tức : theo cách tiếp cận đơn biến
4.2.1 Hành vi của dòng tiền từ hoạt động xung quanh thông báo chia cổ
Kết quả ở bảng 4.2 cho thấy những thay đổi cổ tức thường được kết hợp với những thay đổi thu nhập cả trước và sau việc thay đổi chính sách cổ tức. Khả năng sinh lời của nhóm doanh nghiệp có cổ tức tăng ngày càng tăng trong những năm trước và sau năm 0 thể hiện trong Bảng A. Các doanh nghiệp cổ tức giảm cho thấy thu nhập của họ xấu đi kể từ năm 0 cho đến 2 năm sau khi họ giảm cổ tức.
Thu nhập của các nhóm cổ tức tăng tăng lên đáng kể từ 2 năm trước và năm sau khi công bố chia cổ tức. Trong khi thu nhập của nhóm cổ tức giảm cũng có sự tăng trong năm trước, tuy nhiên giảm đáng kể sau khi có thơng báo giảm cổ tức. Cịn nhóm khơng thay đổi cổ tức thì thu nhập tương đối ổn định. Vì vậy, việc xác định sự thay đổi của thu nhập hoạt động xung quanh các thông báo thay đổi cổ tức cung cấp thêm bằng chứng về mối quan hệ giữa những thay đổi cổ tức và những thay đổi trong thu nhập.
Bảng 4.2 : Thu nhập từ hoạt động của công ty xung quanh thông báo chia cổ tức
Year -2 -1 0 1 2
Bảng A: Trung vị của tỉ lệ thu nhập từ hoạt động(%)
Tất cả quan sát 9.70 9.54 9.79 8.93 4.28 (1) Nhóm khơng đổi cổ tức 13.90 9.59 11.99 10.35 4.81 (2) Nhóm tăng cổ tức 8.02 8.66 10.71 9.23 5.19 (3) Nhóm giảm cổ tức 7.69 8.43 5.03 5.22 2.30 WMW Pro. for difference (1-2) 0.6110 0.8255 0.1123 0.1601 0.4274
WMW Pro. for difference (1-3) 0.2703 0.2973 0.4619 0.4078 0.8606
WMW Pro. for difference (2-3) 0.1430 0.4624 0.0294 0.0465 0.2787
Bảng B: Trung vị của thay đổi trong thu nhập từ hoạt động chia cho tổng tài sản (%)
(1) Nhóm khơng thay
đổi cổ tức 2.41 0.45*** 2.21 0.39** -0.56 (2) Nhóm tăng cổ tức 0.27*** 2.60*** 3.41** 1.15*** -0.93*** (3) Nhóm giảm cổ tức 0.84 0.97** 0.56** -0.15*** -0.23 WMW Pro. for difference (1-2) 0.7053 0.1027 0.0472 0.8282 0.9097
WMW Pro. for difference (1-3) 0.5637 0.0681 0.4713 0.5774 0.7035
WMW Pro. for difference (2-3) 0.2454 0.7586 0.0465 0.3035 0.5387
Tỷ số thu nhập từ hoạt động bằng thu nhập hoạt động hằng năm chia cho doanh thu hằng năm. Bảng B trình bày sự thay đổi thu nhập hoạt động trong hai năm liên tiếp được chuẩn hóa bởi tổng tài sản. Tác giả phân tích dữ liệu từ 2năm trước và qua 2 năm sau của năm 0. Trong bài nghiên cứu này, tác giả xét năm 0 là năm các doanh nghiệp đa số phát ra các thông tin đặt biệt về cổ tức của họ, nếu các doanh nghiệp thuộc nhóm tăng cổ tức thì năm 0 là năm cổ tức cao nhất, nếu các doanh nghiệp thuộc nhóm giảm cổ tức thì năm 0 là năm cổ tức của họ là thấp nhất, năm 0 có thể là những năm tài chính khác nhau. Tổng cộng có 310 quan sát được phân loại thành ba nhóm theo loại thơng báo thay đổi cổ tức (với số lượng quan sát trong ngoặc đơn): không thay đổi (77), tăng cổ tức (110), và giảm cổ tức (123). Tác giả thực hiện kiểm tra tổng thứ hạng Wilcoxon và báo cáo kiểm tra xác suất (WMW prob.) về sự khác biệt trong trung vị giữa các nhóm. Đối với thay đổi trung vị trong hình B, tác giả tính tốnkiểm định thứ hạng ký hiệu cho mỗi nhóm. *, **, và *** tương ứng các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% trên cơ sở xác suất Wilcoxon.
