CHƯƠNG 3 : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.4. Cách đo lường các biến trong mơ hình
3.4.1. Giá trị công ty - TobinQ - Biến Phụ thuộc:
Đề tài sử dụng biến TobinQ như một thước đo về giá trị công ty. TobinQ được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu thực nghiệm của McConnell và Servaes (1990),
Khanna và Palepu (1999), Oxelheim và Randoy (2003), Ferris và Park (2005), Nakano và Nguyen (2012), Ferreira và Matos (2008). TobinQ trong các nghiên cứu trước đã được điều chỉnh phù hợp cho các vấn đề khác nhau trong các nghiên cứu của họ. Tương tự các tính của Oxelheim and Randoy (2003), Ferreira và Matos (2008). TobinQ được tính bằng tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản với
tử số là giá trị thị trường của cổ phiếu vào cuối năm nhân tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành cộng với giá trị sổ sách của các khoản nợ dài hạn và ngắn hạn. Mẫu số của
TobinQ là giá trị sổ sách của tổng tài sản. Cổ phiếu ưu đãi không được xem xét trong
tính tốn tử số của TobinQ.
TobinQ = (Giá trị thị trường của cổ phiếu x Số lượng cổ phiếu đang lưu hành + Giá trị sổ sách của nợ) / ( Giá trị sổ sách của tổng tài sản)
3.4.2. Các biến kiểm soát:
Sở hữu nước ngồi (Foreign Ownership - FO): được tính bằng số cổ phần được sở hữu bởi cổ đông nước ngồi trên tổng số lượng cổ phần của cơng ty ở thời điểm
cuối năm tài chính. Cổ đơng nước ngồi bao gồm cổ đông cá nhân và cổ đông tổ chức
Olga Bilyk (2009), Aydin và cộng sự (2007). .
FO = % sở hữu nước ngoài
F2 = FO2 bình phương sở hữu nước ngồi
Quy mô công ty (Firm size – SIZE): tác động của quy mô công ty vào giá trị
của công ty vẫn chưa rõ ràng. Theo Hiimmelberg và cộng sự (1999), Jiraporn và Liu (2008) chỉ ra rằng quy mơ cơng ty thì có mối tương quan nghịch với giá trị công ty khi
đo bằng Tobin’Q. Họ cho rằng trong các công ty lớn, chi phí kiểm sốt và chi chí
ngưới đại diện có thể cao sẽ ảnh hưởng đến giá trị công ty. Nhưng Tian và Zeitun
(2007) và Margaritis và Psillaki (2010) thì cho rằng quy mơ cơng ty có tác động tích cực và đáng kể đến giá trị công ty. Nghiên cứu của họ cho rằng các công ty lớn thì thường có sự quản lý và công nghệ tốt hơn so với các công ty nhỏ và có thể làm giảm nguy cơ phá sản do đa dạng hóa đầu tư. Biến này được đo bằng cách lấy logarit giá trị của tổng tài sản
SIZE = log(giá trị tổng tài sản)
Tiền mặt (CASH): tiền mặt được đo bằng tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt + các khoản đầu tư ngắn hạn chia cho tổn tài sản. Tỷ lệ này là thước đo tính thanh khoản của cơng ty tức là khả năng đáp ứng các khoản thanh toán ngắn hạn
và đến hạn. Dahlquist và Robert (2001) cho rằng người nước ngồi thích các cơng ty
có vị trí tiền mặt lớn trên bảng cân đối của họ.
CASH = (Tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt+ các khoản đầu tư ngắn hạn) / Tổng tài sản.
Sở hữu nhà nước (State Ownership – STATE): Andres (2008 ) cho rằng sở hữu nhà nước có ảnh hưởng nghịch đến hiệu suất cơng ty. Điều này có thể lập luận rằng những người là đại diện của sở hữu nhà nước trong các công ty có thể hoạt động vì lợi ích riêng của họ khơng vì quyền lợi của nhà nước. Biến này được đo lường là phần trăm sở hữu nhà nước.
