CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4. Phân tích kết quả kiểm định mô hình hồi quy
4.4.2. Kết quả hồi quy công thức 2
Ii,t/Ki,t-1 = α + λt +β(CFi,t/Ki,t-1) + δ Qi,t-1 + η LEVi,t-1 + γ Di,t-1 x LEVi,t-1 + φ (SALEi,t-1/Ki,t-1) + ài + εi,t (2)
Tác giả thực hiện hồi quy công thức 2 với các kết quả hồi quy như sau:
Bảng 4.4.2a: Kết quả hồi quy: tổng nợ trên tổng tài sản (Pooling)
Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 10:05 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 325
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CF 0.981431 0.061995 15.83076 0.0000
LEV1 5.775680 2.167433 2.664755 0.0081
D_ LEV1 -1.359348 1.969357 -0.690250 0.4905
Q 0.123011 0.346340 0.355174 0.7227
SALE 10222.10 2334.658 4.378415 0.0000 C -3.554881 1.063737 -3.341881 0.0009 R-squared 0.720729 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.716351 S.D. dependent var 13.62213 S.E. of regression 7.254968 Akaike info criterion 6.819539 Sum squared resid 16790.43 Schwarz criterion 6.889394 Log likelihood -1102.175 Hannan-Quinn criter. 6.847418 F-statistic 164.6516 Durbin-Watson stat 1.254880 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.4.2b: Kết quả hồi quy: tổng nợ trên tổng tài sản (Fixed Effect)
Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 10:07 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 325
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CF 0.983880 0.062574 15.72352 0.0000
LEV1 5.704353 2.188714 2.606258 0.0096 D_ LEV1 -1.514463 2.109572 -0.717901 0.4734
Q 0.161519 0.386250 0.418172 0.6761
SALE 10454.11 2367.166 4.416299 0.0000 C -3.584401 1.113197 -3.219915 0.0014
Effects Specification Period fixed (dummy variables)
R-squared 0.725364 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.717517 S.D. dependent var 13.62213 S.E. of regression 7.240045 Akaike info criterion 6.827418 Sum squared resid 16511.75 Schwarz criterion 6.943843 Log likelihood -1099.455 Hannan-Quinn criter. 6.873883 F-statistic 92.44131 Durbin-Watson stat 1.245918 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.4.2c: Kết quả hồi quy: tổng nợ trên tổng tài sản (Random Effect)
Dependent Variable: I
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/27/13 Time: 10:11
Sample: 2008 2012 Periods included: 5
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 325
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CF 0.981431 0.047852 20.50987 0.0000
LEV1 5.775680 1.672956 3.452379 0.0006 D_ LEV1 -1.359348 1.520069 -0.894267 0.3719
Q 0.123011 0.267326 0.460154 0.6457
SALE 10222.10 1802.031 5.672547 0.0000 C -3.554881 0.821056 -4.329643 0.0000
Effects Specification
S.D. Rho
Cross-section random 0.000000 0.0000
Idiosyncratic random 5.599824 1.0000
Weighted Statistics
R-squared 0.720729 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.716351 S.D. dependent var 13.62213 S.E. of regression 7.254968 Sum squared resid 16790.43 F-statistic 164.6516 Durbin-Watson stat 1.254880 Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.720729 Mean dependent var 1.908927 Sum squared resid 16790.43 Durbin-Watson stat 1.254880
Bảng 4.4.2d: Kết quả hồi quy: Nợ dài hạn trên tổng tài sản (Pooling)
Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 10:16 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 325
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CF 0.930267 0.062977 14.77163 0.0000
D_ LEV2 -2.799933 4.697239 -0.596080 0.5515 LEV2 13.15660 3.620910 3.633507 0.0003
Q 0.049394 0.319933 0.154389 0.8774
SALE 11283.37 2310.528 4.883458 0.0000 C -2.573281 0.714715 -3.600430 0.0004 R-squared 0.729538 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.725299 S.D. dependent var 13.62213 S.E. of regression 7.139624 Akaike info criterion 6.787486
