Nguồn: Tính tốn của tác giả
Cấu trúc nguồn vốn là sự kết hợp giữa nợ vay và nguồn VCSH. Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản (tổng nguồn vốn) để phản ánh cấu trúc nguồn vốn của các DNXD được nghiên cứu. Tỷ lệ nợ phải trả đo lường bằng tổng giá trị sổ sách của nợ phải trả trên tổng nguồn vốn (bao gồm nợ phải trả và vốn chủ sở hữu) của DN.
Cấu trúc nguồn vốn trung bình của các DNXD trong giai đoạn này khá cao, đều trên 60%, tăng trong năm 2013 sau đó có xu hướng giảm nhưng không nhiều, đến năm 2017 chỉ còn 61,89%, đây cũng là mức thấp nhất trong vòng 5 năm qua.
Hình 4.11. Tình hình biến động cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp xây dựng giai đoạn 2012-2017
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Xem xét mức độ sử dụng nợ vay của các DNXD phân loại theo quy mơ DN có thể thấy một số đặc điểm sau: (i) Cấu trúc nguồn vốn trung bình của tồn bộ DNXD
được nghiên cứu ở mức độ cao, biến động không nhiều và duy trì ở mức 60% đến
65%; (ii) Cấu trúc nguồn vốn của các DN siêu nhỏ ở mức thấp nhất ở khoảng từ 35%
đến 53% điều này cho thấy các DN này rất khó tiếp cận với nguồn vốn vay; (iii) DN
lớn là DN có cấu trúc nguồn vốn cao nhất do tận dụng được lợi thế về quy mô và có cấu trúc nguồn vốn cao hơn cả mức trung bình của ngành và thường duy trì tỷ lệ nợ trên 71%, (iv) Mặc dù cấu trúc nguồn vốn của tồn ngành có xu hướng giảm từ năm 2013 đến nay nhưng khi xét theo quy mơ thì chỉ số này lại tăng giảm không đều qua các năm. Việc duy trì hệ số nợ ở mức cao khiến tình hình tài chính của các DN này kém lành mạnh. Số vốn vay phần lớn đáp ứng nhu cầu vốn cho các dự án dài hạn trong khi các dự án đang chậm tiến độ khiến các DN không tránh khỏi khó khăn.
Lý giải cho vấn đề về việc cấu trúc nguồn vốn của các DNXD có quy mơ nhỏ
thường thấp hơn so với các loại hình DN khác, có thể do các nguyên nhân sau: (1) Quy mô vốn nhỏ, kinh nghiệm và khả năng quản lý cịn nhiều hạn chế. Do đó, chất lượng thơng tin của các doanh nghiệp vừa và nhỏ còn thấp, báo cáo tài chính khơng đủ độ tin cậy hoặc khơng qua kiểm tốn độc lập nên chưa đáp ứng các điều kiện vay vốn của
doanh nghiệp này cũng còn nhiều hạn chế. Các phương án cho vay doanh nghiệp chứa
đựng nhiều rủi ro và thị trường tiêu thụ chưa ổn định. (2) Đa phần cũng không đủ tài
sản để thế chấp. Nếu có thì tính pháp lý vẫn chưa rõ ràng, giá trị đảm bảo thấp. Vì vậy, khơng đáp ứng được điều kiện cho vay của các tổ chức tín dụng. Trong khi các ngân hàng hiện nay cho vay DN vẫn chủ yếu nhìn vào giá trị tài sản bảo đảm, rất ít hạn mức tín chấp dành cho nhóm khách hàng này. Trên thực tế các DN vừa và nhỏ rất khó để tiếp cận vốn vay, mà chủ yếu dựa vào nguồn vốn sẵn có của mình. Theo thống kê của Phịng Thương mại và Công nghiệp Việt Nam (VCCI), hiện vẫn còn đến 60% doanh nghiệp chưa tiếp cận được vốn vay. Sở dĩ điều này xảy ra là do các DN nhỏ và vừa
thiếu tài sản thế chấp, tình hình tài chính khơng minh bạch lại trong giai đoạn nợ xấu tăng cao khiến các doanh nghiệp vừa và nhỏ vốn đã khó tiếp cận ngân hàng lại càng khó khi gõ cửa các ngân hàng, tổ chức tín dụng, dù cầu vốn tăng.
