STT Tên biến Diễn giải Kỳ
vọng Kết quả hồi quy Mức ý nghĩa
1 LSize Quy mô công ty tài chính
niêm yết trên sàn
_ + 1%
2 LInstOwn Tỷ lệ cổ phần sở hữu của cổ
đông tổ chức
+ +
3 Leverage Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng
tài sản
+ +
4 LEarnVol Độ biến động của cổ phiếu + + 10%
5 Inta Tỷ lệ tài sản vơ hình trên
tổng tài sản
+ +
6 LMB Tỷ số giá trị thị trƣờng và sổ sách
+ +
7 LVol Khối lƣợng giao dịch bình
quân hàng ngày
_ + 10%
8 LPri Giá cổ phiếu trung bình năm
nghiên cứu (2012)
+/_ + 10%
9 LVarR Sai số của suất sinh lời của
cổ phiếu nghiên cứu
+ _
10 LSigVol Độ lệch chuẩn của lƣợng
giao dịch hàng ngày
Từ kết quả hồi quy mơ hình khơng giới hạn [5.2] ta đƣợc mơ hình giới hạn [5.3] sau khi loại bỏ các biến khơng có ý nghĩa thống kê và giữ lại các biến có ý nghĩa thống kê (mức ý nghĩa nhỏ hơn hoặc bằng 10%). Kết quả hồi quy mơ hình giới hạn [5.3] các biến đều có dấu giống nhƣ mơ hình [5.2].
Từ kết quả hồi quy, tác giả có thể kết luận rằng đối với thị trƣờng chứng khoán Việt Nam các cơng ty tài chính đƣợc niêm yết nếu có giá trị vốn hóa thị trƣờng càng lớn thì chi phí lựa chọn bất lợi càng cao. Tƣơng tự, nếu khối lƣợng giao dịch bình quân, giá giao dịch bình quân và độ biến động của thu nhập càng cao thì chi phí lựa chọn bất lợi mà nhà đầu tƣ phải gánh chịu càng lớn.
CHƯƠNG 5
KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH
5.1. Kết luận
Kết quả đo lƣờng chi phí lựa chọn bất lợi theo mơ hình của Lin, Sanger và Booth (1995) đã cho kết quả tƣơng đối hợp lý đối với tình hình giao dịch trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Từ kết quả hồi quy cho thấy nếu nhà đầu tƣ thực hiện giao dịch cổ phiếu thì khả năng chịu chi phí lựa chọn bất lợi trung bình khoảng gần 46%.
Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong thời gian nghiên cứu có sự dao động rất lớn, thị trƣờng ấm hơn trong 5 tháng đầu năm và trở nên lạnh lẽo vào giai đoạn cuối năm bởi có nhiều sự kiện đã xảy ra nhƣ vụ bầu Kiên và phó Chủ tịch Hồi đồng sáng lập của ngân hàng ACB bị bắt,… Do đó, cổ phiếu ngân hàng bị bán sàn liên tiếp, bị cắt margin khiến thị trƣờng gần nhƣ lao dốc không phanh.
Các cơng ty tài chính niêm yết trên thị trƣờng vẫn cịn tình trạng cơng bố thơng tin chƣa đúng thời hạn quy định, nội dung công bố vẫn chƣa đầy đủ và chƣa thƣờng xuyên.
Trong quá trình nghiên cứu, các biến Total (chất lƣợng công bố thông tin), Analyst (số lƣợng nhà phân tích) và Dispersion (thơng tin dự báo) khơng thể đƣa vào mơ hình nghiên cứu vì các thơng tin này khơng đƣợc các cơng ty tài chính và thị trƣờng cung cấp thơng tin đầy đủ để tác giả có thể xác định đƣợc các giá trị này. Trong mơ hình hồi quy với 11 biến độc lập, kết quả hồi quy mơ hình nghiên cứu có 4 biến (Lsize, LEarnVol, Lprice và Lvol) có ý nghĩa thống kê (mức ý nghĩa nhỏ hơn hoặc bằng 10%), 6 biến có mức ý nghĩa lớn hơn 10% và 1 biến bị loại trong q trình chạy hồi quy. Trong 4 biến có ý nghĩa thống kê thì biến giá trị vốn hóa thị trƣờng (Lsize) là yếu tố chính gây ra mức độ thơng tin bất cân xứng trên thị trƣờng.
