3.2.2.h Kiểm định tính ảnh hưởng của thời gian
5. KẾT LUẬN
5.4. Những khả năng cho hướng nghiên cứu tiếp theo
Việc nghiên cứu về cấu trúc tài chính trong các doanh nghiệp của đất nước luôn rất cần thiết, nhất là trong bối cảnh lịch sửphát triển của thị trường chứng khốn và các cơng ty niêm yết tại Việt Nam chưa phải là dài. Các lý thuyết tài chính hiện đại có được từ kết quảnghiên cứu cấu trúc tài chính ở phương Tây tuy trực tiếp và hiệu quả nhưng vẫn có
khả năng chưa giải thích được hết những hiện tồn của doanh nghiệp Việt Nam do sự khác biệt về bản chất và môi trường thể chế. Vì vậy, tiếp tục phát triển các nghiên cứu cấu trúc tài chính cho doanh nghiệp đất nước sẽhữu ích rất nhiều.
1. Đối tượng nghiên cứu của luận văn này là doanh nghiệpđã niêm yết, chưa phải là
đa số trong toàn bộ các doanh nghiệp Việt Nam. Vì vậy, có thể phát triển thêm nhiều nghiên cứu vềkhối doanh nghiệp chưa niêm yết. Một mơ hình phân tíchđối
2. Tương tự, sẽ cần thiết cho việc nghiên cứu một mô hình so sánh giữa cơ cấu tài chính của doanh nghiệp Việt Nam với doanh nghiệp của các nền kinh tế chuyển
đổi khác, hoặc với các doanh nghiệp ở những nước cùng khu vực hay cùng đặc
điểm môi trường kinh tếvà thểchế.
3. Cũng có thể thực hiện một mơ hình nghiên cứu về các ảnh hưởng tương tác
(interaction effects) của những lý thuyết tài chính, điều hành doanh nghiệp và chiến lược kinh doanh đối với cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
4. Đã có một vài nghiên cứu chuyên biệt tập trung phân tích tác động của nhân tố
ngành so với luận văn này. Tuy nhiên vẫn cần thêm các nghiên cứu theo hướng nội dung trên nếu cần đánh giá sâu hơn tầm quan trọng của chiến lược đa dạng hóa kinh doanh hay chọn lựa tính chun biệt tài sản.
5. Một khả năng khác là nghiên cứu ảnh hưởng của các tác nhân kinh tếvĩ mô hay
đặc điểm thểchế đối với quyết định cơ cấu tài chính trong các cơng ty.
Nhìn chung, mặc dù các nghiên cứu sau này có thểtriển khai theo những khả năng gợi ý trên, song với mục tiêu phân tích tác động trực tiếp của các nhân tốkinh tế vi mô đối với cấu trúc tài chính trong doanh nghiệp niêm yết và thơng qua việc sử dụng mơ hìnhước lượng hiện đại của dữliệu bảng, luận văn này đã cung cấp được những bằng chứng thiết thực và đáng tin cậy về đặc điểm cấu trúc tài chính doanh nghiệp của Việt Nam cũng như những khuyến nghị gợi mở về chính sách liên quan tới việc tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận và khai thác tốt hơn nguồn tài trợ, trên cơ sở đó các doanh nghiệp có thể
PHỤ LỤC ------------------
Phụlục PL- 01 : Tổng hợp kết quảkiểm định tính dừng của các biến
Tau-stat. TDER STDR LTDR BDER TANG CAPI NDTS SIZE
Dickey-Fuller -12.0142 -10.9862 -13.1171 -13.8355 -12.2026 -11.5223 -11.4553 -11.6908
Tau-stat. LIQU UNIQ PROF TAXR GROW RISK PROD
Dickey-Fuller -14.9336 -12.9513 -14.3603 -16.2503 -19.8003 -21.8706 -22.4085
Ghi chú : Kết quảtừR cho trịsốp của kiểm định mỗi biến đều <0.01.
