Sàn Số lượng CTNY Tỷ lệ (%)
HOSE 50 43.1
HASTC 66 56.9
Tổng cộng 116 100
(Nguồn: Số liệu cập nhật ñến tháng 12/2008)
2.3.1.2 Mô tả thống kê mẫu nghiên cứu:
● Qui mô
Về qui mơ, 2 chỉ tiêu để đo lường qui mơ của một cơng ty được sử dụng trong ñề tài này là vốn chủ sở hữu và tổng tài sản.
Bảng 2.2: Tổng tài sản và vốn chủ sở hữu và của các CTNY
ðVT: Triệu ñồng
Chỉ tiêu Số mẫu Thấp nhất Trung bình Cao nhất ðộ lệch chuẩn Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu 116 116 16.832 14.256 614.705 267.646 8.675.496 3.908.202 1.200.000 502.000 (Nguồn: Số liệu cập nhật ñến 31/12/2008)
Qua số liệu Bảng 2.2, chúng ta thấy rằng, ña số các CTNY ñã niêm yết trên TTCK có vốn chủ sở hữu trung bình là 267.646 triệu ñồng, thấp nhất là 14.256 triệu ñồng và cao nhất là 3.908.202 triệu ñồng. Tương tự tổng tài sản của các công ty niêm yết cao nhất ñến 8.675.496 ñồng, trong khi thấp nhất là16.832 triệu ñồng và ở con số trung bình là 614.705 đồng. ðiều này cho thấy TTCK nước ta hiện tại ñã tăng trưởng rất nhiều sau hơn 8 năm hoạt ñộng.
SVTH: Trần Thị Châu Úc
26
Bảng 2.3: Quy mô của CTNY dựa trên vốn chủ sở hữu
Vốn chủ sở hữu Số CTNY Tỷ lệ (%) Tỷ lệ (%) tích luỹ
Từ 14 - 100 tỷ ñồng Từ 100 - 200 tỷ ñồng Từ 200 - 500 tỷ ñồng Từ 500 - 1000 tỷ ñồng Trên 1000 tỷ ñồng 51 26 27 5 7 43,97 22,41 23,28 4,31 6,03 43,79 66,38 89,66 93,97 100 Tổng cộng 116 100 (Nguồn: Số liệu cập nhật ñến 31/12/2008)
Qua số liệu Bảng 2.3, ta thấy ña số các CTCP ñã niêm yết trên TTCK tính đến ngày 31/12/2008, có vốn chủ sở từ 14 ñến 100 tỷ ñồng chiếm một tỷ lệ khá lớn đến 43,97%, trong khi số cơng ty có vốn chủ sở hữu trên 1000 tỷ đồng chiếm có 6,03%. Tính đến ngày 31/12/2009 trên HOSE có 46 CTNY có vốn điều lệ chưa đạt 80 tỷ ñồng(3). Theo quy ñịnh của UBCKNN, ba tháng kể từ ngày 08/02/2009, doanh nghiệp niêm yết tại HOSE có VðL dưới 80 tỷ đồng khơng có kế hoạch tăng vốn thì phải đăng ký kế hoạch và chuyển sang niêm yết tại HASTC ñến hết ngày 08/05/2009. ðiều này khẳng ñịnh các doanh nghiệp cần phải ñẩy mạnh gia tăng VðL, trước tình hình nền kinh tế chịu ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới thì đây là một cơng việc khó khăn.
