CHƯƠNG 4 : CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3.1. Phân tích theo phương pháp tác động cố định (FEM)
Kết quả hồi quy theo phương pháp FEM được thực hiện bằng phần mềm eview 6 và cũng được tồng hợp các kết quả như dưới đây (Chi tiết xem tại phụ lục của luận văn):
50
4.3.1.1 Tác động trong ngắn hạn
Bảng 4.6: Kết quả ước lượng theo FEM các doanh nghiệp IPO và niêm yết HOSE và HNX trong ngắn hạn
HOSE HNX
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob. C 1.614550 0.4090 8.515786 0.0000 AGE -0.021284 0.2216 0.021611 0.1200 IPO_RATE 0.013820 0.7337 0.009077 0.7321 PE_S 0.000128 0.7797 0.000707 0.0005 SIZE -0.856937 0.0198 -1.729614 0.0000 VO_TRANS 1.185673 0.0042 1.548900 0.0002 R-squared 0.500970 0.441143 Adjusted R-squared 0.304169 0.220748 S.E. of regression 0.578883 0.646936 Sum squared resid 23.79245 29.71535 Log likelihood -70.10377 -81.21853 F-statistic 2.545572 2.001604 Prob(F-statistic) 0.000818 0.009985 Durbin-Watson stat 2.760013 1.999813
Nguồn: Tính toán từ Eview 6
Với cặp kiểm định sự phù hợp của các mơ hình hồi quy như sau
Ho: Mơ hình khơng phù hợp (R =0)
H1: Mơ hình là phù hợp (R > 0)
Tiêu chuẩn kiểm định Prob(F-statistic), vơi mức ý nghĩa 5%, nếu Prob (F- statistic)> 5% chấp nhận Ho và ngược lại
51
Bảng kết quả trên cho thấy các mơ hình các yếu tố tác động đến CAR_S của các doanh nghiệp IPO và niêm yết tại HOSE và HNX theo phương pháp tác động cố định đều có Prob(F-statistic) < 5% => Các mơ hình là phù hợp, giải thích tương ứng là 50.09% và 44.11%. Đồng thời giá trị Durbin-Watson stat khá lớn (lớn hơn 1) cho thấy mơ hình có độ tin cậy cao
Với cặp kiểm định về sự tác động về hệ số beta của các nhân tố như sau:
Ho: Các nhân tố khơng có tác động (Beta =0)
H1: Các nhân tố có tác động (Beta khác 0)
Tiêu chuẩn kiểm định Prob(T-statistic), vơi mức ý nghĩa 5%, 10%, nếu Prob(T-statistic) > 5%, 10% chấp nhận Ho và ngược lại; đã cho các kết quả về sự phù hợp về ý nghĩa thống kê của các yếu tố theo mơ hình FEM như sau:
Bảng 4.7: Ước lượng tác động của các yếu tố tới CAR_S theo phương pháp FEM
Yếu tố tác động
HOSE HNX
Mức độ Tác động Mức độ Tác động
AGE Không Không
IPO_RATE Không Không
PE_S Khơng 0.000707 Có, dấu “+” SIZE -0.856937 Có, dấu “-“ -1.729614 Có, dấu “-“ VO_TRANS 1.185673 Có, dấu “+” 1.548900 Có, dấu “+”
Nguồn: Tính tốn của tác giả từ phần mềm Eview 6
Như vậy kết quả ước lượng tác động của các yếu tố tới lợi nhuận bất thường trong ngắn hạn của các doanh nghiệp niêm yết HOSE và HNX theo phương pháp tác động cố định cho thấy:
- Đối với các doanh nghiệp tại HOSE có 2 yếu tố tác động là: (1) SIZE có tác động “-“ trái ngược với kết quả của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) là có tác động “+”; (2)
52
VO_Trans có tác động “+”; trong khi nghiên cứu của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) lại cho kết quả là khơng có tác động; (3) Các yếu tố cịn lại đều khơng có ý nghĩa thống kê tương tự kết quả của 3 tác giả nêu trên.
- Đối với các doanh nghiệp HNX kết quả tác động tương tự như của HOSE về SIZE và VO_Trans; tuy nhiên có thêm tác động của yếu tố PE_S và khác với nghiên cứu của 3 tác giả Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) là PE_S khơng có tác động.
