CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ
4.6. Kết quả phân tích hồi quy
Sau khi khắc phục các khuyết tật của mơ hình bằng phương pháp GLS, mơ hình phân tích hồi quy tuyến tính cho các cơng ty được trình bày ở bảng 4.11.
Tác giả sẽ tiến hành phân tích từng biến số hồi quy, xem xét sự ảnh hưởng của biến số
đó đến DPR và YLD.
4.6.1. Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu (RE/TE)
- Mơ hình 1:
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu (RE/TE) có tương quan cùng chiều với tỷ lệ
trả cổ tức (DPR) thông qua hệ số 0.132, kết quả hồi quy là có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%.
RE/TE tăng cho thấy lợi nhuận giữ lại tăng, từ đó cho thấy cơng ty có lợi nhuận cao có khả năng giữ lại nhuận cao và có xu hướng trả cổ tức cao. Mối tương quan cùng chiều giữa RE/TE và DPR là phù hợp với kết quả của Denis and Osobov (2007).
- Mơ hình 2:
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu (RE/TE) có tương quan cùng chiều với tỷ
suất cổ tức (YLD) thông qua hệ số 0.0719, kết quả hồi quy là có ý nghĩa thống kê với
mức ý nghĩa 0.1%. Cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ lệ lợi
nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu tăng lên 1% thì tỷ suất cổ tức tăng lên 0.0719%. Cơng ty có lợi nhuận giữ lại cao thì chi trả cổ tức cao hơn những cơng ty có lợi nhuận giữ lại thấp.
Như vậy mối tương quan cùng chiều giữa RE/TE và cổ tức là phù hợp với kết quả nghiên cứu củaDeAngelo et al. (2006).
4.6.2. Dịng tiền tự do (FCF)
Kết quả cho thấy có mối tương quan dương giữa dòng tiền tự do (FCF) và tỷ lệ trả cổ tức (DPR) với hệ số là 0.196, kết quả có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Nghĩa
là cơng ty có dịng tiền tự do càng lớn thì mức chi trả cổ tức càng cao. Hệ số 0.196 cho thấyvới điều kiện các yếu tố khác khơng đổi, khi dịng tiền tự do tăng lên 1% thì tỷ lệ
trả cổ tức tăng lên 0.196%. Điều đó chứng tỏ rằng dịng tiền là một trong các yếu tố có thể ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của cơng ty.
- Mơ hình 2:
FCF có tương quan cùng chiều với YLD với hệ số là 0.0467, có ý nghĩa thống kê với
mức ý nghĩa 5%. Cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi dịng tiền tự do tăng lên 1% thì tỷ suất cổ tức tăng lên 0.0467%.
Khi công ty thực hiện chia cổ tức cho cổ đơng thì u cầu nhất thiết phải có tiền, hoặc là một dịng tiền ổn định đủ để đảm bảo cho việc chi trả cổ tức và duy trì hoạt động của cơng ty. Như vậy cơng ty khan hiếm tiền mặt hoặc dòng tiền tự do thấp thì mức chi trả
cổ tức cho cổ đơng càng thấp. Hơn nữa để cắt giảm chi phí đại diện và giảm vấn đề đầu tư quá mức vào những dự án có NPV âm, khi cơng ty có dịng tiền tự do lớn thì sẽ chi
trả cổ tức cao.
Như vậy mối tương quan dương và có ý nghĩa giữa dịng tiền và chi trả cổ tức là phù
hợp với kết quả của các tác giả Naceur et al. (2006),Ahmed et al. (2008).
