4.1.1. Minh bạch thông tin về giá cả giao dịch trái phiếu
Kinh nghiệm từ thị trường trái phiếu Mỹ cho thấy hoạt động giao dịch trên sàn giao dịch tập trung rất ít. Yếu tố chính gia tăng tính thanh khoản của thị trường là các nhà môi giới (Dealer). Ở nước ta hiện nay, hoạt động môi giới trái phiếu còn khá giới hạn, ngoài lý do về những yếu kém của thị trường nói chung thì một nguyên nhân quan trọng chính là thông tin về mua và bán trái phiếu trên thị trường.
Thị trường TPDN Việt Nam hiện nay cần thiết phải có một trung tâm tập hợp thông tin giao dịch trái phiếu trên thị trường OTC
Bên cạnh đó, cần xem xét phát triển các hình thức ưu đãi hợp lý để khuyến khích một số tổ chức đầu tư lớn trở thành các nhà tạo lập thị trường. Một cơ chế khuyến khích rõ ràng sẽ thúc đẩy mạnh mẽ các định chế tài chính lớn gia nhập đội ngũ các nhà tạo lập thị trường. Kinh nghiệm của thị trường TPDN Mỹ cho thấy hiệu quả của các hệ thống thông tin sẽ không cao nếu không có đội ngũ các nhà tạo lập thị trường.
4.1.2. Hoàn thiện hệ thống qui định điều chỉnh
Để có thể có những thay đổi chính sách phù hợp với tình hình thực tế các chủ thể tham gia vào thị trường trái phiếu đồng thời cũng phù hợp với công tác điều hành nền kinh tế nói chung, chúng ta cần học hỏi kinh nghiệm của Malaysia và một số nước xây dựng một cơ quan gồm có đại diện của các chủ thể tham gia trên thị trường và các cơ quan quản lý vĩ mô.
Ở nước ta, công tác xây dựng các chính sách thường thông qua kênh tham khảo ý kiến các hiệp hội trong ngành nghề hoặc lĩnh vực liên quan, tuy nhiên, vai trò của những hiệp hội này còn chưa được thể hiện nhiều. Vì vậy mà trước mắt, trong điều kiện khả năng chưa cho phép thành lập một cơ quan riêng biệt theo yêu cầu, chính phủ cần có những qui định rõ ràng về vai trò của các hiệp hội trong công tác ban hành các chính sách.
Trong công tác xây dựng chính sách và điều hành kinh tế, bộ tài chính và ngân hàng nhà nước cần có một lộ trình rõ ràng, từ đó đưa ra những qui định hợp lý và
thống nhất, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp phát hành và tổ chức đầu tư xây dựng chiến lược dài hạn, từ đó thuận lợi hơn trong công tác quản lý và đầu tư.
4.1.3. Khuyến khích phát triển công cụ nợ ngắn hạn và nghiệp vụ SWAP
4.1.3.1. Khuyến khích phát triển công cụ nợ ngắn hạn
Đánh giá các yếu tố cơ sở cho sự phát triển của thị trường TPDN thì thị trường tiền tệ có lẽ khâu yếu nhất và gần như còn bỏ ngõ. Nhà nước cần có những biện pháp khuyến khích phát triển thị trường các công cụ tài chính ngắn hạn của Việt Nam. Bài học kinh nghiệm từ thị trường các nước cho thấy không thể có một thị trường TPDN phát triển bền vững nếu thiếu một sự phát triển sôi động của thị trường các công cụ ngắn hạn này.
4.1.3.2. Phát triển nghiệp vụ SWAP ngoại tệ
Đánh giá nhà đầu tư trên thị trường TPDN hiện tại cho thấy chỉ những nhà đầu tư lớn, khả năng thẩm định và kinh nghiệm nắm bắt thị trường tốt mới tham gia vào thị trường. Ngoài hệ thống ngân hàng, có thể thấy những tổ chức đầu tư lớn ở Việt Nam vẫn chưa nhiều, hơn nữa cả kinh nghiệm và khả năng thẩm định cũng còn những hạn chế, do đó, trong khi chờ đợi sự lớn mạnh của các tổ chức đầu tư trong nước, cần chú trọng tạo điều kiện cho sự tham gia của các tổ chức đầu tư nước ngoài, hướng tới mục tiêu cơ bản là tạo dựng những cơ sở ban đầu cho thị trường. Kinh nghiệm của Australia và New Zealand cho thấy thị trường ngoại hối là yếu tố hàng đầu mà nhà đầu tư nước ngoài hết sức quan tâm, đặc biệt là nghiệp vụ SWAP.
