CHƢƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
1.3. Các phƣơng pháp định giá cổ phiếu
1.3.1.. Phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM)
Phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức DDM dựa vào giá trị phần cổ tức mà công ty trả cho nhà đầu tƣ, bởi cổ tức đại diện cho dịng tiền thực tế mà cổ đơng nhận đƣợc. Vậy nên, giá trị của một công ty đối với cổ đông sẽ dựa trên việc đánh giá giá trị hiện tại của các dịng tiền.
Cơng thức tổng qt: P0 = ∑ + Trong đó
P0 là giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại Pn là giá trị cổ phiếu năm n
Di là cổ tức cổ phiếu năm i k là mức lợi suất đòi hỏi n là số năm nhận đƣợc cổ tức - Các mơ hình tăng trƣởng DDM
+ Mơ hình 1 giai đoạn: Cổ tức tăng trƣởng ổn định với tốc độ g: P0 =
=
+ Mơ hình 2 giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trƣởng nhanh với gs trong giai đoạn đầu, và đạt mức tăng trƣởng ổn định gc ở giai đoạn sau:
P0 = ∑
+
+ Mơ hình 3 giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trƣởng nhanh với gs trong giai đoạn đầu, giảm dần với gm < k ở giai đoạn hai và đạt mức tăng trƣởng gc ở giai đoạn cuối cùng. => Giá trị hiện tại của cổ phiếu bằng tổng giá trị hiện tại của dòng cổ tức của ba giai đoạn.
- Một vài tham số cần lƣu trong mơ hình DDM: + Cổ tức D= Tỷ lệ chia cổ tức x EPS
+ Tốc độ tăng trƣởng cổ tức g: Tính tốc độ tăng trƣởng g bằng cách lấy trung bình cộng của:g bình quân trong quá khứ:
g= √ -1 g tăng trƣởng bền vững g= RR x ROE
Mức lợi suất đòi hỏi k: áp dụng theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) k= Er = rf + β ( rm – rf )
Trong đó:
rf : lãi suất phi rủi ro
rm : lãi suất danh mục thị trƣờng β : mức độ rủi ro của công ty
(rm – rf ): mức bù rủi ro khi đầu tƣ vào cổ phiếu
- Đánh giá chung về phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) Ƣu điểm:
Không cần quá nhiều giả thiết, dễ sử dụng;
Dễ dàng xác định đƣợc cổ tức và tốc độ tăng trƣởng cổ tức;
Kỹ thuật định giá này rất hữu ích khi tiến hành định giá cổ phiếu của một công ty đã phát triển ổn định, bền vững và chi trả cổ tức đều đặn.
Nhƣợc điểm:
Mơ hình khó áp dụng đƣợc với những công ty chƣa thực hiện chi trả cổ tức trong quá khứ và sẽ đánh giá thấp giá trị cổ phiếu của các cơng ty có xu hƣớng chi trả cổ tức thấp, sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tƣ;
Mơ hình rất nhạy cảm với hệ số đầu vào, tốc độ tăng trƣởng cổ tức phụ thuộc vào chính sách chi trả cổ tức trong tƣơng lai;
Giả định mà mơ hình đƣa ra khơng phải lúc nào cũng đúng vì trong thực tế ít có cơng ty nào cổ tức tăng trƣởng với một tỷ lệ nhất định và mãi mãi.
Đối tƣợng áp dụng: Phƣơng pháp này thích hợp với
Các cơng ty khó khăn trong việc xác định giá trị tài sản thuần
Các cơng ty có tài sản hữu hình khơng đáng kể nhƣng đƣợc đánh giá cao ở những giá trị vơ hình, chẳng hạn nhƣ các công ty hoạt động trong lĩnh vực tƣ vấn, dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm,…
1.3.2. Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền FCFF
Dòng tiền FCFF là tổng dòng tiền thu nhập của tất cả những đối tƣợng có quyền lợi trong doanh nghiệp, bao gồm các chủ nợ và vốn chủ sở hữu. Có thể xác định dịng tiền thuần của doanh nghiệp bằng 2 cách:
Cách 1: Cộng các dòng tiền thu nhập của tất cả các đối tƣợng có quyền lợi đối với tài sản của doanh nghiệp.
