2.1. THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ TẠI VIỆT NAM
2.1.2. Thực trạng hoạt động của các quỹ đầu tư tại Việt Nam (2005-2011)
2.1.2.3. Thực trạng đầu tư
Để đánh giá bức tranh chung về thực trạng đầu tư của các quỹ đầu tư ở Việt Nam, chúng ta cùng tìm hiểu về hoạt động của một số loại hình quỹ tiêu biểu ở nước ta hiện nay.
Thực trạng hoạt động của một số quỹ thành viên và quỹ đại chúng:
Điều 82Luật Chứng khoán Việt Nam số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006 quy định các loại hình quỹ đầu tư chứng khoán được phép thực hiện hiện nay bao gồm quỹ đại chúng và quỹ thành viên. Quỹ đại chúng bao gồm quỹ mở và quỹ đóng.
- Quỹ tầm nhìn SSI: gọi tắt SSIVF, được thành lập theo Giấy chứng nhận đăng ký thành lậpdo UBCKNN Việt Nam cấp ngày 14/11/2007, thời gian hoạt động là 05 năm kể từ ngày được cấp giấy phép (có thể gia hạn tối đa 02 năm). SSIVF là một quỹ thành viên dạng đóng có mục tiêu đầu tư là tăng trưởng tối đa NAV thông qua việc đầu tư từ trung hạn đến dài hạn vào TTCK Việt Nam.
N AV/đơ n vị quỹ 1 2 .7 4 7
7 .8 6 6
0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000
12/ 07 03/ 08 06/ 08 09/ 08 12/ 08 03/ 09 06/ 09 09/ 09 12/ 09 03/ 10 06/ 10 09/ 10 12/ 10 03/ 11
Hình 2.1: Biến độngNAV Quỹ Tầm nhìn SSI từ 31/12/2007 đến 31/3/2011 Nguồn: Quỹ tầm nhìn SSI
VN-Index
1.106,60
366,02 561,67
235,50
423,89
522,59
452,34
0,00 200,00 400,00 600,00 800,00 1.000,00 1.200,00
06/07 09/07 12/07 03/08 06/08 09/08 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11
Hình 2.2: Diễn biến chỉ số VN-Index từ tháng 29/6/2007 đến tháng31/3/2011 Nguồn:Thống kê Index của Công ty CP Chứng khoán FPT (http://fpts.com.vn)
Nhìn vào biến động của chỉ số VN-Index, có thể thấy rằng từ khi thành lập tới nay, biến động NAV của Quỹ Tầm nhìn SSI đi sát với xu thế biến động của chỉ số VN-Index.
Hình 2.3:Tăng trưởng NAV lũy kế từ khi hoạt động của Quỹ tầm nhìn SSI so với chỉ số VN-Index đến thời điểm ngày 31/3/2011
Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo hàng tháng của Quỹ tầm nhìn SSI và thống kê chỉ số VN-Index của Công ty CP Chứng khoán FPT
Tính đến thời điểm 31/3/2011, NAV trên một đơn vị quỹ của SSIVF là 7.866đ. Tình hình danh mục đầu tư của SSIVF như sau:
Hình 2.4: Tỷ lệ %/NAV các danh mục đầu tư của Quỹ Tầm nhìn SSI Nguồn: Quỹ tầm nhìn SSI, số liệu tính đến31/3/2011
SSIVF là một quỹ thành viên dạng đóng với quy mô vốn góp tương đối lớn, nguồn vốn của SSIVF mang tính ổn định cao nhưng Quỹ này không tận dụng ưu thế để đầu tư vào các dự án lớn dài hạn mà chỉ tập trung vào thị trường cổ phiếu. Trong khi TTCK Việt Nam từ cuối năm 2007 tới nay có nhiều bất ổn, việc mua bán cổ phiếu chỉ mang tính chất đầu cơ theo thị trường. Với cơ cấu danh mục đầu tư như hiện tại trong khiTTCK Việt Nam chưa có tín hiệu gì tích cực, NAV của Quỹ có thể ngày càng giảm sâu dưới mệnh giá CCQ với mức chiết khấu ngày càng cao. Như vậy, mục tiêu đầu tư của Quỹ có nên được nghiên cứu thay đổi theo hướng tập trung vào một danh mục đầu tư đa dạng hơn với lĩnh vực đầu tư mang tính ổn định hơn.