4.2. MỘT VÀI ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH TRONG NHIỀU NĂM TỚI TỚI
4.2.1. Sự cần thiết của tổ chức xếp hạng tín nhiệm
Về lâu dài, sự phát triển của các công ty xếp hạng tín nhiệm là rất quan trọng đối với thị trường TPDN. Những kết quả xếp hạng với độ tin cậy cao không chỉ tạo sự thuận lợi cho nhà đầu tư mà còn tạo điều kiện cho cả các nhà phát hành, xếp hạng tín nhiệm cho phép thị trường định giá tốt hơn giá trái phiếu, từ đó xác định chi phí phát hành sát với tình tình thực của doanh nghiệp. . Hiện nay, Việt Nam đã có hai tổ chức xếp hạng tín nhiệm là trung tâm CIC và công ty CRV. Tuy nhiên, kết quả đánh giá của hai tổ chức này vẫn chưa được thị trường tin tưởng. Một số tổ chức tài chính
khác cũng đã bắt đầu công bố các bảng xếp hạng tín nhiệm công khai nhưng hoàn toàn chỉ mang tính chất tham khảo. Để hoạt động của các tổ chức này đi vào bài bản, gia tăng độ tin cậy đối với thị trường cần thiết phải có các quy định hướng dẫn cụ thể về chuẩn xếp hạng cũng như trách nhiệm pháp lý của các tổ chức này với các kết quả xếp hạng được công bố.
4.2.2. Định hướng rõ ràng trong phát triển thị trường TPDN và hệ thống ngân hàng ngân hàng
Giữa thị trường TPDN và sự phát triển của hệ thống ngân hàng tồn tại mối quan hệ phức tạp. Với thực tế Việt Nam, mối quan hệ này mang tính tác động một chiều từ phía NHTM nhiều hơn. Do mối cạnh tranh tiềm ẩn, sự phát triển của hệ thống ngân hàng có thể có một phần tác động khống chế thị trường TPDN, tuy nhiên, khi thị trường TPDN phát triển hơn, tác động một chiều sẽ giảm và khuynh hướng cạnh tranh tăng dần. Do đó, bộ tài chính và ngân hàng nhà nước cần xem xét phân tích mối quan hệ này để có những quyết sách phù hợp.
Theo xu hướng của các doanh nghiệp khi lựa chọn nguồn vốn, trong điều kiện bình thường, các công ty lớn và có uy tín thường lựa chọn phát hành trái phiếu trong khi các công ty nhỏ, ít danh tiếng trên thị trường thường có xu hướng lựa chọn vốn vay ngân hàng. Thực tế ở Việt Nam, khi 98% số lượng công ty (đến cuối năm 2010) trong cả nước là các công ty vừa và nhỏ thì vai trò của hệ thống ngân hàng là rất quan trọng. Trong dài hạn, theo quan điểm chủ quan của tác giả, thị trường Việt Nam nên định hướng hệ thống ngân hàng thiên về tín dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ đồng thời phát triển thị trường TPDN với sự tham gia tích cực và năng động hơn của các định chế tài chính phi ngân hàng. Hiện nay, một số ngân hàng và các tổ chức tài chính đang định hướng phát triển theo mô hình ngân hàng đa năng, sự hấp dẫn của thị trường chứng khoán cũng thu hút nhiều định chế tài chính khác đặc biệt là các NHTM vào xu hướng này. Bỏ qua ảnh hưởng đến rủi ro của toàn nền kinh tế, chính phủ cũng nên phân tích để có những hướng điều chỉnh đúng bởi hoạt động của các ngân hàng đa năng tuy có nhiều khác biệt và ưu điểm so với mô hình NHTM hay ngân hàng đầu tư, tuy nhiên, tiềm ẩn trong mô hình này vẫn là nhiều mâu thuẫn giữa các hoạt động kinh doanh khác nhau, bên cạnh đó, mô hình ngân hàng đa năng tuy góp phần lớn vào sự phát triển thị trường TPDN nhiều nước trên
thế giới nhưng đó là bài học ở những nước có thị trường tài chính phát triển ở mức cao, riêng tại Việt Nam, nền tài chính còn nhỏ và yếu, một sự lấn át của hệ thống ngân hàng sẽ có nguy cơ dẫn đến thu hẹp môi trường hoạt động và đầu tư của các thành phần khác vốn dĩ đã quá hẹp.
4.2.3. Xây dựng cơ quan quản lý chuyên môn
Với vai trò quan trọng của thị trường TPDN đối với nền kinh tế, chính phủ nền cân nhắc thành lập một cơ quan quản lý về trái phiếu riêng. Cơ quan này cùng với hệ thống các cơ quan trực thuộc sẽ điều phối hoạt động của thị trường trái phiếu, xây dựng những chỉ dẫn rõ ràng cho từng bước phát triển của thị trường và tham gia vào quá trình soạn thảo, ban hành những chính sách về tài chính-tiền tệ, nắm vai trò chính trong việc soạn thảo các qui định trực tiếp điều chỉnh thị trường trái phiếu.
