CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LU ẬN
2. Các biện pháp nâng cao tính chính xác ủca mơ hình:
2.1 Nguyên nhânảnh hưởng đến kết quả thực nghiệm của mơ hình:
Như đã bi ết, mơ hình Fama – French, Carhart ch ạy trên giả định của lý thuy ết danh mục Markowitz, lý thuy ết thị trường vốn. Tuy nhiên,đi vào th ực nghiệm, một số giả định của lý thuy ết không th ể thực hiện được.
Tại giả định thứ năm, tất cả các tài sản đầu tư đều có th ể phân chia nh ỏ được. Thực tế không gi ống như vậy, giao dịch cổ phiếu tính theo lơ. Hi ện nay, mỗi lơ g ồm 10 cổ phiếu, trước đây vào n ăm 2008 là 100 c ổ phiếu, cịn gi ữa năm 2007 thì là 10 c ổ phiếu. Việc tăng số lượng cổ phiếu mỗi lô vào n ăm 2008 làm d ạt những nhà đầu tư nhỏ lẻ ra khỏi thị trường, sân ch ơi lúc này chỉ dành cho các công ty họăc nhà đầu tư vốn lớn, thị trường sẽ không t ận dụng hết được các nguồn lực. Nên gần đây, s ố lượng cổ phiếu mỗi lơ l ại giảm cịn 10 c ổ phiếu. Tuy tài s ản đầu tư đã phân chia nh ỏ, nhưng trong giai đoạn nghiên ứcu từ 2006 tới đây, g ặp phải năm 2008, là s ố lượng cổ phiếu mỗi lơ l ớn, điều này có th ể ảnh hưởng đến tỷ trọng của từng chứng khoán trong danh mục.
Tại gỉa định thứ 6, khơng có thu ế hay chi phí giao dịch liên quanđến các vấn đề mua hay bán tài sản. Thực tế, khi thực hiện giao dịch, nhà đầu tư phải đóng phí. M ức phí thay đổi theo từng cơng ty ch ứng khốn, theo ừtng thời kỳ, và chi ến lược kinh doanh của họ. Hiện nay, tùy theo giá trị giao dịch, mức phí trên thị trường chứng khoán ừt 0.15-0.5% đối với cổ phiếu, và 0.1% đối với trái phiếu.
Tại gỉa định số bảy, khơng có l ạm phát hoặc khơng có thay đổi lãi su ất, hoặc lạm phát có th ể dự báođược. Tuy nhiên, thực trạng kinh tế hiện nay của Việt Nam chắc chắn không th ể thoả mãn được giả thíêt này. Năm 2005, 2006, 2007 lạm phát trên ứmc 8%, năm 2008 trên 22%, năm 2009 là 9%, n ăm 2010 lạm phát là 11,75%.
Tại gỉa định số tám, cuối cùng, là th ị trường vốn cân b ằng, tức là giá trị thị trường được xác ậlp thông qua quy lu ật cung cầu. Tuy nhiên,để quy luật cung cầu vận hành theo đúng định nghĩa thì thị trường cạnh tranh hịan h ảo, khơng có tình tr ạng thơng tin b ất cân xứng, và khơng có tác động ngoại lai như sự điều tiết của Chính phủ, cácảnh hưởng kinh tế vĩ mơ…
2.1.2 Thu thập số liệu:
· Thời gian dự báo:
Các nghiênứcu trên thế giới cho thấy rằng mơ hình CAPM, và mơ hình Fama – French, Carhart được áp dụng trong thời gian quan sát hơn chục năm. Đây là mơ hình định giá dài hạn. Tuy nhiên, với thị trường chứng khoán Việt Nam, mới mở cửa từ năm
chính phủ mới bắt đầu được đấu thầu, tuy nhiên, thông tin không công b ố rộng rãi nên tác giả chỉ có th ể lấy số liệu từ năm 2006 và k ết thúc là 2010, chuỗi quan sát là 5 năm, còn quá ngắn so với các nghiênứcu trên thế giới.
· Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro:
Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro trong bài là t ỷ suất sinh lợi của trái phiếu chính phủ 5 năm, thời điểm mới đấu thầu thành công. Tác giả chọn tỷ súât sinh lợi 5 năm vì chuỗi thời gian dài t ừ năm 2006, loại trái phiếu được đấu thầu thành công và được chào bán rộng rãi nh ất chỉ có trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm. Trong khi, thời gian nắm giữ danh mục đầu tư là m ột năm, những bài nghiên cứu ở nước ngoài, h ọ thường lấy thời hạn nắm giữ trái phiếu trùng với thời gian điều chỉnh chứng khốn trong các danh ụmc, để có s ự so sánh chính xác giữa 1 năm đầu tư chứng khoán và 1 năm đầu tư trái phiếu.
· SMB, HML:
Nhân t ố quy mô đựơc lấy từ vốn chủ sở hữu trong báo cáo tài chính ủca các cơng ty, mà báo cáo tài chính cịn có cả cácước tính kế tốn,đó là các khỏan dự phịng, đánh giá lại tài s ản. Nếu tài s ản đánh giá khơng chính xác thìất tnhiên là nguồn vốn, và v ốn chủ sở hữu cũng khơng chính xác. Ngồi ra, báo cáo tài chính dùđã ki ểm tốn ũcng chỉ ở mức độ trung thực, hợp lý trên nền tảng các kiểm toán viênđã th ực hiện tất cả những thủ tục cần thiết. Như trường hợp Bông b ạch tuyết, lỗ thật lời giả. Mức lỗ tổng cộng trong năm 2006, 20`07 gần 15 tỷ đồng. Viễn cảnh BBT mù mịt khi thua tiếp 9,3 tỷ đồng 9 thángđầu năm 2008.
Do vậy, trong khuôn kh ổ đề tài này thì nh ững mơ hình ước lượng trênđây ch ỉ nhằm đưa ra định hứơng cho việc thiết lập danh mục đầu tư. Tác giả đề nghị một sự thận trọng hợp lý khi áp dụng kết quả mơ hình vào th ế giới thực.
2.2 Giải pháp nâng cao hiệu quả ứng dụng các mơ hình đầu tư tài chính h ịênđạivào th ị trường chứng khoán Việt Nam: