3.2.2.h Kiểm định tính ảnh hưởng của thời gian
4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2. Mô tả thống kê các biến
Bảng 4-2 : Các thống kê mô tả cơ bản của mẫu
Tên biến Số quan Doanh nghiệp
sát Min. Max. Median Mean Std.
TDER 1,030 0.04 0.98 0.61 0.59 0.21 STDR 1,030 0.01 0.92 0.45 0.43 0.21 LTDR 1,030 0.00 0.86 0.08 0.15 0.17 BDER 1,030 0.00 0.90 0.25 0.27 0.19 TAXR 1,030 (0.06) 0.45 0.10 0.11 0.08 NDTS 1,030 0.00 1.32 0.13 0.21 0.22 PROF 1,030 (0.08) 0.52 0.09 0.10 0.07 SIZE 1,030 10.23 13.55 11.71 11.71 0.56 GROW 1,030 (0.35) 2.95 0.17 0.24 0.34 TANG 1,030 0.01 0.98 0.16 0.24 0.22 CAPI 1,030 0.01 11.93 0.33 0.71 1.18 RISK 1,030 (22.01) 64.89 0.95 1.85 32.82 LIQU 1,030 0.11 16.75 1.30 1.81 1.73 PROD 1,030 (0.92) 12.64 0.21 0.31 0.73 UNIQ 1,030 0.00 1.53 0.83 0.79 0.16
Bảng 4-3 : Các thống kê mô tả cơ bản của doanh nghiệp nhà nước và khối dân doanh
Biến Doanh nghiệp Nhà nước Doanh nghiệp khác
Obs. Min. Max. Median Mean Std. Obs. Min. Max. Median Mean Std.
TDER 425 0.04 0.98 0.68 0.63 0.21 605 0.05 0.96 0.58 0.54 0.21 10.5778*** STDR 425 0.01 0.88 0.48 0.45 0.22 605 0.01 0.92 0.43 0.41 0.20 5.1349*** LTDR 425 0.00 0.75 0.10 0.17 0.19 605 0.00 0.86 0.06 0.13 0.14 5.9588*** BDER 425 0.00 0.83 0.26 0.28 0.20 605 0.00 0.90 0.24 0.26 0.16 1.9191* TAXR 425 (0.05) 0.32 0.09 0.09 0.07 605 (0.06) 0.45 0.11 0.12 0.08 -5.9785*** NDTS 425 0.00 1.21 0.24 0.31 0.25 605 0.00 1.32 0.09 0.14 0.18 10.2598*** PROF 425 (0.05) 0.52 0.09 0.10 0.07 605 (0.08) 0.45 0.09 0.10 0.06 0.2647 SIZE 425 10.30 13.25 11.78 11.77 0.52 605 10.23 13.55 11.64 11.67 0.58 3.4355*** GROW 425 (0.29) 2.95 0.15 0.23 0.34 605 (0.35) 2.54 0.18 0.25 0.34 -0.5994 TANG 425 0.01 0.98 0.21 0.29 0.25 605 0.01 0.90 0.14 0.20 0.18 6.0737*** CAPI 425 0.01 11.93 0.49 1.04 1.52 605 0.01 8.10 0.26 0.47 0.79 8.0572*** RISK 425 (22.01) 64.89 1.07 2.95 35.05 605 (21.86) 61.87 0.87 1.08 31.17 -0.3674 LIQU 425 0.11 16.75 1.19 1.61 1.66 605 0.16 15.99 1.43 1.96 1.76 -4.6353*** PROD 425 (0.68) 3.38 0.21 0.29 0.51 605 (0.92) 12.64 0.20 0.33 0.85 -0.2967 UNIQ 425 0.17 0.98 0.84 0.79 0.16 605 0.00 1.53 0.82 0.78 0.16 1.1278 HOSE 425 0.00 1.00 0.00 0.37 0.48 605 0.00 1.00 1.00 0.61 0.48 -8.6993*** t-stat Mức ý nghĩa : *** (p<0.001), ** (p<0.01) và * (p<0.05)
Bảng 4-4 : Các thống kê mô tả cơ bản của doanh nghiệp trên sàn HSX và HNX
Biến Doanh nghiệp trên sàn HSX Doanh nghiệp trên sàn HNX
Obs. Min. Max. Median Mean Std. Obs. Min. Max. Median Mean Std.
