1.2 .ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƯỜNG
3.1. CÁC GIẢI PHÁP
Định giá doanh nghiệp là công việc rất quan trọng và phức tạp, ngay cả
ở những nước mà thị trường vốn đã phát triển. Giá trị doanh nghiệp phải được xác định theo hướng gắn với thị trường, đó là giá trị thực tế của doanh nghiệp mà người bán và mua cổ phần đều có thể chấp nhận được. Người bán cổ phần là Nhà nước còn người mua cổ phần là cán bộ công nhân viên trong doanh nghiệp và các cổ đơng bên ngồi doanh nghiệp. Vì vậy, giá trị doanh nghiệp phải được xác định hợp lý bằng phương pháp khoa học phù hợp với tình hình thực tế, chỉ như vậy mới đảm bảo được sự kết hợp hài hoà giữa lợi ích của Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư và người lao động trong doanh nghiệp.
Sau đây tác giả đưa ra một số giải pháp nhằm hoàn thiện kết quả định giá doanh nghiệp tại Công ty Cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong như sau:
3.1.1. Xây dựng quy trình định giá doanh nghiệp cho Công ty Cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong
Có rất nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp cần phải được xem xét trước khi tiến hành định giá từ yếu tố bên ngoài đến yếu tố bên trong cũng như xem xét môi trường kinh tế vĩ mơ của Việt Nam, phân tích trên phương diện ngành, môi trường nội tại của doanh nghiệp để từ đó xác định các phương pháp định giá phù hợp.
PHÂN TÍCH KINH TẾ VĨ MƠ MÔI TRƯỜNG KINH TẾ
Tốc độ tăng trưởng kinh tế Tỷ giá hối đoái
Lãi suất Lạm phát
Tác động của hội nhập kinh tế
MƠI TRƯỜNG CHÍNH TRỊ PHÁP LUẬT
MƠI TRƯỜNG KỸ THUẬT CƠNG NGHỆ
MƠI TRƯỜNG VĂN HĨA XÃ HỘI
PHÂN TÍCH NGÀNH
Chu kỳ kinh doanh của ngành Đánh giá mức độ rủi ro của ngành kinh doanh
Phân tích triển vọng tăng trưởng của ngành
Tác động của hội nhập kinh tế
Phân tích về cạnh tranh ngành hiện tại
Các nguồn cung ứng ngành Áp lực cạnh tranh tiềm tàng
MÔI TRƯỜNG NỘI TẠI DOANH NGHIỆP
Hiện trạng về tài sản và công nghệ trong doanh nghiệp Quan hệ giữa doanh nghiệp với các nhà cung cấp
Phương pháp EVA
Phương pháp DCF
Vị trí địa lý Trình độ quản lý
Trình độ tay nghề của người lao động, nhà quản lý
Tính điểm tín nhiệm điều chỉnh giá trị doanh nghiệp
Phương pháp so sánh
Sơ đồ 3.1. Quy trình định giá doanh nghiệp
(Nguồn: Bộ Tài chính 2004)
Kinh tế Việt Nam đã phải trả giá không nhỏ để kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế. Bên cạnh đó, việc thị trường bất động sản đóng băng, tín dụng đen hồnh hành và gây ra những hệ lụy cũng là những tác động tiêu cực. Đặc biệt là xu hướng sản xuất cơng nghiệp tăng chậm lại do thiếu vốn vì chính sách thắt chặt tiền tệ, lãi suất vay cao... cũng là yếu tố kiềm chế sự tăng trưởng.
Nhưng mặc dù vậy thì kinh tế Việt nam vẫn có những tín hiệu khả quan. Điển hình là việc kiềm chế và kiểm soát nhập siêu đã giúp giảm quy mô tuyệt đối. Theo báo cáo của Cục Đầu tư nước ngồi (Bộ Kế hoạch và Đầu tư), tính đến ngày 20/11, tổng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) đăng ký mới đạt khoảng 9,9 tỷ USD, bằng khoảng 75% cùng kỳ. Tổng hợp cả số vốn tăng thêm, 11 tháng cả nước thu hút được gần 12,7 tỷ USD vốn FDI, giảm 16% so với cùng kỳ và chỉ hoàn thành 64% kế hoạch năm (20 tỷ USD). Theo Tổng cục Thống kê, lũy kế 11 tháng, nhập siêu cả nước đạt 8,9 tỷ USD, giảm 21% so với cùng kỳ và chiếm 10,2% kim ngạch xuất khẩu. so với Chính phủ đặt mục tiêu nhập siêu khoảng 16% kim ngạch xuất khẩu. Tăng trưởng tín dụng hiện đạt hơn 10%. Bội chi ngân sách đến 15/11 đạt gần 53 nghìn tỷ đồng, bằng 44% kế hoạch năm do Quốc hội đề ra. Đặc biệt, chi trả nợ và viện trợ hiện đạt 86,4 nghìn tỷ đồng, bằng 100,4% dự tốn năm.
