4.3 Kết quả hồi quy: 39
4.3.2 Kết quả của phương trình 2: 45
Bảng 4.6 trình bày kết quả hồi quy theo 3 phương pháp: Pool OLS, Fixed Effect (hiệu ứng cố định), Random Effect (hiệu ứng ngẫu nhiên). Kiểm định Likelihood Ratio Test và kiểm định Hausman Test cho thấy mơ hình hồi quy theo Fixed Effect là phù hợp hơn trong phương trình này.
LMSHit= c1 + β1Qit + β2BETAit+ β3FRit+ β4ASSETit + β5DEBT_Ait+ β6CN+ β7BDS + β8TM + ε
- Hệ số biến LMSH tỷ lệ nghịch với các biến Q (Tobin’s Q), Beta (hệ số rủi ro thị trường), FR (hệ số rủi ro công ty) với mức ý nghĩa 1% và DEBT_A (tỷ lệ nợ trên tổng tài sản) với mức ý nghĩa 5%.
- Hệ số biến LMSH tỷ lệ thuận với biến ASSET với mức ý nghĩa 1%.
Bảng 4.6: Kết quả hồi quy LMSH
Biến phụ thuộc LMSH – Tỷ lệ sở hữu của cổ đông quản lý
lmsh POOL OLS FEM REM
_cons -1.6281 -0.6757 -1.3640 (-5.23) (-1.54) (-3.99) q -1.7769*** -1.6727*** -1.8269*** (-6.22) (-5.63) (-6.75) beta -0.6182*** -0.6128*** -0.6222*** (-4.71) (-3.74) (-4.46) fr -0.1147** -0.1518*** -0.1444*** (-2.19) (-2.76) (-2.84)
asset 2.12E-14 2.11E-13*** 3.67E-14*
(1.50) (3.32) (1.78) debt_a 0.6121** -1.2171** 0.2179 (2.27) (-1.99) (0.61) cn 0.4574*** 0.4602*** (4.14) (2.74) bds 0.0666 0.0375 (0.26) (0.10) tm 0.2180 0.2290 (1.34) (0.92) LikelihoodRatioTest p- value=0
Hausman test Chi2(4)=10.26 p-value=0.0363
R-squared 0.1365 0.1776 0.1592
Ghi chú: Bảng 4.6 trình bày kết quả hồi quy theo 3 phương pháp (Pool OLS, Fixed Effect,
Random Effect). Thống kê t được trình bày trong ngoặc đơn dưới các hệ số hồi quy. Kiểm định Likelihood Ratio Test được sử dụng để kiểm tra độ phù hợp của hai mơ hình Pool và Fixed Effect. Kiểm định Hausman (Hausman Test) kiểm tra độ phù hợp của hai mơ hình Fixed Effect và Random Effect.
*, **, *** có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5%, 1%.
- Biến Q tác động ngược chiều lên biến LMSH với hệ số là -1.6727 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi kết quả hoạt động kinh doanh Q tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH giảm (tăng) 167.27% khi các yếu tố khác không đổi. Mối tương quan này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Loderer & Martin (1997), Demsetz & Villalonga (2001), Al Farooque et al. (2007).
- Biến BETA tác động ngược chiều lên biến LMSH với hệ số là -0.6128 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi rủi ro thị trường BETA tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH giảm (tăng) 61.28% khi các yếu tố khác không đổi. - Biến FR tác động ngược chiều lên biến LMSH với hệ số là -0.1518 và có ý
nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi rủi ro công ty FR tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH giảm (tăng) 15.18% khi các yếu tố khác không đổi. - Biến DEBT_A tác động ngược chiều lên biến LMSH với hệ số là -1.2171 và
có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Hệ số này cho thấy khi tỷ lệ nợ trên tổng tài sản tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH giảm (tăng) 121.71% khi các yếu tố khác khơng đổi. Các cơng ty có tỷ lệ nợ cao thì có xu hướng bị giám sát chặt chẽ từ thị trường. Fama (1980) nhấn mạnh rằng các nhà quản lý cố gắng để giảm thiểu nguy cơ phá sản bằng cách giảm tỷ lệ nợ của công ty. Kết quả này làm nổi bật mối quan hệ tiêu cực giữa nợ và quyền sở hữu quản lý. Như vậy, tương quan giữa tỷ số nợ và LMSH là nghịch biến. Đồng thời giả thuyết này còn được ủng hộ bởi các nghiên cứu thực nghiệm của Jensen, Solberg và Zorn (1992).
