V. KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
5.8.2. Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinhlợi mã NVB
Bảng 5.23: Hồi quy ARCH(2) cho mã NVB
Coefficient Prob. C -0.00227 0.53120 MRK 0.16494 0.09160 INT 0.04765 0.76980 FX -1.94442 0.02900 �2 �−1 0.35823 0.00000 �2 �−2 0.15898 0.00030 Kết quả hồi quy mơ hình ARCH bậc 2 cho thấy:
—Giá trị của tỷ suất sinh lợi thị trường MRK = 0.16494 và có ý nghĩa thống kê (p – value = 0.09160). Điều này cho thấy trung bình khi tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khốn VN-Index tăng (giảm) 1% thì tỷ suất sinh lợi của chứng khoán ngân hàng NVB sẽ tăng (giảm) 0.16494%.
—Giá trị của biến INT khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa thống kê 10% (p – value = 0.76980). Điều này cho thấy trong giai đoạn nghiên cứu, chưa thể kết luận về ảnh hưởng của lãi suất phi rủi ro đến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán ngân hàng NVB.
—Giá trị của biến FX= -1.94442 và cũng có ý nghĩa thống kê cao (p – value = 0.02900). Điều này cho thấy khi tỷ suất sinh lợi của tỷ giá hối đoáibiến động tăng 1% thì tỷ suất sinh lợi của chứng khốn ngân hàng NVB sẽ biến động ngược chiều tương ứng là 1.94442%.
2 2
—2 số hạng phần dư từ 2 thời điểm trễ trước đó là ��−1 và ��−2 đều dương và có ý nghĩa thống kê cao (p – value lần lượt là 0.0000 và 0.0003). Các giá trị của 2 biến này lần lượt nhận các giá trị là 0.35823 và 0.15898 cho thấy biến động về tỷ suất sinh lợi của chứng khoán ngân hàng NVB sẽ phụ thuộc vào 35.823% biến động
từ các giá trị biến động trong 1 ngày trước đó và 15.898% biến động từ các giá trị biến động tại thời điểm 2 ngày trước đó.
5.8.3. Ước lượng độ biến động của bất ổn lãi suất và tỷ giá lên biến động tỷ suấtsinh lợi của mã NVB. sinh lợi của mã NVB.
Bảng 5.24: Kết quả ƣớc lƣợng biến động cho mã NVB
Coefficient Prob. C 0.00079 0.00000 �2 �−1 0.35781 0.00000 �2 �−2 0.15427 0.00030 INT2 -0.34166 0.00000 FX2 29.64001 0.07310 Từ bảng kết quả, có thể thấy rằng:
— Hai số hạng phần dư từ 2 thời điểm trễ trước đó là �2
2 �− 2
vẫn có tác
động dương và có ý nghĩa thống kê cao (p – value đều là 0.0000), cho thấy biến động phương sai cũng chịu ảnh hưởng từ các giá trị trong quá khứ.
—Giá trị của biến INT2 = -0.34166 và có ý nghĩa thống kê cao (p – value = 0.0000). Điều này cho thấy khi lãi suất trái phiếu chính phủ kì hạn 1 năm biến động 1% thì tỷ suất sinh lợi của chứng khoán ngân hàng NVB sẽ giảm biến động tương ứng là 0.34166%.
—Giá trị của biến FX2 = 29.64001 và cũng có ý nghĩa thống kê cao (p – value
= 0.07310). Điều này cho thấy khi tỷ suất sinh lợi của tỷ giá hối đoáibiến động tăng 1% thì tỷ suất sinh lợi của chứng khốn ngân hàng NVB sẽ tăng biến động tương ứng là 29.64001%.
