CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
2.3 Tác động của BĐDT đến CTV dưới sự ảnh hưởng của các yếu tố đặc thù
2.3.3 DTHĐ và mối quan hệ BĐDT CTV
DTHĐ cho biết khảnăng tạo tiền từ nội tại hoạt động sản xuất kinh doanh của DN để đáp ứng các nghĩa vụ của DN và gia tăng đầu tư phát triển DN. Khi DN có
DTHĐ âm hoặc DN khơng có khả năng để tạo ra dịng tiền dương, DN sẽ khơng có đủ tiền đểđáp ứng các u cầu cho sự tồn tại và phát triển của hoạt động kinh doanh.
Lúc đó, DN có thể sẽ phải phát hành nợ để đối phó với những rủi ro kinh doanh (Huang and Ritter, 2019). Theo định luật bảo toàn giá trị, các quyết định tài chính chỉ đơn giản là phân chia các DTHĐ không làm tăng giá trị DN. Dựa trên ý tưởng này, Modigliani and Miller (1958) đã đưa ra mệnh đề I: Trong thị trường hồn hảo, CTV
thay đổi khơng ảnh hưởng đến giá trị DN. Khi tổng dòng tiền tạo ra bởi tài sản của DN không đổi bởi CTV thì giá trị DN sẽ khơng phụ thuộc vào CTV. Hay giá trị DN
như một chiếc bánh lớn khơng phụ thuộc vào cách cắt từng phần của nó. Như vậy,
DTHĐ có thể coi là một điều kiện ảnh hưởng đến nhu cầu tài trợ vốn của DN. Khi DTHĐ của DN ở mức cao, nguồn tiền giữ lại cho hoạt động sản xuất kinh doanh lớn. Theo lý thuyết trật tự phân hạng, DN sẽưu tiên sử dụng nguồn vốn này
trước khi sử dụng tài trợ từ nợ hay phát hành cổ phiếu. Do đó, DN có DTHĐ cao sẽ
làm giảm việc sử dụng nợ. Mặt khác, theo lý thuyết đánh đổi, DN lựa chọn CTV mục tiêu dựa trên việc cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuếvà chi phí gia tăng kiệt quệ tài chính trong việc sử dụng nợ. Khi DTHĐ của DN giảm xuống ở mức thấp, đồng thời mức độBĐDT hoạt động cao, DN đối mặt với nguy cơ kiệt quệ tài chính. Lúc này, lợi ích từ lá chắn thuế khơng bằng so với chi phí kiệt quệtài chính. Do đó, DN sẽ giảm việc sử dụng nợ theo lý thuyết đánh đổi.
Bên cạnh đó,DTHĐ cho biết khảnăng nắm giữ tiền mặt của DN trong từng giai
đoạn xem xét. DTHĐ lớn chứng tỏ DN đang nắm giữlượng tiền mặt lớn đủ cho nhu cầu hoạt động của DN và ngược lại. Nhu cầu nắm giữ tiền mặt của DN tăng lên đồng
nghĩa với rủi ro dịng tiền tăng lên hay BĐDT có xu hướng tăng cao (Bates và cộng sự, 2009). Điều này cũng đồng nghĩa với DN có thể thiếu hụt tiền mặt cho hoạt động
kinh doanh. Khi đó, các DN thường huy động một nguồn vốn vay nợ lớn để bù đắp cho sự thiếu hụt này (Denis and McKeon, 2012). Lúc này, sựBĐDT cao sẽ khiến DN lựa chọn sử dụng nhiều nợ ngắn hạn hơn cung cấp nguồn vốn cho hoạt động lưu động (Keefe and Yaghoubi, 2016).
Santosuosso (2015) phân chia mẫu nghiên cứu thành hai nhóm: nhóm có sự
BĐDT cao và nhóm có sựBĐDT thấp dựa trên trung vị của BĐDT. Trong mỗi nhóm
được phân chia thành hai nhóm nhỏ dựa trên giá trị trung bình của DTHĐ chia cho tổng tài sản để kiểm tra mức độ dịng tiền có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ tương quan giữa BĐDT và CTV. Cụ thể, các DN có mức độDTHĐ cao và các DN có mức
độDTHĐ thấp. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng ở mức độDTHĐ thấp, BĐDT cao
tác động ngược chiều đến tỷ lệ khoản phải thu chia tổng nợ phải trả, và tỷ lệ tổng nợ
phải trả chia tổng tài sản. Điều này hàm ý rằng các DN với BĐDTcao không bù đắp sự thiếu hụt tiền mặt trong ngắn hạn bằng cách tăng khoản phải thu khi DTHĐở mức thấp. Song, BĐDT cao chưa thấy có tác động đến việc sử dụng nợ vay bên ngoài của DN. Trường hợp DTHĐở mức lớn, BĐDT cao sẽ khiến DN giảm việc sử dụng nợ vay dài hạn, nhưng DN sẽtăng các khoản phải thu. Đồng thời, Santosuosso (2015) hồi quy với toàn bộ mẫu nghiên cứu thấy BĐDT cao sẽlàm tăng các khoản phải thu. Tuy nhiên, khơng tìm thấy sựtác động của BĐDTđến việc sử dụng nợở mức độDTHĐ lớn. Như
vậy mức độ của DTHĐ là một yếu tố quan trọng trong việc giải thích mối quan hệ BĐDT–CTV.
Khác với Santosuosso (2015) sử dụng dữ liệu ở cấp độ DN để xem xét BĐDT trong điều kiện DTHĐ của DN ở hai cấp độ thấp và cao dựa trên giá trị trung bình, Harris and Roark (2019) sử dụng dữ liệu theo ngành của các DN Hoa Kỳtheo năm
tài chính từ 1960 đến 2016. Đồng thời, DTHĐ được chia theo và phân chia nhỏ DTHĐ 4 mức phân vị. Với mơ hình nghiên cứu dựa trên mơ hình của Frank and Goyal (2009), nhóm tác giả chỉ ra rằng ở hai mức phân vị thấp nhất của DTHĐ,
tìm thấy kết quả có ý nghĩa thống kê về mối quan hệ giữa hai yếu tố này. Kết quả này
ủng hộ lập luận của Huang and Ritter (2019) cho rằng DN gặp rủi ro thiếu hụt tiền mặt sẽgia tăng sử dụng nợ. Đồng thời, các DN có DTHĐdương khơng dựa vào việc
tăng sử dụng nợ khi phải đối mặt với BĐDT.