tức : theo cách tiếp cận đơn biến
4.3 Mối quan hệ giữa hành vi đầu tư và thay đổi cổ tức: tiếp cận đa biến
4.3.1. Kết quả phân tích hồi qui OLS
4.3.1.1 Kiểm định mơ hình
a. Kiểm định đa cộng tuyến (correlations)
Bảng 2A (Phụ lục 2) trình bày hệ số tương quan giữa các biến độc lập. Do các hệ số tương quan giữa các biến không lớn, và nhỏ hơn 0.4 nên vấn đề đa cộng tuyến khơng ảnh hưởng đến kết quả mơ hình.
Theo Bảng 2B (Phụ lục 2), Với n= 62, k=8 và kết quả Durbin – Watson bằng 2.00 nằm trong giới hạn dU 2.00 4-dU tương ứng 1.888 2.00 2.11 do đó mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan nhiễu.
c. Kiểm định lựa chọn mơ hình (Likelihood ratio – Hausman)
Kiểm định Likelihood
Giả thiết Ho: mơ hình Pooled phù hợp hơn mơ hình Fixed effect. Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) thì chấp nhận giả thiết Ho. Bảng 2C(Phụ lục 2) trình bày giá trị P (p-value) = 0.12 > α = 0.05, điều này cho thấy mơ hình Pooling phù hợp hơn mơ hình Fixed Effect.
Kiểm định Hausman
Giả thiết Ho: mơ hình Random effect phù hợp hơn mơ hình Fixed effect. Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) thì chấp nhận giả thiết Ho. Bảng 2D trình bày giá trị P (p-value) = 0.74 α = 0.05, điều này cho thấy mơ hình Random effect phù hợp hơn Fixed effect.
4.3.1.2 Kết quả hồi qui
Bảng 4.3.1 trình bày kết quả phân tích hồi quy OLS với hoạt động đầu tư đã được chuẩn hóa bởi các doanh nghiệp thực hiện thông báo chia cổ tức từ năm 2008 đến năm 2012. Trước tiên, tác giả ước lượng hồi quy OLS trên tất cả các quan sát; tiếp theo, tác giả sẽ so sánh kết quả hồi quy giữa các cơng ty thuộc các tập đồn và các cơng ty khơng thuộc tập đồn, giữa các cơng ty có Tobin q cao và Tobin q thấp.
Đại diện cho cơ hội đầu tư dài hạn PTQ được tìm thấy có mối quan hệ cùng chiều đáng kể đến mức độ đầu tư trong hầu hết các hồi quy. Trong khi đó đại diện cho cơ hội đầu tư ngắn hạn PREVGRW cũng có quan hệ cùng chiều tuy nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả này chỉ ra rằng các công ty có triển vọng tốt hơn sẽ thực hiện đầu tư dài hạn.
Các hệ số ước lượng của dòng tiền được tiêu chuẩn hóa SCF có mối quan hệ cùng chiều đáng kể với hoạt động đầu tư tron hồi qui (3) và (5). Qua đó cho thấy,
các doanh nghiệp thuộc các tập đoàn lớn và các cơng ty có Tobin q cao có dịng tiền nhiều hơn sẽ thực hiện đầu tư nhiều hơn.
Biến SCF * PTQ có mối quan hệ cùng chiều với mức độ đầu tư. Kết quả này chỉ ra các cơng ty có dịng tiền nhiều hơn và có nhiều cơ hội đầu tư dài hạn sẽ thực hiện nhiều đầu tư hơn.
Kết quả đáng quan tâm nhất của phần này là cả hai thước đo thay đổi cổ tức PSCDIV và SCDIV đều có tác động đến các hoạt động đầu tư. Hệ số ước lượng của PSCDIV cho thấy có mối quan hệ cùng chiều đáng kể giữa việc chi trả cổ tức năm trước và hoạt động đầu tư. Như vậy các doanh nghiệp chia trả cổ tức cao có khả năng vẫn duy trì hoạt động đầu tư trong năm sau và các cơng ty giảm cổ tức thì lại giảm hoạt động đầu tư. Trong khi đó hệ số ước lượng của SCDIV trong hồi qui (5) cho thấy các cơng ty có tỷ lệ q cao thì việc chi trả cổ tức năm hiện tại sẽ có mối quan hệ ngược chiều với hoạt động đầu tư vì nếu chi trả cổ tức quá nhiều trong năm hiện tại sẽ hạn chế các hoạt động đầu tư của họ đều này phù hợp với lý thuyết dòng tiền tự do.
