3.2.2.h Kiểm định tính ảnh hưởng của thời gian
5. KẾT LUẬN
5.1. Những kết luận quan trọng của nghiên cứu
Luận văn này kiểm định ảnh hưởng của các nhân tố tài chính, chiến lược kinh doanh,
điều hành doanh nghiệp và ngành hoạt động đến cơ cấu tài chính trong doanh nghiệp
Việt Nam. Quá trình phân tích dựa trên dữ liệu được tính tốn từ báo cáo tài chính đã kiểm tốn trong giai đoạn 2007- 2011 của 206 cơng ty phi tài chính (tổng cộng 1030 quan sát). Có tất cả22 biến độc lập được sửdụng trong nghiên cứu này đểgiải thích cho các tỷ suất tổng nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ dài hạn và tỷ suất nợ ngân hàng. Trong số này, có hai biến giả thể hiện cơ cấu sởhữu và điều kiện niêm yết, mười biến giả chỉ các yếu tố ngành. Ngồi những biến số tài chính truyền thống thường được sử dụng ởnhiều nghiên cứu trước, luận văn đóng góp thêm trong việc sử dụng các biến số phi-tài-chính đại diện cho xu hướng giải thích cơ cấu theo lý thuyết chiến lược kinh doanh và lý thuyết điều hành doanh nghiệp, cũng như đưa y ếu tố các ngành và điều kiện niêm yết vào q trình phân tích. Những kết quảchính của nghiên cứu như sau :
1. Quyết định cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam chịu tác động một cách có ý nghĩa thống kê của các nhân tố sau : tấm chắn thuế (bằng nợvà phi nợ vay), hiệu quả kinh doanh, quy mô, cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, tính thanh khoản, đa dạng hóa, tài sản chuyên biệt, mức độ thâm dụng tài sản, điều kiện niêm yết, yếu tố ngành và tính chất sởhữu Nhà nước.
2. Tác động của các nhân tố trên đến thay đổi cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được
tìm thấy như sau : hiệu quả kinh doanh, điều kiện niêm yết,tấm chắn thuế, tính thanh khoản, đa dạng hóa và mức độthâm dụng tài sảntác động nghịch chiều (-) lên tỷsuất
nợ; cơ hội tăng trưởng, quy mô, tài sản cố định, sởhữu Nhà nước, yếu tố ngành tác
động thuận chiều (+).Tính chuyên biệt tài sản tác động nghịch chiều (-) đối với tỷ
suất nợdài hạn nhưng lại thuận chiều (+) với nợngắn hạn. Trong sốcác nhân tốtrên, hiệu quả kinh doanh có tác động lớn nhất trong thay đổi cấu trúc tài chính và ảnh hưởng của đa dạng hóa là ít nhất.
3. Sựso sánh kết hợp dấu tương quan giữa các biến giải thích đối với cấu trúc tài chính sau kết quả hồi quy của mơ hình cho thấy : (1) Lợi nhuận và tính thanh khoản quan hệnghịch chiều (-) hàm ý các doanh nghiệp lợi nhuận cao và có tính thanh khoản tốt sẽ ưu tiên khai thác các nguồn quỹtừlợi nhuận giữlại trước khi sửdụng nợ; (2) Quy
mô và TSCĐ tương quan (+) với đòn bẫy nợhàm ý doanh nghiệp quy mơ lớn có rủi ro thấp và có TSCĐ để thế chấp sẽ gia tăng sử dụng nợ. Tài sản thế chấp là nhân tố quan trọng hàng đầu để huy động nợ; và (3) Quy mô doanh nghiệp tương quan (+) trong khi hiệu quả kinh doanh tương quan (-) với đòn bẫy nợ, hàm ý các doanh nghiệp vừa và nhỏSMEs có hiệu quảkinh doanh tốt sẽgặp bất lợi trong việc tiếp cận nguồn tài trợbằng nợ.
4. Tác nhân sởhữu Nhà nước đóng vai trị quan trọng trong cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Những doanh nghiệp Nhà nước ln có địn bẩy nợ cao hơn. Điều đó chứng tỏ quyết định cơ cấu vốn của các doanh nghiệp không chỉ chịu ảnh hưởng bởi đặc điểm của bản thân doanh nghiệp đó mà cịn chịu ảnh hưởng bởi mơi trường thể chế
nơi chúng hoạt động.
5. Nhóm ngành bất động sản, xây dựng luôn có địn bẩy nợ cao so với những ngành cơng nghiệp khác. Nó phản ánh phù hợp tình trạng thực tếkhi phần lớn nợxấu được
lượng đoán đang nằm chủ yếu ở nhóm ngành này- hiện hầu như mọi hoạt động
đương đóng băng trong cuộc khủng hoảng đình lạm của nền kinh tế.