Tương quan bậc 1
Giá trị thống kê F 0,098389 P-value. F (1,1203) 0,7538 Obs*R-Square tức (n-p)*R2 0,098953 P-value. Chi-Square (1) 0,7531
Tương quan bậc 2
Giá trị thống kê F 0,261673 P-value. F (2,1202) 0,7698 Obs*R-Square tức (n-p)*R2 0,526600 P-value. Chi-Square (2) 0,7685
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu bằng phần mềm Eviews (Phụ lục 16 và Phụ lục 17) Kết quả tương quan bậc 1 và bậc 2 ở bảng 10 cho thấy (n-p)R2= 0,098953 và 0,526600 với xác suất P-value. Chi-Square lần lượt là 0,7531; 0,7685. Các giá trị P-value đều lớn hơn mức ý nghĩa α= 0,05 nên chấp nhận giả thiết H0, tức là mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan giữa các phần dư.
Kết luận: Sau khi ước lượng hồi quy lần 1, ta thấy biến SIZE, LEV khơng
có ý nghĩa thống kê nên tác giả thực hiện kiểm định Wald biến SIZE, LEV và nhận thấy biến SIZE, LEV đưa vào mơ hình là khơng hợp lý. Sau khi loại biến SIZE, LEV, mơ hình khơng có phương sai của sai số ngẫu nhiên thay đổi, hiện tượng đa cộng tuyến được đánh giá là khơng nghiêm trọng, khơng có sự tự tương quan giữa các phần dư. Vì vậy, kết quả mơ hình hồi quy là đáng tin cậy.
4.5. Phân tích kết quả nghiên cứu:
Thơng số được quan tâm là hệ số của Q*INF. Theo Bảng số 4.6 thì có sự nghịch biến của tích số Q*INF với CAPEX. Ta có thể kết luận khi lạm phát cao, tính thơng tin trong giá cả thấp hơn, dẫn đến độ nhạy cảm của đầu tư vào giá cổ phiếu thấp do tích số Q*INF đại diện cho tác động của lạm phát lên giá cổ phiếu của công ty. Và hệ số của Q*INF trong mơ hình cho thấy mối quan hệ của lạm phát và độ nhạy cảm của đầu tư với giá cổ phiếu.
Trên cơ sở dữ liệu tại Việt Nam từ năm 2009 – 2018, sau khi thực hiện các bước kiểm định và loại biến SIZE, LEV; kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến, kiểm định hiện tượng phương sai của sai số thay đổi, kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư. Kết quả hồi quy cho thấy biến Q, INF và tích số Q*INF có tác động đến biến CAPEX.
Với mức ý nghĩa 5%, hệ số của biến Q dương (0,017) cho thấy biến Q có mối quan hệ cùng chiều với biến CAPEX. Với hệ số hồi quy là 0,017, tại mức ý nghĩa 5% cho thấy Tobin Q tác động tích cực đến chi tiêu vốn; Khi biến Tobin Q tăng 01 điểm với điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì biến Chi tiêu vốn tăng 0,017 điểm. Như vậy, kết quả hồi quy phù hợp với lý thuyết khi q>1 cho thấy cơng ty đang có cơ hội đầu tư tốt do đang được thị trường đánh giá cao và yếu tố này được kỳ vọng tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ với công ty.
Với mức ý nghĩa 5%, hệ số của biến INF dương (0,196) cho thấy biến INF đang có quan hệ cùng chiều với biến CAPEX. Với hệ số hồi quy là 0,196, tại mức ý nghĩa 5% cho thấy lạm phát tác động tích cực đến chi tiêu vốn; Khi biến lạm phát tăng 01 điểm với điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì biến Chi tiêu vốn tăng 0,196 điểm. Tác giả nhận thấy trong tình trạng lạm phát tại Việt Nam từ 2009 – 2018, các nhà quản lý tin tưởng vào thị trường, kỳ vọng giá cả tăng mang tính thuận lợi và quyết định gia tăng đầu tư.
Với mức ý nghĩa 5%, hệ số của Q*INF âm (-0,169) thể hiện sự nghịch biến đối với chi tiêu vốn. Khi tích số Q*INF tăng 01 điểm trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì biến Chi tiêuvốn giảm 0,169. Lạm phát càng cao, càng gia tăng tích số Q*INF và Chi tiêu vốn càng giảm. Như vậy, tác giả nhận thấy rằng thị trường Việt Nam là thị trường mới nổi do cịn nhiều bất cập về thơng tin, lạm phát càng cao làm giảm đi lượng thông tin trong giá cổ phiếu khiến các nhà quản lý khơng có sự tin tưởng vào giá cổ phiếu để ra quyết định đầu tư. Do đó, độ nhạy cảm của đầu tư so với giá cổ phiếu có khuynh hướng giảm.