Đại diện cho khó khăn thanh khoản của hoạt động đầu tư của các công ty thuộc tập đoàn và các công ty không thuộc tập đồn, thì biến tương tác của SCF*GROUP có mối quan hệ ngược chiều không đáng kể và khơng có ý nghĩa thống kê . Trong khi đó biến giả GROUP có mối quan hệ cùng chiều trong hồi qui (1) và (2) điều này cho thấy các công ty thuộc các tập đồn thì lại đầu tư nhiều hơn.
Khi phân tích hồi quy riêng biệt các cơng ty thuộc tập đồn và khơng thuộc tập đoàn, cho kết quả như sau. Độ lớn của tham số ước lượng của dòng tiền (0.4028) là cùng chiều đáng kể cho các cơng ty thuộc tập đồn, trong khi đó hệ số dịng tiền có quan hệ cùng chiều nhưng khơng đáng kể cho nhóm cơng ty khơng thuộc tập đồn (0.0242) . Ngoài ra, chi tiêu đầu tư của các cơng ty thuộc tập đồn có vẻ là rất nhạy cảm với hạn chế thanh khoản SCF*PTQ (với hệ số 0.3637) .
Bảng 4.7 Phân tích hồi quy OLS về mức độ đầu tư được chuẩn hóa của các doanh nghiệp từ 2008 đến 2012
Biến độc lập (1) Tất cả quan sát (2) Tất cả quan sát (3) GROUP (4) NON - GROUP (5) High- Tobin's q (6) Low- Tobin's q Pooled Fixed
Effect Pooled Pooled Pooled Pooled
SCF 0.2160 0.1850 0.4028 0.0242 0.0585 0.0329 (0.8934) (0.6990) (1.5726)* (0.8906) (1.6180)* (0.7076) SCF*GROUP -0.0202 -0.0192 -0.0440 0.0551 (-0.6538) (0.6092) (-0.2346) (0.8520) PTQ 0.0638 0.0619 0.1642 0.0773 0.0654 0.1820 (1.4535)* (1.2743)* (1.0924) (1.6255)* (1.1482) (2.2868)* PREVGRW 0.0072 0.0061 0.0149 0.0042 -0.0430 0.0056 (0.6704) (0.5657) 0.6898 (0.3287) (-0.3168) (0.4994) PSCDIV 0.0152 0.0164 0.0105 0.0201 0.0531 0.0035 (1.6581)* (1.7643)* (0.5106) (1.7277)* (3.0517)*** (0.2308) SCDIV 0.0008 0.0005 -0.0181 -0.0042 -0.0360 -0.0047 (0.1003) (0.0563) (-0.7838) (0.2796) (-1.8035)* (-0.2495) GROUP 0.7220 0.7160 0.0293 0.0811 (1.3025)* (1,2869)* (-0.2258) (-1.1128) SCF*PTQ -0.0332 0.0308 0.3637 0.0352 0.0633 0.0445 (- 1.3661)* (-1.2563)* (-1.5537)* (1.4140)* (-1.9381)* (-0.9941) Adjusted R- squared 0.0143 0.0076 0.0547 0.0231 0.0663 -0.0013 F-statistic 1.5626 1.1978 0.5208 1.9778 1.9676 0.9667 Prob(F- statistic) 0.1354 0.2837 0.7900 0.0694 0.0581 0.4634 Số quan sát 310 310 61 249 110 200
Biến phụ thuộc là mức đầu tư được chuẩn hóa (SINV), bằng sự thay đổi trong tài sản cố định hữu hình chiacho cơ sở của tài sản cố định hữu hình. Biến độc lập như sau: SCF đại diện cho dòng tiền trước khi chi trả cổ tức chia cho tài sản cố
định hữu hình. GROUP là một biến giả cho thành viên thuộc các tập đoàn. SCF * GROUP là một biến tương tác, và là sản phẩm của SCF và GROUP. PTQ là tỷ lệ q Tobin trong năm trước, nó cho thấy triển vọng đầu tư dài hạn của doanh nghiệp. SCF * PTQ là kỳ hạn tương tác của SCF và PTQ. PREVGRW là tốc độ tăng trưởng doanh thu trong năm trước, nó đại diện cho các cơ hội đầu tư ngắn hạn. PSCDIV đại diện cho số lượng thay đổi trong chi trả cổ tức trong các năm trước được tiêu chuẩn bởi tài sản cố định hữu hình. SCDIV là sự thay đổi tiêu chuẩn trong thanh toán cổ tức trong năm hiện hành. Tham số thống kê t ước tính trong dấu ngoặc đơn. ***, **, và * là các mức ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5%, và mức 10%, tương ứng.