STATE = % sở hữu nhà nước
Đòn bẩy (Leverage – LEV): Đây là một biện pháp để đo lường khả năng tài
càng cao thì càng gia tăng khả năng kiểm sốt từ các tổ chức từ bên ngoài đến hoạt động và giá trị công ty. Chỉ tiêu này thường đo lường bằng nhiều cách khác nhau
nhưng theo cách đo lường của Mansi và Reeb (2002); Kraussl va Lucas (2011) thì địn bẩy tài chính trong nghiên cứu này được đo là tỷ lệ tổng nợ phải trả trên tổng vốn chủ sở hữu vào cuối năm.
LEV = Tổng nợ phải trả / Tổng tài sản
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (Return on Equity – ROE): là thước đó thu nhập
rịng được chia bởi giá trị sở sách của giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu vào cuối năm. Tỷ lệ cho thấy mức lợi nhuận mong muốn của các nhà quản lý công ty trên vốn đầu tư của các cổ đông. Del Guercio (1996) khẳng định rằng tất cả các tổ chức có xu hướng đầu tư vào các cơng ty có lợi nhuận đã được chứng minh
ROE = Lợi nhuận hoạt động trước thuế / vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ chia cổ tức (Dividend Yield – DIV): là giá trị của tất cả cổ tức đã được trả
trong năm chia cho giá trị thị trường của công ty vào cuối năm. Dahlquist và
Robertsson (2001) cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động tiêu cực đến giá trị cơng ty
của các cơng ty có sở hữu nước ngoài tại Thụy Điển.
DIV = (Tổng cổ tức được trả trong năm / Giá cổ phiếu đầu năm) x 100%
Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (Book to Market – B/M): Đây là một biện
pháp xác định giá trị cơng ty. Các cơng ty tăng trưởng thường có tỷ lệ giá trị sổ sách trên thị trường tỷ thấp, trong khi các cơng ty có tỷ lệ cao hơn được gọi là các cơng ty có giá trị. Tỷ lệ này được xác định là giá trị sổ sách của cổ phiếu chia cho giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu vào cuối năm.
B/M = Giá trị sổ sach của cổ phiếu / Giá trị thị trường của cổ phiếu.
Hệ số Beta (BETA): là thước đo rủi ro hệ thống của cổ phiếu.Ước tính bằng cách sử dụng lợi nhuận hàng ngày. Các danh mục thị trường là giá trị danh mục đầu tư trọng trong mẫu. Stulz (1981) đã phát triển một mơ hình rào cản đầu tư quốc tế, cho thấy rằng các rào cản như vậy làm tăng chi phí của các khoản đầu tư chéo. Theo đó, các nhà đầu tư nước ngồi tìm kiếm các tài sản với lợi nhuận kỳ vọng cao hơn để trang trải
các chi phí. Hệ số Beta được tính theo cơng thức sau:
Với : Rit là tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu t hàng ngày
Rm là chỉ số VN index hàng ngày
α là tỷ suất lợi tức kỳ vọng độc lập thị trường
Bảng 3.1: Tóm tắt các biến trong mơ hình
Tên biến hiệu Ký Cách tính
Kỳ vọng
dấu
Sở hữu nước ngoài FO FOREIGN = tỷ lệ sở hữu của cổ đơng nước
ngồi (tổ chức và cá nhân nước ngoài) (-) Sở hữu nhà nước STAT
E STATE = tỷ lệ sở hữu của nhà nước (+)
Qui mô công ty SIZE SIZE = Ln(tổng tài sản) (+)
Địn bẩy tài chính LEV LEV = Tổng nợ/Tổng tài sản (-)
Lợi nhuận trên
Vốn chủ sở hữu ROE
ROE = Lợi nhuận hoạt động sau thuế / Giá
trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (+) Tỷ lệ chi trả cổ tức DIV DIV = (Tổng cổ tức được trả trong năm / Giá
cổ phiếu đầu năm sau) x 100% (-)
Giá trị sổ sách trên
giá trị thị trường B/M
B/M = Giá trị sổ sách của cổ phiếu / Giá trị
thị trường của cổ phiếu. (+)
Tiền mặt Cash
Cash = Tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt+ các khoản đầu tư ngắn hạn / Tổng
tài sản
(+)
Beta BETA
Rit = α + β Rm +εit
Với : Rit là tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu t hàng ngày
Rm là chỉ số VN index hàng ngày
(+)