3. BÀI NGHIÊN CỨU GỐC
3.6.Mơ hình Natrex và sự sai lệch
Dựa vào các hệ số trong bảng 6, chúng tơi tính tốn tỉ giá hối đối thực có hiệu lực cân bằng dài hạn, Natrex. Bởi vì Natrex là một khái niệm cân bằng dài hạn (a long run equilibrium concept), chúng ta sử dụng những nguyên tắc cơ bản đã được hiệu chỉnh (smoothed fundamentals) (đạt được bằng việc áp dụng bộ lọc Hodrick–Prescott)24. Natrex và tỷ giá hối đối thực có hiệu lực được trình bày trong hình 3 và tỉ lệ sai lệch được trình bày trong hình 4.
Suốt thời kì đầu sau đổi mới 1982–1985, RMB được định giá quá cao mặc dù có sự giảm trong giá trị trị thực của REER. Một sự suy giảm mạnh trong giá trị thực của REER là bởi vì phần lớn sự mất cân bằng rất lớn và liên tục trong giá trị đồng CNY
24 Để giải quyết vấn đề điểm cuối của Hodrick- Prescott filter, chúng ta mở rộng bốn biến quan có ý nghĩa (ET,
RDEPY, GI, LIQC) cho đến năm 2015 sử dụng các dự báo từ các chỉ số thống kê của ngân hàng thế giới, tiểu sử của các quốc gia OEDC và viễn cảnh nền kinh tế thế thới IMF.
chống lại USD của chính phủ Trung Quốc. Số liệu trong mơ hình Natrex thấp hơn REER chủ yếu là do sự sụt giảm mạnh trong ET, GI và LIQC. Mặc dù, có việc định giá cao RMB trong suốt thời kì này với tỷ suất trung bình 14.9%.
Từ 1986, RMB được đánh giá quá thấp trong hầu hết các năm ngoại trừ các giai đoạn 1991–1992 và 1997–2003. Lần định giá thấp đáng kể đầu tiên xảy ra từ 1986- 1987. Trong điều kiện của NATREX, ET tăng và RDEPY giảm khi mà chính sách một con bắt đầu có hiệu lực. Mặc dù, Natrex cao hơn REER và việc đánh giá thấp trung bình là 16.9% từ 1986- 1987. Có một sự giảm sút rõ ràng của NATREX vào năm 1989 sau phá vỡ cấu trúc vào quí 2 năm 1988. Như đã đề cập ở phần 5, mức độ ảnh hưởng tiêu cực là kết quả của việc cung ứng tốt hơn trong cơ chế phi mậu dịch bởi SOEs hiệu quả và cạnh tranh hơn trong khu vực kinh tế tư nhân. Lần định giá cao đáng kể lần hai diễn ra trong suốt 1993- 1994, trong thời gian ngắn sau phá vỡ cấu trúc lần hai trong quí 3 năm 1992. Một mặt, chính phủ Trung quốc đã thực hiện việc sụt giảm mạnh và liên tục tỉ giá chính thức CNY chống lại USD trong suốt thời kì đó. Đặc biệt, năm 1994, đã có sự sụt giảm danh nghĩa 33.1% trong tỉ giá song phương theo quyết định của chính phủ nhằm điều chỉnh tỷ giá hối đối danh nghĩa từ 0.17 dến 0.12 USD/CNY. Hệ thống tỷ giá hối đoái kép được thay thế bằng hệ thống tỷ giá cố định trong năm 1994. Một mặt, có một mức độ thay đổi cùng chiều trong NATREX sau lần phá vỡ cấu trúc quý 3 năm 1992. Như đã giải thích ở phần 5, điều này do mức cung ứng thấp hơn trong cơ chế phi mậu dịch khi dòng tiền FDI đi vào tăng sau chuyến thăm miền nam của Đặng Tiểu Bình năm 1992, việc này đã thu hút nhiều nguồn vào lĩnh vực mậu dịch. Với những nền tảng kinh tế tương đối ổn định có liên quan trong suốt thời kì này, Natrex vẫn duy trì ở trên Reer và do đó RMB đã bị đánh giá thấp khoảng 21.7% từ 1993 - 1994.
Theo sau cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á 1997, RMB được đánh giá quá cao mãi đến 2003. Điều này có ý nghĩa rằng Natrex đã bắt đầu gia tăng sau năm 1997. Trong khi tỷ giá hối đoái danh nghĩa được cố định 0.12 USD/CNY. USD tăng giá chống lại các đối tác thương mại chính của Trung Quốc bao gồm trong bài nghiên cứu này (ngoại trừ Hồng Kong). Việc tăng giá USD làm cho Reer phát triển với tốc độ nhanh hơn Natrex và tạo ra sự đánh giá cao. Việc đánh giá quá cao (đạt đến đỉnh cao) 12,2%
trong 2001. Tuy nhiên, trung bình sự đánh giá quá mức vẫn tương đối khiêm tốn từ 1997 – 2003 (7.8%).