4.6.3. Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA)
- Mơ hình 1:
ROA có tương quan cùng chiều với DPR với hệ số là 0.289, kết quả này có ý nghĩa với
mức ý nghĩa 1%. Điều đó có nghĩa là đối với các công ty niêm yết trên HOSE, những
cơng ty có lợi nhuận cao sẽ thanh tốn cổ tức cao hơn cơng ty có lợi nhuận thấp. Hệ số 0.289 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản tăng lên 1% thì tỷ lệ chi trả cổ tức tăng lên 0.289%. Kết quả này có thể giải thích lợi nhuận chính là nguồn để chi trả cổ tức. Do đó, các cơng ty có lợi nhuận thấp
sẽ chi trả cổ tức thấp, đồng thời các cơng ty có lợi nhuận cao sẽ chi trả cổ tức cao nhằm
phát tín hiệu về năng lực quản lý, hiệu quả hoạt động kinh doanh và tình hình tài chính
tốt đẹp của cơng ty.
- Mơ hình 2:
Kết quả hồi quy cho thấy ROA và YLD có mối tương quan dương với hệ số 0.120 và
có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 0.1%. Cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản tăng lên 1% thì tỷ suất cổ tức tăng lên 0.120%. Cơng ty có lợi nhuận cao và ổn định sẽ có khả năng có dịng tiền tự do lớn, từ
đó chi trả cổ tức cao hơn.
Như vậy mối tương quan dương và có ý nghĩa giữa tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản và chi trả cổ tức là phù hợp với kết quả của các tác giả Reddy (2002), Denis and Osobov (2007), Belanes (2007).
4.6.4. Quy mô công ty (SIZE)
Kết quả hồi quy cho thấy quy mơ cơng ty (SIZE) có mối tương quan âm với tỷ lệ trả cổ tức (DPR) và có tương quan dương tỷ suất cổ tức (YLD). Đồng thời biến số SIZE
khơng có ý nghĩa thống kê đối với cả hai mơ hình.
Mối tương quan âm giữa SIZE và cổ tức cho thấy cơng ty có quy mơ lớn và thì mức
chi trả cổ tức cho các cổ đơng ít hơn so với cơng ty có quy mơ nhỏ. Kết quả này có thể giải thích rằng các cơng ty lớn có nhiều cơ hội đầu tư hơn là các cơng ty nhỏ, do đó nhà quản trị ở các công ty lớn thường chi trả cổ tức cho cổ đơng ít hơn và giữ lại nguồn tiền
từ lợi nhuận nhằm phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty. Kết quả
này phù hợp với nghiên cứu của Naceur et al. (2006).
Mối tương quan dương giữa SIZE và cổ tức cho thấy cơng ty có quy mơ càng lớn thì
4.6.5. Tăng trưởng tài sản (AGR)
- Mơ hình 1:
Kết quả hồi quy cho thấy tăng trưởng tài sản (AGR) có tương quan ngược chiều với tỷ lệ trả cổ tức (DPR) với hệ số -0.177, có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 0.1%. Nghĩa
là tăng trưởng tài sản càng lớn thì mức chi trả cổ tức càng thấp. Với hệ số -0.177 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tài sản tăng lên 1% thì tỷ lệ trả cổ tức giảm xuống 0.177%. Kết quả này có thể hiểu rằng khi cơng ty đầu tư nhiều vào tài sản
để mở rộng sản xuất kinh doanh thì phải giảm tỷ lệ trả cổ tức. Nhưng khi thị trường với
quá nhiều công ty, quy mô được gia tăng đáng kể, nguồn lực tài chính của các nhà đầu
tư có hạn, tình hình thị trường khơng cịn khả quan nữa thì khi đó cơng ty càng có
nhiều dự án tốt thì càng phải tích lũy nhiều hơn, trả cổ tức thấp hơn. Nhưng bên cạnh việc đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận thông qua việc đầu tư các dự án, tài sản mới thì việc duy trì một mức cổ tức ổn định là vô cùng quan trọng.
Mối tương quan ngược chiều giữa AGR và DPR là phù hợp với kết quả nghiên cứu của
Al-Malkawi (2007). - Mơ hình 2:
Tăng trưởng tài sản (AGR) cũng có tương quan ngược chiều với tỷ suất cổ tức (YLD), với hệ số -0.0157, tuy nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê. Cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tài sản tăng lên 1% thì tỷ suất cổ tức giảm xuống 0.0157%.
