A. Tác động của cung quỹ cho vay gia tăng trong khi cầu không đổi
SLF C1 i1 DLF S’LF
Khối l−ợng quỹ cho vay C2 i2
0 Lãi suất (%/năm)
B. Tác động của cầu quỹ cho vay gia tăng trong khi cung không đổi
DLF SLF
C1 i2
D’LF
Khối l−ợng quỹ cho vay C2 i1
0 Lãi suất (%/năm)
1.4.4- Quan điểm lãi suất theo Lý thuyết dự tính hợp lý (The rational expectations theory)
Trong những năm gần đây, một lý thuyết quan trọng thứ t− về các nhân tố ảnh h−ởng đến lãi suất đã xuất hiện: Lý thuyết dự tính hợp lý về lãi suất (The rational expectations theory of interest rates). Lý thuyết nμy đ−ợc xây dựng trên nền tảng nghiên cứu chứng minh thị tr−ờng tiền tệ vμ thị tr−ờng vốn lμ các định chế có năng lực cao trong việc nắm bắt các thơng tin mới có ảnh h−ởng đến lãi suất vμ giá cả chứng khoán. Chẳng hạn, khi xuất hiện những thông tin mới về đầu t−, tiết kiệm, hoặc cung tiền, các nhμ đầu t− ngay lập tức bắt đầu giải mã các thơng tin mới đó vμ quyết định cho vay hay đi vay tiền. Cách thức thị tr−ờng nắm bắt thông tin mới nhanh đến nỗi mμ giá cả chứng khoán vμ lãi suất đ−ợc cho lμ đã chứa đựng các thông tin mới từ thực tế ngay thời điểm chúng xuất hiện. Trong thị tr−ờng có hiệu năng hoμn hảo, khó có thể nhận đ−ợc lợi nhuận v−ợt trội ổn định bằng cách kinh doanh thơng tin cơng khai sẵn có.
Lý thuyết dự tính hợp lý cho rằng các doanh nghiệp vμ cá nhân lμ những tác
nhân có lý trí đ−a ra những dự tính về sự sắp xếp giá cả chứng khốn vμ lãi suất
hình thμnh bằng việc sử dụng các thơng tin sẵn có do thị tr−ờng cung cấp. Những
tác nhân có lý trí cố gắng tạo ra lợi ích tốt nhất từ các tμi nguyên sẵn có để tối đa
hố lợi nhuận. Hơn nữa, một tác nhân có lý trí sẽ có xu h−ớng dự đốn khơng thiên vị về giá cả chứng khoán, lãi suất t−ơng lai vμ những biến số khác. Họ sẽ không tạo ra sai số dự đốn có tính hệ thống vμ sẽ dễ dμng nhận ra các kiểu sai số dự đoán quá khứ vμ chỉnh sửa chúng nhanh chóng.
Nếu thị tr−ờng tiền tệ vμ thị tr−ờng vốn có hiệu quả cao nh− cách chúng ta miêu tả, điều nμy ngụ ý rằng lãi suất sẽ luôn luôn ở rất gần với mức cân bằng của chúng. Bất cứ sự xa rời nμo ra khỏi mức lãi suất cân bằng do các nhân tố cung, cầu gây ra hầu hết sẽ lập tức bị loại trừ. Những ng−ời kinh doanh trái phiếu mong muốn kiếm lợi nhuận “trời cho” ổn định từ việc phỏng đốn chính xác lãi suất lμ “q cao” (vμ vì thế sẽ có thể giảm xuống) hay “q thấp” (vμ vì thế sẽ có thể tăng lên) thì khơng chắc đ−ợc thμnh công trong dμi hạn. Lãi suất giao động xung quanh mức cân bằng có thể chỉ lμ ngẩu nhiên vμ trong chốc lát. Hơn nữa, sự hiểu biết lãi suất trong quá khứ – chẳng hạn trong ngμy hôm qua hoặc tháng rồi - sẽ không lμ một dự báo đáng tin cậy về lãi suất trong t−ơng lai. Thật vậy, lý thuyết dự tính hợp lý cho rằng, trong khi thiếu thơng tin mới, dự đốn tốt nhất về lãi suất trong giai đoạn tới có lẽ lμ lãi suất trong giai đoạn hiện tại (nghĩa lμ, E(rt+1) = rt) bởi vì khơng có lý do nμo cho thấy lãi suất kỳ tới cao hơn hoặc thấp hơn lãi suất ngμy hôm nay cho đến khi thông tin mới khiến cho những ng−ời tham gia thị tr−ờng xem xét lại dự đoán của họ.