Đối với các biến kiểm sốt mang tính đặc thù của cơng ty, kết quả hồi quy cho thấy như sau:
Kết quả hồi quy của quy mô cơng ty (SIZE) và tỷ lệ địn bẩy (LEV) khơng có ý nghĩa thống kê.
Với mức ý nghĩa 1%, hệ số của biến EPS dương (2,42) cho thấy biến EPS có quan hệ cùng chiều đến biến CAPEX. Khi thu nhập trên mỗi cổ phần tăng 01 điểm trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì chi tiêu vốn tăng 2,42 điểm.Như vậy, hiệu quả hoạt động cũng phần nào ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà quản lý.
Với mức ý nghĩa 5%, hệ số của biến GRO dương (0,014) cho thấy biến GRO có mối quan hệ cùng chiều với biến CAPEX. Khi tốc độ tăng trưởng của doanh thu tăng 01 điểmtrong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì chi tiêu vốn của doanh nghiệp tăng 0,014 điểm.
Mối quan hệ của các biến Q, INF, Q*INF, EPS và GRO phù hợp với dự đoán ban đầu của tác giả khi tìm hiểu về ảnh hưởng của lạm phát đến độ nhạy cảm của đầu tư đối với giá cổ phiếu tại các bài viết trước đây trên thế giới. Theo dữ liệu trong giai đoạn 2009 – 2018 của Việt Nam thì lạm phát tăng khiến các nhà quản lý tăng quyết định đầu tư có thể do tin tưởng vào sự phát triển trong tương lai của nền kinh tế Việt Nam, khi Việt Nam đang thực hiện chính sách mở cửa, hội nhập quốc tế, đẩy mạnh xuất khẩu và gia tăng sản xuất.
Đối với biến SIZE và LEV khơng có ý nghĩa thống kê, khơng chắc chắn mối quan hệ với biến chi tiêu vốn. Tác giả cho rằng nên gia tăng số lượng doanh nghiệp hoặc số năm theo dõi thì có thể xác định được ảnh hưởng của quy mô công ty, tỷ lệ địn bẩy tài chính với chi tiêu vốn mang ý nghĩa thống kê.
Bài nghiên cứu đã tìm ra mối quan hệ giữa Chi tiêu vốn và tích số Q*INF. Theo hệ số của Q*INF thể hiện mối tương quan nghịch chiều giữa lạm phát với độ nhạy cảm của đầu tư với gia cổ phiếu tại thị trường Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2018. Như vậy, khi lạm phát tăng, lượng thơng tin của giá cổ phiếu ít hơn (do bị
ảo tưởng về giá) khiến các nhà quản lý của doanh nghiệp không tin tưởng vào giá cổ phiếu, dẫn đến các nhà quản lý sẽ không sử dụng giá cổ phiếu để thực hiện các quyết định đầu tư trong tương lại, bằng chứng là chi tiêu vốn có thể bị giảm, độ nhạy cảm của đầu tư vào giá cổ phiếu giảm.
Với định hướng của Chính phủ Việt Nam trong thời gian tới duy trì mức lạm phát ở mức ổn định 3,3% – 3,9% và có thể thấp hơn, tác giả kỳ vọng trong tương lai lượng thông tin trong giá cổ phiếu sẽ cao hơn và những nhà quản trị tại Việt Nam có thể tin tưởng vào giá cổ phiếu để đưa ra quyết định đầu tư; đồng thời độ nhạy cảm của đầu tư vào giá cổ phiếu sẽ tăng.
CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN 5.1. Kết luận 5.1. Kết luận
Các bài nghiên cứu trước đây cho rằng lạm phát thì sẽ làm giá cả thay đổi, từ đó làm giảm lượng thơng tin trong giá hiện hành. Việc tìm hiểu về độ nhạy cảm của hoạt động đầu tư đối với giá cổ phiếu của các công ty là một vấn đề được nhiều chuyên gia quan tâm. Lạm phát tăng cao sẽ ảnh hưởng như thế nào đến hành vi của các nhà quản lý đối với việc lựa chọn đầu tư. Những nhà quản lý sẽ có cái nhìn khác về giá của cơng ty đang thể hiện trên thị trường.
