1.1 .Khỏi niệm và đặc điểm trỏi phiếu
3.2 Giải phỏp phỏt hành trỏi phiếu chớnh quyền địa phương
3.2.2 Giải phỏp kỹ thuật phỏt hành TPCQĐP
3.2.2.1 Phương phỏp phỏt hành
TPCQĐP cũng như cỏc loại giấy ghi nợ khỏc, quy trỡnh phỏt hành TPCQĐP
ở cỏc thị trường khỏc nhau cú cỏch làm khụng hoàn toàn giống nhau; tuy nhiờn
nếu tập hợp cỏc quỏ trỡnh lại thỡ cú một số quỏ trỡnh phỏt hành cơ bản như sau: a) Cỏc quyết định sơ bộ (Preliminary Decisions)
Trước khi quyết định cú phỏt hành nợ hay khụng, nhà phỏt hành trỏi phiếu cần lập kế hoạch vốn chặt chẽ. Quỏ trỡnh này bao gồm xem xột nợ chưa trả và phõn tớch dự bỏo về đợt phỏt hành mới cú ảnh hưởng tới cơ cấu nợ hiện tại hay
như thế nào. Nhà phỏt hành cựng với sự trợ giỳp của cố vấn tài chớnh hoặc là nhà tư vấn sẽ quyết định chọn loại trỏi phiếu phỏt hành.
b) Tiến trỡnh tổ chức đấu thầu và bỏn trỏi phiếu
Khi địa phương quyết định phỏt hành trỏi phiếu, cố vấn tài chớnh hoặc
cỏc nhà tư vấn sẽ được thuờ với nhiệm vụ quan trọng của họ là lựa chọn nhà
bảo lónh phỏt hành (hay cũn gọi là nhà bao tiờu). Cú cỏc phương phỏp chủ yếu sau:
- Đấu thầu giỏ cạnh tranh (Competitive sale): Cụng ty bảo lónh sẽ đưa ra giỏ thầu, bản thụng bỏo bỏn (notice of sale), và một số điều kiện khỏc trờn cơ sở
đỏnh giỏ cơ hội thành cụng trong việc bỏn trỏi phiếu cho nhà đầu tư. Sau đú,
chớnh quyền địa phương nơi phỏt hành trỏi phiếu sẽ mở thầu cạnh tranh và sẽ
chọn nhà thầu cú chi phớ lói thực thấp nhất (net inrerest cost).
Thuận lợi cơ bản của đấu thầu giỏ cạnh tranh là nhà phỏt hành cú nhiều khả năng nhận được chi phớ thấp nhất cho dịch vụ bảo lónh phỏt hành, cú quy trỡnh bỏn rừ ràng, cụng khai, minh bạch và ỏp lực cạnh tranh sẽ giỳp cho nhà
đầu tư cú lợi vỡ giỏ trỏi phiếu sẽ được đảm bảo ở mức giỏ hợp lý hơn. Bờn cạnh
những thuận lợi, đấu thầu cũng cú nhược điểm. Thứ nhất, nhà phỏt hành phải thụng bỏo ngày giờ phỏt hành, điều này làm cho chớnh quyền địa phương bị động trước những biến động của thị trường. Mặt khỏc, khi nhà bảo lónh đưa ra
giỏ thầu là họ chấp nhận mua toàn bộ trỏi phiếu phỏt hành vào thời điểm họ
chưa được tham gia tổ chức phỏt hành. Do đú, nhà bảo lónh tương lai cũng khú cú được thụng tin một cỏch đầy đủ về sự quan tõm của nhà đầu tư đối với đợt
phỏt hành và họ sẽ đưa thờm rủi ro vào giỏ thầu và giỏ thầu cú mức hoa hồng
bảo lónh cao sẽ làm trỏi phiếu khú bỏn hơn, đặc biệt là đối với nhà phỏt hành
mới tham gia thị trường. Việc bỏn cạnh tranh cũng đũi hỏi phải cú một thị
trường rất năng động với nhiều nhà phỏt hành cung cấp đầy đủ những trỏi phiếu tiờu chuẩn và rất nhiều nhà đầu tư chiến lược sẵn lũng mua.