�− 1
Bảng 5.25: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) và tính dừng cho cả hai mơ hình hồi quy mã NVB
Heteroskedasticity Test: ARCH
F-statistic 0.085165 Prob. F(2,655) 0.9184 Obs*R-squared 0.171065 Prob. Chi-Square(2) 0.9180
Heteroskedasticity Test: ARCH
F-statistic 0.244158 Prob. F(2,655) 0.7834 Obs*R-squared 0.490186 Prob. Chi-Square(2) 0.7826
Chuỗi dữ liệu ADF test PP test
Phần dƣ mơ hình
U_ARCH_1 -20.45414*** -41.45462*** U_ARCH_2 -20.66099*** -41.82112***
5.9. T ổ ng h ợ p k ế t qu ả
Bảng 5.26: Tổng hợp các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán
Mã cổ
phiếu CTG VCB STB EIB MBB ACB SHB NVB
Có ý nghĩa C -0.00049 -0.00108 -0.00243 -0.00554 -0.00331 -0.0025 -0.00163 -0.00227 p-value 0.79060 0.51400 0.18570 0.00030 0.07050 0.0642 0.62200 0.53120 MRK 0.89564 1.26144 0.43122 0.53068 0.81804 0.5145 1.43199 0.16494 8/8 p-value 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.0000 0.0000 0.00000 0.09160 INT 0.00248 0.26662 0.12760 0.27504 0.12059 0.1170 0.05203 0.04765 4/8 p-value 0.97320 0.89660 0.10330 0.00000 0.09200 0.0291 0.70400 0.76980 FX 0.32928 0.00880 -0.32972 0.31100 0.91413 0.4235 -0.17156 -1.94442 2/8 p-value 0.57140 0.19940 0.59130 0.51140 0.09030 0.2606 0.84600 0.02900 �� − � � 0.21645 0.60652 0.40813 0.35372 0.46313 0.3096 0.09940 0.35823 8/8 p-value 0.00030 0.00000 0.00000 0.0000 0.00000 0.0000 0.03610 0.00000 �� − � � 0.28335 0.26662 0.22740 0.04256 - 0.3784 - 0.15898 4/6 p-value 0.00000 0.51400 0.00000 0.37550 - 0.0000 - 0.00030
Bảng 5.27: Tổng hợp các nhân tố ảnh hƣởng đến biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán
Mã cổ
phiếu CTG VCB STB EIB MBB ACB SHB NVB
Có ý nghĩa �2 −1 � 0.19139 0.24412 0.39340 0.35160 0.30009 0.29438 0.20370 0.35781 8/8 p-value 0.00040 0.00010 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00040 0.00000 �2 �−2 0.16999 - 0.24307 0.14250 - 0.18220 - 0.15427 4/4 p-value 0.00010 - 0.00000 0.01610 - 0.00000 - 0.07310 ���2 0.38551 0.19074 0.07881 0.07603 0.22486 0.16884 0.42376 -0.34166 8/8 p-value 0.00000 0.00320 0.00030 0.00160 0.00000 0.00000 0.00070 0.00030 ��2 -0.46158 11.79274 -1.37385 -1.19774 -1.08139 -0.86697 -4.57132 29.64001 3/8 p-value 0.65270 0.19990 0.00000 0.44800 0.42010 0.00000 0.39480 0.00000
Như vậy, sau khi chạy dữ liệu bằng phương pháp OLS và ARCH trên mẫu cho 8 ngân hàng hiện đang được niêm yết tập trung ở cả hai sàn chứng khoán Việt Nam HOSE và HNX, kết quả thực nghiệm đựợc trình bày trong Bảng 5.26 và Bảng 5.27. Thật bất ngờ, biến MRK tỷ suất sinh lợi của thị trường mà đại diện là chỉ số VN-Index biến thiên ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận mong đợi của tất cả các cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê cao. Trong khi đó, biến INT lãi suất phi rủi ro bài nghiên cứu chọn dữ liệu là lãi suất trái phiếu Chính Phủ kỳ hạn 1 năm khi thay đổi sẽ tác động đến chỉ 4/8 cổ phiếu các ngân hàng trong mẫu. Tình hình bất ổn của tỷ giá hối đối chưa thật sự có ảnh hưởng sâu rộng và tồn diện đến 8 ngân hàng trong mẫu, chỉ có 2/8 mã cổ phiếu đạt mức ý nghĩa tốt.
Khi tiến hành kiểm tra độ biến động tỷ suất sinh lợi của các mã cổ phiếu này, kết quả: tỷ giá hối đoái FX tác động theo hướng ngược chiều và chỉ có ý nghĩa
thống kê 3/8 cổ phiếu gồm STB, ACB và NVB trong khi đó tỷ suất sinh lợi của lãi suất phi rủi ro biến INT đạt ý nghĩa thống kê cao cho tất cả các mã. Các trường hợp đều đạt kết luận vững chắc về việc biến động phương sai phần dư đều chịu ảnh hưởng dữ liệu trong quá khứ một hoặc hai ngày trước đó tùy vào độ trễ.