Giá trị vốn hóa thị trƣờng của các cơng ty tài chính niêm yết càng lớn thì chi phí lựa chọn bất lợi càng lớn.
Trong 14 biến độc lập đƣợc trình bày trong phần 3.1 thì có 3 biến chƣa đƣợc kiểm định từ mơ hình khơng giới hạn [5.2]. Ba biến độc lập đó là:
- Total: Chất lƣợng cơng bố thông tin ảnh hƣởng đến chất lƣợng công bố thông
tin. Nếu chất lƣợng công bố thơng tin càng cao thì chi phí lựa chọn bất lợi trên thị trƣờng càng thấp.
- Analyst: Số lƣợng nhà phân tích trên thị trƣờng. Nếu số lƣợng nhà phân tích càng cao thì chi phí lựa chọn bất lợi trên thị trƣờng càng thấp.
- Dispersion: Thông tin dự báo trên thị trƣờng. Nếu thông tin dự báo trên thị
trƣờng càng cao thì chi phí lựa chọn bất lợi trên thị trƣờng càng thấp.
Đối với thị trƣờng chứng khốn Việt Nam thì các biến Total (Chất lƣợng cơng bố thơng tin ảnh hƣởng đến chi phí lựa chọn bất lợi), Analyst ( Số lƣợng nhà phân tích) và Dispersion (Thơng tin dự báo) khơng thể thu thập đầy đủ số liệu để đƣa vào mơ hình phân tích. Do đó, tác giả khơng thể kiểm định sự tác động của ba biến trên đối với chi phí lựa chọn bất lợi trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam.
5.2. Gợi ý chính sách
Theo mục tiêu mà tác giả đã đặt ra thì một trong những cách để thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững và hoạt động thật sự hiệu quả, tạo đƣợc niềm tin ở nhà đầu tƣ thì thơng tin cung cấp trên thị trƣờng cần phải minh bạch và đầy đủ. Nếu hạn chế đƣợc tình trạng thơng tin bất cân xứng trên thị trƣờng thì các nhà đầu tƣ sẽ an tâm vào việc đầu tƣ của mình, tức đầu tƣ vào những cơng ty có tiềm năng phát triển thật sự chứ không phải phát triển theo những tin đồn thổi. Từ đó góp phần phát triển thị trƣờng chứng khốn nói riêng và phát triển kinh tế nói chung. Gợi ý những chính sách liên quan:
Kết quả hồi quy cho thấy LSize (quy mơ cơng ty) là biến có ý nghĩa thống kê cao nhất, khơng có hiện tƣợng đa cộng tuyến trong mơ hình nghiên cứu [5.1]. Tuy
nhiên, nếu cơng ty có quy mơ càng lớn thì chi phí lựa chọn bất lợi càng cao. Điều này có vẻ nghịch lý nhƣng có thể do nhiều yếu tố tác động đến biến này. Chẳng hạn nhƣ, cơng ty càng lớn thì số lƣợng nhà đầu tƣ là tổ chức sở hữu chứng khoán càng nhiều. Theo kết quả hồi quy thì biến LInstown (Tỷ lệ nhà đầu tổ chức sở hữu so với tổng cổ phiếu phát hành) càng cao thì chi phí lựa chọn bất lợi càng lớn. Đồng thời trong năm 2012 có nhiều sự kiện kinh tế bất lợi đã xảy ra liên quan đến các cơng ty tài chính lớn. Do đó, tác giả đề xuất các giải pháp nhƣ:
Chính phủ cần hạn chế tỷ lệ sở hữu chứng khoán của các nhà đầu tƣ tổ chức ở một mức quy định nhằm hạn chế tình trạng sở hữu chéo lẫn nhau giữa các cơng ty tài chính, tạo nên mạng lƣới chằng chịt. Do đó, khi xảy ra vấn đề rất khó xử lí triệt để.