- Bảo lónh phỏt hành thỏa thuận (Negotiated sale): Theo phương thức bảo lónh phỏt hành này, nhà bảo lónh tham gia rất sớm vào quỏ trỡnh phỏt hành
nhằm hỗ trợ chớnh quyền địa phương tổ chức phỏt hành, nhằm tạo điều kiện
thuận lợi cho cỏc nhà phỏt hành thay đổi nhanh chúng theo cỏc biến động của thị trường. Ngày phỏt hành thường khụng cố định và tuỳ thuộc vào lói suất thị trường mà đợt phỏt hành được trỡ hoón hay xỳc tiến. Bảo lónh phỏt hành theo thỏa thuận thường được sử dụng khi cỏc đợt phỏt hành cú những điều khoản về trỏi phiếu phức tạp, Thoả thuận đặc biệt cú lợi cho cỏc nhà phỏt hành mới vỡ nú cho phộp nhà bảo lónh nổ lực mở rộng thị trường đến cỏc nhà đầu tư thận trọng thay mặt cỏc tổ chức phỏt hành. Túm lại, việc tham gia sớm vào quỏ trỡnh phỏt hành cú thể tiết kiệm rất nhiều chi phớ cố vấn tài chớnh. Nhược điểm cơ bản của thỏa thuận là nhà phỏt hành chỉ làm việc với một nhà bảo lónh riờng lẻ cú thể gặp khú khăn trong việc tớnh toỏn mức hoa hồng bảo lónh phự hợp, ngay cả khi mức giỏ phự hợp được thỏa thuận thỡ quỏ trỡnh thương lượng cú thể xuất hiện những nghi ngờ và dẫn đến những chi phớ thiờn vị (charges of favoritism)
- Phương phỏp cạnh tranh - thương lượng (Competitive – Negotiated Sale): Phương phỏp này là sự kết hợp những ưu điểm của 02 phương phỏp đấu
thầu và thỏa thuận. Trong trường hợp này nhà phỏt hành sẽ chọn nhà bảo lónh trờn cơ sở canh tranh giỏ nhưng cho phộp nhà bảo lónh linh hoạt trong tổ chức và định giỏ trỏi phiếu phỏt hành.
- Phương phỏp bỏn lẻ (Private Placement): Phương phỏp này nhà phỏt hành cú thể bỏn trỏi phiếu trực tiếp cho một số nhà đầu tư, do hạn chế về mặt phỏp lý nào đú. Hỡnh thức phỏt hành này khụng cần những yờu cầu cụng khai và cú thể được phỏt hành ở mức chi phớ thấp nhất nhưng nhược điểm là khụng phự hợp với những đợt phỏt hành lớn.
c) Cơ cấu của việc phỏt hành TPCQĐP - Lựa chọn loại trỏi phiếu
Việc quyết định xem loại TPCQĐP nào sẽ được phỏt hành và lựa chọn
quy mụ phỏt hành cho phự hợp, phụ thuộc rất nhiều vào sức mua của thị trường, loại thụng tin mà tổ chức xếp hạng tớn nhiệm yờu cầu và cỏc văn bản phỏp lý cần thiết. Ngoài ra, khi quyết định phỏt hành trỏi phiếu thu nhập thường cần
những nhà tư vấn xem xột tớnh khả thi và những nghiờn cứu khỏc về cụng trỡnh, nguồn thu và những chi phớ khỏc cú liờn quan.
- Khối lượng phỏt hành
Khối lượng phỏt hành liờn quan rất chặt chẽ đến sự thành cụng của cả
quỏ trỡnh phỏt hành. Chẳng hạn, việc phỏt hành là để tài trợ cho một dự ỏn thỡ quy mụ dự ỏn, chi phớ của dự ỏn,… sẽ được tớnh toỏn và đưa ra khối lượng phỏt hành phự hợp, nếu việc phỏt hành để tài trợ cho cỏc khoản nợ tồn thỡ tổng nợ hiện cũn là căn cứ quyết định khối lượng và quy mụ phỏt hành. Nếu nhà phỏt
hành kỳ vọng một thị trường thứ cấp mạnh thỡ sau đợt phỏt hành đầu tiờn khối lượng phỏt hành tiếp theo phải hấp dẫn để thu hỳt người mua ở thị trường thứ cấp, nhưng khụng được quỏ lớn vỡ sẽ vượt giới hạn cho phộp và làm giảm năng lực trả nợ của chớnh quyền địa phương. Một thị trường thứ cấp sụi động sẽ tạo sự tin tưởng của nhà đầu tư đối với nhà phỏt hành từ đú tỏc động tớch cực đến
những đợt phỏt hành trong tương lai.