● Cơ cấu ngành nghề
Về cơ cấu ngành nghề, các CTNY ñược phân biệt theo các nhóm ngành sau đây:
SVTH: Trần Thị Châu Úc
27
Bảng 2.4: Cơ cấu CTNY phân theo nhóm ngành
Nhóm ngành Số CTCP Tỷ lệ (%) Tỷ lệ (%) tích luỹ
Sản xuất
Xây dựng và bất ñộng sản Thương mại và dịch vụ Vận tải và kho bải
Sản xuất Nông-Lâm-Ngư nghiệp Tiện ích cộng đồng
Cơng nghệ và truyền thơng Tài chính và bảo hiểm Khai khống 54 23 12 10 4 4 4 3 2 46,55 19,83 10,34 8,62 3,45 3,45 3,45 2,59 1,72 46,55 66,38 76,72 85,34 88,79 92,24 95,69 98,28 100 Tổng cộng 116 100 (Nguồn: Số liệu cập nhật ñến 31/12/2008)
Qua số liệu trên cho thấy, ña số các CTCP niêm yết trên TTCK ñều thuộc lĩnh vực sản xuất kinh doanh, chiếm tỷ lệ 46,55%, kế tiếp là lĩnh vực xây dựng và bất ñộng sản chiếm 19,83%, trong khi những cơng ty hoạt động trong lĩnh vực tài chính và bảo hiểm chiếm tỷ lệ rất ít 2,59%. ðiều này phần nào cho thấy nhóm ngành tài chính và bảo hiểm ở nước ta chưa tiến nhanh CPH và các ngân hàng nhà nước chỉ bắt ñầu cổ phần trong năm 2008, trong khi ñây là một lĩnh vực sơi động và thu hút nhiều người tham gia.
● Cơ cấu sở hữu
Nhiều kết quả nghiên cứu cho thấy rằng cơ cấu sở hữu có ảnh hưởng rất lớn đến cơ chế quản lý và hiệu quả hoạt ñộng của các cơng ty, đặc biệt là ñối với các CTCP sau niêm yết. Nhà nước nắm giữ một tỷ lệ vốn trong CTCP thì chức năng của nhà nước và chức năng của doanh nghiệp cần phải ñược phân biệt rõ, giữa vai trò quản lý và vai trị điều tiết của nhà nước. Trong trường hợp Nhà nước là một cổ đơng lớn, Nhà nước nên hành ñộng với tư cách là cổ đơng trong Hội ñồng Quản trị (HðQT) và thảo luận cùng các thành viên về các vấn đề của cơng ty. Nếu liên quan đến vai trị điều tiết, phải dựa vào hệ thống luật lệ, quy ñịnh ñể thực hiện các hoạt ñộng kiểm tra. Trong trường hợp Nhà nước là người
SVTH: Trần Thị Châu Úc
28
ñiều tiết, cần chú ý tới lợi ích của người tiêu dùng. Cịn nếu với tư cách là nhà cổ đơng lớn, phải xem xét ñến lợi ích của doanh nghiệp. Và khi Nhà nước vẫn còn nắm giữ một tỷ lệ khá lớn cổ phiếu trong các CTCP thì cơ cấu tổ chức quản lý của cơng ty gần như khơng có thay đổi lớn sau niêm yết (Hoàng, 2007). Cơ cấu sở hữu của cơng ty được trình bày như sau:
Bảng 2.5: Cơ cấu CTNY theo tỷ lệ cổ phần của Nhà nước trước niêm yết Tỷ lệ cổ phiếu Nhà nước nắm giữ Số CTCP Tỷ lệ(%) Tỷ lệ (%)tích luỹ Tỷ lệ cổ phiếu Nhà nước nắm giữ Số CTCP Tỷ lệ(%) Tỷ lệ (%)tích luỹ
Khơng nắm giữ 17 14,66 14,66
Dưới 30% 20 17,24 31,90
Từ 30% ñến 50% 17 14,66 46,56
Trên 50% 62 53,44 100
Tổng cộng 116 100
(Nguồn: Số liệu truy cập ñến tháng 12/2006)
Từ bảng số liệu trên ta thấy, Nhà nước vẫn còn nắm giữ một tỷ lệ cổ phần lớn trong các CTNY, trong đó tỷ lệ Nhà nước nắm giữ cổ phần trên 50% chiếm hơn một nửa (53,44%).