Theo kết quả của Foucault và Frésard (2012) thì việc niêm yết chéo sẽ làm cho độ nhạy cảm của đầu tư đối với giá cổ phiếu tăng gấp hai lần so với các doanh nghiệp không thực hiện niêm yết chéo. Bài viết sử dụng OLS để kiểm tra mối quan hệ giữa việc niêm yết chéo và độ nhạy cảm của đầu tư đối với giá cổ phiếu tại 38 quốc gia, trong đó có 15 quốc gia là nhóm nước thị trường mới nổi. Farooq và Ahmed (2017) thì sử dụng phương pháp hồi quy Fixed Effects (FEM) để phân tích ảnh hưởng của lạm phát đối với độ nhạy cảm của đầu tư đối với giá cổ phiếu ở 37 nước thuộc thị trường mới nổi. Bài nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ nghịch biến giữa lạm phát và độ nhạy cảm của đầu tư đối với giá cổ phiếu tại các doanh nghiệp thuộc các thị trường mới nổi này.
Tác giả xây dựng mơ hình hồi quy phân tích ảnh hưởng của lạm phát và độ nhạy cảm của hoạt động đầu tư với giá cổ phiếu của 121 cơng ty phi tài chính trênHNX và HOSE trong giai đoạn 2009 - 2018. Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy Pooled OLS vói các biến của mơ hình gồm chi tiêu vốn, lạm phát, chỉ số Tobin Q, quy mơ cơng ty, tỷ lệ địn bẩy, tốc độ tăng trưởng và thu nhập trên mỗi cổ phần. Độ nhạy cảm của đầu tư đối với giá cổ phiếu được thể hiện qua hệ số của tích số Tobin Q và lạm phát.
Kết quả chỉ ra mối quan hệ nghịch chiều giữa lạm phát và độ nhạy cảm của hoạt động đầu tư đối với giá cổ phiếu của các công ty tại Việt Nam. Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây tại các thị trường mới nổi. Đồng thời, thu
nhập trên mỗi cổ phần, tăng trưởng của doanh thu có mối quan hệ tích cực đến chi tiêu vốn. Quy mơ cơng ty, tỷ lệ địn bẩy khơng có ý nghĩa thống kê đối với bộ dữ liệu của tác giả của 121 cơng ty phi tài chính được niêm yết trên HNX và HOSE trong giai đoạn 2009 – 2018.
Bài nghiên cứu đi sâu vào phân tích mối quan hệ giữa lạm phát và độ nhạy cảm của đầu tư đối với giá cổ phiếu trên TTCK. Kết quả tại thị trường Việt Nam đồng nhất với kết quả của các bài nghiên cứu tại thị trường các quốc gia mới nổi của các tác giả trên thế giới. Ngoài ra, điểm mới của bài nghiên cứu là tập trung vào độ nhạy cảm của các nhà quản lý đối với giá cổ phiếu của chính cơng ty trên thị trường khi lạm phát tăng. Đây cũng là một điểm mới của nghiên cứu khi quan tâm đến xu hướng của nhà quản lý doanh nghiệp trước tình hình lạm phát tại Việt Nam.
Chính phủ Việt Nam đang cố gắng kiểm sốt, duy trì tỷ lệ lạm phát ở mức 3,3% - 3,9% và có thể thấp hơn trong các năm tiếp theo. Các nhà quản lý có quyền kỳ vọng vào mức lạm phát ổn định và thấp trong những năm tiếp theo và giá cổ phiếu của công ty có thể phản ánh thơng tin mà thị trường đang đánh giá, từ đó có quyết định đầu tư phát triển doanh nghiệp.
5.2. Hạn chế:
Bài viết đã chỉ ra được mối quan hệ nghịch biến giữa lạm phát đến độ nhạy cảm của đầu tư so với giá cổ phiếu của các doanh nghiệp Việt Nam niêm yết trên HNX và HOSE trong giai đoạn 2009 – 2018. Tuy nhiên, bài nghiên cứu còn tồn tại một số hạn chế như sau:
- Hạn chế về dữ liệu: Số liệu có sẵn, một vài số liệu được tính bằng cách thủ cơng dẫn đến việc ước lượng có thể khơng chính xác. Ngồi ra, các số liệu được chiết xuất từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp.Do đó, khơng thể tránh khỏi việc các doanh nghiệp cố gắng làm đẹp báo cáo tài chính bằng nhiều cách như giảm chi phí khấu hao để tăng thu nhập; tăng nợ phải thu, phải trả để giấu lãi hoặc giảm lỗ… Những yếu tố trên cũng tác động không nhỏ đến kết quả của bài nghiên cứu.