Hình 4.12. Cấu trúc nguồn vốn theo quy mô của các doanh nghiệp xây dựng giai đoạn 2012-2017
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Xem xét CTNV của các DNNN, DN tư nhân và DN FDI có thể thấy CTNV bình qn của các DNNN ln duy trì ở mức độ cao hơn mức trung bình. Ngược lại, CTNV của các DN có vốn đầu tư nước ngồi thường duy trì ở mức thấp hơn (trong khoảng
0,453 đến 0,565). Điều này cho thấy các DNNN sử dụng nhiều nợ hơn và có khả năng tiếp cận với nguồn vốn vay ở mức cao hơn. Đây cũng là một thực tế khi các DNNN
dụng, bảo lãnh tín dụng của nhà nước. Các DNNN ưa thích việc sử dụng nguồn vốn
vay hơn bởi nếu sử dụng càng nhiều vốn vay thì các DN này lại càng dễ đạt được mức hiệu quả cao. Các DNNN nhận được nhiều sự hỗ trợ và hưởng những đặc quyền mà
các DN khác khơng thể có được. DNNN đươc vay vốn không cần thế chấp (khi kinh
doanh thu lỗ, vẫn được khoanh nợ, giảm nợ, giãn nợ), được giao đất mà khơng phải đóng thuế đất, được giao thực hiện các dự án lớn của nhà nước mà nắm chắc là thu lãi
lớn. Tuy nhiên, các DNNN vẫn giữ phong cách và lề lối làm việc cũ, nếu KD có lỗ cũng đẩy trách nhiệm đó về phía Nhà nước, họ khơng bị sức ép về trăng trưởng nên có nhiều trường hợp các DNNN sử dụng các cơng cụ tài chính chưa thực sự hiệu quả.
Hình 4.13. Cấu trúc nguồn vốn theo loại hình doanh nghiệp của các doanh nghiệp xây dựng giai đoạn 2012-2017
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Việc sử dụng nợ ở mức độ cao hay thấp có ảnh hưởng trực tiếp đến HQKD của các DN. Tuy nhiên, chiều hướng và mức độ tác động của nợ đến HQKD còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố. Luận án này tiếp tục đi nghiên cứu thực trạng của CTNV trong mối quan hệ với loại hình doanh nghiệp và quy mô doanh nghiệp, được thể hiện ở bảng sau:
Bảng 4.9. Cấu trúc nguồn vốn của các doanh nghiệp xây dựng theo quy mô doanh nghiệp và loại hình doanh nghiệp Quy mơ
doanh nghiệp
Loại hình doanh nghiệp
Chung
DNNN DN tư nhân DN FDI
DN siêu nhỏ 0,277 0,397 0,414 0,396 DN nhỏ 0,548 0,508 0,601 0,509 DN vừa 0,699 0,659 0,625 0,661 DN lớn 0,719 0,702 0,688 0,705 Chung 0,496 0,449 0,510 0,450 Nguồn: Tổng cục Thống kê
Bảng 4.9 thể hiện mối quan hệ giữa CTNV với quy mô DN và loại hình DN. Một điều có thể nhận thấy rõ ràng là dù ở loại hình DN nào đi chăng nữa thì DN lớn vẫn có hệ số nợ cao nhất và DN siêu nhỏ và nhỏ sẽ khó tiếp cận với vốn vay hơn cả. Theo lý thuyết M&M điều chỉnh của Modigliani và Miller (1963) khi cho rằng DN
sẽ có lợi khi sử dụng nhiều nợ nhờ tác dụng của lá chắn thuế. Tuy nhiên, trong lý thuyết đại diện của Jensen và Meckling (1976) và Jensen (1986) lại tranh luận rằng
nếu sử dụng nợ vay quá cao sẽ làm cho lợi ích của nợ vay vượt quá chi phí sử dụng nợ, bao gồm chi phí đại diện của nợ vay và rủi ro tài chính thì có thể dẫn đến ảnh
hưởng tiêu cực đến HQKD. Trên thực tế khi sử dụng nợ vay sẽ có một số ưu điểm mà các doanh nghiệp thường sử dụng đó là: Một trong những ưu điểm lớn nhất của
việc dùng nợ thay cho VCSH đó là lãi suất mà doanh nghiệp phải trả trên nợ được miễn thuế. Trong khi đó thì cổ tức hay các hình thức thưởng khác cho chủ sở
hữu phải bị đánh thuế. Theo nguyên tắc mà nói, nếu chúng ta thay VCSH bằng nợ thì sẽ giảm được thuế doanh nghiệp phải trả, và vì thế tăng giá trị của doanh nghiệp lên.
