Về cơ bản, khi so sánh giữa hai nhóm công ty phá sản và không phá sản, điều đầu tiên nên nói tới là quy mô tổng tài sản. Tài sản là tất cả các nguồn lực do doanh nghiệp kiểm soát, nắm giữ và có thể thu được lợi ích kinh tế trong tương lai từ việc sử dụng tài sản đó. Tài sản doanh nghiệp được biểu hiện dưới hình thái vật chất như nhà xưởng, máy móc thiết bị, vật tư hàng hóa hoặc không thể hiện dưới hình thái vật chất như bản quyền, bằng sáng chế. Doanh nghiệp có nhiều tài sản, kế toán cần phải phân loại chúng mới quản lý được. Có một cách phân loại là căn cứ vào thời gian đầu tư, sử dụng và thu hồi, toàn bộ tài sản trong một doanh nghiệp. Tài sản sẽ được chia thành hai loại là tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn. Cơ sở định giá tài sản là phương pháp xác định giá trị tài sản được lựa chọn ghi nhận trên các báo cáo tài chính. Cơ sở định giá tài sản được xác định căn cứ vào giá trị đo lường tài sản và đơn vị đo lường là đơn vị tiền tệ không đổi hay mức giá chung.
Sự thay đổi về chỉ tiêu tổng tài sản phản ánh sự thay đổi về quy mô tài chính của doanh nghiệp (tuy nhiên đó chỉ đơn thuần là sự thay đổi về số lượng mà chưa giải thích gì về hiệu quả, chất lượng tài chính). Đánh giá tổng tài sản tăng lên chủ yếu ở hạng mục nào (tài sản cố định/ tài sản lưu động) và được hình thành từ nguồn nào (tăng lên ở khoản nợ hay vốn chủ sở hữu tăng). Tuy nhiên, để giảm thiểu tác động về sự khác biệt quy mô tổng tài sản mà nhóm đã lựa chọn các doanh nghiệp phá sản và không phá sản có quy mô tài sản gần như tương đương nhau. Do vậy, điều chúng tôi quan tâm là sự biến động tài sản bình quân của hai nhóm giữa một và hai năm trước khi phá sản có gì khác biệt.
53
Bảng 3.1 - Giá trị tài sản trung bình của các nhóm doanh nghiệp
(Đơn vị: 1000 đồng)
Phá sản Không phá sản
Một năm trước phá sản
Hai năm trước phá sản
Một năm trước phá sản
Hai năm trước phá sản Trung bình 865138663.4 789891393.2 890049550.7 752251217.5
Nguồn: Tác giả tính toán Từ bảng trên có thể thấy, việc doanh nghiệp phá sản hay không gần như không thể dự báo được nếu chỉ nhìn vào yếu tố tổng tài sản, bởi lẽ cả hai nhóm đều thể hiện sự tăng lên về quy mô tài sản từ hai năm trước khi phá sản đến một năm trước khi phá sản. Dù tỷ lệ tăng tài sản của nhóm doanh nghiệp không phá sản là 18.32% xấp xỉ gấp đôi so với nhóm doanh nghiệp phá sản (9.52%), điều này cũng chỉ một phần thể hiện rằng nhóm doanh nghiệp không phá sản đang hoạt động tốt hơn, tuy nhiên cũng không nói lên được nhiều điều bởi việc tăng (giảm) giá trị tổng tài sản bị tác động khá nhiều bởi yếu tố chủ quan của doanh nghiệp. Chúng ta có thể nhận ra, trên thực tế, đa phần các công ty phá sản thường khai khống hoặc đánh giá cao giá trị tài sản hiện có của mình, để có thể thuận lợi trong việc vay mượn hoặc làm đẹp các báo cáo trong mắt nhà đầu tư hay cổ đông. Ngoài ra, nó cũng gây ra một sự ảo tưởng vô hình về điều kiện tình hình tài sản tài chính ở công ty, khiến cho tồn tại sự chủ quan trong chính nội bộ doanh nghiệp, không kịp đề ra những phương án giải quyết triệt để. Ngoài ra, đối với các loại tài sản sẽ không mang tính thanh khoản hay tính xác thực. Đến khi thanh lý để trả nợ thì giá trị trên thị trường lại thấp hơn nhiều so với giá trị ghi trên sổ sách, kết quả là không thanh toán đủ và dẫn tới phá sản.
