CHƯƠNG 3 : XÂY DỰNG MƠ HÌNH VÀ LÝ GIẢI KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.2.2 Xây dựng mơ hình nghiên cứu:
Khi xây dựng mơ hình nghiên cứu phù hợp cho đối tượng nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu, cần phải xác định biến phụ thuộc, các biến độc lập và các biến kiểm soát.
Biến phụ thuộc là hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần.
Theo các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần đã được đề cập ở Chương 1, có 4 chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần là ROS, ROA, ROE và RE.
Mục tiêu cuối cùng của quản trị cơng ty chính là gia tăng giá trị doanh nghiệp và gia tăng giá trị cổ đông và với đặc điểm của dữ liệu thu thập, tác giả cho rằng 2 chỉ tiêu ROA và ROE là chỉ tiêu thích hợp để khảo sát.
Tác giả đã thu thập dữ liệu lợi nhuận sau thuế sau khi trừ đi lợi ích của cổ đông thiểu số, giá trị tài sản của công ty vào cuối năm, vốn chủ sở hữu của công ty khơng bao gồm các quỹ để tính được số liệu ROA và ROE dùng cho mơ hình.
Biến độc lập được chia làm 3 nhóm:
Cấu trúc sở hữu: Tỷ lệ sở hữu của cổ đông được lấy vào thời điểm 31/12 của năm
hoặc thời điểm được công bố gần đó từ báo cáo thường niên, bản cáo bạch. GOV : Tỷ lệ sở hữu của cổ đông nhà nước
FOR: Tỷ lệ sở hữu của cổ đơng nước ngồi
CON01: Tỷ lệ sở hữu theo tính tập trung hay phân tán. Biến này được đánh giá qua trung gian khi tỷ lệ sở hữu của cổ đông nhà nước (GOV) hoặc tỷ lệ sở hữu của cổ đơng nước ngồi (FOR) hoặc tỷ lệ sở hữu của HĐQT (HDQT) hoặc tỷ lệ sở hữu của BGĐ (BGD) lớn hơn 35%. Tỷ lệ 35% được tác giả lựa chọn là do đó được xem là 1 tỷ lệ vàng, ở mức tỷ lệ nắm giữ này cổ đơng có thể kiểm sốt và điều hành hoạt động của cơng ty theo lợi ích của mình bằng việc bỏ phiếu bầu trong Đại hội đồng cổ đông. Theo quy định của Điều lệ Mẫu và Luật doanh nghiệp, cuộc họp ĐHĐCĐ chỉ được tiến hành và các quyết định được thơng qua một cách hợp lệ khi có số cổ đơng dự họp đại diện ít nhất 65%
tổng số cổ phần có quyền biểu quyết. Do đó, với cổ đơng hoặc nhóm cổ đơng có tỷ lệ sở hữu cổ phiếu lớn hơn 35% có khả năng hủy bỏ Đại hội cổ đông nếu không tham gia. Biến này được gán giá trị 1 nếu cơng ty có tính sở hữu tập trung và 0 nếu cơng ty có tính sở hữu phân tán.
Đặc tính của HĐQT:
DM : CT.HĐQT kiêm nhiệm TGĐ, đây là biến định tính, biến này được gán giá trị 1 nếu chủ tịch hội đồng quản trị kiêm nhiệm tổng giám đốc, và bằng 0 nếu chủ tịch hội đồng quản trị không kiêm nhiệm tổng giám đốc.
HDQT: Tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên HĐQT, không gồm tỷ lệ mà thành viên hội đồng quản trị làm đại diện vốn góp.
Đặc tính của BGĐ:
BGD: tỷ lệ sở hữu cổ phần của BGĐ, không bao gồm tỷ lệ mà thành viên ban giám đốc làm đại diện vốn góp.
Biến kiểm sốt: bên cạnh sự tác động của các nhóm biến độc lập, hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần cũng chịu sự tác động của một số biến kiểm sốt thuộc mơi trường bên trong và bên ngồi cơng ty.