- Biến ASSET tác động cùng chiều lên biến LMSH với hệ số là 2.11E-13 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi tổng tài sản tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH tăng (giảm) 2.11E-13*100% khi các yếu tố khác không đổi, phù hợp với nghiên cứu của Qin et al (2012).
Để thực hiện khắc phục khuyết tật của mơ hình (tự tương quan bậc 1 và phương sai thay đổi), tác giả sử dụng công cụ hỗ trợ trên Stata (.xtgls). Kết quả là hệ số của mơ hình được cải thiện, tương đối phù hợp và tăng số biến có ý nghĩa thống kê giải thích cho mơ hình.
Bảng 4.7: Kết quả hồi quy LMSH:
Biến phụ thuộc LMSH – Tỷ lệ sở hữu của cổ đông quản lý (Trước và sau khắc phục khuyết tật)
lmsh (trước khắc phục) FEM (sau khắc phục) FEM
_cons -0.6757 -2.6370 (-1.54) (-13.41) q -1.6727*** -0.5552*** (-5.63) (-3.47) beta -0.6128*** -0.2353*** (-3.74) (-3.21) fr -0.1518*** -0.0754 (-2.76) (-1.64)
asset 2.11E-13*** 3.55e-14**
(3.32) (2.39) debt_a -1.2171** 0.1180 (-1.99) (0.86) cn 0.5212*** (4.96) bds -0.0720 (-0.22)
tm 0.3357**
(2.51)
Ghi chú: Bảng 4.7 trình bày kết quả hồi quy theo phương pháp Fixed Effect và có thực hiện khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi. Thống kê t được trình bày trong ngoặc đơn dưới các hệ số hồi quy.
*, **, *** có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5%, 1%.
- Biến Q tác động ngược chiều lên biến LMSH với hệ số là -0.5552 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi kết quả hoạt động kinh doanh Q tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH giảm (tăng) 55.52% khi các yếu tố khác không đổi. Hệ số phù hợp hơn so với trước khi khắc phục.
- Biến BETA tác động ngược chiều lên biến LMSH với hệ số là -0.2353 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi rủi ro thị trường BETA tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH giảm (tăng) 23.53% khi các yếu tố khác không đổi. - Biến ASSET tác động cùng chiều lên biến LMSH với hệ số là 3.55e-14 có ý
nghĩa thống kê ở mức 5%. Hệ số này cho thấy khi tổng tài sản tăng (giảm) 1 đơn vị thì MSH tăng (giảm) 3.55e-14*100% khi các yếu tố khác khơng đổi. Biến ASSET có tác động đến LMSH nhưng mức độ khơng đáng kể, do tài sản là một yếu tố ít có biến đổi.
- Biến giả CN (các công ty hoạt động trong ngành công nghiệp) tác động cùng chiều lên biến LMSH với hệ số là 0.5212 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy đối với các cơng ty trong ngành cơng nghiệp thì khi sở hữu quản lý biến đổi, sẽ biến đổi cao hơn so với các ngành còn lại 0.5212 đơn vị. - Tương tự đối với biến giả TM 0.3357**(các công ty hoạt động trong ngành
thương mại) tác động cùng chiều lên biến LMSH với hệ số là 0.3357 và có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Hệ số này cho thấy đối với các cơng ty trong ngành thương mại thì khi sở hữu quản lý biến đổi, sẽ biến đổi cao hơn so với các ngành còn lại 0.3357 đơn vị.