Q Chỉ số Tobin’ sq (Giá trị thị trường vốn cổ phẩn + giá trị sổ sách của nợ)/ Tổng tài sản
3.3.2.1. Mơ hình bất cân xứng trong tác động của dòng tiền lên thay đổi lƣợng tiền mặt nắm giữ trong điều kiện của dòng tiền
lƣợng tiền mặt nắm giữ trong điều kiện của dòng tiền
Tác giả sử dụng mơ hình sau đây để kiểm định giả thiết 1:
∆���ℎ�������� ��� = �0 + �1���ℎ����������������� �� + �2����� + �3����������������ℎ������ ∗ ����� +
�4��� + �5������ + �6������������� + �7������������� + �8∆������ +
Trong đó:
CashHoldings: tỷ lệ lượng tiền mặt nắm giữ trên tở ng tài sản.
∆CashHoldings: thay đổ i trong tỷ lê ̣ lượng tiền mặt nắm giữ trên tổ ng tài sản năm t so vớ i năm t-1.
CashFlow:
lơị nhuâṇ sau thuế và khấu hao trên tổ ng tài sản.
Neg: biến giả đaị
diêṇ cho dò ng tiền âm, bằng 1 nếu doanh nghiêp̣
có dò ng
tiền âm trong năm t và bằng 0 nếu doanh
nghiêp̣ có dò ng tiền dương trong năm t .
Q: tổ ng giá tri ̣thi ̣trườ ng củ a vố n cổ phần và giá tri ̣sổ sách củ a tổ ng tài sản trừ đi giá tri ̣sổ sách củ a vố n cổ phần, tất cả chia cho giá tri ̣sổ sách củ a tổ ng tài sản .
Size: lôgarít tư ̣ nhiên củ a tổ ng tài sản.
Expenditure: chi tiêu vố n chia cho tổ ng tài sản . Chi tiêu vốn là các khoản chi tiêu mua sắm, sửa chữa các tài sản cố định và khấu hao.
Acquisition: biến giả đaị
diêṇ cho viêc̣ mua laị cổ phần củ a doanh nghiêp̣ , bằng 1 nếu doanh
nghiê
NCWC: vố n luân chuyển rò ng phi tiền mặt (vố n luân chuyển trừ tiền măṭ ) chia cho tổ ng tài sản.
NCWC: NCWC năm t trừ NCWC năm t-1.
ShortDept: nơ ̣ ngắn
haṇ đầu kỳ chia cho tổ ng tài sản.
�: sai số
ngâũ
nhiên.
Để kiểm tra xem tác động của dòng tiền lên thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ có bị bất cân xứng hay không, tác giả kỳ vọng hệ số ước lượng �3 dương bởi vì các doanh nghiệp có dịng tiền âm sử dụng quỹ tiền mặt trước đây để tài trợ cho các dự
án hiện tại. Một �3 dương có ý nghĩa đáng kể trong phương trình (1) sẽ phù hợp với giả thiết 1.
Đối với các biến số kiểm soát khác, tác giả sử dụng biến quy mô doanh nghiệp (Size) để giảm bớt lợi thế kinh tế theo quy mô trong việc nắm giữ tiền. Biến Q (chỉ số Tobin’q) thể hiện các cơ hội đầu tư trong tương lai vì khi có một cơ hội đầu tư trong tương lai sẽ làm ảnh hưởng đến động cơ nắm giữ tiền của doanh nghiệp.
Biến chi tiêu vốn (Expenditure) và biến giả đại diện cho việc mua lại cổ phần của doanh nghiệp (Acquisition) được đưa thêm vào mơ hình vì đầu tư và mua lại cổ phần sẽ làm giảm lượng tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp. Vốn luân chuyển ròng phi tiền mặt (NCWC) được dùng thay thế cho tiền mặt. Vì vậy, bài nghiên cứu sử
dụng biến (∆NCWC) để kiểm sốt tác động của vốn ln chuyển rịng.
Nợ ngắn hạn đầu kỳ thể hiện dịng tiền ra có thể có trong năm, dịng tiền ra này có thể làm cạn kiệt nguồn tiền mặt hoặc làm tăng động cơ nắm giữ nhiều tiền mặt của nhà quản lý. Vì vậy, bài nghiên cứu đưa biến nợ ngắn hạn (ShortDept) vào phương trình (1). Nhiều biến kiểm soát được đưa vào thể hiện sự cải tiến trong mơ hình thực nghiệm của Riddick và Whited (2009).