4.6.6. Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MTB)
- Mơ hình 1:
Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MTB) có tác động âm đến tỷ lệ trả cổ tức (DPR) với hệ số -0.0430, kết quả hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 0.1%. Nghĩa là khi tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu càng lớn thì tỷ lệ trả cổ tức càng giảm. Hệ số -0.0430 cho thấy với điều kiện các
yếu tố khác không đổi, khi tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu tăng lên 1% thì tỷ lệ trả cổ tức giảm xuống 0.0430%.
- Mơ hình 2:
Kết quả hồi quy ở mơ hình 2 cũng cho thấy tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MTB) có tác động âm đến tỷ suất cổ tức (YLD) với hệ số -0.0297, kết quả hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 0.1%. Nghĩa là khi tỷ lệ giá trị thị
trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu càng lớn thì tỷ suất cổ tức càng giảm. Hệ
số -0.0297 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ lệ giá trị thị trường
trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu tăng lên 1% thì tỷ suất cổ tức giảm xuống 0.0297%.
Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu, đại diện cho tăng trưởng của công ty, đại diện cho cơ hội đầu tư của công ty. Cơng ty có cơ hội tăng trưởng
trong tương lai tốt, có nhiều dự án đầu tư tốt, sẽ cần nhiều vốn cho đầu tư, nên sẽ chi trả cổ tức thấp hơn.
Như vậy mối tương quan âm và có ý nghĩa giữa tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu và chi trả cổ tức là phù hợp với kết quả của Ahmed et al. (2008).
4.6.7. Tỷ lệ nợ (LEV)
- Mơ hình 1:
Kết quả hồi quy cho thấy, tỷ lệ nợ (LEV) có tương quan ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) với hệ số -0.573, kết quả hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa
0.1%. Nghĩa là khi đòn bẩy tài chính càng lớn thì tỷ lệ trả cổ tức càng giảm. Hệ số - 0.573 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác khơng đổi, khi địn bẩy tài chính tăng lên
- Mơ hình 2:
Kết quả hồi quy ở mơ hình 2 cũng cho thấy tỷ lệ nợ (LEV) có tác động âm đến tỷ suất cổ tức (YLD) với hệ số -0.0308, kết quả hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa
0.1%. Nghĩa là khi tỷ lệ nợ càng lớn thì tỷ suất cổ tức càng giảm. Hệ số -0.0308 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ lệ nợ tăng lên 1% thì tỷ suất cổ tức giảm xuống 0.0308%.
Mối tương quan ngược chiều giữa tỷ lệ nợ và cổ tức có thể giải thích là khi cơng ty sử dụng nhiều nợ thì sẽ mang gánh nặng tài chính, chịu áp lực về việc trả lãi và nợ gốc,
khi đó cơng ty phải chi trả cổ tức thấp để có thể đảm bảo tài chính và duy trì hoạt động
của cơng ty.
Kết quả này là phù hợp với kết quả nghiên cứu của các tác giả Aivazian et al.( 2003), Duha Al-Kuwari (2009), Xi He et al. (2009),Rafailov and Trifonova (2011).
Bảng 4.11. Phương trình hồi quy tuyến tính
Mơ hình Phương trình hồi quy tuyến tính
1 DPR = (0.834) + (0.123)RE/TE* + (0.196)FCF* + (0.289)ROA** – (0.003)SIZE – (0.177)AGR*** – (0.0430)MTB*** – (0.573)LEV***
2 YLD = (0.0336) + (0.0719)RE/TE*** + (0.0467)FCF* + (0.120)ROA*** + (0.0024)SIZE – (0.0157)AGR – (0.0297)MTB*** – (0.0308)LEV***
Với * p<0.05, ** p<0.01, *** p<0.001
*Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 11.0