Kết quả trong Hình B xác nhận những phát hiện trong Hình A. Thu nhập hoạt động của các công ty cổ tức tăng không ngừng phát triển ở mức độ cao đáng kể cho đến 1 năm sau khi công bố chia cổ tức. Tốc độ tăng trưởng đặc biệt cao trong năm cơng bố tăng cổ tức. Trong khi đó, thu nhập hoạt động của nhóm cơng ty có cổ tức giảm bị thu hẹp đáng kể trong năm khi họ công bố giảm cổ tức và việc này càng trầm trọng hơn trong 2 năm tiếp theo.
Vì thu nhập hoạt động của một doanh nghiệp không nhất thiết phải tương đương với dịng tiền có sẵn của doanh nghiệp đó để trả cổ tức và đầu tư, tác giả xác định dòng tiền gần đúng của một doanh nghiệp là thu nhập hoạt động cộng khấu hao, trừ đi tổng chi phí lãi vay và thuế thu nhập .
Bảng 4.3: Dòng tiền trước khi chi trả cổ tức quanh các thông báo chia cổ tức
Year -2 -1 0 1 2
Bảng A: Trung vị của dịng tiền được chuẩn hóa bởi tổng tài sản (%)
(1) Nhóm khơng đổi cổ tức 10.26 6.58 9.76 8.28 5.49 (2) Nhóm tăng cổ tức 9.26 10.97 12.32 12.33 7.37 (3) Nhóm giảm cổ tức 6.19 5.59 6.35 3.73 0.13 WMW Pro. for difference (1-2) 0.3545 0.0579 0.0006 0.0023 0.0757
WMW Pro. for difference (1-3) 0.7930 0.3044 0.1926 0.1661 0.3959
WMW Pro. for difference (2-3) 0.1255 0.3035 0.0495 0.0712 0.1073
Bảng B: Trung vị của thay đổi dịng tiền được chuẩn hóa bởi tổng tài sản (%)
Tất cả quan sát 1.63*** 1.09*** 1.75*** -0.05*** -0.48*** (1) Nhóm khơng thay
đổi cổ tức 2.38 -0.79** 2.13** 0.30** -0.42 (2) Nhóm tăng cổ tức 0.77*** 3.39*** 2.68*** 0.52*** 1.08 (3) Nhóm giảm cổ tức 0.5*** 0.32*** 0.30*** -0.22*** -0.03*** WMW Pro. for difference (1-2) 0.6481 0.1123 0.0231 0.4718 0.2413
WMW Pro. for difference (1-3) 0.7133 0.0080 0.4166 0.9366 0.2300
WMW Pro. for difference (2-3) 0.2067 0.2343 0.0948 0.3162 0.7922
Dòng tiền trong bảng này được xác định là thu nhập hoạt động cộng khấu hao, trừ đi chi phí lãi vay và thuế thu nhập. Bảng B minh họa sự thay đổi trong dòng tiền trong hai năm liên tiếp được tiêu chuẩn hóa bởi tổng tài sản. Tác giả phân tích dữ liệu từ 2 năm trước và qua 2 năm sau của năm 0. Trong bài nghiên cứu này, tác giả xét năm 0 là năm các doanh nghiệp đa số phát ra các thông tin đặt biệt về cổ tức của họ, nếu các doanh nghiệp thuộc nhóm tăng cổ tức thì năm 0 là năm cổ tức cao nhất, nếu các doanh nghiệp thuộc nhóm giảm cổ tức thì năm 0 là năm cổ tức của họ là thấp nhất, năm 0 có thể là những năm tài chính khác nhau. Tất cả các quan sát (274) được phân loại thành ba nhóm theo loại thơng báo thay đổi cổ tức (với số lượng các quan sát trong ngoặc đơn): không thay đổi (76), tăng cổ tức (92), và giảm cổ tức (106). Tác giả thực hiện kiểm tra tổng thứ hạng Wilcoxon và kiểm tra xát suất (WMW prob.) về sự khác biệt trong trung vị giữa các nhóm. Đối với thay đổi trung vị trong hình B, tác giả tính tốn kiểm định thứ hạng ký hiệu cho mỗi nhóm. Dấu *, ** và *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% trên cơ sở xác suất Wilcoxon.
Biện pháp này sẽ được sử dụng trong việc phân tích các hành vi đầu tư trong phần tiếp theo. Tác giả thực hiện theo các thủ tục tương tự như trên và thấy rằng dịng tiền có sẵn để trả cổ tức và đầu tư thể hiện một mơ hình tương tự như thu nhập hoạt động và kết quả được này thể hiện đầy đủ trong Bảng 4.3
Nhìn chung, các thơng báo thay đổi cổ tức tiết lộ thơng tin về dịng tiền từ hoạt động của các công ty công bố. Các kết quả này phù hợp với giả thuyết thông tin tiền tệ CFI.