Trong suốt 7 năm 2004 - 2010, liên tục có sự đánh giá thấp RMB chống lại giỏ tiền tệ. Natrex tăng ổn định và với tốc độ nhanh hơn Reer thực tế, chủ yếu là do sự sụt giảm mạnh trong tỷ lệ tương quan ban đầu. Mức tăng trung bình hằng năm của Natrex suốt thời kì là 7.4 %, Reer cũng đã tăng trong năm 2004 đến 2010, tuy nhiên tỉ lệ trung bình thấp hơn là 4.9% và có sự giảm sút thực tế 0.1% trong 2010. Trung bình định giá thấp suốt thời kì là 5.5% và mơ hình định giảm tỉ giá là đáng quan tâm. Trước hết, có một sự gia tăng trong tỷ lệ định giá thấp từ 1.7% năm 2004 lên đến 5.6% năm 2006 và tỷ lệ định giá thấp duy trì ở mức trung bình 5.2% năm 2007. Sau đó, việc định giá thấp giảm xuống còn 0.6% năm 2008. Một mặt, Natrex tiếp tục tăng giá ổn định và tăng khoảng 8.6% năm 2008, cao hơn ET, GI, LIQC và thấp hơn RDEPY. Mặt khác Reer tăng khoảng 13.4% năm 2008. Trong 7/2008, trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu, Trung Quốc đã ngưng việc neo đồng tiền nước mình vào các rổ tiền tệ, việc mà thực hiện từ 2005 và neo đồng nhân dân tệ quay trở lại mức 6.83 CNY/USD. Suốt quí 3 và 4 năm 2008, USD tăng giá chống lại tất cả các đối tác thương mại chính của Trung Quốc (ngoại trừ Hồng Kong và Nhật Bản). Do đó, mức độ Reer của RMB được nâng lên đáng kể trong quí 3, 4 năm 2008. Ví dụ, chỉ tính riêng trong quí 4 năm 2008, REER tăng khoảng 12.8% so với quí trước và 21.6% so với cùng kì năm ngối. Do đó, khoảng cách giữa Reer và Natrex được giảm đáng kể gần như là zero năm 2008. Trong năm 2009, RMB tiếp tục được neo ở mức 6.83 CNY/USD. USD mất giá nhẹ gây bất lợi cho các đối tác thương mại chính của Trung Quốc ( ngoại trừ Hong Kong) năm 2009.
Chúng tơi quan sát thấy rằng REER tăng trung bình 4,2% trong năm 2009 so với 200825. Trong tháng 6/2010 ngân hàng trung ương Trung Quốc đã quyết định neo đồng nhân dân tệ theo rổ tiền tệ đang xem xét, trong bối cảnh tài khoản vãng lai thì cân bằng hơn trong năm 2009 và nền kinh tế thế giới có vẻ được khơi phục. Sau quyết định này, REER tăng giá trong 2 quí cuối 2010. Tuy nhiên Reer giảm giá khơng đáng kể trong 2 q đầu năm 2010 do việc giảm giá của USD so với tất cả các đối tác thương mại chính của Trung quốc. Chúng ta quan sát được sự sụt giảm 0.1% trong năm 2010. Lưu ý rằng Natrex tiếp tục việc tăng giá đáng kể trong 2009 và 2010. Với sự tương phản giữa Natrex và Reer suốt 2004 đến 2010 chúng ta thấy rằng chúng ta tổng kết lại sự chênh lệch tỷ giá và những thay đổi trong mức độ thực tế của Reer từ 2004 – 2010 trong bảng 7.
Mặc dù chúng tơi đã tìm thấy những bằng chứng của việc liên tục định giá thấp kể từ 2004, tầm ảnh hưởng của nó khơng lớn như các kết luận từ các nghiên cứu về tỉ giá hối đoái thực của Trung Quốc (ví dụ 30-50% trong 2005, trong Dunuway et al, 2006, 23%-33% từ 2002-2003 trong Coudert và Courhart, 2007). Chúng tôi cũng đang quan sát một sự giảm sút của việc đánh giá thấp tỷ giá năm 2008. Trong hai năm gần đây nhất, chúng tôi nhận thấy sự đánh giá thấp tỷ giá trung bình khoảng 5.7% trong 2009, thấp hơn nhiều so với 21,9%, tỷ lệ được đề nghị bởi Cline và Williamson (2009). Mặc dù chúng tơi tìm thấy sự gia tăng mạnh mẽ trong việc định giá thấp đến 15.1% năm 2009, độ lớn vẫn thấp hơn ước tính gần đây khoảng 17,3% theo Cline (2010). Thêm vào đó, trong thời kì 1997 – 2003, chúng tơi tìm thấy một sự định giá cao một cách vừa phải trong tỷ giá hối đoái thực, ngược lại với tất cả các nghiên cứu trước đây (ví dụ định giá thấp 33% trong 1997- 2000 tại Jeong và Mazier 2003, định giá thấp 16.1%2001 tại Benassy – Quere et 2004) ngoại trừ Chen (2009). So sánh với những nghiên cứu trước đây, chúng tôi nghiên cứu tỷ giá hối đối thực có hiệu lực cân bằng trong khn khổ của mơ hình Natrex mở rộng và chúng tôi đã xem xét, cân nhắc nhiều nến tảng kinh tế . Hơn nữa, chúng tơi đã giải thích hai mơ hình phá vỡ cấu trúc trong ước lượng thực nghiệm và chuỗi REER chỉ là sử dụng tỷ trọng giá trị thương mại theo thời gian. Do đó
25 Mặc dù trong hai q cuối năm 2008 có vẻ được nhìn nhận khả quan, việc đánh giá cao trong hai quí đầu năm
2008 là tương đối vừa phải. Mặt khác, mức độ REER trong hai quí đầu năm 2008 thấp hơn nhiều so với hai q cuối. Do đó khi tính tốn hằng năm, mức độ của REER trong năm 2009 thì chỉ cao hơn một ít so với 2008.
chúng tôi tin tưởng rằng kết quả nghiên cứu của chúng tôi cung cấp một bằng chứng mới dựa trên giá trị cân bằng của RMB và sẽ ngày càng hoàn thiện hơn.