CHƯƠNG 4 : CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3.3. Kiểm định, so sánh các phương pháp (FEM và REM)
Trên cơ sở ứng dụng hai phương pháp hồi quy dữ liệu bảng (FEM và REM) cho mơ hình (1 và 2) tác giả đã thu được các kết quả như trình bày ở trên. Tuy nhiên để xem xét xem phương pháp nào thực sự tốt hơn trong việc đưa ra các kết luận nghiên cứu tác giả đã tiến hành sử dụng kiểm định kiểm định Hausman Test về việc lựa chọn mơ hình, cụ thể như sau:
Ho: Mơ hình REM là khơng hợp lý (FEM hợp lý)
H1: Mơ hình REM là hợp lý, (FEM khơng hợp lý)
Pvalue < 5% bác bỏ Ho
Bảng 4.14: Kiểm định Hausman
Equation: CAR_S_REM_HOSE
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 5.449414 5 0.3635
Equation: CAR_S_REM_HNX
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 3.801067 5 0.5784
Equation: CAR_L_REM_HOSE
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 8.060399 5 0.1529
Equation: CAR_L_REM_HNX
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 1.289653 5 0.9360
60
Các giá trị Pvalue đều lớn hơn mức 5%, 10% => Chấp nhận Ho; như vậy phương pháp FEM là hợp lý và được dùng trong việc đưa ra các kết luận nghiên cứu cho đề tài này.
Kết luận:
Như vậy, trên cơ sở khảo sát 100 doanh nghiệp IPO và niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và 100 doanh nghiệp IPO và niêm yết tại Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2008 – 2012; tác giả thu được một số kết quả nghiên cứu như sau:
(i) Lợi nhuận bất thường trong ngắn hạn (CAR_S) và trong dài hạn (CAR_L) của các doanh nghiệp IPO nói chung là có xu hướng suy giảm trong giai đoạn nghiên cứu. Những doanh nghiệp càng IPO và niêm yết càng gần thời điểm hiện tại (2012) thì càng có lợi nhuận bất thường bị suy giảm nhiều hơn các doanh nghiệp trước đây; nguyên nhân là do thị trường chứng khoán Việt Nam bước vào xu thế down trend từ 2008 cho tới 2012 khiên cho các nhà đầu tư không “mặn mà” với các đợt IPO.
(ii) Nghiên cứu cũng chỉ ra trong ngắn hạn lợi nhuận bất thường của các doanh nghiệp IPO và và niêm yết tại HOSE cao hơn diễn biến chung của thị trường và cao hơn các doanh nghiệp IPO và niêm yết tại HNX. Tuy nhiên trong dài hạn, lợi nhuận bất thường của các doanh nghiệp IPO và niêm yết tại HOSE lại suy giảm mạnh hơn mức chung của thị trường và mạnh hơn các doanh nghiệp IPO và niêm yết tại HNX.
(iii) Quy mô doanh nghiệp, Khối lượng cổ phiếu niêm yết và Thời gian chuẩn bị để IPO và niêm yết của các doanh nghiệp tại HOSE là dài hơn (lớn hơn) các doanh nghiệp IPO và niêm yết HNX. Nguyên nhân là do chuẩn niêm yết tại HOSE cao hơn đã buộc các doanh nghiệp niêm yết tại HOSE cần nhiều thời gian chuẩn bị hơn và quy mô lớn hơn, hiệu quả cao hơn. (iv) Nghiên cứu cũng chỉ ra trong ngắn hạn các yếu tố tác động tới lợi nhuận
61
HNX là không giống nhau. Hơn nữa mức độ tác động, độ tin cậy và ý nghĩa giải thích của nhóm doanh nghiệp IPO và niêm yết tại HNX tốt hơn HOSE
- Tại HOSE chỉ có 2 yếu tố có tác động là: Quy mơ doanh nghiệp niêm yết (SIZE) có tác động tiêu cực và Khối lượng cổ phiếu giao dịch lần đầu tiên (VO_TRANS) là có tác động tích cực tới CAR_S. Về mặt thực tiễn kết quả nay là hồn tồn hợp lý vì khi vốn hốn của càng lớn thì điều đó đồng nghĩa với giá cổ phiểu đã tăng mạnh hoặc cung lượng hàng lớn và tất yếu khiến cho mức lợi nhuận của cổ phiếu so với mức chung của thị trường sẽ suy giảm do động lực tăng trưởng giá đã yếu đi. Bên cạnh đó khi khối lượng cổ phiếu niêm yết lần đầu tăng lên, sẽ khiến cho vai trò của doanh nghiệp trên thị trường tăng, thu hút các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn và sẽ thúc đẩy lợi nhuận so với mức chung của thị trường gia tăng trong ngắn hạn. Kết quả này cũng phù hợp với giả thuyết nghiên cứu của đề tài; yếu tố Size trái ngược với nghiên cứu của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013); trong khi đó Vo_Trans thì phù hợp so với nghiên cứu của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) (là có tác động).