- Quỹ Đầu tư Chứng khoán Việt Nam: gọi tắt là VF1, được cấp giấy phép thành lập và phát hành CCQ đầu tư ra công chúng vào ngày 24/3/2004 bởi UBCKNN. Thời gian hoạt động là 10 năm kể từ ngày được cấp giấy phép. Quỹ được quản lý bởi Công ty CP QLQ Đầu tư Việt Nam (VFM), một liên doanh giữa Công ty QLQ Dragon Capital và Ngân hàng Sacombank. "Quỹ đầu tư VF1 có thể được chuyển đổi thành loại hình Quỹ khác theo quyết định của Đại hội nhà đầu tư và được sự chấp thuận của UBCKNN" (Khoản 1, Điều 2 Điều lệ Quỹ đầu tư VF1).
Hình 2.5: Biểu đồ tăng trưởng NAV theonăm (%) từ khi hoạt động của VF1 so với VN-Index và HN-Index (20/5/2004 = 0)
Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2010 Quỹ Đầu tư Chứng khoán Việt Nam (VF1) Mục tiêu mà VF1 nhắm đến là xây dựng được một danh mục đầu tư cân đối và đa dạng nhằm tối ưu hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa các rủi ro cho nguồn vốn đầu tư của Quỹ. Ngoài ra, mục tiêu của quỹ còn nhắm đến trong quá trình đầu tư là giúp các đơn vị tái cơ cấu về mặt tài chính, phát triển hệ thống quản trị, nâng cao năng lực cạnh tranh… bằng các hình thức đầu tư mà pháp luật hiện hành cho phép nhằm làm gia tăng giá trị của chính các công ty này và vì thế gia tăng về mặt giá trị các khoản đầu tư của Quỹ đầu tư VF1.
40,0 80,0 120,0 160,0
(120,0) (80,0) (40,0)
Hình 2.7: Cơ cấu danh mục đầu tư của Quỹ VF1 năm 2009, năm 2010 Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2010 Quỹ Đầu tư Chứng khoán Việt Nam (VF1)
Chiến lược phân bổ tài sản của Quỹ đầu tư VF1 trong năm 2010 là tăng tỷ trọng cổ phiếu niêm yết, cổ phiếu chuẩn bị niêm yết, giảm tỷ trọng cổ phiếu chưa niêm yết, xây dựng lại danh mục trái phiếuở thờiđiểm thích hợp.
Như vậy, NAV/CCQ của Quỹ VF1 hiện nay mặc dù vẫn trên mức mệnh giá CCQ nhưng so với giá giao dịch của VF1 trên sàn HOSE thì giá này đang ở mức chiết khấu khá cao. Đây cũng là tình hình chung của hầu hết các quỹ đầu tư đang hoạt động hiện nay.
Diễn biến giá các CCQ đang niêm yết trên TTCK Việt Nam nói chung cũng như thị giá Quỹ đầu tư VF1 nói riêng trong năm 2010 là ít biến động và giao dịch dưới NAV của CCQ (giao dịch chiết khấu so với NAV). Tỷ lệ chiết khấu bình quân trong năm 2010 dao động trong khoảng 50%, mức chiết khấu thấp nhất vào khoảng 42,0% trong giai đoạn QI/2010 và mức chiết khấu cao nhất vào khoảng 55,5% vào QIII/2010.
Hình 2.6: Tỷ lệ chiết khấu giữa NAV và thị giá CCQ VF1 Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2010 Quỹ
Đầu tư Chứng khoán Việt Nam (VF1)
Quỹ đầu tư theo mô hình quỹ đóng và quỹ mở:
Hiện 05 quỹ đang niêm yết trên sàn Tp.HCM đều là quỹ đại chúng và là quỹ đóng. Theo Điểm a, Khoản 1, Điều 92 Luật Chứng khoán, công tyQLQ không được sử dụng vốn và tài sản của quỹ đầu tư chứng khoán để đầu tư vào CCQ của chính quỹ đại chúng hoặc của một quỹ đầu tư khác. Điểm a, Khoản 3, Điều 15, Quy chế thành lập và QLQ đầu tư chứng khoán ban hành kèm Quyết định 45/2007/QĐ-BTC ngày 05/6/2007 của Bộ Tài chính cũng quy định: Quỹ đóng không đầu tư vào CCQ của chính Quỹ đó hoặc vào chứng chỉ, vốn góp của Quỹ đầu tư chứng khoán khác.