4.3.1.2 Tác động trong dài hạn:
Bảng 4.8: Kết quả ước lượng theo FEM các doanh nghiệp IPO và niêm yết HOSE và HNX trong dài hạn
HOSE HNX
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob. C 2.151559 0.1638 5.481399 0.0089 AGE 0.007349 0.5886 0.033075 0.0294 IPO_RATE -0.022235 0.4872 -0.010580 0.7149 PE_L 0.002025 0.3962 -0.001348 0.0405 SIZE -0.570545 0.0476 -1.744647 0.0000 VO_TRANS 0.585815 0.0679 1.998717 0.0000 R-squared 0.390193 0.606969 Adjusted R-squared 0.149706 0.451971 S.E. of regression 0.455135 0.705184 Sum squared resid 14.70747 35.30721 Log likelihood -46.05313 -89.83971 F-statistic 1.622513 3.915977 Prob(F-statistic) 0.052687 0.000002 Durbin-Watson stat 2.231051 1.961621
53
Với cặp kiểm định sự phù hợp của các mơ hình hồi quy như sau
Ho: Mơ hình khơng phù hợp (R =0)
H1: Mơ hình là phù hợp (R > 0)
Tiêu chuẩn kiểm định Prob(F-statistic), vơi mức ý nghĩa 5%, nếu Prob (F- statistic)> 5% chấp nhận Ho và ngược lại
Bảng kết quả trên cho thấy các mơ hình các yếu tố tác động đến CAR_L của các doanh nghiệp IPO và niêm yết tại HOSE và HNX theo phương pháp tác động cố định đều có Prob(F-statistic) < 5% (10%) => Các mơ hình là phù hợp, giải thích tương ứng là 39.01% và 60.69%. Đồng thời giá trị Durbin-Watson stat khá lớn (lơn hơn 1) cho thấy mơ hình có độ tin cậy cao
Với cặp kiểm định về sự tác động về hệ số beta của các nhân tố như sau:
Ho: Các nhân tố không có tác động (Beta =0)
H1: Các nhân tố có tác động (Beta khác 0)
Tiêu chuẩn kiểm định Prob(T-statistic), vơi mức ý nghĩa 5%, 10%, nếu Prob(T-statistic) > 5%, 10% chấp nhận Ho và ngược lại; đã cho các kết quả về sự phù hợp về ý nghĩa thống kê của các yếu tố theo mơ hình FEM như sau:
Bảng 4.9: Ước lượng tác động của các yếu tố tới CAR_L theo phương pháp FEM
Yếu tố tác động
HOSE HNX
Mức độ Tác động Mức độ Tác động
AGE Không 0.033075 Có, dấu “+“
IPO_RATE Khơng Khơng
PE_L Khơng -0.001348 Có, dấu “-“ SIZE -0.570545 Có, dấu “-“ -1.744647 Có, dấu “-“ VO_TRANS 0.585815 Có, dấu “+“ 1.998717 Có, dấu “+“
54
Trong dài hạn kết quả của việc nghiên cứu tác động của các yếu tố tới lợi nhuận bất thường từ IPO bằng phương pháp tác động cố định cho thấy:
- Đối với các doanh nghiệp tại HOSE có vẫn có 2 yếu tố tác động là: (1) SIZE có tác động “-“ và cũng trái ngược với kết quả của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) là có tác động “+”; (2) VO_Trans có tác động “+”; và phù hợp với kết quả của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013); (3) Các yếu tố AGE, IPO_RAT lại đều khơng có ý nghĩa thống kê tương tự kết quả của 3 tác giả nêu trên; (4) PE_L cũng khơng có ý nghĩa thống kê nhưng lại trái với kết quả của 3 tác giả là có tác động “+”.
- Đối với các doanh nghiệp HNX kết quả tác động tương tự như của HOSE về SIZE và VO_Trans; tuy nhiên có thêm tác động của yếu tố PE_L mang dấu “-“ và AGE mang dấu “+” như vậy khác với nghiên cứu của 3 tác giả Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) là PE_L có tác động “+” và AGE khơng có tác động.