(v) Tại HNX, có 3 yếu tố có tác động là Giá trên EPS ngắn hạn (PE_S) có tác động tích cực là do trong ngắn hạn EPS hầu như ít biết động, do vậy các động lực tăng giá, các yếu tố đầu cơ sẽ thúc đẩy CAR_S gia tăng mạnh hơn so với mức chung của thị trường. Mức vốn hóa của doanh nghiệp (Size) có tác động tiêu cực, Khối lượng cổ phiếu giao dịch lần đầu tiên (VO_TRANS) có tác động tích cực. Mức độ tác động của các yếu tố đối với các doanh nghiệp IPO niêm yết tại HNX là mạnh và nhạy hơn HOSE; các nghiên cứu này cũng phù hợp với giả thuyết đặt ra của đề tài; và các kết của nghiên cứu trước đây của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013)
62
(vi) Nghiên cứu cũng chỉ ra trong dài hạn các yếu tố tác động tới lợi nhuận bất thường từ IPO của 2 nhóm doanh nghiệp niêm yết tại hai Sở HOSE và HNX cũng là không giống nhau. Và cũng tương tự như trong ngắn hạn, mức độ tác động, độ tin cậy và ý nghĩa giải thích của nhóm doanh nghiệp IPO và niêm yết tại HNX tốt hơn HOSE:
a. Đối với các doanh nghiệp IPO và niêm yết HOSE vẫn chỉ có 2 yếu tố SIZE và Vo_trans có tác động tiêu cực và tích cực. Kết quả phù hợp với giả thuyết của đề tài các nghiên cứu của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013)về chiều hướng tác động của các yếu tố.
b. Đối với các doanh nghiệp IPO và niêm yết HNX, có bốn yếu tố tác động là (1) Thời gian chuẩn bị cho tới khi niêm yết (AGE) có tác động tích cực tới lợi nhuận bất thường trong dài hạn. Nghiên cứu này là hợp lý vì khi có thời gian chuẩn bị dài hơn thì chất lượng doanh nghiệp IPO tốt hơn và động lực gia tăng lợi nhuận cao hơn. (2) PE_S có tác động tiêu cực trong dài hạn, kết quả này khác với tác động tích cực trong ngắn hạn. Nguyên nhân là do trong dài hạn EPS có thể thay đổi, các nhà đầu tư có đủ thời gian cân nhắc các yếu tố và như vậy sẽ gây ra tác động tiêu cực. (3) Size và Vo_trans có mức tác động tiêu cực và tích cực tương tự như các doanh nghiệp IPO niêm yết HOSE trong ngắn và dài hạn, cũng như các doanh nghiệp IPO và niêu yết HNX trong ngắn hạn.
(vii) Cuối cùng kết quả nghiên cứu cũng cho thấy, (1) trong ngắn hạn các yếu tố Age, IPO_Rate là đều khơng có tác động tới lợi nhuận bất thường các doanh nghiệp IPO và niêm yết HOSE và HNX và không phù hợp với giả thuyết của đề tài, tuy nhiên phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013). (2) trong dài hạn IPO_rate là khơng có tác động tới lợi nhuận bất thường các doanh nghiệp IPO và niêm yết HOSE và HNX và không phù
63
hợp với giả thuyết của đề tài; tuy nhiên lại phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013).
64