5. KẾT LUẬN
5.1. Kết quả nghiên cứu
Bài viết này xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức và các yếu tố tác động đến việc lựa chọn hình thức trả cổ tức cổ phiếu hay cổ tức tiền mặt các công ty niêm yết tại HOSE trong giai đoạn từ năm 2009-2012. Nhìn chung, các cơng ty niêm yết Việt Nam thường chuộng việc chi trả cổ tức nhiều hơn là không chi trả cổ tức, và rõ ràng số lượng các công ty chi trả cổ tức tiền mặt hơn cổ tức cổ phiếu. Luận văn sử dụng các mẫu thông báo chia cổ tức các công ty niêm yết tại HOSE từ năm 2009 đến 2012, thấy rằng tồn tại các yếu tố thuộc đặc điểm công ty ảnh hưởng đến xu hướng của chi trả cổ tức như yếu tố khả năng sinh lời, lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu và sở hữu nhà nước. Đặc biệt, luận văn nhận thấy có mối tương quan dương giữa khả năng chi trả cổ tức với tỷ suất sinh lợi tài sản, lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu, và tỷ lệ sở hữu nhà nước. Cơng ty có khả năng sinh lời, lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu càng cao thì xác suất cơng ty trả cổ tức càng cao. Tuy nhiên, luận văn chưa tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa giữa cơ hội đầu tư đại diện bằng tỷ số tổng giá trị thị trường chia tổng giá trị tài sản (V/TA) và quy mô công ty. Như vậy, kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây cho rằng yếu tố khả năng sinh lời ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức (Fama và French, 2001;
Aivazian, V.., Booth, và Cleary, 2003; Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2009). Phát hiện này cũng phù hợp với quan điểm trong lý thuyết vòng đời cổ tức được giải thích bởi mơ hình phân phối dịng tiền tự do, cho thấy rằng xu hướng chi trả cổ tức có tương quan dương với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu (REPS). Việc chia cổ tức được tập trung ở những cơng ty có lợi nhuận giữ lại cao hơn (DeAngelo, DeAngelo và Stulz 2006; David và Igor 2007; Yordying Thanatawee, 2011; Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012).
Thêm điểm mới của luận văn cũng tìm thấy các cơng ty trả cổ tức tiền mặt thường có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao hơn công ty trả cổ tức cổ phiếu. Đồng thời trong nhóm trả cổ tức tiền mặt và không trả cổ tức, mức độ sở hữu nhà nước ở nhóm trả cổ tức tiền mặt vẫn cao hơn. Kết quả hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu của Xi, Mingsheng, Jing và Garry (2009), cho rằng quyết định chi trả cổ tức tiền mặt bị ảnh hưởng bởi sở hữu nhà nước trước khi niêm yết.
Bên cạnh đó, luận văn chưa tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa giữa các yếu tố quy mô và nợ vay đến xu hướng chi trả cổ tức. Điều mà được chứng minh mạnh mẽ trong nghiên cứu của Xi, Mingsheng, Jing và Garry (2009), cho rằng các cơng ty có địn cân nợ thấp, lượng tiền mặt nắm giữ nhiều hơn và những công ty thực hiện tăng vốn bằng phát hành cổ phiếu thì thường hay trả cổ tức, đặc biệt là cổ tức tiền mặt (2009). Trong nghiên cứu của Xi, Mingsheng, Jing và Garry (2012), tìm thấy thêm các cơng ty đang tăng trưởng, có địn cân nợ thấp, và đầu tư nhiều vào tài sản cố định thì thích trả cổ tức cổ phiếu hơn.
Có thể là trong giai đoạn nghiên cứu này và với các công ty được chọn mẫu, quy mô công ty khơng thể hiện mối tương quan với chính sách chi trả cổ tức. Một phần do tình hình kinh tế khơng ổn định trong thời gian qua, các công ty chưa xác định được các cơ hội đầu tư tốt cho mình. Thêm vào đó, lý do các cơng ty vẫn giữ mức chi trả cổ tức trung bình là 55% ở nhóm trả cổ tức trong khi TTCK Việt Nam những năm gần đây biến động với xu hướng đi xuống cùng diễn biến của TTCK thế giới. Giá cổ phiếu của hầu hết các mã chứng khoán đều giảm mạnh làm cho nhiều nhà
đầu tư bị thua lỗ nặng, thu nhập từ chênh lệnh giá do nắm giữ cổ phiếu bị âm. Các nhà đầu tư mong muốn có một nguồn thu nhập khác để bù đắp phần nào cho khoản lỗ của mình. Chính vì điều này, nhà quản lý doanh nghiệp đều có xu hướng giữ chính sách cổ tức ổn định nhằm mục đích giữ cho giá cổ phiếu của cơng ty mình ít biến động và có thể để nắm bắt tâm lý của nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu bị giảm giá.