Theo nhận định chung thì cho đến nay, khó khăn đối với nền kinh tế cũng như cộng đồng doanh nghiệp là vẫn còn, song CPI đã cơ bản được kiềm chế thành công, kinh tế vĩ mơ đã phát đi những tín hiệu về sự ổn định. Nếu như CPI những tháng đầu năm tăng mạnh, có tháng tăng tới hơn 3% thì trong 3 tháng trở lại đây, CPI đã được kiềm chế và thực sự trong vịng kiểm sốt. Trong đó đáng lưu ý là liên tiếp tháng 10 và tháng 11/2011 CPI được kiểm soát ở mức thấp lần lượt là 0,36% và 0,39%.
Bên cạnh đó, 3 yếu tố là lãi suất, tỉ giá và giá vàng cũng đã được kiểm soát và ổn định. Cụ thể là đến nay, lãi suất đã giảm đáng kể xuống còn từ 17% - 19%, thậm chí ở nhiều khoản vay cịn được ưu đãi thấp hơn nhiều. Bên cạnh đó tỉ giá cũng ổn định, thị trường chợ đen và tình trạng niêm yết hay
mua bán bằng USD đã được kiểm soát chặt chẽ. Giá vàng cũng đã cơ bản tiệm
cận với mức giá thế giới. Một lưu ý khác là việc kiểm sốt các yếu tố có khả năng tác động đến chi phí đầu vào của sản xuất cũng đã được thực hiện quyết liệt và chặt chẽ. Việc giá điện và giá xăng dầu không tăng là thành công đáng kể trong công tác quản lý. Tất cả những yếu tố này kích thích sự tăng trưởng trở lại của các ngành sản xuất.
3.1.1.2. Phân tích xu hướng ngành nhựa Việt Nam trong thời gian tới a. Nhu cầu thị trường
Kể từ năm 2000 trở lại đây, ngành công nghiệp sản xuất nhựa của Việt Nam đã duy trì tốc độ tăng trưởng cao nhờ tiêu dùng trong nước và xuất khẩu khẩu tăng mạnh. Tiêu thụ nhựa bình quân theo đầu người tại Việt Nam năm 1975 chỉ ở mức 1kg/năm và khơng có dấu hiệu tăng trưởng cho đến năm 1990. Tuy nhiên, kể từ năm 2000 trở đi, tiêu thụ bình quân đầu người đã tăng trưởng đều đặn và đạt ở mức 12kg/năm và đỉnh cao là năm 2008 là 34kg/người. Chính phủ hy vọng đến năm 2011 sức tiêu thụ bình quân đầu người sẽ là 40kg/năm. Tiêu thụ sản phẩm nhựa tăng đã tạo ra một làn sóng đầu tư trực tiếp nước ngồi tại Việt Nam, tạo điều kiện thuận lợi cho ngành xây dựng, giao thông vận tải và các ngành sản xuất khác phát triển.
(đơn vị: kg/người)
Biểu đồ 3.1: Tiêu thụ sản phẩm nhựa bình qn theo đầu người tại Việt Nam (Nguồn: Bộ Cơng thương)
Cũng giống như ngành nhựa thế giới, ngành Nhựa Việt Nam cũng đang phục hồi tốt sau khủng hoảng. Các yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến xu hướng chung của ngành Nhựa trong năm 2012 và các năm sau đó gồm có tốc độ hồi phục của nền kinh tế thế giới, đặc biệt tại các thị trường xuất khẩu, tăng trưởng của các ngành tiêu thụ sản phẩm nhựa như thực phẩm, xây dựng trong nước và trên thế giới, giá dầu và khí gas,
Xu hướng tăng trưởng tốt năm 2012: Những năm 2008-2009 khủng hoảng kinh tế, ngành Nhựa Việt Nam vẫn tiếp tục đạt tăng trưởng trên 20%, đóng góp khơng nhỏ vào nền cơng nghiệp của Việt Nam. Sản xuất tăng trung bình 18%/năm nhưng vẫn chưa đủ cho nhu cầu trong nước, dẫn tới nhập khẩu lớn nguyên liệu và sản phẩm nhựa. Xu hướng dần phục hồi của năm 2012 sẽ thấy rõ
ở kim ngạch xuất khẩu nhựa của Việt Nam khi kinh tế tại các khu vực trên thế giới dần phục hồi. Ảnh hưởng của động đất và sóng thần Nhật Bản cũng được nhận định chỉ trong ngắn hạn và ít ảnh hưởng tới các doanh nghiệp sản xuất phụ tùng ô tô do chủ yếu phục vụ nội địa. Với nhu cầu nhựa của khu vực châu Á dự báo tăng trưởng trung bình 20%/năm, nhu cầu nhựa bình quân của Việt Nam trong năm 2012 có thể giữ mức tăng trưởng 15-20% hoặc hơn. Nhu cầu tại các thị trường xuất khẩu chủ đạo như Nhật Bản, Mỹ cũng sẽ tăng khoảng 5% trong năm tới, Trung Quốc tăng 15-20% nên sản lượng sản xuất nội địa có cơ sở tốt để tiếp tục tăng trưởng từ 15-20% trong năm 2012.