- Thực hiện những cụng cụ nhằm nõng uy tớn đối với cỏc khoản nợ của chớnh quyền địa phương:
Nhà phỏt hành cú thể giải tỏa những lo lắng của nhà đầu tư về rủi ro tớn dụng bằng cỏch thực hiện cỏc nghiệp vụ tớn dụng đảm bảo. Đảm bảo tớn dụng khụng chỉ làm tăng tớnh thị trường của trỏi phiếu mà nú cú thể giỳp nhà phỏt hành tiết kiệm chi phớ vỡ nú cho phộp nhà phỏt hành bỏn trỏi phiếu với mức lói suất thấp hơn. Cú rất nhiều cụng cụ để nõng cao uy tớn đối với cỏc khoản nợ của chớnh quyền địa phương như: Bảo hiểm trỏi phiếu, thư tớn dụng và sự bảo đảm trả nợ của Chớnh phủ đối với trỏi phiếu của chớnh quyền địa phương,…
- Đối với khoản vay của chớnh quyền địa phương: do Hội đồng nhõn dõn và UBND cấp tỉnh, thành phố trực tiếp quản lý việc huy động, sử dụng và hoàn trả nợ. Theo qui định của Luật NSNN và Nghị định 141/2003/NĐ-CP, địa
phương lập phương ỏn phỏt hành trỏi phiếu, kế hoạch sử dụng vốn vay và phương ỏn hoàn trả nợ vay khi đến hạn gửi Bộ Tài chớnh thẩm định. Bộ Tài
khung lói suất trỏi phiếu cho phự hợp với điều kiện thị trường. Cỏc khoản vay
của chớnh quyền địa phương được theo dừi, tổng hợp và bỏo cỏo Chớnh phủ,
Thủ tướng Chớnh phủ và Quốc hội trong bỏo cỏo vay, trả nợ của Chớnh phủ.
3.2.2.2 Đặc điểm phỏt hành
Theo quy định phỏp lý hiện hành (Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày
20.11.2003), TPCQĐP là loại trỏi phiếu đầu tư do chớnh quyền địa phương phỏt hành nhằm huy động vốn cho cỏc dự ỏn đầu tư phỏt triển cụ thể và nguồn hồn trả lói và gốc trỏi phiếu duy nhất là từ nguồn ngõn sỏch. Theo đú, TPCQĐP cũng là một loại trỏi phiếu nghĩa vụ chung. Cần cú kế hoạch phỏt hành TPCQĐP đi kốm theo với nhiều tiện ớch khỏc nhau nhằm giỳp cho cỏc nhà đầu tư luụn cú được hàng húa đa dạng phự hợp với chiến lược đầu tư của mỡnh, qua
đú tạo điều kiện cho chớnh quyền địa phương nõng cao khả năng huy động vốn.
Cú thể nghiờn cứu phỏt hành TPCQĐP dưới cỏc hỡnh thức:
- Trỏi phiếu đa thời hạn: tức là trỏi phiếu cú nhiều ngày đỏo hạn khỏc
nhau.
- Trỏi phiếu chiết khấu: là loại trỏi phiếu giỏ bỏn thấp hơn mệnh giỏ. - Trỏi phiếu thanh toỏn từng phần: đõy là loại trỏi phiếu mà chớnh quyền
địa phương thực hiện thanh toỏn từng phần khoản nợ của trỏi phiếu theo thời
gian. Loại trỏi phiếu này sẽ tăng thờm độ an toàn cho người sở hữu trỏi phiếu. - Trỏi phiếu option: cho phộp người mua trỏi phiếu cú quyền đũi nợ đối với người phỏt hành tại bất kỳ một thời gian nào đú trong tương lai.
- Trỏi phiếu cú lói suất thay đổi: lói suất của nú cú thể được thay đổi và
điều chỉnh theo từng thời kỳ khi lói suất thị trường cú sự biến động.