● Quản trị công ty
Hội ñồng Quản trị là cơ quan quản lý cao nhất của cơng ty, có tồn quyền nhân danh cơng ty ñể quyết ñịnh mọi vấn ñề liên quan ñến mục đích, quyền lợi của cơng ty (trừ những vấn đề thuộc thẩm quyền của ðại hội đồng cổ đơng). Vì vậy, Chủ tịch HðQT do HðQT bầu ra, có trách nhiệm cao nhất. Theo kết quả từ mẫu ñiều tra, thì tỷ lệ Nhà nước cịn nắm giữ cổ phần ở các CTCP trước niêm yết chiếm ñến 78,46% (Bảng 2.5) mẫu nghiên cứu. Do tỷ lệ cổ phần nắm giữ ở các CTCP còn khá cao trước khi niêm yết nên ña số chức danh Chủ tịch HðQT thường do người ñại diện phần vốn Nhà nước nắm giữ. Bảng 2.6 cho ta thấy Chủ tịch HðQT là người ñại diện cho phần sở hữu Nhà nước chiếm ñến 76,72% tổng số các CTCP.
SVTH: Trần Thị Châu Úc
29
Bảng 2.6: Cơ cấu Chủ tịch HðQT của các công ty cổ phần trước niêm yết
Chủ tịch HðQT Số Công ty cổ phần Tỷ lệ (%)
ðại diện cho Nhà nước
ðại diện cho các NðT bên ngoài
89 27
76,72 23,28
Tổng cộng 116 100
(Nguồn: Số liệu truy cập ñến tháng 12/2006)
2.3.2 Phương pháp phân tích số liệu:
2.3.2.1 Phân tích định tính: Dùng thống kê mơ tả.
2.3.2.2 Phân tích định lượng: Hai phương pháp ñược sử dụng chủ yếu ñể
nghiên cứu ñề tài là phương pháp so sánh trước sau và phân tích hồi quy.
Phương pháp so sánh trước sau: ðể phân tích ảnh hưởng của việc niêm yết cổ phiếu ñến hiệu quả họat ñộng của các CTNY, phương pháp so sánh trước và sau ñược sử dụng. Theo phương pháp này, đầu tiên chúng ta tính tốn các chỉ tiêu ño lường hiệu quả hoạt ñộng của mỗi công ty trong các năm trước (2005, 2006) và sau (2007, 2008) niêm yết. Sau đó, tính giá trị trung bình cho từng chỉ tiêu trong giai ñoạn trước khi niêm yết (năm -2 ñến năm -1) và giai ñoạn sau niêm yết (năm +1 ñến năm +2). Tuy nhiên, trong mẫu nghiên cứu này bao gồm những cơng ty có ngày niêm yết dao động trong tháng 12/2006, vì vậy năm 2006 ñược xem là năm -1. Sau đó, phương pháp kiểm định ñược sử dụng ñể kiểm tra sự khác biệt về số trung bình của các chỉ tiêu IBTA, IBTE, IBTS, D/A, doanh thu thực ở 2 giai ñoạn trước và sau khi niêm yết với giả thuyết H0: là khơng có sự khác biệt về các số trung bình trước và sau niêm yết. Bằng sự hỗ trợ của phần mềm phân tích Eview, qua phương pháp thống kê Jarque – Bera, kiểm tra phân phối của tổng thể có phải là phân phối chuẩn hay không. Nếu phân phối của tổng thể là phân phối chuẩn, số liệu sẽ ñược kiểm ñịnh bằng phương pháp kiểm ñịnh tham số cịn ngược lại thì kiểm định phi tham số được sử dụng ñể so sánh sự khác biệt các chỉ tiêu tài chính đo lường hiệu quả hoạt động của cơng ty trước và sau niêm yết. Kiểm định Wilcoxon là một trong những loại kiểm ñịnh phi tham số thơng dụng nhất được áp dụng khi một mẫu ngẫu nhiên gồm các quan sát từng cặp và phân phối tổng thể chênh lệch (di) trong các cặp này ñối
SVTH: Trần Thị Châu Úc
30
xứng. Kiểm ñịnh giả thuyết H0: khơng có sự khác biệt về các chỉ tiêu tài chính trung bình (và trung vị) trước và sau khi niêm yết.