Phụlục PL-02 : Phương sai và độlệch chuẩn của hiệuứng ngẫu nhiên trong mơ
hìnhảnh hưởng hỗn hợp LMM
Tên biến TDER STDR LTDR BDER
Variance Std. Variance Std. Variance Std. Variance Std. TAXR 0.00000 0.00000 0.00015 0.01210 0.00000 0.00000 0.00016 0.01274 NDTS 0.00046 0.02136 0.00000 0.00000 0.00018 0.01348 0.00024 0.01549 PROF 0.00023 0.01508 0.00040 0.01992 0.00005 0.00719 0.00034 0.01856 SIZE 0.00023 0.01525 0.00029 0.01692 0.00116 0.03405 0.00084 0.02907 GROW 0.00003 0.00545 0.00000 0.00000 0.00000 0.00001 0.00017 0.01303 TANG 0.00046 0.02154 0.00005 0.00676 0.00070 0.02643 0.00000 0.00000 CAPI 0.00000 0.00000 0.00039 0.01965 0.00006 0.00793 0.00007 0.00820 RISK 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00028 0.01662 LIQU 0.00717 0.08470 0.00640 0.08002 0.00158 0.03978 0.00064 0.02526 PROD 0.00000 0.00000 0.00029 0.01693 0.00019 0.01349 0.00006 0.00742 UNIQ 0.00011 0.01036 0.00027 0.01657 0.00081 0.02848 0.00036 0.01885 SOWN 0.00005 0.00737 0.00004 0.00641 0.00005 0.00715 0.00019 0.01378 HOSE 0.00005 0.00738 0.00004 0.00639 0.00005 0.00731 0.00015 0.01236 INDS1 0.00005 0.00738 0.00004 0.00634 0.00005 0.00716 0.00009 0.00941 INDS2 0.00005 0.00737 0.00004 0.00645 0.00005 0.00713 0.00012 0.01115 INDS3 0.00005 0.00738 0.00004 0.00632 0.00005 0.00718 0.00015 0.01029 INDS5 0.00005 0.00738 0.00004 0.00642 0.00005 0.00719 0.00017 0.01295 INDS6 0.00005 0.00737 0.00004 0.00659 0.00005 0.00721 0.00006 0.00765 INDS7 0.00005 0.00738 0.00004 0.00642 0.00005 0.00725 0.00008 0.00914 INDS8 0.00005 0.00739 0.00004 0.00668 0.00005 0.00718 0.00015 0.01240 INDS9 0.00005 0.00736 0.00004 0.00631 0.00005 0.00720 0.00007 0.00843 INDS10 0.00006 0.00742 0.00002 0.00400 0.00005 0.00719 0.00184 0.04287 Tổng 0.00834 0.19776 0.00782 0.20826 0.00392 0.19525 0.00447 0.22679 Max.Var. 0.00717 0.00640 0.00158 0.00184
Phụlục PL-03 : Kết quảkiểm định phương sai của các hồi quy với mỗi biến phụ thuộc
Hồi quy với biế n phụ thuộc BP te st Bậc tự do Trị số p
TDER 1262.8460 227 < 2.2e-16
STDR 731.9696 227 < 2.2e-16
LTDR 1109.2470 227 < 2.2e-16
BDER 696.2295 227 < 2.2e-16
Phụlục PL-04 : Kết quảhồi quy hiệu chỉnh theo phương sai của các mô hình FEM, REM và POLS
Tê n biế n Biến phụ thuộc :TDER Biến phụ thuộc :STDR
FE model RE model POLS model FE model RE model POLS model Intercept -0.8076 -0.7915*** -0.6011** 0.2907 0.3580• 0.4439* TAXR -0.1189* -0.1447** -0.2708*** -0.0047 -0.0352 -0.1687* NDTS -0.2099** -0.1738*** -0.0951* 0.0074 -0.0573• -0.0679• PROF -0.3387*** -0.3473*** -0.4184*** -0.0910 -0.0391 0.1175 SIZE 0.1278*** 0.1127*** 0.0917*** 0.0150 -0.0050 -0.0173 GROW 0.0215 0.0299* 0.0573** 0.0094 0.0102 0.0166 