- Trỏi phiếu thu nhập cú thể phỏt hành theo cỏc mục đớch như:
+ Trỏi phiếu xõy dựng nhà ở: tài trợ cho việc xõy dựng những khu dõn cư cho những gia đỡnh cú thu nhập thấp;
+ Trỏi phiếu bệnh viện: tài trợ cho việc xõy dựng và vận hành cỏc bệnh viện;
+ Trỏi phiếu hệ thống cấp thoỏt nước: tài trợ cho những dự ỏn cấp thoỏt nước cho dõn cư và cỏc ngành thuộc khu vực đụ thị;
+ Trỏi phiếu cụng nghiệp: tài trợ để xõy dựng cỏc khu cụng nghiệp, sõn bay, bến cảng, xử lý nước thải, ụ nhiểm mụi trường …
3.2.2.3 Quy định phỏt hành
Trước khi phỏt hành TPCQĐP, quỏ trỡnh chuẩn bị cỏc tài liệu gồm cỏc quyết định về đấu thầu, cơ cấu tổ chức, đồng thời cú sự tham gia của cố vấn tài chớnh, nhà bảo lónh và tư vấn phỏp lý,… Trong những thị trường khỏc nhau thỡ cú những tài liệu phỏp lý khỏc nhau nhưng cơ bản cú chung những tài liệu chủ yếu như sau:
- Thụng bỏo bỏn trỏi phiếu (Notice of Sale): được sử dung khi trỏi phiếu
được phỏt hành theo hỡnh thức đấu thầu cạnh tranh. Bao gồm những thụng tin
liờn quan đến TPCQĐP được phỏt hành như: loại trỏi phiếu, quy mụ phỏt hành, mức lói tối thiểu, thời gian đỏo hạn, thời gian và địa điểm đấu thầu, điều khoản hoàn trỏi, khả năng sinh lợi, phương thức đấu thầu,…
- Bản cỏo bạch hoặc bỏo cỏo chớnh thức (Official statement): Bỏo cỏo này trỡnh bày chi tiết những điều cần thiết trong quỏ trỡnh phỏt hành, bao gồm những điều khoản về chứng khoỏn, tỡnh hỡnh tài chớnh của nhà phỏt hành,
những rủi ro hiện tại của nhà phỏt hành và tớnh hợp phỏp của đợt phỏt hành
mới,…
- Bỏo cỏo của nhà tư vấn phỏp lý (Statement og bond counsel): Bỏo cỏo này thật ra là một bản xỏc nhận của nhà tư vấn phỏp lý là nhà phỏt hành đó thực hiện đầy đủ cỏc thủ tục phỏp lý trước khi phỏt hành, bao gồm tớnh hợp phỏp của trỏi phiếu, nguồn thu nhập đảm bảo trả nợ trỏi phiếu và nhà phỏt hành đó tũn thủ cỏc điều khoản kốm theo trỏi phiếu là hợp lệ. Tuy nhiờn, bỏo cỏo này khụng
ảnh hưởng đến khả năng hoàn trỏi trước thời hạn của nhà phỏt hành.
- Quyết nghị trỏi phiếu (Bond resolution): đõy là bản quyết nghị của chớnh quyền địa phương thụng qua cho phộp phỏt hành TPCQĐP.
- Giao ước trỏch nhiệm (Trust indenture): là hợp đồng giữa nhà phỏt
hành và nhà đầu tư (được uỷ quyền qua người sở hữu trỏi phiếu). Giao uớc trỏch nhiệm cú thể khụng cần thiết đối với trường hợp trỏi phiếu nợ tổng quỏt,
nhưng lại hết sức cần thiết cho trỏi phiếu thu nhập và trỏi phiếu thu nhập dành riờng vỡ nú xỏc định những điều kiện đảm bảo chứng khoỏn, cơ cấu tài trợ của đợt phỏt hành, nguồn thu,…
- Cam kết về mức phớ (rate convenant): đõy là cam kết của nhà phỏt hành trong việc thu phớ của dự ỏn, khi cần thiết mức phớ sẽ được tăng lờn để đảm bảo cho cỏc hoạt động duy tu, bảo trỡ và hoàn vốn cho nhà đầu tư.
- Điều khoản phỏt hành bổ sung trỏi phiếu: điều khoản này thiết lập
nhằm tạo điều kiện để nhà phỏt hành cú thể phỏt hành bổ sung trỏi phiếu, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư ban đầu trong trường hợp khả năng trả nợ giảm. Ngoài ra, điều khoản này bao gồm quyền ưu tiờn về bất động sản của trỏi chủ trong trường hợp nhà phỏt hành khụng hoàn trỏi đỳng kỳ.