Biến kiểm sốt mơ tả môi trường bên trong của công ty được lựa chọn gồm:
MC: vốn hóa thị trường, được tính bằng công thức:
Giá cổ phiếu ngày giao dịch cuối cùng trong năm * Số lượng cổ phần của công ty D_E: tỷ lệ nợ biểu hiện tác động của địn bẩy tài chính lên hiệu quả kinh doanh. Nợ được xem xét trong tỷ lệ này chỉ bao gồm nợ vay ngắn hạn và nợ vay dài hạn. Theo quan điểm của tác giả, các khoản nợ vay thường chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nợ của doanh nghiệp và ảnh hưởng trực tiếp đến đòn bẩy tài chính cũng như tấm chắn thuế của cơng ty.
ROA_1, ROE_1: Tác giả cũng đưa vào nhóm biến kiểm sốt biến hiệu quả hoạt động năm trước để biểu hiện tác động của chu kỳ kinh doanh đến hiệu quả hoạt động công ty.
Biến kiểm sốt mơ tả môi trường bên ngoài bao gồm các biến sau:
IND: được khảo sát bao gồm cường độ cạnh tranh trong ngành được đánh giá dựa theo mơ hình 5 áp lực cạnh tranh của Michael Porter và được phân thành 3 loại mức độ cạnh tranh: cao, thấp, vừa. Đây là biến định tính có 3 phạm trù nên được phân thành 2 biến giả và gán các giá trị như sau:
IND1 IND2
Thấp 0 0
Trung bình 1 0
Cao 0 1
SE: sàn chứng khốn mà cơng ty niêm yết, được gán giá trị 1 nếu công ty niêm yết trên sàn HOSE và 0 nếu công ty niêm yết trên sàn HNX.
TK: biến mơi trường vĩ mơ phản ảnh tình hình của nền kinh tế ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của công ty qua từng thời kỳ. Trong giai đoạn từ năm 2005 đến 2010, tình hình kinh tế vĩ mơ có nhiều biến chuyển: nếu trong 2 năm 2006 và 2007, các cân đối vĩ mơ tương đối tốt thì trong năm 2008 -2009 do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế thế giới nên lạm phát cao, kinh tế bất ổn, chính phủ thực hiện chính sách tài khóa và tiền tệ thắt chặt, hoạt động của doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn. Năm 2010 được coi là giai đoạn nền kinh tế phục hồi sau khủng hoảng. Do đó, tác giả đưa vào phương trình hồi quy biến thời kỳ. Đây là biến định tính có 3 phạm trù , được gán giá trị như sau:
TK1 TK2
2006-2007 0 0 2008-2009 1 0
2010 0 1
Với các biến phụ thuộc, biến độc lập và các biến kiểm soát đã xác định ở trên, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu như sau:
3.3. Nguồn dữ liệu và phương pháp thu thập:
Lựa chọn nguồn dữ liệu nghiên cứu đảm bảo kích thước và tính đại diện của mẫu đối với đối tượng khảo sát là cơng việc rất khó khăn, do đến nay chưa hề có bộ số liệu thống kê đầy đủ về hoạt động và tỷ lệ sở hữu của các cơng ty cổ phần ở Việt Nam do đó tác giả đã giới hạn số liệu được thu thập để phân tích là các cơng ty đã niêm yết trên cả hai sàn HOSE và HNX để đại diện cho đối tượng khảo sát, vì những lý do sau đây:
- Do tính sẵn có và dễ thu thập của dữ liệu, vì nhóm cơng ty này có nghĩa vụ phải công khai thông tin định kỳ, thông tin bất thường và thông tin theo yêu cầu của cơ quan quản lý nhà nước và cơ quan quản lý thị trường theo quy định.
- Những công ty đã niêm yết đều là công ty cổ phần, có quy mơ vốn lớn, bao gồm cả cơng ty được cổ phần hóa từ doanh nghiệp Nhà nước, các công ty cổ phần tư nhân và các công ty cổ phần có vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi.