TANG 0.1287** 0.1199** 0.0657 -0.0679 -0.1550*** -0.3491*** CAPI -0.0124* -0.0156** -0.0148 -0.0093* -0.0117* -0.0005 RISK 0.0001* 0.0001*** 0.0003** 0.0000 0.0000 0.0001 LIQU -0.0251*** -0.0305*** -0.0487*** -0.0315*** -0.0377*** -0.0518*** PROD -0.0029 -0.0034 -0.0013 -0.0021 -0.0034 -0.0010 UNIQ 0.0004 0.0761• 0.2042*** 0.0623 0.1819*** 0.3542*** SOWN 0.0427* 0.0357* 0.0383* 0.0387* HOSE -0.1215*** -0.0875*** -0.0585** -0.0438* INDS1 0.2231*** 0.1965*** 0.2115*** 0.1638*** INDS2 0.1370** 0.1097* 0.1500*** 0.1226*** INDS3 0.1430** 0.1165* 0.1576*** 0.1015** INDS5 0.1834*** 0.1906*** 0.1146** 0.0961* INDS6 0.1113* 0.0904• -0.0165 -0.0034 INDS7 0.1603* 0.1909** 0.0652 0.1271* INDS8 0.2366*** 0.2016*** 0.0908* 0.1155** INDS9 -0.0486 -0.0438 -0.0017 -0.0284 INDS10 0.0772 0.0605 0.1607* 0.1194* R2 29.3810 39.5570 59.5680 19.6460 40.6750 66.1210 F-Stat 30.7491 29.9563 67.4377 18.0704 31.3825 89.3320 Mức ý nghĩa : *** (p<0.001) ; ** (p<0.01) ; * (p<0.05); (p <0.1)
Tê n biế n Biến phụ thuộc : LTDR Biến phụ thuộc :BDER
FE model RE model POLS model FE model RE model POLS model Intercept -1.0877 -1.1235*** -1.0319*** -1.8038 -1.4000*** -0.8250*** TAXR -0.1296** -0.1332** -0.1251• -0.1599** -0.1962*** -0.4383*** NDTS -0.2264*** -0.1383** -0.0321 -0.1265• -0.1200* -0.1041• PROF -0.2452*** -0.2872*** -0.5351*** 0.2494** -0.2429** -0.2632* SIZE 0.1125*** 0.1153*** 0.1076*** 0.1818*** 0.1411*** 0.0852*** GROW 0.0111 0.0182• 0.0399** 0.0239• 0.0311* 0.0530*** TANG 0.1852*** 0.2421*** 0.4079*** 0.1452** 0.1675** 0.1955** CAPI -0.0025 -0.0028 -0.0131 0.0002 0.0028 0.0170 RISK 0.0001• 0.0001• 0.0002• 0.0001* 0.0001** 0.0003*** LIQU 0.0062* 0.0061* 0.0034 -0.0127** -0.0163*** -0.0279*** PROD -0.0022 -0.0016 -0.0011 -0.0072• -0.0083* -0.0092 UNIQ -0.0654 -0.0845* -0.1393• 0.0011 0.0443 0.1411** SOWN 0.0021 -0.0075 0.0409* 0.0374* HOSE -0.0665** -0.0467* -0.0878*** -0.0358 INDS1 -0.0062 0.0328 0.0606 0.0659• INDS2 -0.0108 -0.0106 0.1717*** 0.1617*** INDS3 -0.0148 0.0216 0.1042* 0.1113** INDS5 0.0620 0.0923• 0.0216 0.0746• INDS6 0.1416** 0.0919• 0.1646** 0.1246* INDS7 0.1171• 0.0694 0.1192• 0.0945 INDS8 0.1599** 0.0894 0.1095• 0.1075• INDS9 -0.0479 -0.0088 -0.0459 -0.0491 INDS10 -0.0921* -0.0622 -0.0002 0.0220 R2 22.2880 31.0790 51.5790 24.1010 28.1780 42.7980 F-Stat 21.1968 20.6402 48.7587 23.4689 17.9584 34.2467 Mức ý nghĩa : *** (p<0.001) ; ** (p<0.01) ; * (p<0.05); (p <0.1)
Phụlục PL-05 : Kết quảkiểm định đểlựa chọn giữa các mơ hình POLS,FEM và
REM thơng thường theo mỗi biến phụthuộc
Kiể m định TDER STDR LTDR BDER
Kết quả Trị số p Kết quả Trị số p Kết quả Trị số p Kết quả Trị số p
