chứng khoán.
Dựa trên những nghiên cứu có trước trên thế giới và tính đầy đủ của số liệu thống kê tại VN, nghiên cứu lựa chọn lãi suất thị trường theo tháng để đo lường biến lãi suất sử dụng trong mô hình.
32
- Giá dầu: Đối với những nước xuất khầu dầu mỏ, giá dầu tăng khiến nguồn thu từ xuất khẩu tăng lên dẫn đến dòng tiền đổ vào chứng khoán tăng lên và ảnh hưởng tích cực đến chí số giá TTCK. Nhưng đối với những nước nhập khẩu dầu mỏ, giá dầu tăng khiến chi phí nhập khẩu dầu mỏ tăng lên. Trong khi đó, giá dầu mỏ tăng kéo theo chi phí của nhiều loại hàng hoá tăng gây ra lạm phát trong nền kinh tế, ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán.
Giá dầu đƣợc tính bằng giá dầu giao ngay trên thế giới, đơn vị là USD/thùng. Số liệu giá dầu đƣợc lấy trên website của tổ chức quản lý thông tin năng lƣợng Mỹ (EIA).
Số liệu giá dầu theo tháng đƣợc tính theo trung bình giá dầu của tất cả các ngày trong tháng.
- Tỷ giá đƣợc thể hiện bằng tỷ giá đô la Mỹ trên đồng Việt Nam. Tỷ giá này cũng đƣợc lấy theo số liệu thống kê theo tháng của IMF.
- Sản lƣợng công nghiệp: Sản lƣợng công nghiệp đại diện cho sự phát triển của nền kinh tế nên sản lượng công nghiệp có tác động dương đến chỉ số giá chứng khoán.
Tại các thị trường mới nổi, nghiên cứu Ibrahim & Yusoff (2001), Rahman và cộng sự (2009) tại Malaysia cho thấy mối quan hệ dương với chỉ số giá CK trong dài hạn.
Số liệu về sản lƣợng công nghiệp đƣợc tính theo tháng, lấy từ số liệu thống kê của Tổng cục thống kê Việt Nam.
Trong luận văn, chỉ số giá cổ phiếu đƣợc thể hiện bằng chỉ số giá chứng khoán Việt Nam, dữ liệu tháng. Do đề tài nghiên cứu tập trung và đo lường các biến theo tháng nên tất cả các biến trong đề tài sẽ đƣợc chuyển sang dữ liệu tháng. Trong suốt giai đoạn nghiên cứu (từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 12 năm 2013), đề tài sử dụng giá đóng cửa chỉ số VN Index vào cuối ngày, chỉ số giá VN Index hàng tháng đƣợc tính bằng cách lấy trung bình chỉ số VN Index của tất cả các ngày trong tháng.
Giả thiết nghiên cứu:
H1: Cung tiền có tác động dương đến chỉ số giá chứng khoán H2: Lạm phát có tác động âm đến chỉ số giá chứng khoán H3: Lãi suất có tác động âm đến chỉ số giá chứng khoán
H4: Tỷ giá có tác động âm hoặc dương đến chỉ số giá chứng khoán H5: Giá dầu có tác động âm hoặc dương đến chỉ số giá chứng khoán
33