2010 là năm thất bát của quỹ đầu tư, kể cả quỹ đầu tư nước ngoài và các quỹ nội địa đang niêm yết. NAV của hầu hết các quỹ nước ngoài đầu tư vào Việt Nam đều sụt giảm, giá CCQ bị chiết khấu ít thì 10% - 15%, nhiều thì 30% - 40% so với NAV. Nhờ có thể mua lại CCQ của chính mình mà các quỹ đầu tư nước ngoài có thể giảm vốn điều lệ và qua đó giảm bớt mức độ chiết khấu giá CCQ, “cứu nguy” về mặt danh dự cũng như tài chính, còn quỹ nội địa thì không thể làm vậy.
Đã từ nhiều tháng nay, khối lượng giao dịch hàng ngày của các CCQ thấp.
Mối quan tâm của nhà đầu tư giảm, cho nên ngay cả thời điểm thị trường có “sóng”, CCQ vẫn lặng như tờ. Kết quả là mức độ chiết khấu giá CCQ rất cao. Chẳng hạn NAV trên một CCQ VF1 ngày 03/02/2011 là 21.723 đồng, nhưng giá giao dịch chỉ có 11.300 đồng, tức chiết khấu tới 48%. Đây gần như là mức chiết khấu cao nhất trong suốt 7 năm qua của VF1.
Trong khi trên thế giới có đến 90% trong số các quỹ đang hoạt động là quỹ mở, thì tại Việt Nam đến nay vẫn chưa có một quỹ mở nào hoạt động. Vậy nên chăng pháp luật Việt Nam cần sớm ban hành quy định cho phép quỹ mở hoạt động để khắc phục những hạn chế của mô hình quỹ đóng?
Ưu việt của quỹ mở:
- Các nhà đầu tư khi muốn đầu tư vào quỹ mở chỉ cần mua CCQ, khi muốn rút tiền thì chỉ đến thanh toán CCQ với quỹ. Đây chính là điểm nổi trội của quỹ mở so với mô hình quỹ đóng hiện nay.
- Các quỹ đóng yêu cầu nhà đầu tư khi đã góp vốn thành lập quỹ phải sau khoảng thời gian thường 5 năm mới có thể tính đến chuyện thanh toán quỹ. Với các quỹ đóng hiện nay chiết khấu giữa NAV và thị giáCCQ lên đến 40-50% nhưng nhà đầu tư không thể rút vốn.
Chứng chỉ quỹ trong nước NAV (VNĐ) Giá thị trường (VNĐ) Chiết khấu (%)
VF4 7.846 5.100 35,00
VF1 19.181 10.400 45,78
Số liệu tính đến 17/3/2011
Chứng chỉ quỹ nước ngoài NAV (USD) Giá thị trường (USD) Chiết khấu (%)
VOF 2,40 1,88 21,67
VNL 1,38 0,99 28,26
VNI 0,59 0,37 37,29
Số liệu tính đến tháng 02/2011
- Quỹ mởmở ra cơ hội cho việc thành lập quỹ đầu tư chỉ số như một số quỹ nước ngoài hiện đang đầu tư vào TTCK Việt Nam. Đây được coi là cách tạo ra đối trọng với các quỹ ngoại, giảm sự thao túng của quỹ ngoại, gây méo mó thị trường.
- Bên cạnh đó là việc thông tin đầu tư quỹ mở sẽ thường xuyên hơn, danh mục được công bố công khai. Do vậy các nhà đầu tư thêm kênh thông tin tham khảo, xem quỹ nào hiệu quả để thực hiện góp vốn.