Sản phẩm nhựa và hạt nhựa nguyên phụ liệu (NPL) tiếp tục tăng giá: Với nhu cầu sản phẩm nhựa ngày càng cao trong nước và quốc tế, sản xuất trong nước vẫn chưa đáp ứng đủ nhu cầu. Giá thành sản phẩm nhựa trong nước năm 2011 tăng tuy không mạnh bằng thế giới. Tuy nhiên, dự báo giá sản phẩm nhựa trong năm 2012 sẽ tăng mạnh hơn năm 2011 khoảng 5-10% (tức 25-30%) là do yếu tố lạm phát năm nay cao, giá dầu, giá điện, tỷ giá và giá NPL nhập khẩu đều tăng. Giá dầu dự báo sẽ tiếp tục tăng lên trên 100 USD/thùng năm 2012 và tình hình bất
ổn ở Trung Đơng có nguy cơ kéo dài, đẩy giá NPL nhập khẩu đặc biệt là PE và
AP. Đầu năm 2012, tỷ giá VND/USD được điều chỉnh tăng từ 19,800 VND lên 20,800 VND/USD, đồng VND mất giá sẽ có lợi cho các doanh nghiệp ít phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu, có qui mơ sản xuất lớn, xuất khẩu và chủ động hơn về giá bán.
Sản phẩm nhựa tái chế đã bắt đầu được các doanh nghiệp chú ý: Phân khúc nhựa tái chế cũng đang ngày càng phát triển tại Việt Nam với một số doanh nghiệp có lợi thế đi sau, sở hữu máy móc thiết bị hiện đại nhất trên thế giới như Nhựa Bảo Vân Trên thế giới, nguồn cung cho nhựa tái chế (PET) vẫn chưa đủ và đây là tiềm năng lớn cho các doanh nghiệp Việt Nam có khả năng sản xuất mặt hàng này. Cũng như trên thế giới, dòng sản phẩm tái chế sẽ có tăng trưởng mạnh trong nước trong các năm tới.
c. Khó khăn đối với Cơng ty Cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong trong ngành nhựa
- Các doanh nghiệp ngành nhựa hiện nay phổ biến là tư nhân nên tính liên kết và đồn kết giữa các doanh nghiệp trong cùng một lĩnh vực sản xuất không cao và rời rạc, thiếu sự hợp tác mà hậu quả của nó là những cạnh tranh không lành mạnh về giá…Hơn nữa cơ chế của các doanh nghiệp này cũng luôn chủ động và linh hoạt hơn đối với doanh nghiệp vẫn còn yếu tố nhà nước chi phối như Công ty Cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong.
- Năng lực sản xuất chưa đủ lớn, cịn nhiều hạn chế về quy mơ sản xuất, máy móc thiết bị cịn lạc hậu, số thiết bị của các nước tiên tiến chiếm tỷ lệ nhỏ nên việc đón nhận các đơn hàng lớn hết sức khó khăn.
- Chưa có sự chuẩn bị tồn diện và đầy đủ để ứng phó kịp thời với những rào cản thương mại phi thuế quan từ những quốc gia nhập khẩu truyền thống như việc áp dụng chống bán phá giá, chống trợ cấp.
về kỹ thuật.
- Do không chủ động về nguồn nguyên liệu nhựa nên ảnh hưởng đến giá thành sản xuất, làm giảm tính cạnh tranh của sản phẩm.
3.1.2. Thực hiện định giá doanh nghiệp theo các phương pháp có điều chỉnh:Vận dụng thước đo EVA trong việc đánh giá thành quả hoạt động của Công ty Vận dụng thước đo EVA trong việc đánh giá thành quả hoạt động của Công ty Cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong.
Ta có, lãi suất sử dụng nợ vay là 7,14; lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế
= lãi suất x ( 1- thuế suất thuế TNDN) là 7,14% x (1 - 25%) = 5,36%; lãi suất sử dụng vốn chủ là 21,6%.
Bảng 3.1. Lãi suất sử dụng vốn bình qn của Cơng ty Cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong
Đơn vị: đồng STTChỉ tiêu 1 Vốn chủ sở hữu 2 Nợ phải trả 3 Tổng nguồn vốn 4 Lãi suất sử dụng bình qn
Bảng 3.2: EVA của Cơng ty Cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong năm 2011 Đơn vị: đồng./.