Do đó để có thể phân tích rõ ràng hơn sự tác động của tài sản đến nguy cơ phá sản doanh nghiệp thì một mình giá trị tổng tài sản là không đủ mà cần phải kết hợp tính toán thêm các chỉ số tài chính khác. Ví dụ như có thể quy mô tài sản
54
tương tự nhau nhưng tính minh bạch và tính thanh khoản hay khả năng lưu động của tài sản thì có sự khác biệt. Với nhóm công ty đã phá sản, dường như, họ có sở hữu tài sản, nhưng khối lượng tài sản đó dưới dạng bị động, không linh hoạt, dẫn tới việc không phục vụ được nhiều cho hoạt động sản xuất kinh doanh (tỉ số vốn lưu động/ tổng tài sản – phụ lục 2,3) ; hoặc tỷ số ROA cũng có thể sử dụng để phân tích.
3.2.2. Tỷ số ROA
Tỷ số ROA (Return on Assets) hay còn gọi là tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản là một chỉ tiêu không kém phần quan trọng khi phân tích yếu tố tổng tài sản đến tình hình tài chính của doanh nghiệp. Tỷ số ROA đo lường khả năng sinh lời trên mỗi đồng tài sản của công ty. Tài sản của một công ty được hình thành từ vốn vay và vốn chủ sở hữu. Cả hai nguồn vốn này được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động của công ty. Hiệu quả của việc chuyển vốn đầu tư thành lợi nhuận được thể hiện qua ROA. ROA càng cao thì càng tốt vì công ty đang kiếm được nhiều tiền hơn trên lượng đầu tư ít hơn và không có một mức quy chuẩn nào về điều kiện ROA bao nhiêu thì đạt chuẩn.
ROA = Lợi nhuận sau thuế (Earnings) / Tài sản (Assets) * 100%
Trong đó:
Lợi nhuận sau thuế: là lợi nhuận ròng dành cho cổ phiếu thường Tài sản: là tổng tài sản của doanh nghiệp.
P/s: Tổng tài sản = Vốn chủ sở hữu + Nợ
55
Bảng 3.2 - Giá trị ROA trung bình của các nhóm doanh nghiệp (Đơn vị tính: %)
Phá sản Không phá sản
Một năm trước phá sản
Hai năm trước phá sản
Một năm trước phá sản
Hai năm trước phá sản Trung bình 2.55728155 2.339680726 5.586833039 4.169224547
Nguồn: Tác giả tính toán Xét trên 2 nhóm công ty, một nhóm đã phá sản và một nhóm không phá sản, có thể đoán được rằng ROA của nhóm không phá sản sẽ cao hơn. Và những con số thực tế đã chứng minh rằng suy đoán trên là đúng. Tỷ lệ này ở nhóm không phá sản rơi vào khoảng 4% - 5.5%, hơn gấp đôi nhóm đã phá sản, chỉ đạt mức khoảng 2.5%. Tức là cứ một đồng tài sản của nhóm phá sản chỉ tạo ra khoảng 0.025 đồng lợi nhuận giữ lại trong khi nhóm không phá sản có thể tạo ra khoảng 0.055 đồng. Theo những nhận xét bên trên, thì về cơ bản, quy mô tổng tài sản là tương tự nhau, ROA của nhóm không phá sản lại cao vượt trội so với nhóm còn lại. Nguyên nhân là do phần lợi nhuận của nhóm không phá sản cao hơn hẳn so với những công ty đã phá sản. Lợi nhuận tốt một phần do những chiến lược kinh doanh tốt, công tác quản lý chi phí hiệu quả,… Việc trong cùng 1 ngành, tại cùng một thời điểm, ROA của công ty này lại cao hơn hẳn so với công ty kia, thì nên xem xét kỹ. Vì có thể, đây là một sự dự báo trước cho việc phá sản trong tương lai.