5.KẾT LUẬN
Thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung, thị trường TPDN nói riêng thời gian qua đã có những bước tiến nhất định đáng ghi nhận. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu nước ta so với sự phát triển của thị trường TPDN thế giới thì những bước hiện tại mới chỉ trong giai đoạn đầu (early stage). Trong điều kiện của Việt Nam, những điều kiện cần thiết, những yếu tố cơ sở cho sự phát triển thị trưởng TPDN còn thiếu và yếu, đòi hỏi sự tham gia tích cực của nhiều thành phần bao gồm cả chính phủ, các doanh nghiệp, các nhà đầu tư và những chủ thể liên quan cùng đóng góp và xây dựng thị trường. Trong đó, vai trò của chính phủ là hết sức quan trọng. Trong giai đoạn đầu phát triển thị trường TPDN, chính phủ vừa là cơ quan tạo lập những cơ sở nền tảng cho sự phát triển của thị trường, vừa khuyến khích sự tham gia của các chủ thể liên quan.
Nền kinh tế Việt Nam hiện nay đang trong giai đoạn khó khăn, các cơ quan quản lý nhà nước cùng lúc phải giải quyết nhiều vấn đề. Vì vậy, cần thiết phải có một định hướng chiến lược dài hạn tương đối rõ ràng để làm cơ sở cho quá trình quản lý, đồng thời về phía các doanh nghiệp, các nhà đầu tư cũng có những dự biến thích hợp. Riêng đối với thị trường TPDN Việt Nam, theo nhận định của nhiều chuyên gia, phát triển kinh tế dựa trên một thị trường TPDN phát triển ổn định sẽ tạo ra sự ổn định và bền vững cho nền kinh tế. Tuy nhiên, điều kiện kinh tế của nước ta mang nhiều đặc điểm đặc thù riêng có, song song tồn tại bên cạnh các doanh nghiệp có uy tín và quy mô lớn là rất nhiều các công ty vừa và nhỏ. Một lựa chọn hợp lý cho dài hạn là một bài toán rất khó cần sự vào cuộc của nhiều cơ quan, tổ chức liên quan.
Thực tế thị trường TPDN Việt Nam hiện nay, để phát triển thị trường cần chú trọng hỗ trợ phát triển các định chế tài chính trong đầu tư trái phiếu cũng như trong các dịch vụ liên quan như bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành,…nhằm tạo thuận lợi cho các nhà phát hành, giảm chi phí phát hành trái phiếu cho các doanh nghiệp.
Kết quả đề tài hướng tới đưa ra những gợi ý về một số vấn đề cần ưu tiên giải quyết cho sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam. Toàn cảnh thị trường TPDN Việt Nam hiện nay cho thấy đây vẫn còn là thị trường của những công ty lớn với những nhà đầu tư lớn, tuy nhiên, bản thân các công ty, các tổ chức đầu tư đang tham gia đầu tư cũng gặp không ít những khó khăn, trong điều kiện khó khăn hiện nay,
cần phải tháo gỡ từng bước những khó khăn một cách có ưu tiên trong từng giai đoạn trên thị trường. bên cạnh đó, đề tài cũng đề cập đến quan hệ phức tạp giữa thị trường TPDN với các khu vực khác, đặc biệt là mối quan hệ với hệ thống ngân hàng mà các cơ quan quản lý cần chú trọng trong quá trình điều hành thị trường. Mặc dù còn đề tài còn nhiều hạn chế nhất định, song chúng tôi hy vọng đề tài này sẽ góp phần vẽ nên bức tranh toàn cảnh thị trường TPDN với những điểm nhấn cần được chú ý ở hiện tại và thời gian tới.
TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1.PGS-TS Bùi Kim Yến 2008: “Phát triển thị trường TPDN trên địa bàn thành phố
Hồ Chí Minh”
2.TS Thân Thị Thu Thủy 2009: “Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam”.
3.GS.TS Trần Ngọc Thơ, Giáo trình tài chính doanh nghiệp hiện đại, nhà xuất bản
thống kê 2007
4.PGS.TS Bùi Kim Yến-TS Thân Thị Thu Thủy, Giáo trình thị trường chứng khoán,
nhà xuất bản thống kê 2008.
5.Nghị định 52//2006/ND-CP về phát hành trái phiếu.
6.Luật chứng khoán 2006.
