3. BÀI NGHIÊN CỨU GỐC
3.7. Kết luận và nhận xé t:
Bài viết này khảo sát các yếu tố quyết định đến tỉ giá thực hiệu lực cân bằng trong dài hạn của Trung Quốc và điều tra những chênh lệch về thương mại mậu dịch trong thời kỳ cải cách, 1982-2010. Chúng tơi có một số đóng góp về cả lý thuyết và thực nghiệm. Đầu tiên, chúng tơi mở rộng mơ hình NATREX truyền thống cho nhiều quan điểm khác nhau và lần đầu tiên áp dụng mơ hình này cho Trung Quốc. Trong khn khổ mơ hình NATREX mở rộng, chúng tơi kết hợp một số lượng lớn nền tảng kinh tế riêng của kinh tế học Trung Quốc. Hai là, để nắm bắt được tác động của các sự kiện kinh tế và chính trị lên mức cân bằng của tỷ giá hối đoái cân bằng thực qua vài thập kỷ gần đây, chúng tôi sử dụng kiểm định đồng liên kết để mà có thể giải thích cho hai sự phá vỡ trong cấu trúc nội sinh. Ba là, một chuỗi dữ liệu hàng quý được thiết lập theo thời gian phù hợp với một số lượng lớn các cơ sở kinh tế của Trung Quốc cũng được xây dựng cho giai đoạn hậu cải cách. Bốn là, chúng tôi xây dựng hệ thống tỷ giá thực hiệu lực cho Trung Quốc theo phương pháp của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) nhưng với sự đổi mới bằng cách sử dụng tỉ trọng thương mại trong thời gian biến thiên khác nhau (ví dụ, trung bình 3 năm) (Trung Quốc và 14 đối tác thương mại chính).
Các kết quả thực nghiệm chính của nghiên cứu của chúng tơi được tóm tắt như sau. Chúng tơi đã tìm thấy một mối quan hệ đồng liên kết, do đó cung cấp hỗ trợ cho mơ hình lý thuyết NATREX. Trong mối quan hệ hội nhập, chúng tơi tìm thấy hai sự phá vỡ cấu trúc, một vào năm 1988, khi cải cách kinh tế tiếp tục được thực hiện, và vào năm 1992, khi dịng vốn FDI được kích thích bởi các chuyến du lịch phía nam của Đặng Tiểu Bình. Các nền tảng cơ bản ảnh hưởng đáng kể NATREX là các tỉ giá thương mại có hiệu lực, yếu tố nhân khẩu học (tỷ lệ phụ thuộc vào người thân), khó khăn thanh khoản và đầu tư của chính phủ.
Nhân dân tệ được định giá quá cao cho đến giữa những năm 1980. Từ năm 1986, nhân dân tệ đã được định giá thấp so với rổ của 14 loại tiền tệ trong phần lớn các năm. Nó đã bị đánh giá thấp trong thời gian 1986-1987 và 1993-1994, nhưng lại định giá quá cao sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á (1997-2003). Trong giai đoạn gần đây,
2004-2010, chúng tôi thấy rằng RMB thực sự được đánh giá thấp hơn rổ gồm 14 loại tiền tệ. Tuy nhiên, tỷ lệ chênh lệch nhỏ hơn nhiều so với những báo cáo của các nghiên cứu trước đây, và chúng tôi đã quan sát thấy một sự suy giảm mạnh tỷ lệ đánh giá thấp trong năm 2008. Quan trọng nhất, chúng tơi tìm thấy những đánh giá thấp tăng lên 5,7% trong năm 2009 và sau đó tăng mạnh lên 15,1% trong năm 2010. Tuy nhiên, mức độ đánh giá thấp như vậy vẫn còn thấp hơn so với mức được đề xuất bởi các nghiên cứu khác.
Hàm ý quan trọng về chính sách từ kết quả của chúng tôi liên quan đến con đường hướng tới sự linh hoạt lớn hơn trong trao đổi chế độ tỷ giá. Từ năm 2005, ngân hàng trung ương Trung Quốc đã áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn bằng cách chuyển đổi từ tỷ giá cố định sang thả nổi với một rổ tiền tệ. Tuy nhiên, trong suốt tháng 7/2008 và tháng 6/2010, tỷ giá đồng nhân dân tệ so với Đô la Mỹ được cố định trở lại nhằm theo đuổi sự ổn định của đồng nhân dân tệ trong bối cảnh khủng hoảng tài chính tồn cầu. Trong thời gian này, chúng tôi thấy rằng khi sự chuyển động của đồng USD là cùng một hướng với REER và di chuyển cùng hướng tới giá trị NATREX, tỷ lệ chênh lệch được giảm thiểu, chẳng hạn như trong năm 2008, khi đồng USD chuyển động ngược hướng, chênh lệch lớn dần, chẳng hạn thời kì 2009- 2010. Điều này cho thấy rằng giá trị của REER chịu tác động mạnh của tỷ giá giữa hai đồng tiền nhân dân tệ và USD trong chế độ tỷ giá cố định. Thậm chí trong suốt những năm 2005-2007, khi đồng nhân dân được giữ cố định, việc điều chỉnh REER đến giá trị NATREX của nó tương đối chậm (như thể hiện trong Bảng 7). Điều này làm tăng mối lo ngại về sức mạnh thực sự của chính phủ Trung Quốc so với các đối tác thương mại chính trong giai đoạn 2005 - 2007 khi cho đồng USD đang thực sự mất giá vào giỏ tiền tệ, và do đó việc điều chỉnh (đánh giá cao) của REER theo hướng NATREX có thể bị cản trở nếu tỷ trọng USD trong giỏ quá cao. Mặc dù các ngân hàng trung ương không chịu tiết lộ, thì một số nghiên cứu (ví dụ như Eichengreen, 2006; Frankel & Wei, 2007) chỉ ra rằng trọng lượng tiềm ẩn của USD trong giỏ là cao nổi bật: trên 90%. Cho rằng những chia sẻ của thương mại của Trung Quốc với châu Âu và các nước châu Á khác đã tăng trong khi đó với Hoa Kỳ đã giảm trong những năm gần đây thể hiện trong Bảng 1, sự linh hoạt tỷ giá hối đoái trong hệ thống tỷ giá hối đối tăng lên địi hỏi tăng dần sức mạnh các đồng tiền khác,
cũng như tăng thêm các đồng tiền có tỷ giá thả nổi khác trong giỏ (ví dụ như Euro, Hàn Quốc Won, vv.).
Phụ lục A
Bảng A1
Cân bằng hiệu quả trong trung và dài hạn.
Lưu ý: các nguyên tắc cơ bản đang ảnh hưởng đến giá cả tương đối phi mậu dịch (Rn) cũng ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực tế (R) một cách tương tự, cả ở trung và dài hạn. Điều khoản thương mại là một ngoại lệ duy nhất vì nó ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp thông qua Rn (xem Phần 2.4). Để có một dẫn xuất tốn học chi tiết về ảnh hưởng trung và dài hạn của nhân tố cơ bản lên Rn và do đó ảnh hưởng lên R, cũng như mô tả trên các quỹ đạo K * F * trong hình. A1, hãy xem You và SARANTIS (2008), Phụ lục A-C.