STT Chỉ tiêu
1 Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (3)
2 Vốn đầu tư (bảng cân đối kế toán)
3 Lãi suất sử dụng vốn bình
(WACC) (%)
4 Chi phí sử dụng vốn bình qn
5 EVA
6 EVA trên vốn đầu tư (%)
7 ROI (%)
(Nguồn: Báo cáo tài chính của Cơng ty cổ phần nhựa Thiếu niên Tiền phong)
Bảng trên cho thấy lợi nhuận rịng của Cơng ty cổ phần Cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong năm 2011 đạt 308.165.254.076 đồng, tuy nhiên sau khi tính EVA thu được kết quả là 28.142.810.694 đồng. Điều này có thể khẳng định mặc dù có lợi nhuận nhưng trong năm 2011, Công ty Cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong đã tạo ra và làm tăng thêm giá trị thực sự cho các cổ đông .Tuy nhiên, cũng giống như các chỉ tiêu đo lường khác, EVA cũng có hạn chế do việc phải sử dụng chủ yếu số liệu kế toán được lập trên cơ sở dồn tích phục vụ tính tốn thành quả hoạt động của doanh nghiệp thay vì phải sử dụng số liệu tính tốn trên cơ sở tiền. Để khắc phục nhược điểm này, tác giả đề nghị khi tính tốn thước đo EVA cần thiết phải thực hiện một số điều chỉnh số liệu kế tốn nhằm
hồn thiện hơn nữa tính hữu dụng của chỉ tiêu này. Điều chỉnh số liệu kế tốn khi tính EVA:
đầu tư; iii)- lãi suất sử dụng vốn, điều chỉnh một trong ba nhân tố này hoặc đồng thời chúng ta cũng thu được EVA khác nhau:
i/. Lợi nhuận: là chỉ tiêu được quan tâm đầu tiên và nhiều nhất bởi nó phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong một thời kỳ được xác định bằng tổng doanh thu trừ đi tổng chi phí. Tuy nhiên, không phải lúc nào chỉ tiêu này cũng cung cấp thơng tin hữu ích và thoả mãn nhu cầu của mọi đối tượng quan tâm bởi những hạn chế vốn có của nó.
- Loại hình kế tốn được áp dụng phổ biến là kế tốn dựa trên cơ sở dồn tích. Theo đó, doanh thu, chi phí được ghi nhận khi nghiệp vụ kinh tế phát sinh chứ không phải ghi nhận theo cơ sơ tiền. Chính vì vậy, lợi nhuận trên báo cáo kết quả kinh doanh chưa chỉ cho đối tượng quan tâm biết được thu nhập bằng tiền thực sự nhận được là bao nhiêu.
- Theo nguyên tắc kế toán chung được thừa nhận người làm cơng tác kế tốn có thể lựa chọn cho mình các phương pháp kế tốn, chính sách kế tốn, ước tính kế tốn phù hợp u cầu của chuẩn mực và chế độ kế toán. Việc được phép lựa chọn nhiều khi sẽ mang ý muốn chủ quan của nhà quản lý có lợi cho nhà quản lý hơn các đối tượng quan tâm khác khi lập và trình bày báo cáo tài chính.
-Lợi nhuận có thể trở thành mục tiêu mà nhà quản lý muốn đạt được bằng cách thay đổi các chính sách đầu tư, tài chính, chính sách bán hàng phục vụ cho lợi ích cá nhân, bộ phận hơn là lợi ích chung của tổ chức.
Để khắc phục những hạn chế vốn có trên, cần phải giảm sự khác biệt bằng cách điều chỉnh số liệu theo cơ sở dồn tích sang cơ sở tiền mặt để thấy được thu nhập, chi phí thực tế phát sinh.
ii/. Vốn đầu tư: là số tiền nhà đầu tư chi tiêu để hình thành nên tài sản phục vụ cho hoạt động đầu tư hoặc sản xuất kinh doanh. Có hai quan điểm tiếp cận vốn đầu tư dưới góc độ tài chính doanh nghiệp. Một là: vốn đầu tư xác định
hữu và nợ dài hạn. Hai là: vốn đầu tư được xác định tại từng thời điểm sau giai đoạn đầu tư ban đầu được gọi là giai đoạn “sau khi có hoạt động tái đầu tư” trong trường hợp này vốn đầu tư bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, để thuận tiện trong việc tính tốn các chun gia phân tích thường sử dụng Tổng tài sản trên bảng cân đối kế toán là số vốn đầu tư. Vì vậy khi tính EVA cũng cần phải điều chỉnh lại số vốn đầu tư cho phù hợp.