Chính phủ vẫn khuyến khích các cơng ty cổ phần hóa góp phần vào thị trƣờng nhiều công ty lớn, làm ăn phát triển thật sự. Khi đó, thị trƣờng giao dịch sẽ đồng đều hơn và có sự canh tranh cơng bằng hơn. Mặc dù, theo kết quả hồi quy thì cơng ty có quy mơ càng lớn thì chi phí lựa chọn bất lợi càng cao nhƣng kết quả chƣa phù hợp với dấu kỳ vọng. Kết quả nhƣ vậy có thể do nhiều yếu tố khác tác động nên khi có điều kiện sẽ nghiên cứu vì sao cơng ty có quy mơ càng lớn thì lại có chi phí lựa chọn bất lợi càng cao.
Các gợi ý liên quan đến biến đo lƣờng LVol (Khối lƣợng giao dịch bình qn), vì khối lƣợng giao dịch có tƣơng quan dƣơng với chi phí lựa chọn bất lợi nên khối lƣợng cổ phiếu giao dịch hàng ngày càng tăng thì chi phí lựa chọn bất lợi càng cao. Điều này thật vô lý so với lý thuyết và thực tế của các nghiên cứu trƣớc. Nhƣ vậy, có thể nói hiện tƣợng giao dịch theo bầy đàn trong thời gian vừa qua đã làm gia tăng chi phí lựa chọn bất lợi của nhà đầu tƣ hay gia tăng mức độ thông tin bất cân xứng trong giao dịch. Do đó, gợi ý đề ra là:
Chính phủ cần phải khuyến khích các nhà đầu tƣ, đặc biệt là nhà đầu tƣ không chuyên nghiệp nên trang bị kiến thức về chứng khoán để khi tham gia đầu tƣ tránh hoặc giảm bớt hiện tƣợng bầy đàn trong giao dịch, đồng thời giảm đƣợc rủi ro khi đầu tƣ.
Các cơ quan quản lý cần thƣờng xuyên đƣa ra các phân tích, cảnh báo về thị trƣờng giao dịch hiện tại. Nâng cao đội ngủ tƣ vấn, hỗ trợ khách hàng đầu tƣ để tránh trƣờng hợp các nhà đầu tƣ không chuyên nghiệp không biết đầu tƣ nhƣ thế nào là tốt nhất.
Có rất nhiều thơng tin từ phía cơng ty niêm yết ảnh hƣởng đến quyết định của nhà đầu tƣ nhƣng nhà đầu tƣ khơng thể thu thập đánh giá nhƣ chi phí nghiên cứu phát triển của công ty, cơ cấu sở hữu của cổ đông là các tổ chức, số lƣợng các tổ chức là cổ đơng, các thơng tin trên rất ít khi đƣợc cơng ty niêm yết cơng bố hoặc cơng bố khơng đầy đủ. Mặt khác, vì các thông tin này tác giả cũng không thể thu thập nên nghiên cứu này chƣa biết đƣợc trong các thông tin trên, thơng tin nào có ảnh hƣởng đến sự lựa chọn bất lợi của nhà đầu tƣ. Do vậy, gợi ý:
Cơng ty niêm yết cần phải phát tín hiệu về những thơng tin cịn thiếu nêu trên để nhà đầu tƣ có cái nhìn đầy đủ hơn và đánh giá đúng hơn về giá trị thực cũng nhƣ giá cổ phiếu giao dịch trên thị trƣờng.
Chính phủ cần bổ sung quy định cơng bố thơng tin gồm các thơng tin cịn thiếu sót nêu trên và là điều kiện bắt buộc công ty niêm yết phải công bố. Xuất phát từ thực trạng công bố thông tin của các công ty niêm yết trong thời gian qua và những nhận định vừa chủ quan vừa khách quan của các nhà đầu tƣ hiện nay, các thơng tin cơng bố từ phía cơng ty niêm yết cần phải chính xác và kịp thời. Muốn vậy cần phải có những quy định rõ ràng về thời gian, nội dung và chất lƣợng thông tin công bố, đặc biệt quy định xử phạt phải đảm bảo tính răn đe nếu cơng ty
vi phạm. Ngoài ra, các cơ quan quản lý chuyên ngành cần phải thƣờng xuyên thực hiện chức năng giám sát cả trực tiếp lẫn gián tiếp để giao dịch đƣợc diễn ra công bằng và minh bạch.