TDER 525 0.04 0.98 0.56 0.52 0.22 505 0.05 0.96 0.67 0.64 0.18 -9.6788*** STDR 525 0.02 0.88 0.35 0.37 0.21 505 0.01 0.92 0.50 0.49 0.19 -9.6591*** LTDR 525 0.00 0.86 0.07 0.15 0.18 505 0.00 0.69 0.08 0.15 0.16 0.0268 BDER 525 0.00 0.90 0.24 0.27 0.20 505 0.00 0.77 0.26 0.27 0.17 0.4485 TAXR 525 (0.06) 0.45 0.11 0.11 0.09 505 (0.06) 0.33 0.10 0.10 0.07 1.8977* NDTS 525 0.00 1.00 0.10 0.16 0.19 505 0.00 1.32 0.19 0.26 0.24 -7.2243*** PROF 525 (0.08) 0.52 0.09 0.11 0.07 505 (0.06) 0.45 0.08 0.10 0.06 2.9945** SIZE 525 11.02 13.55 11.93 11.98 0.44 505 10.23 13.25 11.41 11.43 0.53 18.0643*** GROW 525 (0.31) 2.86 0.17 0.24 0.32 505 (0.35) 2.95 0.18 0.25 0.35 -0.4514 TANG 525 0.01 0.94 0.14 0.22 0.22 505 0.01 0.98 0.17 0.25 0.21 -2.4005** CAPI 525 0.01 11.93 0.26 0.73 1.36 505 0.004 8.20 0.41 0.68 0.96 0.7633 RISK 525 (21.86) 60.77 0.99 3.83 36.21 505 (31.59) 62.97 0.89 (0.22) 28.77 1.9910* LIQU 525 0.11 16.75 1.52 2.14 2.00 505 0.11 15.99 1.22 1.47 1.29 6.4369*** PROD 525 (0.92) 12.64 0.20 0.33 0.84 505 (0.62) 9.26 0.21 0.29 0.59 0.8773 UNIQ 525 0.00 1.53 0.81 0.76 0.18 505 0.07 1.02 0.85 0.82 0.13 -5.8475*** SOWN 525 0.00 1.00 0.00 0.36 0.48 505 0.00 1.00 1.00 0.62 0.48 -8.6993*** t-stat Mức ý nghĩa : *** (p<0.001), ** (p<0.01) và * (p<0.05)
Trong phần này mô tả thực trạng sử dụng đòn bẩy nợ hiện nay trong các doanh nghiệp Việt Nam cũng như những đặc điểm hoạt động (quy mô, tài sản, môi trường kinh
doanh…) của họ.
Bảng 4-2 cho thấy tổng nợvay/tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp là 59% trong
đó doanh nghiệp có tổng nợvay cao nhất là 98% và doanh nghiệp có tổng nợvay thấp nhất là 4%. Trong đó, theo bảng 4-3, các doanh nghiệp Nhà nước SOEs có tỷ suất nợ bình qn 63%, cao hơn hẳn so với mức bình quân 54% của khối dân doanh. Xét trên hạn kỳ nợ, SOEs có tỷ suất nợ ngắn hạn và dài hạn bình quân lần lượt là 45% và 17%,
cao hơn khối dân doanh (41% và 13%). Xét trên nợ vay ngân hàng, SOEs cũng có tỷ trọng nợvay ngân hàng/tổng tài sản bình qn là 28% cao hơn mức bình quân 26% của doanh nghiệp khác. Điều này thể hiện doanh nghiệp nhà nước chiếm ưu thế hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn ngân hàng. Nhìn chung, khối doanh nghiệp Nhà nước có địn bẩy nợvà tỷ suất nợ vay ngân hàng đều cao hơn so với khối dân doanh. Điều này hoàn
toàn tương đồng với Trung Quốc, nước có mơi trường thểchế tương tựViệt Nam. Liu và cộng sự (2011) đãđưa ra m ức bình quân các tỷsuất nợgiữa SOEs và khối doanh nghiệp
khác ởTrung Quốc lần lượt là : 51% và 41% đối với tỷ suất tổng nợ, 42% và 36% đối với tỷ suất nợngắn hạn, 9% và 5% cho tỷsuất nợdài hạn, cuối cùng là 23% và 19% đối với tỷsuất nợvay ngân hàng.