Bảng 2.7: Diễn giải các chỉ tiêu ño lường hiệu quả hoạt ñộng của các cơng ty sau khi niêm yết và sụ thay đổi kỳ vọng của chúng
Chỉ tiêu Diễn giải Thay ñổi kỳ vọng
Khả năng sinh lời
IBTA Thu nhập trước thuế/Tổng tài sản Tăng
IBTS Thu nhập trước thuế/Doanh thu Tăng
IBTE Thu nhập trước thuế/Vốn cổ phần Tăng
Hiệu quả sản xuất kinh doanh
Doanh thu thực (DTT) Doanh thu danh nghĩa/Chỉ số giá Tăng
Tỷ số nợ
D/A Tổng nợ/Tổng tài sản Giảm
Phương pháp phân tích hồi quy:
ðể phân tích các nhân tố ảnh hưởng ñến hiệu quả hoạt ñộng của công ty, phương pháp phân tích hồi quy được sử dụng. Mơ hình hồi quy sẽ ñưa ra các biến ñộc lập ñể giải thích cho biến phụ thuộc.
Phương trình hồi quy ña biến như sau:
ðể ño lường mức ñộ ảnh hưởng của các biến độc lập (biến giải thích) đến các biến phụ thuộc (biến ñược giải thích), phương trình hồi quy ñược sử dụng. Trong ñề tài này, mơ hình hồi quy sẽ ño lường các nhân tố ảnh hưởng ñến sự thay ñổi trong các chỉ tiêu ño lường hiệu quả hoạt ñộng kinh doanh của cơng ty sau niêm yết có dạng như sau:
Yi = α 0i + β1i X1+ β2i X2 + β3i X3 + β4i X4 + β5i X5 + β6i X6 + β7i X7 + Ui
Trong đó:
• Yi: Sự thay đổi trong các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của cơng ty trước và sau niêm yết;
• X1: Tỷ lệ (%) cổ phần Nhà nước nắm giữ trong các công ty cổ phần; • X2: Biến giả cho vị trí Chủ tịch HðQT của công ty;
SVTH: Trần Thị Châu Úc
31
1: Chủ tịch HðQT của cơng ty đại diện cho Nhà nước X2 =
0: Chủ tịch HðQT của công ty ñại diện cho các cổ đơng khác
• X3: Quy mơ của cơng ty (Trung bình logarith của tổng tài sản trước khi niêm yết);
• X4: Tốc độ tăng trưởng của doanh thu trước khi niêm yết • X5: Tính thanh khoản (Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn)
• X6: Lợi nhuận trước thuế trên tổng tài sản trung bình trước khi niêm yết; • X7: Tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản trung bình sau khi niêm yết.
Các biến trong phương trình hồi quy tương quan được mơ tả như sau:
- Biến phụ thuộc ñược nghiên cứu trong bài này là sự thay ñổi trong các chỉ tiêu ño lường hiệu quả hoạt ñộng của các cơng ty trước và sau khi niêm yết. Có ba nhóm chỉ tiêu lớn, gồm khả năng sinh lời, hiệu quả sản xuất kinh doanh và tỷ số nợ. Mơ hình hồi quy xác định các yếu tố tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng của các công ty trước và sau niêm yết nên ta cần phải chọn biến độc lập đưa vào mơ hình sao cho phù hợp vì rất dễ có sự tương quan giữa các biến, đa cộng tuyến hay bỏ sót biến xảy ra sẽ làm cho mơ hình khơng có ý nghĩa trong thực tế.
- Các biến giải thích được sử dụng trong bài:
Các chỉ tiêu ño lường hiệu quả hoạt động của các cơng ty niêm yết chứng khốn có thể chịu tác động của nhiều biến giải thích như sở hữu nhà nước trong các công ty cổ phần, chủ tịch HðQT của công ty, quy mô của công ty, thời gian hoạt động sau khi niêm yết…Có thể có biến sẽ bị tác động bởi các biến độc lập khác. Tuy nhiên trong ñề tài này, các CTNY có thời gian hoạt động sau niêm yết là giống nhau nên biến thời gian hoạt ñộng sau niêm yết ñược loại khỏi mơ hình. Một số biến trong nghiên cứu này sẽ được giải thích chi tiết như sau:
Sở hữu Nhà Nước: ðây là biến ñộc lập cho thấy cơ cấu sở hữu trong các CTCP đóng một vai trò hết sức quan trọng trong việc cải thiện hiệu quả hoạt ñộng của các công ty này sau niêm yết. Yếu tố này ñược ño lường bằng tỷ lệ phần trăm (%) cổ phiếu Nhà nước nắm giữ trong các CTCP. Chúng ta kỳ vọng
SVTH: Trần Thị Châu Úc
32
rằng tỷ lệ phần trăm cổ phiếu Nhà nước nắm giữ trong các CTCP sẽ có tương quan tỷ lệ nghịch với hiệu quả hoạt động của các các cơng ty sau niêm yết.