5.3. Giới hạn của đề tài nghiên cứu
5.3.1. Số lượng công ty niêm yết
Theo trang web: http://www.wooricbv.com/SIndustry.aspx?N=9#page=page2-1 thì trên thị trƣờng có 98 mã chứng khốn thuộc ngành tài chính nhƣng tác giả chỉ thu thập dữ liệu của 83 mã chứng khốn. Có 3 mã chứng khoán HU6, DAB, WEB chƣa giao dịch trên thị trƣờng và 12 mã chứng khốn có số ngày tạm ngƣng giao dịch lớn hơn 60 ngày/năm. Và có 6 mã chứng khoán bị loại sau khi hồi quy mơ hình xác định chi phí lựa chọn bất lợi. Do đó, số quan sát để tính tốn xác định mức độ bất cân xứng thơng tin cịn 77 quan sát. So với nhiều nghiên cứu trƣớc thì số lƣợng quan sát của nghiên cứu tƣơng đối ít.
5.3.2. Biến đo lường trong mơ hình
Nhƣ đã phân tích, có một số biến trong mơ hình xác định các nhân tố ảnh hƣởng đến chi phí lựa chọn bất lợi không thể thu thập đƣợc đầy đủ dữ liệu với điều kiện thị trƣờng trong thời gian nghiên cứu. Đó là những biến Total, Analyst và Dispersion. Vì thế tác giả khơng thể xác định đƣợc trong các yếu tố trên, yếu tố nào có ảnh hƣởng nhiều đến chi phí lựa chọn bất lợi trong điều kiện hiện nay. Sự giới hạn này đã làm hạn chế phần gợi ý chính chính sách phát triển thị trƣờng trong nghiên cứu.
Tác giả chƣa phân tích đƣợc biến LInstown tác động nhƣ thế nào đến biến LSize. Vì theo kết quả hồi quy thì dấu của biến LSize chƣa phù hợp với thực tế. Chƣa phù hợp có thể do nhiều nguyên nhân khác tác động đến biến này.
5.3.3. Kiểm soát biến nội sinh
Một trong những giới hạn lớn đối với nghiên cứu này là không thể thu thập đƣợc biến Analyst nên tác giả khơng thể kiểm sốt vấn đề nội sinh của các biến trong mơ hình.
5.3.4. Các lĩnh vực nghiên cứu tiếp
Nhằm khắc phục những thiếu sót và hạn chế của luận văn này, tác giả cho rằng: Trong thời gian tới, nếu chính sách, quy định của chính phủ ngày càng rõ ràng và cụ thể hơn, các công ty niêm yết và thị trƣờng cung cấp đầy đủ thơng tin hơn thì sẽ nghiên cứu mơ hình bao gồm cả các biến chƣa thu thập đầy đủ số liệu trong thời gian nghiên cứu.
Hiện tại, biến LSize (giá trị vốn hóa thị trƣờng) sau khi hồi quy ra kết quả tƣơng quan dƣơng với chi phí lựa chọn bất lợi. Kết quả có vẻ hơi vơ lý nhƣng chắc chắn có nguyên nhân dẫn đến kết quả nhƣ vậy. Để chính xác hơn, tác giả mong muốn phân tích các yếu tố ảnh hƣởng đến biến LSize nhằm làm sáng tỏ hơn kết quả hồi quy.
Tài liệu tham khảo tiếng Việt:
1. Đặng Văn Thanh, Thông tin bất cân xứng. Bài giảng cho sinh viên kinh tế.
2. Đỗ Thiên Anh Tuấn (2012), Tổng quan hệ thống tài chính Việt Nam. Chƣơng trình giảng dạy kinh tế Fullbright.
3. „Ghi chú bài giảng 5: Thông tin bất cân xứng‟. Chƣơng trình giảng dạy kinh tế Fullbright.
4. Huỳnh Thế Du (2011), Hệ thống tài chính Việt Nam. Bài đọc chƣơng trình giảng
dạy kinh tế FullBright.