- Những cơng ty niêm yết có nghĩa vụ tuân thủ Quy chế Quản trị công ty và xây
Các biến độc lập:
Cấu trúc sở hữu:
- Tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước - Tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài - Cấu trúc sở hữu tập trung
Đặc tính của HĐQT:
- Tỷ lệ sở hữu cổ phần của HĐQT - Chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm TGĐ
Đặc tính của BGĐ: tỷ lệ sở hữu cổ phần
của ban giám đốc
Các biến kiểm sốt:
Mơi trường bên trong:
- Vốn hóa thị trường - Tỷ lệ nợ
- Số năm đã niêm yết
- Hiệu quả hoạt động năm trước
Môi trường bên ngoài:
- Cường độ cạnh tranh ngành
- Các yếu tố thuộc môi trường vĩ mô
Biến phụ thuộc: Hiệu
quả hoạt động của công ty cổ phần
chứng khoán, mà nội dung Quy chế và Điều lệ mẫu này tuân theo những nguyên tắc cơ bản về điều hành cơng ty do OECD đề xuất, do đó, có thể nói đây là nhóm cơng ty phù hợp để kiểm định ảnh hưởng của các nhân tố quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động.
- Do thanh khoản của thị trường cao, nên nhà đầu tư “năng động” có thể dễ dàng tham gia góp vốn vào các cơng ty niêm yết, hoặc thối vốn đầu tư mà không gặp trở ngại.
Khoảng thời gian lựa chọn thu thập dữ liệu do tác giả đề xuất là 5 năm từ năm 2005-2010 vì các lý do sau đây:
- Từ năm 2001 đến năm 2004, số lượng cơng ty niêm yết rất ít và có quy mơ vốn nhỏ nhưng từ năm 2005 đến nay số lượng công ty niêm yết hàng năm ngày càng tăng và có quy mơ vốn lớn hơn theo quy định của cơ quan quản lý thị trường. Cũng vào năm 2005, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), tiền thân là Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội (HASTC) mới chính thức đi vào hoạt động. Do đó, tác giả chọn khoảng thời gian từ năm 2005-2010 để thu thập dữ liệu của các công ty niêm yết trên cả 2 sàn.
- Trong giai đoạn từ năm 2005 đến 2010, tình hình kinh tế vĩ mơ có nhiều biến chuyển. Nếu chọn khoảng thời gian thu thập dữ liệu này, có thể phát hiện tác động của cường độ cạnh tranh và các yếu tố của môi trường vĩ mô đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Thông tin cần thiết phục vụ cho việc kiểm định được thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bản cáo bạch niêm yết, bản cáo bạch phát hành lần đầu và bản cáo bạch phát hành thêm.
Bản cáo bạch cung cấp thơng tin chi tiết về tình hình hoạt động của cơng ty, cấu trúc sở hữu, thông tin về HĐQT và BGĐ, kế hoạch kinh doanh…để nhà đầu tư xem xét trước khi ra quyết định đầu tư vào công ty. Bản cáo bạch là một bộ phận của hồ sơ đăng ký niêm yết hoặc hồ sơ đăng ký phát hành nên chỉ khi công ty niêm yết, phát hành lần đầu hoặc phát hành thêm cổ phần mới cung cấp tài liệu này mà khơng cung cấp theo định kỳ.
Báo cáo tài chính được cung cấp định kỳ hàng quý, hàng năm. Tuy nhiên, số liệu báo cáo tài chính q khơng bắt buộc phải có kiểm tốn độc lập xác nhận, một số nghiệp
vụ kế tốn giữa niên độ khơng bắt buộc phải thực hiện như trích lập dự phịng giảm giá hàng tồn kho, dự phòng tổn thất đầu tư tài chính, dự phịng nợ phải thu khó địi. Vì những lý do trên, thông tin trong báo cáo tài chính năm (đã kiểm tốn) được xem là có độ chính xác và trung thực cao hơn so với báo cáo tài chính giữa niên độ.
Báo cáo thường niên là văn bản mà các công ty gửi cho các bên liên quan như cổ đông, nhà cung cấp, nhà tài trợ, khách hàng… theo định kỳ hàng năm.
Từ các nguồn thông tin thứ cấp trên, tác giả đề xuất sử dụng bản cáo bạch, báo cáo thường niên và báo cáo tài chính năm (có kiểm tốn) để thu thập dữ liệu cần thiết. Các thông tin thứ cấp này có thể được tải về từ trang chủ của HOSE và HNX.
Sau khi thu thập dữ liệu tác giả đã xây dựng được bộ dữ liệu gồm 373 mẫu trong giai đoạn từ năm 2006-2010 với 174 công ty niêm yết trên cả hai sàn.