F 10.7341 <2.2e-16 8.8780 <2.2e-16 12.0653 <2.2e-16 11.0559 <2.2e-16 LM B-P 676.3989 <2.2e-16 516.4702 <2.2e-16 819.6430 <2.2e-16 727.1644 <2.2e-16 Hausman 91.1804 9.784 e-15 154.2553 <2.2e-16 54.4404 9.809 e-08 201.7415 <2.2e-16
Ghi chú :
TÀI LIỆU THAM KHẢO
--------------------
Danh mục tài liệu tiếng Việt :
Đoàn Ngọc Phi Anh, 2010. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu quảtài chính : tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn. Tạp chí Khoa Học và Cơng Nghệ, 5 (40).2010 : 14-22
Ngân hàng ThếGiới, 2012. Báo cáo phát triển Việt Nam (VDR) 2012 : Kinh tế thị trường khi Việt Nam trở thành quốc gia có thu nhập trung bình. Hà Nội : Trung tâm thông tin
phát triển Việt Nam.
Nguyễn Văn Tuấn, 2006. Phân tích dữ liệu và tạo biểu đồ bằng R. TP.Hồ Chí Minh : NXB Khoa Học KỹThuật.
Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang, 2008. Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của
các công ty cổphần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tạp chí Nghiên Cứu
Kinh Tế, số361: 20-26.
Võ ThịThúy Anh và Bùi Phan Nhã Khanh, 2012. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp : Nghiên cứu thực nghiệm trên các doanh nghiệp ngành công nghiệp chếtạo niêm yết trên sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM. Tạp chí Phát Triển Kinh Tế, số 260 : 33-40.
Danh mục tài liệu tiếng Anh :
Barton, S.L. and Gordon, P.J., 1988. Corporate strategy and capital structure. Journal of
Strategic Management, 18(1) : 36-44.
Bevan, A.A. and Danbolt, J., 2002. Financial structure and its determinants in the UK- a
decomposition analysis. Applied Financial Economics, 12(3) : 159:170.
Booth, L., Aivazian, V., Kunt, A.D. and Maksimovic, V., 2001. Capital structure in
developing countries. Journal of Finance, 56(1) (Feb.) : 87-130.
Campenhout, G.V. and Caneghem, T.V., 2009. Information availability, information quality and the financial structure of Belgian SMEs. HUB Research paper 2009/27. Hogeschool-Universiteit Brussel. Available at : //ssrn.com/abstract=1541793.
Chen, J.J. and Xu, Y., 2004. New empirical panel study on the financial structure of Chinese listed companies. Dicussion paper. School of Management, University of Surrey,
Chittenden, F., Hall, G. and Hutchinson, P., 1996. Small firm growth, access to capital markets and financial structure : Review of issues and an empirical investigation. Small Business Economics, 8(1) : 59-67.
Corté, C. and Berggren, A., 2001. Financing growth of Vietnamese firms. Dicussion paper no. 0101. Hanoi : Central Institute for Economic Management.
Delcoure, N., 2006. The Determinants of capital structure in transitional economies.