FCFF= EBIT(1-T) + Khấu hao – chi tiêu vốn – Thay đổi Vốn lƣu động – Tài sản khác
Cách 2: Sử dụng EBIT làm cơ sở tính tốn, có nghĩa là ƣớc lƣợng dòng tiền trƣớc khi thanh tốn cho mọi đối tƣợng có quyền lợi đối với tài sản.
FCFF = EBIT(1-T) – Chi đầu tƣ mới vào tài sản cố định + Khấu hao – Thay đổi Vốn lƣu động.
- Công thức xác định giá trị của công ty:
V= ∑
Trong đó:
V: Giá trị cơng ty ( gồm cả giá trị của chủ nợ và Vốn chủ sở hữu FCFFt : Dòng tiền tự do của doanh nghiệp năm t
WACC: Chi phí sử dụng vốn bình qn của doanh nghiệp - Cơng thức xác định giá trị một cổ phần của công ty
P= ị ị
ố ổ ế ƣờ - Các mơ hình chiết khấu dịng tiền Vốn chủ sở hữu (FCFE): + Mơ hình 1 giai đoạn: Tăng trƣởng ổn định với tốc độ g
V=
+ Mơ hình 2 giai đoạn: Mơ hình FCFE dự kiến tăng trƣởng nhanh trong giai đoạn đầu và đạt mức tăng trƣởng ổn định gc ở giai đoạn kế tiếp:
V= ∑ +
+ Mơ hình 3 giai đoạn: : Mơ hình FCFE dự kiến tăng trƣởng nhanh trong giai đoạn đầu, giảm dần tốc độ tăng trƣởng ở giai đoạn 2 và đạt mức tăng trƣởng ổn định gc ở giai đoạn cuối cùng
V= ∑ + ∑ +
- Một vài tham số cần lƣu trong mơ hình FCFE: + Tốc độ tăng trƣởng của FCFE: g= RR x ROIC Trong đó:
RR: tỷ lệ tái đầu tƣ
+ Chi phí vốn bình qn (WACC):
WACC= We x ke + Wd x kd Trong đó:
We : Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng số vốn Ke : Chi phí của Vốn chủ sở hữu sau thuế Wd : Tỷ lệ nợ trên tổng vốn
Kd : Chi phí vốn của nợ sau thuế
- Đánh giá chung về phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) Ƣu điểm:
Ƣớc lƣợng đầy đủ các dịng tiền trong cơng ty Tính đến các khoản nợ phải trả
Nhƣợc điểm:
Phƣơng pháp này bị giới hạn trong những trƣờng hợp sau:
Cơng ty đang trong q trình tái cơ cấu: Đó là việc bán tài sản, mua thêm tài sản hoặc thay đổi cơ cấu vốn cổ đơng và chính sách cổ tức, thay đổi cơ cấu chủ sở hữu hoặc chính sách quản lý chi phí. Mỗi thay đổi trên dẫn đến việc ƣớc tính các dịng tiền dự kiến sẽ khó khăn hơn và tác động đến yếu tố rủi ro của cơng ty.
Do đó, sử dụng số liệu trong quá khứ có thể sẽ phản ánh không đúng giá trị của cổ phiếu cơng ty. Để có thể ƣớc tính đƣợc trong trƣờng hợp này thì dịng tiền dự kiến phải phản ánh đƣợc tác động của các thay đổi trong thời gian sắp tới và tỷ suất chiết khấu phải đƣợc điều chỉnh để phản ánh đƣợc hoạt động kinh doanh mới và mức rủi ro chính của cơng ty.
Đối với các cơng ty nhỏ: Phƣơng pháp này đòi hỏi phải đo lƣờng mức rủi ro của công ty, để từ đó tính tỷ suất chiết khấu; nhƣng do các công ty nhỏ không có chứng khốn giao dịch trên thị trƣờng nên khơng thể tính đƣợc các thơng số rủi ro của các công ty này. Giải pháp trong trƣờng hợp này là nên xem xét mức rủi ro của các cơng ty có thể so sánh có chứng khốn giao dịch trên thị trƣờng hoặc tham khảo các số liệu kế tốn có sẵn ở các doanh nghiệp này.
