CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LU ẬN
2. Các biện pháp nâng cao tính chính xác ủca mơ hình:
2.2 Giải pháp nâng cao hiệu quả ứng dụng các mơ hình đầu tư tài chính h ịênđại vào thị
Thứ nhất là nhà đầu tư, trang bị những kiến thức tài chính cho nh ững nhà đầu tư nhỏ lẻ, dễ bị tácđộng bởi thị trường, thường đầu tư theo bầy đàn. H ơn thế, việc nâng cao ki ến thức cho nhà đầu tư trong nước là v ấn đề cần thiết hiện nay. Các nhà đầu tư nước ngồi với vốn, cơng ngh ệ, kiến thức, đã và đang làm chao đảo thị trường. Năm 2010, thị trường
chứng khốn chịu sự thao túng gía của các nhà đầu tư nước ngồi, mà điển hình là v ụ “thao túng” điểm Vn-Index trên sàn HOSE. Theo báođiểm tin, 14/01/2011, đã nhi ều phiên, chỉ cần mua hay bán một lô 10 c ổ phiếu của những mã nh ư BVH, VIC, HAG, VPL, MSN, DPM... là VN-Index l ập tức từ xanh chuyển sang đỏ hoặc ngược lại. Chuyện xảy ra là do tâm lý đầu tư của nhiều người. Với họ VN-Index là th ước đo để đánh giáổc phiếu rẻ hay đắt nói chung, là định mức để tính tốn thời điểm nào nên bước chân vào th ị trường. Vì thế, đó là ngun nhân để nhà đầu tư nước ngồi “làm giá” Vn-Index. Đây chính là minh ch ứng điển hình nhất về sự thiếu kiến thức đầu tư trầm trọng trên thị trường hiện nay.
Thứ hai là t ự do hoá các hoạt động của thị trường. Thực vậy, trong chiến lược phát triển thị trường chứng khoán 2011-2020. Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán ẽs hướng tới mục tiêu: ătng quy mô, c ủng cố tính thanh khoản cho thị trường chứng khốn, phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa th ị trường cổ phiếu đạt từ 70% đến 100% GDP vào năm 2020, tăng tính hiệu quả cho thị trường trên ơc sở tái ấcu trúc tổ chức thị trường chứng khốn, hiện đại hóa c ơ sở hạ tầng, chuyên nghiệp hóa vi ệc tổ chức và v ận hành h ạ tầng công ngh ệ thông tin, nâng cao s ức cạnh tranh của cácđịnh chế trung gian thị trường, các ổt chức phụ trợ thị trường và c ủa thị trường chứng khoán Việt Nam, tăng cường năng lực quản lý, giám sát, thanh tra, ửx lý vi ph ạm, củng cố lịng tin c ủa nhà đầu tư... Trong đó, giai đoạn 2011-2013 tập trung hồn thi ện hệ thống văn bản trên ơc sở Luật Chứng khoán và Luật Chứng khoán ửsa đổi..., tiến tới xây d ựng Luật Chứng khoán thế hệ thứ hai vào n ăm 2015 với mức độ tự do hóa ho ạt động thị trường cao hơn. Đây c ũng là m ột tín hiệu tốt, nhằm phát triển thị trường chứng khốn hịên nay.
Thứ ba là áp dụng các mơ hình tài chính đúng đắn, các mơ hình định giá tài sản như CAPM, mơ hình ba nhân t ố Fama – French, mơ hình b ốn nhân t ố Carhart, được áp dụng rộng rãi trên thế giới trong việc định giá. Riêngở Việt Nam, đầu tư tài chính s ử dụng mơ hình vẫn là m ột khái niệm khá mới mẻ. Mà nhà đầu tư không s ử dụng mơ hình, khơng th ể định giá giá ịtrthực chứng khoán, mà đầu tư theo thị trường, điều này càng nguy hi ểm hơn. Do đó, để đạt được những danh mục đầu tư, nhà đầu tư cũng nên nghiênứcu thêm về
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Sau khi tiến hành h ồi quy ở phần 3, ta tiến hành định giá và khuyến nghị đầu tư. Như kết quả ở trên, mơ hình CAPM, FAMA có s ự khác biệt đối với hệ số hồi quy α - kim chỉ nam của lý thuy ết định giá. Trongđó, mơ hình CAPM khuy ến nghị nhà đầu tư bán SH và BM, nhưng Fama lại khuyên nênđầu tư vào danh m ục này. Còn đối với danh mục bốn nhân t ố của Carhart, nếu ta tiến hành h ồi quy tỷ suất sinh lợi của từng danh mục này v ới một, ba, hay bốn nhân t ố, thì theo Fama và Carhart, k ết quả không khác biệt mấy, chỉ khác biệt so với CAPM trong việc từ bỏ hay không SW, SMc, tuy nhiên về việc nênđầu tư vào danh m ục BMc thì mơ hình h ồi quy đối với cả ba mơ hình trên đều có độ phù hợp rất cao từ 95% đến 99%. Do đó, theo mơ hình tài chính định giá này, nhà đầu tư sẽ đầu tư vào BMc, BH, BL và bán BLc. Các danh mục cịn l ại, hoặc do khơng th ỏa mãn nh ững giả định của mơ hình nên khơng th ể đưa ra kết luận, hoặc do mâu thu ẫn trong việc định giá giữa các mơ hình định giá, nên khóđưa ra quyết định, nhà đầu tư nên ăcn cứ vào nh ững yếu tố khác như phân tích c ơ bản, phân tích k ỹ thuật...