- Hợp đồng mua bỏn trỏi phiếu: là hợp đồng được ký kết giữa nhà phỏt
hành và nhà bảo lónh phỏt hành, bao gồm cỏc điều khoản về giỏ trỏi phiếu, cỏc
điều kiện bỏn, lói suất và cỏc điều kiện mà mỗi bờn cam kết thực hiện suốt quỏ
trỡnh bỏn.
- Bỏo cỏo cụng khai tài chớnh hằng năm (Annual report): nhà phỏt hành cú trỏch nhiệm phải cụng khai thụng tin về tỡnh hỡnh ngõn sỏch hằng năm cho cụng chỳng thụng qua bỏo cỏo tài chớnh hằng năm và đó được kiểm toỏn độc lập xỏc nhận. Bỏo cỏo này túm tắt tỡnh hỡnh thu, chi ngõn sỏch của nhà phỏt hành trong năm trước đú.
3.2.2.5 Phương ỏn phỏt hành TPCQĐP tại Tiền Giang
Để thực hiện cỏc mục tiờu phỏt triển, TG cần phải triển khai đồng bộ
nhiều phương thức khỏc nhau để huy động vốn cho đầu tư phỏt triển. Trong đú, mạnh dạn phỏt hành TPCQĐP với việc xỏc định cỏc nội dung cơ bản như sau:
TPCQĐP TG là loại trỏi phiếu đầu tư được Ủy ban nhõn dõn tỉnh TG
phỏt hành nhằm huy động vốn để bổ sung vốn đầu tư phỏt triển theo kế hoạch hàng năm của ngõn sỏch tỉnh.
b) Gớới thiệu về trỏi phiếu
- Tờn gọi của trỏi phiếu: TPCQĐP TG
- TPCQĐP TG là một loại chứng khoỏn, cú thời hạn từ 01 năm trở lờn, cú mệnh giỏ, cú lói, xỏc nhận nghĩa vụ trả nợ của chớnh quyền TG đối với người sở hữu trỏi phiếu.
Chủ thể phỏt hành là Ủy ban nhõn dõn tỉnh TG.
Tổ chức phỏt hành là tổ chức được Ủy ban nhõn dõn tỉnh ủy quyền thực
hiện toàn bộ cỏc nghiệp vụ trong quy trỡnh phỏt hành TPCQĐP. c) Khối lượng, kỳ hạn trỏi phiếu và tiến độ phỏt hành
Khối lượng phỏt hành TPCQĐP đảm bảo khụng vượt mức vốn được
phộp huy động theo quy định của Chớnh phủ. Kỳ hạn 5 năm, 10 năm và 15 năm.
Tiến độ phỏt hành: Việc phỏt hành trỏi phiếu sẽ được triển khai theo từng
đợt, tiến độ phỏt hành cụ thể sẽ do cơ quan thẩm quyền quyết định.
d) Hỡnh thức TPCQĐP
Trỏi phiếu được phỏt hành dưới dạng:
• Bỳt toỏn ghi sổ: đối với cỏc tổ chức tài chớnh, ngõn hàng, cỏc phỏp
nhõn kinh tế.
• Chứng chỉ trỏi phiếu - cú hoặc khụng ghi tờn: đối với đối tượng mua là cỏc thể nhõn hoặc cỏc đối tượng khỏc cú nhu cầu.
e) Mệnh giỏ TPCQĐP
Mệnh giỏ tối thiểu của TPCQĐP là 100.000 đồng. Cỏc mệnh giỏ khỏc là bội số của 100.000 đồng.
-Lói suất trỏi phiếu là loại lói suất cố định trong suốt kỳ hạn của trỏi
phiếu, lói trỏi phiếu được trả sau theo định kỳ một năm một lần, khụng tớnh
nhập gốc.
-Tựy thuộc thời hạn trỏi phiếu, thời điểm phỏt hành, mức lói suất trỏi
phiếu sẽ được xỏc định cụ thể ở mỗi đợt phỏt hành:
° Trường hợp phỏt hành theo phương thức đại lý phỏt hành, bảo
lónh phỏt hành: Chủ tịch Ủy ban nhõn dõn tỉnh quyết định lói suất cụ thể cho
từng loại kỳ hạn, từng phương thức phỏt hành trờn cơ sở giới hạn biờn độ do Bộ