Đối tƣợng áp dụng: Phƣơng pháp này áp dụng trong trƣờng hợp các tài sản của cơng ty là tài sản hữu dụng, vì phƣơng pháp này phản ánh giá trị của công ty trên cơ sở chiết khấu các dịng lợi ích trong tƣơng lai.
1.3.3. Phƣơng pháp định giá tƣơng đối (theo hệ số giá trên thu nhập P/E)
Bản chất của phƣơng pháp:
Định giá cổ phiếu theo phƣơng pháp P/E là phƣơng pháp thông dụng và phổ biến nhất, phù hợp với tất cả các nhà đầu tƣ, đặc biệt rất hiệu quả đối với các nhà đầu tƣ cá nhân vì phƣơng pháp này có ƣu điểm dễ tính và dễ hiểu. Hệ số P/E hay hệ số “Giá / Thu nhập” là một trong những hệ số đƣợc sử dụng nhiều nhất trong định giá cổ phiếu. Hệ số này đo lƣờng mối quan hệ giữa giá thị trƣờng và thu nhập của mỗi cổ phiếu của mỗi công ty.
Công thức:
Trong đó:
P: Giá trị thị trƣờng của mỗi cổ phiếu EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu EPS = ợ ậ ổ ổ ứ ƣ
ổ ổ ế ƣờ - Định giá cổ phiếu P/E:
= ị ổ ầ
ậ ỗ ổ ầ => P0 = x EPS
Theo phƣơng pháp định giá này, về mặt lý thuyết chúng ta có thể áp dụng một trong các cách sau đây:
+ Cách thứ nhất: Xác định P/E bằng với P/E của nhóm doanh nghiệp cùng ngành Theo cách này chúng ta lấy chỉ số của P/E bình quân của toàn ngành hoặc một doanh nghiệp tƣơng đƣơng với doanh nghiệp mà chúng ta cần định giá. Doanh nghiệp lựa chọn để lấy P/E sẽ phải là doanh nghiệp có cổ phiếu đang đƣợc giao dịch rộng rãi có cùng tỷ suất lợi nhuận, có độ rủi ro và mức tăng trƣởng tƣơng tự.
P= EPS x
+ Cách thứ 2: Xác định hệ số P/E nội tại của chính cơng ty cần định giá cổ phiếu Đối với công ty tăng trƣởng đều đặn. Ta đã có cách tính giá trị cổ phiếu theo công thức:
P0 =
hay P0 =
Từ đó ta có: P/E đƣợc xác định nhƣ sau ỷ ệ ả ổ ứ - Đánh giá chung về phƣơng pháp P/E:
Ƣu điểm:
Cho phép có thể ƣớc tính một cách nhanh chóng và tƣơng đối tin cậy về giá trị doanh nghiệp.
Nếu chứng khoán hoạt động ổn định, các yếu tố đầu cơ có thể giảm tới mức thấp nhất, thì phƣơng pháp P/E sẽ trở thành một phƣơng pháp định giá rất thông dụng. Nhƣợc điểm:
Định giá doanh nghiệp bằng hệ số P/E có cơ sở lý thuyết chƣa đƣợc rõ ràng, mang nặng tính kinh nghiệm. Ngay với một thị trƣờng chứng khoán đƣợc tổ chức một cách tốt nhất hiện nay cũng khơng tránh khỏi có yếu tố đầu cơ trên thị trƣờng thứ cấp ảnh hƣởng đến giá chứng khốn. Chính vì vậy, sử dụng P/E nhà đầu tƣ không khỏi nghi ngại về kết quả định giá doanh nghiệp.
Khó khăn trong việc xác định các cơng ty cùng ngành có quy mơ, tốc độ tăng trƣởng thuận lợi tƣơng đƣơng
EPS có thể bị bóp méo bởi ngƣời làm báo cáo tài chính. Trong trƣờng hợp EPS<0 => P/E khơng có nghĩa.
+ Đối tƣợng áp dụng: Thƣờng áp dụng đối với doanh nghiệp đã niêm yết trên thị trƣờng chứng khốn vì dễ dàng xác định đƣợc tỷ số P/E của doanh nghiệp.