- Mở ra cơ hộithành lập quỹ đầu tư vào thị trường trái phiếu, hoặc các tài sản ít rủi ro khác, tăng tính thanh khoản và sự lưu thông tốt hơn cho thị trường vốn.
- Các công ty chứng khoán với xu hướng tách tự doanh ra khỏi hoạt động công ty thì việc chuyển danh mục sang cho quỹ mở quản lý, nâng cao tính minh bạch trên thị trường cũng là giải pháphợp lý.
Tuy nhiên, quỹ mở có thực sự là cứu cánh cho các quỹ đóng hiện nay?
- Trước hết, phải nhận thấy rằng việc chiết khấu của thị giá CCQ với NAV không bởi lý do hình thức quỹ là đóng hay mở bởi đó chỉ là hình thức. Vấn đề làở chỗ các QLQ đang khá lúng túng do phương thức đầu tư khá cổ điển là vào cổ phiếu, trái phiếu,khi giá rớt thì họ không biết xoay xở ra sao.
- Trên thực tế các quỹ đóng vẫn được đánh giá tốt hơn khi huy động được vốn trung dài hạn để đầu tư. Các khoản đầu tư vì thế cũng có thời gian dài hơi hơn, trong khi quỹ mở chủ yếu là vốn ngắn hạn 3-6 tháng.
- Bản thân việc các quỹ mở kinh doanh không tốt, dẫn đến việc các nhà đầu tư ồ ạt rút vốn phải thanh lý cổ phiếu lại tạo ra nguy cơ bất ổn cho TTCK. Một hiệu ứng lan tỏa có thể có từ thoái vốn củamột quỹ mở sẽ là vấn đề.
- Các quỹ mở lại luôn phải đảm bảo khả năng thanh toán vốn cho nhà đầu tư do đó sẽ phải duy trì lượng tiền mặt nhất định. Điều này hạn chế lượng vốn đầu tư của quỹ vào thị trường. Chưa kể đến việc tỷ lệ tiền mặt cần duy trì bao nhiêu là hợp lý cũng sẽ là bài toán đau đầu của nhà QLQ mở trong giai đoạn đầu hoạt động.
Rõ ràng với những điểm mới, có ưu việt hơn quỹ đóng nhưng quỹ mở cũng có những tồn tại của nó. Hiện nay trên thế giới tùy vào chiến lược đầu tư mà các quỹ đầu tư sẽ theo hình thức đóng hay mở.
Các quỹ đầu tư chủ yếu vào cổ phiếu niêm yết, các công ty cổ phần và các khoản đầu tư cơ hội:
Quỹ Đầu tư Việt Nam (VIF) là quỹ trong nước với vốn cam kết 1.500 tỷ đồng do Công ty Liên doanh Quản lý Đầu tư BIDV – Vietnam Partners (BVIM) quản lý;
Quỹ Đầu tư Chứng khoán Việt Nam (VF1) vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng, Quỹ đầu tư Tăng trưởng Việt Nam (VF2) vốn 963,9 tỷ đồng, 02 quỹ này đều là quỹ đại chúng dạng đóng do Công ty CPQLQ Đầu tư Việt Nam (VFM) quản lý; Quỹ thành viên 1 (Vietcombank Partners Fund 1 - VPF1) là quỹ thành viên dạng đóng trong nước có nguồn vốn đầu tư từ các ngân hàng nội địa do Công ty Liên doanh QLQ đầu tư Chứng khoán Vietcombank (VCBF) quản lý; Quỹ Vietnam Growth Fund (VGF) tổng vốn 500 triệu USD do Dragon Capital quản lý…
Năm 2009:
Theo khảo sát của Tập đoàn Đầu tư và Tư vấn Tài chính LCF Rothschild (Anh), các quỹ đầu tư vào TTCK Việt Nam có mức tăng trưởng NAV xấp xỉ 40%, thấp hơn mức tăng 48,4% của VN-Index.
Năm 2009, có khoảng 20 quỹ tham gia đầu tư vào TTCK Việt Nam. Giá trị NAV trung bình của 20 quỹ này tính đến ngày 21/01/2010 là 147 triệu USD, lớn nhất là Vietnam Opportunity Fund (VOF) với giá trị lên đến 771 triệu USD.
