CHƯƠNG 3 : NHẬN XÉT, GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ
4.1. MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ
4.1.2. Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do
- FCF = Dòng tiền hoạt động - Tổng đầu tư vào tài sản hoạt động.
- Dòng tiền hoạt động = Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT: Net Operating Profit After Tax) + Khấu hao.
hao) = NOPAT - Đầu tư ròng tài sản hoạt động.
53
- Về thực hành, dịng tiền tự do thường được tính dựa vào báo cáo kết quả kinh doanh của năm trước và tốc độ tăng trưởng kỳ vọng của dịng tiền do theo cơng thức như sau:
- Dòng tiền tự do = Dòng tiền hoạt động sau thuế - Chi đầu tư ròng tài
sản hoạt động (kể cả chi đầu tư tài sản cố định và chi cho vốn lưu động ròng).
- Dòng tiền hoạt động ròng sau thuế = Lợi nhuận hoạt động - Thuế + Khấu hao tài sản cố định hữu hình và vơ hình.
- Dựa vào báo cáo tài chính năm rồi để tính FCF0 theo các cơng thức
trên. Định giá theo chiết khấu dòng tiền tự do
1. Chia thời kỳ hoạt động của công ty thành hai thời kỳ: Thời kỳ có lợi thế cạnh tranh và thời kỳ cịn lại. Thời kỳ có lợi thế cạnh tranh là thời kỳ đầu khi công ty mới đi vào hoạt động chưa có nhiều đối thủ cạnh tranh, do đó, thời kỳ này thường có tốc độ tăng trưởng cao.
2. Ước lượng dịng tiền tự do cho thời kỳ có lợi thế cạnh tranh với tốc độ tăng trưởng g1 và theo công thức FCFt = FCF0(1+g1)t
3. Giả định dòng tiền tự do cho những năm kế tiếp có tốc độ tăng trưởng khơng đổi (g2) và ước lượng dịng tiền tự do cho thời kỳ này.
4. Xác định giá trị cơng ty dựa vào dịng tiền tự do (V).
5. Tính giá trị cổ phiếu: Giá trị cổ phiếu (v) bằng giá trị vốn chủ sở hữu chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành (n).
Xác định giá trị công ty dựa vào dịng tiền tự do
- Tính hiện giá dịng tiền tự do (FCFt) trong thời kỳ có lợi thế cạnh tranh trong khoảng t năm:
- PV(FCF) thời kỳ có ưu thế cạnh tranh
54
- Tính giá trị phần cịn lại sau thời kỳ có lợi thế cạnh tranh, giả định dịng
tiền tự do có tốc độ tăng trưởng khơng đổi (g2) => Giá trị phần còn lại:
RV FCF
t 1
t r g2
Xác định giá trị cơng ty dựa vào dịng tiền tự do (tt)
- Tính hiện giá của giá trị phần cịn lại. Cơng thức tính như sau: PV (RVt )
- Tính giá trị cơng ty (V) theo cơng thức: FCF1
V (1 r)1
- Tính giá trị phần vốn chủ sở hữu bằng giá trị công ty sau khi trừ đi phần nợ phải trả:
Giá trị vốn chủ sở hữu (E) = V - Giá trị thị trường của nợ (D).
- Tính giá trị cổ phiếu (vCP) bằng giá trị vốn chủ sở hữu chia cho số lượng
cổ phiếu đang lưu hành (n): v
CP