Ưu điểm thứ hai của nợ, đó là nợ thường rẻ hơn VCSH. Nói đơn giản là lãi suất ngân
hàng, hay lãi suất trái phiếu thấp hơn nhiều so với lãi suất kỳ vọng của nhà đầu tư. Do đó khi tăng nợ tức là giảm chi phí chi ra trên một đồng tiền mặt và vì thế tăng cao lợi nhuận, cũng như giá trị của DN. Tuy vậy, DN không thể tăng nợ lên mức quá cao so với chủ sở hữu. Khi đó DN sẽ rơi vào tình trạng tài chính khơng lành mạnh, và dẫn đến những rủi ro khác.
Như vậy, có thể nhận định một cách khái quát rằng các DNXD trong giai đoạn 2012-2017 có cấu trúc nguồn vốn ở mức khá cao, nhiều DN có cấu trúc nguồn vốn rất cao với giá trị trên 0,7. Việc duy trì cấu trúc nguồn vốn ở mức cao chứng tỏ năng
lực tự chủ tài chính của các DN còn hạn chế, DN phụ thuộc chủ yếu vào nguồn tài trợ từ bên ngồi, thơng qua vay nợ. Trong số các DN được nghiên cứu, các DN có quy mơ lớn thường có mức độ sử dụng nợ hợp lý hơn, có khả năng kiểm sốt nợ tốt hơn các DN cịn lại. Điều này cũng góp phần giúp các DN có quy mơ lớn giảm thiểu
ảnh hưởng bất lợi do suy thoái kinh tế nặng nề đặc biệt vào năm 2012 và 2013.
Xét cụ thể cấu trúc nguồn vốn của một số các DNXD trong mẫu phỏng vấn, tác giả cũng nhận thấy có sự chênh lệch tương đối nhiều giữa các nhóm doanh nghiệp.
Doanh nghiệp có hệ số nợ cao nhất là Cơng ty Cổ phần Xây dựng số 9 là 0,874 lần trong khi đó doanh nghiệp có hệ số nợ thấp nhất là Công ty Cổ phần Xuân Trường 18 chỉ là 0,134 lần.
Bảng 4.10. Hệ số nợ trung bình của một số doanh nghiệp xây dựng trong mẫu nghiên cứu
STT Tên cơng ty trung bình (lần) Hệ số nợ
Các cơng ty có hệ số nợ trung bình cao
1 Cơng ty Cổ phần Tasco 0,672
2 Tổng Công ty Cầu Thăng Long - CTCP 0,713 3 Công ty Cổ phần Tập đồn Xn Trường 0,63 4 Cơng ty Cổ phần Xây dựng số 9 0,874
Các cơng ty có hệ số nợ trung bình thấp
1 Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng và Phát triển Chiến Thắng 0,256 2 Công ty Cổ phần Xuân Trường 18 0,134 3 Công ty Cổ phần Sông Đà 10 0,294
Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu báo cáo tài chính
4.3. Thực trạng hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp xây dựng Việt
Nam trong giai đoạn 2012-2017
HQKD được thể hiện qua các chỉ tiêu lợi nhận và tỷ suất lợi nhuận của DN. Đây là nhân tố có mối quan hệ trực tiếp với CTTC của DN. Lý thuyết trật tự phân
hạng cho rằng, nếu một DN có HQKD cao thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội
sinh từ lợi nhuận giữ lại để tài trợ vốn trược khi phát hành trái phiếu và cuối cùng là cổ phiếu khi cần thiết. Để đánh giá HQKD trong ngành XD ta đi xem xét kết quả
4.3.1. Kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp xây dựng giai đoạn 2012-2017 2012-2017
- Về doanh thu: Doanh thu các các DNXD đều tăng qua các năm, trung bình
mỗi năm giai đoạn 2012-2017, mức tăng doanh thu đạt 10,68%. Nếu như năm 2012, doanh thu của toàn ngành xây dựng đạt 650.879 tỷ đồng thì đến năm 2017 doanh thu