Tuy nhiên, mức tăng trưởng cao lại thuộc về các quỹ có quy mô trung bình.
Đơn cử là 3 quỹ do PXP Vietnam Asset Management (PXP) quản lý gồm: VLF - Vietnam Lotus Fund, VEEF - Vietnam Emerging Equity Fund và PVF - PXP Vietnam Fund có mức tăng trưởng NAV đứng đầu bảng xếp hạng các quỹ đầu tư có hoạt động tốt nhất tại Việt Nam do LCF Rothschild khảo sát. Trong đó, cao nhất là quỹ VEEF, tính đến ngày 09/11/2009 có mức tăng NAV là 98,3%.
Một trong những nguyên nhân thành công của PXP chính là “tập trung” vào TTCK. Cú lội ngược dòng của TTCK Việt Nam năm 2009 hầu như hoàn toàn bù đắp “mất mát” của PXP trong năm 2008. Trong khi đó, những “gạo cội” như VinaCapital và Dragon Capital theo chiến lược đa dạng hóa danh mục đầu tư chứ không chỉ tập trung vào chứng khoán. Đơn cử, VinaCapital chỉ dành 22% danh mục đầu tư cho chứng khoán.
Năm 2010: NAV hầu hết các quỹ đều giảm
Theo thống kê của Công ty CP QLQ đầu tư MB (MB Capital) và VFM, năm 2010, hầu hết NAV của các quỹ nước ngoài đều giảm khá mạnh. Chẳng hạn, NAV của PXP Vietnam Opportunities Fund giảm 17,5%, Vietnam Emerging Market Fund giảm 19%, VLF giảm 16,7%, Vietnam Equity Holding giảm 18,7 (VFM tính toán dựa trên số liệu của Rothschild đầu năm 2010 và báo cáo ngày 11/1/2011). Đây là các mất mát khá lớn so với mức giảm nhẹ gần 2% của VN-Index.
Thống kê của LCF Rothschild, tính đến cuối tháng 11/2010, tụt hạng nhiều nhất là nhóm 3 quỹ chứng khoán của Công ty QLQ PXP gồm VLF, VEEF và PVF, vốn dẫn đầu tăng trưởng NAV trong năm 2009, mức sụt giảm trung bình của 3 quỹ PXP này khoảng 22%. Quỹ chứng khoán VEH của Công ty QLQ Saigon Asset Management (SAM), hoạt động khá tốt trong năm 2009 (NAV tăng 39,8%), cũng sụt giảm 19,9% trong năm này.
Hai tên tuổi lớn trong ngành QLQ tại Việt Nam là VinaCapital và Dragon Capital cũng không thoát khỏi tình trạng này. Hai quỹ của Dragon Capital là Vietnam Enterprise Investments Ltd (VEIL) và VGF lần lượt chia nhau con số tăng trưởng -14,8% và -2,4% (so với mức tăng trên 14% năm 2009). Quỹ VOF của VinaCapital tăng trưởng-0,8% (so với mức tăng 30,1% năm 2009) thấp hơn so với nhiều quỹ đầu tư khác do VOF đãđa dạng hóa danh mục đầu tư củamình thông qua đầu tư vào nhiều hình thức chứ không chỉ tập trung chủ yếu vào thị trường cổ phiếu (cổ phiếu niêm yết, cổ phiếu OTC, cổ phiếu hải ngoại chiếm 51,0% cơ cấu tài sản quỹ thời điểm 31/12/2010).
Không thoát khỏi xu hướng chung, nhưng các quỹ đầu tư đại chúng trong nước có mức giảm NAV nhẹ hơncác quỹ đầu tư nước ngoài (xem Bảng dưới).