TÀI LIỆU TIẾNG ANH
7.Garry J. Schinasi và R. Todd Smith 1998: “Fixed-income markets in the United States, Europe and Japan: Some lesons for emerging markets” (IMF working paper No. WP/98/173)
8.“Developing corporate bond markets in Asia”, tài liệu hội thảo “Phát triển thị trường TPDN châu Á” 11/2005 tại Côn Minh Trung Quốc (BIS paper No. 26).
9.Tadashi Endo 2000:”The development of corporate debt market”
10. IMF 2005: “Global Financial Stability Report: Market Developments and Issues”.
11. Mario Guadamillas và Robert Kepler “Securities clearance and settlement systems: A guide to best practice”
12. Morgan Stanley 1991: “The Yen bond market” và “The Deutschemark bond
Ragan và Ringales 2003: “Banks and markets: The changing character of european
finance” (NBER working paper No. 9595)
13. Fabozzi: “Bond market, analysis and strategies”
14. Paul Dickie và Emma Xiaoquin Fan 2005: “Banks and corporate debt market development” (ERD working paper No. 67)
15. Yener Altunbes, Alber Cara và David 2009 “Large debt financing, syndicated loan versus corporate bond”
corporate Bond underwriting market”
17. Vương Quân Hoàng và Trần Trí Dũng 2010: “Corporate bond market in the
transition economy of Viet Nam, 1992-2010”
CÁC BÀI BÁO
18. PGS.TS Nguyễn Sinh Cúc: “Tổng quan kinh tế năm 2010”. Tạp chí cộng sản, Số
ra ngày 17/5/2011
19. TS. Nguyễn Đại Lai: “Tổng quan thị trường tài chính Việt Nam năm 2010 và bài
học cho những năm tiếp theo”. Tạp chí Cộng sản, số ra ngày 17/5/2011
WEBSITE 20. http://books.google.com 21. http://web.worldbank.org 22. http://www.adb.org 23. http://www.tradingeconomics.com 24. http://www.mof.gov.vn 25. http://atpvietnam.com 26. http://tuoitre.vn/ 27. http://vbma.org.vn 28. http://vneconomy.vn 29. http://www.tapchicongsan.org.vn 30. http://papers.ssrn.com 31. http://www.bis.org/ 32. http://www.ssc.gov.vn 33. http://www.vsd.vn 34. http://www.thesaigontimes.vn 35. http://www.hnx.vn/ 36. http://www.hsx.vn 37. http://asianbondsonline.adb.org
PHỤ LỤC 1: BẢNG CÂU HỎI KHẢO SÁT
BẢNG CÂU HỎI KHẢO SÁT NHÀ ĐẦU TƯ TỔ CHỨC
TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM
THÔNG TIN VỀĐỐI TƯỢNG KHẢO SÁT
1. Tên tổ chức được khảo sát:………
2. Người trực tiếp trả lời phỏng vấn:……… Chức vụ:………
Liên hệ:………
NỘI DUNG KHẢO SÁT 1. Anh/chị vui lòng cho biết quí tổ chức hiện tại có đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp hay không? a. Có. Chuyển sang câu 2 b. Không. Chuyển sang câu 4 2. Mục đích đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp của quí công ty là gì? (xếp hạng theo mức độưu tiên giảm dần từ 1->3) ðĐa dạng hóa danh mục đầu tư, quản trị rủi ro. ðLợi nhuận do chênh lệch giá mua và bán trái phiếu. ðLợi nhuận từ việc nắm giữđến đáo hạn. 3. Xu hướng đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp hiện nay của quí công ty như thế nào? a. Nắm giữđến đáo hạn. b. Thường xuyên mua bán trên thịtrường. 4. Anh/chị vui lòng cho biết mức độ quan tâm của quí công ty đến thịtrường trái phiếu doanh nghiệp hiện tại như thế nào?Theo thang điểm từ 1-5. 1. Không quan tâm. 2. Ít quan tâm. 3. Mức độ trung bình. 4. Có quan tâm khá. 5. Rất quan tâm. (Nếu đánh giá >=3 thì chuyển sang câu 6, không thì tiếp tục câu 5) 5. Vui lòng cho biết lí do vì sao quý công ty lại không đầu tư và ít quan tâm đến trái phiếu doanh nghiệp: ……….
..….………
………..
………..
6. Vui lòng đánh giá mức độ trở ngại của những yếu tốsau đây trong quá trình đầu
tư vào trái phiếu doanh nghiệp của quí công ty: theo thang điểm từ 1-5
1. Không có trở ngại gì.
2. Có cản trởnhưng không nhiều. 3. Có cản trở vừa phải.
4. Có cản trởtương đối lớn. 5. Có cản trở rất lớn.
a. Thanh khoản của thịtrường thấp. 1 2 3 4 5