Có một điểm cần lưu ý khác, là xét theo mạch thời gian, tỷ số này cũng biến động theo các năm. Nếu nói riêng về nhóm công ty phá sản, thì ROA ở 2 năm liên tục gần như không có sự biến động. Theo lẽ thường, khi càng hoạt động, công ty lại càng phát triển, ROA phải tăng tương đối theo thời gian. Tuy nhiên ở đây thì chỉ tiêu này gần như dậm chân tại chỗ, trong khi quy mô tổng tài sản vẫn đang tăng, cho thấy công việc kinh doanh đang chững lại, hoạt động của doanh
56
nghiệp đang bị đình trệ và có nguy cơ tụt dốc. Trái ngược lại so với nhóm này, nhóm những công ty không phá sản lại có được sự tăng trưởng ROA hàng năm, tối thiểu là 1%. Tuy không phải con số đáng khen ngợi nhưng đây là một dấu hiệu tốt, cho thấy rằng công ty đang làm ăn an toàn và có sự tăng trưởng ổn định, bền vững. Đây là một yếu tố quan trọng bậc nhất trong việc đánh giá quá trình hoạt động của doanh nghiệp.
3.2.3. Tỷ số ROE
Bên cạnh ROA, khi đánh giá một doanh nghiệp, người ta vẫn thường sử dụng kèm theo một chỉ số nữa là ROE. ROE là viết tắt của cụm từ tiếng Anh Return On Equity, có nghĩa là Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hay lợi nhuận trên vốn.
ROE được tính bằng cách lấy lãi ròng sau thuế chia cho tổng giá trị vốn chủ sở hữu dựa vào bảng cân đối kế toán và bảng báo cáo tài chính cuối kỳ. Tỉ số ROE thể hiện mức độ hiệu quả khi sử dụng vốn của doanh nghiệp, hay nói cách khác 1 đồng vốn bỏ ra thì thu được bao nhiêu đồng lời.
ROE = Số lợi nhuận sau thuế (Earnings) / Vốn chủ sở hữu (Equity) * 100%
Trong đó: Lợi nhuận sau thuế là lợi nhuận ròng dành cho cổ phiếu thường (sau khi thanh toán cổ tức cho cổ phần ưu đãi).
Vốn chủ sở hữu tức là vốn tự có của doanh nghiệp, không tính các khoản vay mượn. Ví dụ, số vốn ban đầu một doanh nghiệp bỏ ra là 2 tỷ, trong đó số vốn tự có của chủ doanh nghiệp là 1,5 tỷ còn 0,5 tỷ là đi vay. Như vậy số vốn chủ sở hữu là 1,5 tỷ. ROE chính là thước đo về hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp.
Nói cách khác, ROE đo đếm doanh nghiệp kiếm được bao nhiêu đồng lãi dựa trên số vốn tự có.
Về mặt lý thuyết, ROE càng cao thì khả năng sử dụng vốn càng có hiệu quả.
Những cổ phiếu có ROE cao thường được nhà đầu tư ưa chuộng hơn. Và tất yếu những cổ phiếu có chỉ số ROE cao cũng có giá cổ phiếu cao hơn. Khi đánh giá ROE, nên đánh giá điều sau:
57
Nếu ROE < Lãi vay ngân hàng: Nghĩa là nếu công ty vay ngân hàng thì lợi nhuận tạo ra cũng chỉ để trả lãi vay ngân hàng mà thôi.
ROE > Lãi vay ngân hàng: Đối với trường hợp này, chúng ta phải đánh giá xem công ty đã vay ngân hàng và khai thác hết lợi thế cạnh tranh trên thương trường chưa, nhằm xem xét công ty này có khả năng tăng ROE trong tương lai hay không.
Ngoài ra, ROE cao duy trì trong nhiều năm cũng thể hiện lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp, những doanh nghiệp có năng lực cạnh tranh, lợi thế cạnh tranh cao, hay độc quyền thường có chỉ số ROE rất cao.