Chủ tịch HðQT: Sự quản trị doanh nghiệp cũng ảnh hưởng khơng nhỏ đến
hiệu quả hoạt động của cơng ty sau niêm yết. Nhiều nghiên cứu cho rằng các doanh nghiệp sau CPH có Chủ tịch Hội đồng Quản trị (CTHðQT) là người ñại diện cho Nhà nước có sự cải thiện thấp hơn ở tất cả các chỉ tiêu ño lường khả năng sinh lời so với các doanh nghiệp sau CPH có CTHðQT là người ñại diện cho các ñối tượng khác (Lộc, 2005). Vì vậy ñể xác ñịnh ảnh hưởng này ñối với hiệu quả hoạt động của cơng ty sau niêm yết, chúng tôi dùng biến giả bằng 1 cho các cơng ty có CTHðQT là người ñại diện cho Nhà nước và các cơng ty có CTHðQT là người ñại diện cho các nhà ñầu tư (NðT) tư nhân có biến giả bằng 0. Chúng tôi kỳ vọng rằng các cơng ty có CTHðQT là người đại diện có các NðT tư nhân sẽ có sự cải thiện tốt hơn sau niêm yết so với các cơng ty có CTHðQT là người đại diện cho Nhà nước.
Quy mô công ty: Quy mô công ty cũng có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt
động của cơng ty sau niêm yết. Những nghiên cứu trước đây thì cho rằng các cơng ty nhỏ dễ tái cấu trúc và điều chỉnh kinh doanh hơn những công ty lớn sau CPH, thêm vào đó, ở Việt Nam tỷ lệ cổ phiếu Nhà nước trong các công ty cổ phần có qui mơ nhỏ thường thấp hơn các cơng ty có qui mơ lớn, nên càng dễ tái cấu trúc công ty hơn, nhưng kết quả thì ngược lại so với những gì đã kỳ vọng (Lộc, 2005). Theo Lý thuyết ñánh đổi thì quy mơ của cơng ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay, bởi vì các cơng ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp và có chi phí phá sản thấp. Ngồi ra, các cơng ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện của nợ vay thấp, chi phí kiểm sốt thấp, ít chênh lệch thông tin hơn so với các công ty nhỏ hơn, dịng tiền ít biến động, dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng và sử dụng nhiều nợ vay hơn ñể có lợi nhiều hơn từ tấm chắn thuế. Các nghiên cứu của Wiwattnakantang (1999), Huang và Song (2002) và Chen (2004) ở các nước ñang phát triển; nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) và Rajan và Zingales (1995) ở các nước phát triển cho thấy quy mơ của cơng ty và địn bẩy tài chính có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+). ðể nghiên cứu vấn ñề này ñối với các
SVTH: Trần Thị Châu Úc
33
CTCP sau niêm yết, quy mô của công ty trước khi niêm yết ñược ño lường bằng giá trị trung bình logarith của tổng tài sản trước khi niêm yết. Chúng ta kỳ vọng rằng các công ty quy mơ lớn sẽ có sự cải thiện tốt hơn trong hiệu quả hoạt động so với những cơng ty nhỏ vì các cơng ty lớn dễ hấp dẫn các NðT cũng như các nhà quản lý doanh nghiệp giỏi.
Tốc ñộ tăng trưởng của doanh thu: Doanh thu là một nhân tố quan trọng
trong các phân tích tài chính. Hoạt động của một cơng ty được đánh giá một phần thông qua tài sản mà công ty đó thu về (chính là doanh thu) so với lượng tài sản mà nó mất đi (các khoản chi phí). Khi lấy hiệu của hai con số trên, ta ñược thu