- Han chế về mẫu quan sát: Tác giả chỉ sử dụng 121 doanh nghiệp phi tài chính trên HNX và HOSE là chưa nhiều; Thời gian nghiên cứu là 10 năm từ 2009 – 2018, có thể chưa phản ảnh đầy đủ tình hình của nền kinh tế Việt Nam. Việc bổ sung thêm mẫu có thể khiến cho bài nghiên cứu có kết quả thống kê hiệu quả hơn, thể hiện đầy đủ hơn đặc trưng của nền kinh tế tại Việt Nam.
- Hạn chế về các biến độc lập: Tác giả chỉ đưa vào bài nghiên cứu một số yếu tố như Tobin Q, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu, thu nhập trên mỗi cổ phần, tỷ lệ đòn bẩy, lạm phát là chưa thể hiện đầy đủ các yếu tố vi mơ có khả năng tác động đến độ nhạy cảm của đầu tư với giá cổ phiếu. Do đó, bài nghiên cứu cịn hạn chế trong việc đưa vào mơ hình các yếu tố vi mơ khác có khả năng tác động đến độ nhạy cảm của đầu tư với giá cổ phiếu như tỷ lệ chia cổ tức, môi trường kinh doanh tại Việt Nam, các đặc trưng về pháp lý, các yếu tố về văn hóa…, tránh tình trạng bỏ sót biến.
- Hạn chế về việc sử dụng phương pháp hồi quy Pooled OLS: Trên thế giới, các nhà nghiên cứu có thể sử dụng những phương pháp hồi quy mới hơn, giúp loại bỏ những hạn chế của các mơ hình cổ điển và mang lại kết quả chính xác, sát thực tế hơn.
5.3. Hướng phát triển đề tài
Sau khi nói về những hạn chế, tác giả đề xuất hướng phát triển tiếp theo đối với bài nghiên cứu như sau:
- Bổ sung thêm mẫu quan sát bằng cách tăng thêm số lượng doanh nghiệp quan sát, có thể bổ sung thêm các cơng ty chưa niêm yết giao dịch trên TTCK công ty đại chúng; tăng số năm thực hiện nghiên cứu để có kết quả có giá trị thuyết phục và sát với tình hình thực tế.
- Bài nghiên cứu tăng thêm các biến độc lập đặc trưng của công ty như tỷ lệ nắm giữ của các cổ đơng lớn, dịng tiền,… Các biến vĩ mô khác đặc trưng cho nền kinh tế như sự phát triển của thị trường vốn…Ngồi ra, có thể thực hiện hồi quy và
kiểm định cho từng nhóm cơng ty như nhóm cơng ty có quy mơ nhỏ và nhóm cơng ty có quy mơ lớn, hồi quy với nhiều giả.
- Ngoài ra, việc thay đổi phương pháp kinh tế lượng mới và tối ưu thì kết quả hồi quy về mối quan hệ giữa lạm phát và độ nhạy cảm với giá cổ phiếu sẽ thể hiện giá trị thuyết phục và sát với tình hình thực tế tại Việt Nam hơn.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu bằng tiếng Việt
1. Hoàng Ngọc Nhậm và cộng sự, 2007. Giáo trình kinh tế lượng. Trường
Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
2. Hồ Viết Tiến, 2005. Phân tích khả năng sinh lợi và mức độ rủi ro của các cổ phiếu niêm yết tại trung tâm giao dịch chứng khốn TP. Hồ Chí Minh sau 4 năm hoạt động. Đề tài nghiên cứu khoa học trọng điểm cấp Bộ. Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
3. Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp, 2013. Quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động TTCK: bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam.
Science and Technology Development, số 16, Quý 3-2013, trang 86-97.
4. Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa, 2017. Ảnh hưởng của dòng tiền đến độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ trong điều kiện hạn chế tài chính của các cơng ty Việt Nam. Tạp chí Phát triển kinh tế, số 28(11), trang 26-53.
5. Sử Đình Thành và Vũ Thị Minh Hằng, 2008.Nhập mơn Tài chính – Tiền
tệ. Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
6. Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007. Tài chính doanh nghiệp hiện đại.Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
7. Trương Đông Lộc, 2014. Các nhân tố ảnh hưởng đến sự thay đổi giá cổ phiếu: Các bằng chứng từ Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh. Tạp
chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, số 33(2014), trang 72 - 78.
Danh mục tài liệu tiếng Anh
1. Ball, L., Romer, D., (2003). Inflation and the Informativeness of Prices.
2. Basu, S., Markov, S., Shivakumar, L., (2010). Inflation, Earnings Forecasts, and Post-earnings Announcement Drift. Review of Accounting Studies,