Ngồi ra, vi ệc dự báo bằng mơ hình cịn h ạn chế do thời gian nghiên ứcu 5 năm, là khoảng thời gian tương đối khiêm ốtn. Nhưng, trái phiếu chính phủ cũng chỉ bắt đầu giao dịch từ 2005, nên không thể mở rộng chuỗi thời gian hơn nữa. Và t ỷ suất sinh lợi phi rủi ro từ trái phiếu chính phủ này, đa số chỉ đấu giá thành công trái phiếu 5 năm (như biểu đồ phần 3 mục 1.1), nên ỷt suất sinh lợi phi rủi ro theo 5 năm, còn danh m ục đầu tư thì theo 1 năm, như vậy vì ngun nhân khách quan mà dữ liệu cũng có s ự chênh ệlch thời gian.
Nói chung, tuy cịn nh ững hạn chế nhất định, nhưng mơ hình đầu tư cũng cung cấp cho nhà đầu tư những định hướng về danh mục đầu tư. Nhà đầu tư nên biết kết hợp nhiều kiến thức để đầu tư, tránh tình trạng “ đầu tư bầy đàn” thi ếu kiến thức. Và m ặc dù, thị trường đang trong giai đoạn trầm lắng, nhưng vẫn tồn tại danh mục bị định giá thấp, cơ hội cho các nhà đầu tư tìm kiếm tỷ suất sinh lợi vẫn hiện hữu. Nên nhà đầu tư hãy n ắm lấy cơ hội và đầu tư vào danh m ục BMc, BH, BL.
KẾT LUẬN
Bài nghiên cứu đã đưa ra phương phápđịnh giá cho các mơ hình CAPM, Fama, Carhart, đó chính là c ăn cứ trên hệ số hồi quy α, đó chính là d ấu hiệu định hướng đầu tư. Nhà đầu tư nênđầu tư danh mục có α >0, và t ừ bỏ danh mục có α <0.
Kết quả từ bài nghiên cứu cho thấy mơ hình CAPM phù h ợp trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán trên sàn HOSE ớvi R2 là 71,66% cho danh m ục của Fama và 76,3% cho danh mục theo Carhart. Đối với mơ hình Fama, c ũng giống như những bài nghiên ứcu khác trên ếthgiới, độ phù hợp của Fama lớn hơn tới 86.53% và Carhart, tuy giải thích tốt hơn Fama, nhưng cũng khơng đáng kể, chỉ có 88,41%.
Mặc dù, nhìn chung, độ phù hợp của mơ hình khá cao, có ngh ĩa là chúng ta có th ể sử dụng mơ hình để định giá, nhưng trong quá trình kiểm định các giả thuyết của phương pháp OLS, tađã b ỏ qua nhiều danh mục như SM, SL theo Fama - French; SLc, BW, BLc theo mơ hình Carhart. Nên nhà đầu tư phải hết sức thận trọng và bi ết kiểm sốt những thơng tin định giá, khiđầu tư vào danh m ục BH, BL theo Fama và BMc theo Carhart.
Ngoài ra, t ại Việt Nam nhà đầu tư chủ yếu tham khảo các phương phápđịnh giá ủca công ty ch ứng khốnđể thực hiện quyền kinh doanh của mình nhưng đa số các khuyến nghị này khơng chính xác lắm, trong khi đó vi ệc ứng dụng các mơ hình định giá dường như vẫn cịn b ỏ ngỏ, lý do vì th ị trường chứng khốn Việt Nam mới phát triển. Vì vậy, với bài nghiên cứu này, tác giả hi vọng trong tương lai việc ứng dụng các mơ hình tài chính vào định giá danh mục sẽ đem lại cho nhà đầu tư một tham khảo chính xác hơn, để nhà đầu tư có th ể quyết định đầu tư mang tính chuyên nghiệp và chính xác hơn.