đã đạt 1.044.535 tỷ đồng, tăng 1,6 lần so với năm 2012. Ngồi ra, có thể nhận thấy,
bình qn doanh thu của các DNXD cũng có xu hướng tăng giảm không đều qua thời gian. Trong giai đoạn từ năm 2012-2013, bình quân doanh thu của toàn ngành xây
dựng đã giảm khoảng 1.140 triệu đồng. Điều này có thể do chính sách thắt chặt tín
dụng của Chính phủ thời gian này, hạn chế đầu tư công. Tuy nhiên, giai đoạn 2014- 2017, mức doanh thu bình quân đã có sự khởi sắc trở lại. Như vậy, doanh thu bình
quân của các DNXD đã được cải thiện đáng kể theo thời gian. Kết quả này cho biết hoạt động sản xuất kinh doanh của các DNXD đã không ngừng gia tăng, đồng thời
có tác dụng thúc đẩy doanh nghiệp tích cực hơn nữa trong hoạt động sản xuất kinh
doanh của mình.
Hình 4.14. Tổng doanh thu theo loại hình doanh nghiệp và bình quân doanh thu của các doanh nghiệp xây dựng giai đoạn 2012-2017
- Về lợi nhuận trước thuế: Mặc dù doanh thu của các DNXD tăng đều qua các
năm nhưng lợi nhuận trước thuế của các DNXD lại tăng giảm không đều, đặc biệt
trong năm 2013 lợi nhuận trước thuế giảm 2.254 tỷ đồng so với năm 2012, chỉ còn
14.284 tỷ đồng. Giai đoạn 2012-2013 đã chứng kiến một sự giảm sút đáng kể về lợi
nhuận bình quân của ngành xây dựng khi giảm từ 225 triệu đồng vào năm 2012 còn 77 triệu đồng vào năm 2013, giảm 2/3 số lợi nhuận tạo ra của năm 2012. Tuy nhiên cùng với cải cách trong chính sách đối với các doanh nghiệp của Chính phủ đồng thời với sự nỗ lực của bản thân các doanh nghiệp, lợi nhuận trước thuế của các DNXD có xu hướng tăng trong những năm gần đây, vượt xa mốc năm 2012 đạt lợi nhuận trước thuế bình quân 336 triệu đồng/năm.
Hình 4.15. Lợi nhuận trước thuế theo loại hình sở hữu và lợi nhuân bình quân của các doanh nghiệp xây dựng giai đoạn 2012-2017
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Có thể nhận thấy rằng, lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có xu hướng gia tăng và lợi nhuận trước thuế của các DN tư nhân hơn DNNN và doanh nghiệp FDI.
Đóng góp vào lợi nhuận của tồn ngành XD thì lợi nhuận của DN tư nhân chiếm tỷ
Hình 4.16. Cơ cấu lợi nhuận của doanh nghiệp xây dựng theo loại hình doanh nghiệp giai đoạn 2012-2017
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Tuy nhiên, có một thực tế trong giai đoạn này số lượng doanh nghiệp có kết quả kinh doanh lỗ rất lớn, cá biệt giai đoạn từ 2014-2017, số DNXD báo cáo lỗ chiếm
khoảng trên 35%, cá biệt năm 2017 số lượng DN có lợi nhuận âm chiếm 39,66%. Nguyên nhân có thể do các doanh nghiệp có xu hướng điều chỉnh lợi nhuận thấp hơn so với thực tế để tránh phải nộp thuế cho ngân sách nhà nước. Hơn nữa, các DNXD vừa bước ra khỏi cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008 nên vẫn các DN siêu nhỏ và nhỏ vẫn còn gặp rất nhiều khó khăn do ảnh hưởng của sau khủng hoảng.
Đơn vị tính: %