5. Lê An Khang (2008), Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư trên thị trường chứng khốn TP.HCM.
6. Nguyễn Hồng Bảo (2004), Kinh tế lượng ứng dụng. Bài giảng cho học viên cao
học, Đại học Kinh tế TP.HCM.
7. Nguyễn Trọng Hoài (2006), Bất cân xứng về thông tin trên các thị trường tài chính. Bài giảng cho học viên cao học, Đại học Kinh tế TP.HCM.
8. Nguyễn Trọng Hồi (2005), Thơng tin bất cân xứng trong hoạt động tín dụng tại
Việt Nam. 9. http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/hiem-hoa-thong-tin-bat-can-xung- 2012090110082760ca31.chn 10. http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/thi-truong-chung-khoan-2012-trai-tao-doc- cua-mu-phu-thuy-20121217034759360ca31.chn 11. http://dantri.com.vn/kinh-doanh/9-su-kien-nong-nhat-cua-nen-kinh-te-viet-nam- 2012-680006.htm 12. http://idoc.vn/tai-lieu/lua-chon-bat-loi-va-tam-ly-y-lai.html 13. http://learning.stockbiz.vn/knowledge/investopedia/terms/MARKETCAP.aspx 14. http://paccvn.blogspot.com/2011/06/ii-rui-ro-va-ty-suat-sinh-loi.html
gay-hiem-hoa-cho-thi-truong-20240/ 16. http://tiasang.com.vn/Default.aspx?tabid=114&CategoryID=7&News=1687 17. http://vi.wikipedia.org/wiki/L%E1%BB%B1a_ch%E1%BB%8Dn_tr%C3%A1i_ %C3%BD 18. http://vi.wikipedia.org/wiki/R%E1%BB%A7i_ro_%C4%91%E1%BA%A1o_%C 4%91%E1%BB%A9c 19. http://vietstock.vn/2012/06/thong-tu-52-hoa-giai-bat-can-xung-thong-tin-143- 224565.htm 20. http://www.vcbs.com.vn 21. http://www.vietstock.com.vn 22. http://www.wooricbv.com/ContentView.aspx?DID=1038&CID=95
Tài liệu khảo tiếng Anh:
1. Amir Sufi (2007), Information Asymmetry and Financing Arrangements: Evidence
from Syndicated Loans.
2. Christian Leuz (2002), IAS Versus U.S.GAAP: Informaion Asymmetru – Based Evedence from Germany’s New Market.
3. David Aboody and Baruch Lev (2000), Information Asymmetry, R & D and Insider Gains.
4. Esen Onur and Ufuk Devrim Demirel (2009), Measuring the Amount of Asymmetric Information in the Foreign Exchange Market.
5. Paul M. Healy (2001), A review of the empirical disclosure literature.
6. Olga Lebedeva (2010), Measuring and Monitoring Time – Varying Information Asymmetry.
7. Ricardo N. Bebczuk (2003), Asymmetric Information in Financial Markets Introduction and Applications.
level of information asymmetry.
10. Sugato Chakravarty (2001), The Effect of Decimalization on Trade Size and Adverse Selection Costs.
11. Tao Ma (2012), Financial Reporting Quality and Information Asymmetry: Evidence from the Chinese Stock Market, Moore School of Business University of
South Carolina.
12. Thomas J. George (1991), Estimation of the Bid – Ask spread and Its components:
A new approach.
Bảng 5. 1: Danh sách các mã chứng khốn thuộc ngành tài chính đƣợc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
STT Mã Tên công ty
1 ABI Công ty Cổ phần Bảo hiểm Ngân hàng Nông nghiệp 2 ACB Ngân hàng Thƣơng mại Cổ phần Á Châu
3 AGR Cơng ty Cổ phần Chứng khốn NHNN & PTNT Việt Nam 4 APG Công ty Cổ phần Chứng khoán An Phát
5 API Công ty cổ phần Đầu tƣ Châu Á - Thái Bình Dƣơng 6 APS CTCP Chứng khốn Châu Á Thái Bình Dƣơng 7 AVS Cơng ty cổ phần Chứng khoán Âu Việt
8 BCI Cơng ty Cổ phần Đầu tƣ Xây dựng Bình Chánh