N hư vậy, đã có dấu hiệu của khủng hoảng tiền tệ theo mơ hình thứ nhất ở Việt N am giai đoạn cuối năm 2009 khi có những làn sóng tấn cơng găm giữ ngoại tệ của người dân và các doanh nghiệp. Cái giá phải trả là mục tiêu neo giữ tỷ giá không đạt được, trong khi dự trữ ngoại tệ của SBV bị mất đi một cách khơng đáng có. Tuy nhiên vẫn cịn một giả thiết khác được đặt ra là vì sao SBV chấp nhận phá giá tiền đồng trong khi cơ quan này vẫn còn đủ dự trữ ngoại tệ để bảo vệ tỷ giá, hay ít ra là lùi thời hạn phá giá sang đầu năm 2010. Lý thuyết khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ hai sẽ giúp trả lời câu hỏi này.
4.3. Khủng hoảng tiền tệ theo mơ hình thế hệ thứ hai
Cuối tháng 11/2009, SBV đã quyết định giảm giá tiền đồng lên thêm 5,4%, từ mức 17.034 VN D/USD lên 17.961 VN D/USD, trong khi dự trữ ngoại tệ của SBV vẫn còn khoảng 15 tỷ USD. Điều này có thể giúp suy đốn rằng, 15 tỷ USD là mức dự trữ tối thiểu mà SBV quyết duy trì chứ khơng phải mức 0 như giả định của mơ hình thứ nhất. N gồi ra, một lý do quan trọng khác là các phí tổn và rủi ro mà nền kinh tế phải gánh chịu là quá lớn nếu vẫn tiếp tục duy trì mức tỷ giá hiện tại. Chẳng hạn mặt bằng lãi suất của nền kinh tế lúc này khá cao khoảng từ 14 – 16% đã gây khó khăn cho đà hồi phục của nền kinh tế và giảm khả năng cải thiện công ăn việc làm của người dân sau suy thoái. Vấn đề nợ xấu có thể sẽ làm suy yếu năng lực tài chính các ngân hàng, gây tiềm Nn nhiều rủi ro cho hệ thống tài chính vốn. Trong khi đó, tỷ giá được neo giữ ở mức thấp không chỉ làm cho SBV mất dần dự trữ ngoại tệ, mà còn làm cho nền kinh tế trở nên kém cạnh tranh hơn khi thâm hụt thương mại ngày càng lớn.
Rõ ràng với tình thế này, chính phủ buộc phải đưa ra sự lựa chọn: hoặc là tiếp tục bảo vệ tỷ giá hoặc là điều chỉnh tỷ giá. Trong khi đó, nhà đầu cơ cũng có hai sự lựa chọn: hoặc tấn công vào đồng nội tệ hoặc không. Quyết định của nhà đầu cơ dựa trên những suy đốn về khả năng chính phủ sẽ phải điều chỉnh tỷ giá để có thể giảm lãi suất và thúc đNy sức phục hồi của nền kinh tế hậu khủng hoảng. Với mục tiêu tăng trưởng 5% phải hoàn thành trong năm 2009 thì khả năng chính phủ sẽ phải giảm giá tiền đồng nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế vào những tháng cuối năm là rất lớn. Dựa trên sự suy đoán này, các nhà đầu cơ đã đồng loạt bán nội tệ để mua vào ngoại tệ. Áp lực bắt đầu đè nặng lên vai của SBV và kết cục là một sự điều chỉnh mạnh tỷ giá vào thời điểm cuối tháng 11/2009.