International Review of Economics and Finance,16 : 400-415.
Gregoriou,A.,Dzung,Ng.,and Rainey,I.D., 2012. Financial development and the determinants of capital structure in Vietnam. Working paper at : http//ssrn.com/abstract=2014834.
Gujarati, D., 2003. Basic econometrics. 4thed. New York : McGraw Hill.
Haugen, R.A. and Senbet,L.W., 1986. Corporate finance and Taxes. Financial
Management, 15(3) : 5-21.
Hausman, J.A. and Taylor, W.E., 1981. Panel data and unobservable individual effects.
Econometrica, Vol.49, No.6 : 1377- 1398.
Heshmati, A., 2001. The Dynamics of capital structure : Evidence from Swedish micro and small firms. SSE/EFI Working paper series in Economics and Finance No.440 (April) Huang, S.G. and Song, F.M., 2002. The Determinants of capital structure : Evidence from China. CCFR Workshop paper. University of Hongkong.
Jordan, J., Lowe, J., and Taylor, P., 1998. Strategy and financial policy in UK small firms.
Journal of Business Finance & Accounting, 25 : 1-27.
Kim, W.S. and Sorensen, E.H., 1986. Evidence on the impact of the agency cost of debt in
corporate debt policy. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 21 : 131-144.
Kolay, M., Schallheim, J. and Wells, K., 2011. Do non-debt tax shields matter for debt policy ? Utah university working paper.
Liu, Q., Tian, G. and Wang.,X.M., 2011. The Effect of ownership structure on leverage
decision : new evidence from Chinese listed firms. Journal of the Asia Pacific
Economy,16(2) : 254-276.
Long, M.S. and Matliz, L., 1985. Investment pattern and financial leverage. In : Friedman,
B.M (ed.), Corporate capital structure in the United States, pp. 325-351. Chicago :
McMahon, R.G.P. and Zoppa, A., 2002. Pecking order theory and the financial structure
of manufacturing SMEs from Australia’s business longitudinal survey. The Journal of
Seaanz, 10(2) : 23-42.
Myers, S.C. and Majluf,N., 1984. Corporate financing and investment decisions when
firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13 :
187-221.
Nishat, M. and Waliullah, 2008.Financial structure choice in emergency markets : Evidence from listed firms in Pakistan. Working Paper available at : http ://ssrn.com/abstract=1265447
Nivorozhkin, E., 2005. Financing choices of firms in EU accession countries.
Okuda, H., and Nhung, L.T.P. 2010. The Determinants of the fundraising structure of listed companies in Vietnam : Estimation of the effects of Government ownership. Discussion paper series 110 to Institute of Economic Research, Hitotsubashi University.
Pek, Y.L., 2004. Diversification and capital structure : Some international evidence.
Review of Quantitative Finance and Accounting, 23(1) : 55-71.
Qian, Y., Tian, Y. and Wirjanto, T.S., 2007. An Empirical investigation into the capital structure determinants of publicly listed Chinese companies. Discussion paper.
Rajan, R.G. and Zingales, L., 1995. What do we know about capital structure ? Some
evidence from international data. Journal of Finance, 50(5) : 1421-1460.
Stiglitz, J.E., 1988. Why financial structure matters ? Journal of Economic Perspectives,
2(4) (Fall) : 121-126.
Swanson, Z., Srinidhi, B., and Seetharaman, A., 2003. The Capital structure paradigm :
Evolution of debt/equity choice. London : Praeger.
Titman, S. and Wessels, R., 1988. The Determinants of capital structure choice. Journal of
Finance, 43(1) : 1-19.
Vilasulo, J., and Minkler, A., 2001. Agency costs, asset specificity, and the capital
structure of the firm. Journal of Economic Behavior & Organisation, 44 : 55-69.
Xiaoyan Niu, 2008. Theoretical and practical review of capital structure and its determinants. International Journal of Business and Management, 3(3) : 133-139.