Tin tức cũ sẽ không ảnh h−ởng đến lãi suất của ngμy hơm nay bởi vì lãi suất đó đã chứa đựng tin tức cũ rồi. Lãi suất sẽ thay đổi chỉ khi thông tin mới vμ bất ngờ xuất hiện. Chẳng hạn, nếu chính phủ liên bang thơng báo trong nhiều tuần lễ liên tiếp rằng trong tháng tới nó phải vay thêm 10 tỷ USD, lãi suất có thể sẽ phản ứng lại với thông tin nμy ngay lần đầu tiên xuất hiện. Trên thực tế, lãi suất có thể gia tăng vμo lúc đó, bởi vì nhiều nhμ đầu t− sẽ xem nhu cầu vay bổ sung của chính phủ giống nh− lμ việc tăng thêm các nhu cầu vay khác trong nền kinh tế vμ, với cung quỹ cho vay không đổi, lãi suất đ−ợc mong đợi sẽ gia tăng. Tuy nhiên, nếu chính phủ chỉ lập lại thơng báo t−ơng tự, lãi suất có thể sẽ khơng thay đổi lần thứ hai; nó lμ thơng tin
Tuy nhiên, hãy thử t−ởng t−ợng một kịch bản mới. Ng−ợc với mong đợi, chính phủ bất ngờ tiết lộ: thuế đã thu đ−ợc nhiều hơn mức dự kiến ban đầu vμ vì vậy khơng cần vay mới nữa. Lãi suất có thể sẽ giảm xuống ngay lập tức vì những ng−ời tham gia thị tr−ờng bị buộc phải xét lại kế hoạch vay, cho vay của họ để đối phó với tình huống mới. Lμm cách nμo chúng ta biết h−ớng chuyển dịch của lãi suất? Rõ rμng, đ−ờng đi của lãi suất phụ thuộc tr−ớc tiên vμo cái mμ những ng−ời tham gia thị tr−ờng mong đợi. Vì vậy, nếu những ng−ời tham gia thị tr−ờng đang mong đợi nhu cầu tín dụng gia tăng (với cung khơng đổi), thơng báo bất ngờ về nhu cầu tín dụng giảm cho ngụ ý lãi suất sẽ giảm trong t−ơng lai. T−ơng tự, một sự dự đốn nhu cầu tín dụng thị tr−ờng t−ơng lai sẽ ít hơn (với cung khơng đổi) khi đối diện với thông báo bất ngờ về cầu tín dụng cao hơn cho ngụ ý rằng lãi suất sẽ gia tăng.
Chúng ta có thể minh hoạ các vấn đề nêu trong lý thuyết dự tính hợp lý về lãi suất bằng cách chỉnh sửa lý thuyết quỹ cho vay về lãi suất để đ−ờng cầu vμ đ−ờng cung của nó phản ánh khơng chỉ cầu vμ cung thực tế mμ còn phản ánh cầu vμ cung mong đợi về quỹ cho vay. Chẳng hạn, ở Biểu đồ 1.12, giả sử D0 vμ S0 phản ánh cung vμ cầu thực tế quỹ cho vay ở thời kỳ hiện tại, trong khi DF phản ánh cầu quỹ cho vay thực sẽ l−u hμnh trong giai đoạn tới (t−ơng lai). Cung quỹ cho vay đ−ợc cho lμ nh− nhau trong cả 2 giai đoạn (S0 = SF).