Bảng 2.1: Mức giảm NAV của 5 quỹ đại chúngniêm yết năm 2010
Chứng chỉ quỹ Công ty quản lý quỹ Giảm
VFMVF1 Vietfund (VFM) (8,20%)
VFMVF4 Vietfund (VFM) (13,10%)
VFMVFA Vietfund (VFM) (7,91%)
MAFPF1 Manulife (0,53%)
PRUBF1 Prudential (3,99%)
Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo thường niên năm 2010 quỹ đầu tư VF1, VF4, VFA, PF1, BF1
Năm 2010 cũng chứng kiến nhiều Quỹ nước ngoài phải rút lui khỏi thị trường Việt Nam như: Indochina Capital Equity Fund, Golden Bridge Capital hay thương vụ ép thoái vốn bất thành Quỹ đầu tư VEIL do Dragon Capital quản lý bởi Quỹ đầu cơ của Nga (VR Capital).
Quỹ đầu tư vào bất động sản:
Vietnam Property Holding (VPH) do SAM quản lý, là một quỹ đóng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Frankfurt và Xetra thực hiện đầu tư vào các dự án hay các công ty bất động sản tại Việt Nam; Quỹ đầu tư Tài nguyên Việt Nam (Vietnam Resource Investments – VRI) do Dragon Capital quản lý; Indochina Land Holdings thuộc Tập đoàn Indochina Capital (Hồng Kông); Aseana Properties Limited niêm yết trên TTCK London thuộc Ireka Corporation Berhad (Malaysia);
Quỹ cơ sở hạ tầng Việt Nam (Vietnam Infrastructure Limited - VIL) là một quỹ đóng giao dịch trên TTCK Thứ cấp thuộc Sở Giao dịch Chứng khoán London tập trung vào cơ sở hạ tầng và các tài sản liên quan đến cơ sở hạ tầng tại Việt Nam do VinaCapital quản lý... Tuy nhiên, những quỹ liệt kê trên chỉ huy động dòng tiền từ nước ngoài, cho đến thời điểm cuối tháng 3/2011 vẫn chưa có quỹ đầu tư bất động sản nào của Việt Nam do thiếu khung pháp lý cần thiết. Hiện tại, Bộ Tài chính đang chuẩn bị ban hành quy định hướng dẫn cho việc huy động vốn, thành lập, tổ chức hoạt động và QLQ đầu tư bất động sản của Việt Nam.
Năm 2009:
Nhóm quỹ đầu tư vào bất động sản trong năm cũng gặt hái ít nhiều thành công nhưng chỉ tập trung ở một vài quỹ có chiến lược thích hợp với tình hình thị trường bất động sản không mấy khởi sắc năm qua. Đó là chiến lược nhắm đến các dự án “đất sạch”, đặc biệt là các dự án chung cư, phân khúc có nhu cầu luôn ổn định bất chấp thị trường bất động sản đang vào “mùa” nào. Được LCF Rothschild xếp đầu bảng là tân binh VPH (Vietnam Property Holding) của SAM, hoạt động chính thức vào năm 2008, với mức tăng trưởng là 12,9%. Quỹ bất động sản VPF của Dragon Capital đứng thứ hai với mức tăng trưởng NAV là 9,5%. Trong khi đó, quỹ VNL của VinaCapital chỉ ở mức tăng trưởng âm 14,4% khi đầu tư tập trung vào phân khúc cao cấp gồm các dự án cao ốc văn phòng và khách sạn, hướng đầu tư không phù hợp với bối cảnh khủng hoảng kinh tế đang trong thời điểm “tạo dấu ấn”.
Năm 2010:
So với các quỹ chứng khoán, các quỹ bất động sản hoạt động khá hơn nhưng vẫn chưa khởi sắc, vì đây là mảng khá nhạy cảm với các chính sách kinh tế vĩ mô như thắt chặt tín dụng, tác động của lạm phát, tỉ giá và lãi suất.
Đơn cử, NAV của Quỹ VPH giảm -6,8% tính đến tháng 11. Khá hơn một chút là quỹ bất động sản VinaLand (VNL) của VinaCapital, tăng trưởng NAV năm 2010 là 3,8% (so với -14,4% năm 2009). Tại thời điểm cuối tháng 12/2010, tổng NAV của quỹ là 688 triệu USD, tương ứng 1,38 USD/CCQ. Lý giải về kết quả này, Ông Andy Ho (Giám đốc Điều hành của VinaCapital) cho rằng, Quỹ VNL chỉ đầu