Sum squared resid 16260.78 Schwarz criterion 6.857341 Log likelihood -1096.967 Hannan-Quinn criter. 6.815365 F-statistic 172.0928 Durbin-Watson stat 1.234982 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.4.2e: Kết quả hồi quy: Nợ dài hạn trên tổng tài sản (Fixed Effect)
Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 10:17 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 325
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CF 0.924732 0.063717 14.51309 0.0000
D_ LEV2 -2.388860 4.855615 -0.491979 0.6231 LEV2 13.62481 3.627289 3.756198 0.0002
Q 0.163155 0.368856 0.442328 0.6586
SALE 11772.56 2344.972 5.020342 0.0000 C -2.854122 0.788537 -3.619514 0.0003
Effects Specification Period fixed (dummy variables)
R-squared 0.735975 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.728431 S.D. dependent var 13.62213 S.E. of regression 7.098805 Akaike info criterion 6.788016 Sum squared resid 15873.81 Schwarz criterion 6.904441 Log likelihood -1093.053 Hannan-Quinn criter. 6.834482 F-statistic 97.56296 Durbin-Watson stat 1.214536 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.4.2f: Kết quả hồi quy: Nợ dài hạn trên tổng tài sản (Random Effect)
Dependent Variable: I
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/27/13 Time: 10:17
Sample: 2008 2012 Periods included: 5
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 325
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CF 0.930267 0.049012 18.98045 0.0000
D_ LEV2 -2.799933 3.655650 -0.765919 0.4443 LEV2 13.15660 2.817992 4.668787 0.0000
Q 0.049394 0.248990 0.198378 0.8429
SALE 11283.37 1798.180 6.274882 0.0000 C -2.573281 0.556231 -4.626285 0.0000
Effects Specification
S.D. Rho
Cross-section random 0.000000 0.0000
Idiosyncratic random 5.556448 1.0000
Weighted Statistics
R-squared 0.729538 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.725299 S.D. dependent var 13.62213 S.E. of regression 7.139624 Sum squared resid 16260.78 F-statistic 172.0928 Durbin-Watson stat 1.234982 Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.729538 Mean dependent var 1.908927 Sum squared resid 16260.78 Durbin-Watson stat 1.234982
Bảng 4.4.2: Tổng hợp kết quả hồi quy của công thức đầu tƣ (2)
Lev1 = (Tổng nợ/tổng tài sản) Lev2 = (Nợ dài hạn/tổng tài sản)
Pooling Fix
Effect
Random
Effect Pooling Fix Effect Random Effect Hệ số tự do -3.55***
(-3.341)
-3.584**
(-3.220)
-3.555**
(-4.433)
-2.573***
(-3.60)
-2.854***
(-3.620)
-2.573***
(-4.626)
Đòn bẩy 5.776**
(2.665)
5.704**
(2.606)
5.77**
(3.452)
13.16***
(3.633)
13.624***
(3.756)
13.15***
(4.668) Cơ hội tăng
trưởng (Tobin's Q)
0.123 (0.355)
0.161 (0.418)
0.123 (0.460)
0.049 (0.154)
0.163 (0.442)
0.0493 (0.198)
D*Đòn bẩy -1.359
(-0.690)
-1.514 (-0.717)
-1.359 (-0.894)
-2.799 (-0.596)
-2.388 (-0.491)
-2.799 (-0.765)
Dòng tiền mặt 0.981***
(15.83)
0.983***
(15.723)
0.981***
(20.510)
0.930***
(14.77)
0.924***
(14.513)
0.930***
(18.980)
Doanh thu thuần
10222**
* (4.378)
10454**
* (4.416)
10222***
(5.672)
11283***
(4.883)
11772***
(5.020)
11283***
(6.274)
R bình phương 0.72 0.72 0.72 0.729 0.735 0.729
R bình phương
hiệu chỉnh 0.716 0.717 0.716 0.725 0.729 0.725
Quan sát 325 325 325 325 325 325
Ghi chú: Bảng 4.4.2 trình bày kết quả hồi quy tác động đòn bẩy lên quyết định đầu tư sử dụng các mô hình (pooling, fixed effect, random effect). Thống kê t được trình bày
trong ngoặc đơn dưới các hệ số hồi quy. D là biến giả, bằng 1 nếu Tobin‟s Q>1 và bằng 0 nếu Tobin‟s Q <1.
*có ý nghĩa thống kê 10%
**có ý nghĩa thống kê 5%
*** có ý nghĩa thống kê 1%
Bảng 4.4.2 cho thấy bằng chứng hỗ trợ cho lý thuyết rằng đòn bẩy tác động thuận chiều lên đầu tư nhưng không bị ảnh hưởng nhiều bởi cơ hội tăng trưởng.
Hệ số hồi quy của biến giả (D*Đòn bẩy) không có ý nghĩa thống kê và có tác động nghịch chiều lên đòn bẩy cho cả hai phương pháp đo lường đòn bẩy. Qua kết quả này cho thấy đòn bẩy tăng thì đầu tư tăng bởi vì có thêm nguồn tài trợ để đầu tư nhưng cơ hội tăng trưởng của công ty không ảnh hưởng lên quyết định đầu tư.