Bảng 3.3 - Giá trị ROE trung bình của các nhóm doanh nghiệp (Đơn vị tính: %)
Phá sản Không phá sản
Một năm trước phá sản
Hai năm trước phá sản
Một năm trước phá sản
Hai năm trước phá sản Trung bình 4.892451668 4.998394939 11.19352561 7.833382986
Nguồn: Tác giả tính toán Xét trên nhóm công ty đã phá sản, ROE rơi ở mức 4%, và không có sự chuyển biến theo thời gian. ROE của những doanh nghiệp này, đang nhỏ mức lãi vay ngân hàng (khoảng hơn 10%), chứng tỏ rằng, phần lợi nhuận làm ra cũng không đủ trả lãi ngân hàng. Đây là một con số đáng báo động. Bởi khi đã không đủ chi trả các khoản lãi vay thì sẽ không thể có tiền cho hoạt động sản xuất kinh doanh, khó càng thêm khó và phá sản chỉ còn là vấn đề sớm hay muộn
Trong cùng giai đoạn khó khăn như nhau, ROE ở nhóm công ty không phá sản không những cao hơn so với nhóm còn lại mà còn có tốc độ tăng trưởng qua các năm. ROE của những công ty thuộc nhóm này đạt khoảng 11.2%, cao hơn mức lãi suất cho vay của ngân hàng, là một dấu hiệu tốt cho thấy kinh doanh
58
đang có kết quả tốt.. Ngoài ra, ROE của nhóm này đạt mức tương đối cao trong các năm và có xu hướng tiếp tục gia tăng trong tương lai. Điều này không chỉ đánh giá được kết quả hoạt động tốt, mà còn khẳng định lợi thế cạnh tranh trên thị trường, mở ra một tương lai đầy tiềm năng tăng trưởng.
3.2.4. Tỷ số vốn chủ sở hữu trên tổng nợ phải trả
Khi xem xét các bảo cáo tài chính của doanh nghiệp, ngoài việc xem xét báo cáo kết quả kinh doanh đê xem xét tình hình hoạt động của doanh nghiệp thì việc xem xét nợ phải trả của doanh nghiệp là vô cùng quan trọng. Tổng vốn của doanh nghiệp được hình thành qua hai nguồn là vốn chủ sở hữu và nợ vay. Hệ số này giúp nhà đầu tư có một cái nhìn khái quát về sức mạnh tài chính, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp và làm thế nào doanh nghiệp có thể chi trả cho các hoạt động. Một điều hiển nhiên có thể thấy rằng doanh nghiệp trong quá trình hoạt động luôn mong muốn tăng vốn chủ sở hữu bởi khi đi vay họ sẽ phải chịu thêm gánh nặng nợ và lãi vay. Trên thực tế, nếu nợ phải trả chiếm quá nhiều so với nguồn vốn chủ sở hữu có nghĩa là doanh nghiệp đi vay mượn nhiều hơn số vốn hiện có, nên doanh nghiệp có thể gặp rủi ro trong việc trả nợ, đặc biệt là doanh nghiệp càng gặp nhiều khó khăn hơn khi lãi suất ngân hàng ngày một tăng cao.
Các chủ nợ hay ngân hàng cũng thường xem xét, đánh giá kỹ tỷ số này (và một số hệ số tài chính khác) để quyết định có cho doanh nghiệp vay hay không. Việc sử dụng nợ cũng có một ưu điểm đó là chi phí lãi vay sẽ được trừ vào thuế thu nhập doanh nghiệp. Do đó, doanh nghiệp phải cân nhắc giữa rủi ro về tài chính và ưu điểm của vay nợ để đảm bảo một tỷ lệ hợp lý nhất. Tỷ số vốn chủ sở hữu trên tổng nợ phải trả cho chúng ta thấy được cơ cấu vốn của doanh nghiệp, tỷ lệ này nếu càng cao thì càng là điều đáng mừng cho doanh nghiệp, nhưng nếu nhỏ hơn hoặc xấp xỉ 1 thì chính là sự báo động về tình hình tài chính doanh nghiệp khi nợ phải trả đã vượt qua vốn chủ sở hữu.
59