Bảng 4-2 cho thấy tỷ trọng nợ dài hạn/tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp là 15% thấp hơn nhiều so với mức bình quân của nợngắn hạn 43%. Điều này diễn ra tương tựkhi xétở giác độ cơ cấu sởhữu (bảng 4-3) hoặcsàn niêm yết (bảng 4-4). Tỷtrọng bình quân nợdài hạn 15% như vậy thấp rất nhiều so với 41% ở các nước G7, 22% ở các nước đang phát triển, nhưng khá gần so với nhiều nền kinh tế chuyển đổi khác như CH Czech 16%, Slovakia 18% (Delcoure 2006). Tại sao doanh nghiệp Việt Nam lại có tỷ suất nợ dài hạn thấp như vậy ? Một lý do để giải thích là thị trường trái phiếu công ty ở Việt
Nam chưa phát triển. Ngân hàng là nguồn vốn chủyếu từbên ngoài tài trợcho các doanh nghiệp. Kết quảlà doanh nghiệp phải dựa nhiều vào nguồn tài trợtừ vốn chủ sởhữu và chiếm dụng công nợphải trả(tức các khoản nợngắn hạn). Một lý do khác nữa là do tính bất ổn định của một nền kinh tế chuyển đổi như Việt Nam, khung pháp lý bảo vệ các giao dịch cổ phiếu trên thị trường thứ cấp thiếu và yếu, cũng như v ấn đề điều hành và
giám sát doanh nghiệp kém hiệu quả khiến giới quản lý chủ trương khai thác các nguồn tài trợngắn hạn có rủi ro phá sản ít hơn(Delcoure, 2006)
Xét vềquy mô, các SOEs lớn hơn một chút so với những doanh nghiệp khác (bảng 4-3). Các doanh nghiệp ở sàn HSX có quy mơ lớn hơn so với doanh nghiệp trên sàn HNX (bảng 4-4).
Theo bảng 4-3, mức độ sử dụng TSCĐ, thâm dụng vốn và khai thác tấm chắn thuế phi nợvay của SOEs đều cao hơn so với khối dân doanh. Điều này gián tiếp thểhiện quy mô và mức độ đầu tư mở rộng của khối này cao hơn các doanh nghiệp dân doanh (vốn chủ yếu là những SMEs). Tuy nhiên về chỉ số thanh khoản bình quân, doanh nghiệp dân
doanh cao hơn 1.2 lần so với các SOEs (1.96 so với 1.61), trong khi chỉsốthanh khoản bình qn tính chung cho các doanh nghiệp là 1.81 (như bảng 4-2 chỉra).
Vềtính chuyên biệt tài sản các SOEs nhỉnh hơn một chút so với khối doanh nghiệp khác (79% so với 78%). ROA bình qn của các doanh nghiệp đạt 10%; trong đó cơng ty có
ROA cao nhất là 52% và thấp nhất là -8% (bảng 4-2). Các SOEs và khối dân doanh có ROA bình qn xấp xỉnhau 10% (bảng 4-3). Doanh nghiệp trên sàn HSX nhỉnh hơn sàn HNX : 11% so với 10% (bảng 4-4).
Vềmức thuếbình quân phải nộp, các SOEs phải nộp thấp hơn những doanh nghiệp khác 9% so với 12% (bảng 4-3). Điều này chứng tỏchính khối doanh nghiệp vừa và nhỏthuộc khu vực tư là thành phần đóng góp chủ lực cho nguồn ngân sách quốc gia. Các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HSX có mức nộp nhỉnh hơn sàn HNX : 11% so với 10% (bảng 4-4).
Biến rủi ro kinh doanh (biến RISK) có giá trị bình quân khá lớn cho thấy các doanh nghiệp Việt Nam (bao gồm cả khối doanh nghiệp Nhà nước và khu vực dân doanh) đều phải hoạt động trong một môi trường tiềmẩn rủi ro kinh doanh cao.