Hoạt động phát hành TPCP qua hệ thống KBNN đã được thực hiện từ
năm 1991. Lúc này, KBNN đóng vai trị là kênh phát hành TPCP duy nhất để
huy động vốn từ ngắn hạn để bù đắp thâm hụt tạm thời NSNN thông qua việc
phát hành tín phiếu KBNN đến việc huy động vốn dài hạn thông qua phát hành công trái. Tuy nhiên, nếu xét ở khía cạnh thị trường tài chính thì TPCP là một hàng hóa do đó cần phải có một thị trường là nơi mà TPCP không chỉ được bán
ra mà còn được chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư chứng khoán, thể hiện quan hệ cung cầu TPCP. Ở góc độ này, KBNN chỉ có thể là một bộ phận cung TPCP chứ khơng thể hình thành thị trường TPCP qua hệ thống kho bạc mà thị trường TPCP phải là một bộ phận của TTCK. Đến năm 2000, thêm hai phương thức phát hành TPCP: phương thức đấu thầu qua thị TTCK và bảo lãnh phát hành Hiện nay TPCP được Kho bạc Nhà nước và Ngân hàng phát triển Việt Nam phát hành hàng năm với khối lượng chủ yếu thông qua các kênh bảo lãnh phát hành và đấu thầu qua TTCK. TPCP niêm yết tại các TTGDCK chiếm khoảng 82% thị trường trái phiếu Việt Nam.
Hình 2.1: Giá trị trái phiếu Chính phủ phát hành từ 2000-2007
Nguồn: Tập hợp từ Sở GDCKTP.HCM và TT GDCKHN ¾ Tình hình đấu thầu TPCP qua TTGDCK
- TPCP do Kho bạc Nhà nước (KBNN) phát hành từ 2000-30/06/2008: + Từ 2000-30/06/2006, tại SGDCK TP.HCM (HOSE), KBNN đã thực hiện 91 đợt đấu thầu TPCP với tổng khối lượng gọi thầu là 19.800 tỷ đồng. Kết
quả có 74 đợt thành công với khối lượng TPCP trúng thầu là 10.578,7 tỷ đồng, đạt 53,43% so với khối lượng gọi thầu
+ Từ 2005-30/06/2008, tại TTGDCK HN (HASTC), KBNN đã thực hiện 59 đợt đầu thầu TPCP (trong đó có 10 phiên đấu thầu lơ lớn) với tổng khối
lượng gọi thầu là 40.150 tỷ đồng (trong đó 8.000 tỷ đồng là của TPCP lơ lớn),
khối lượng trúng thầu 24.360 tỷ đồng (trong đó 2.570 tỷ đồng là của TPCP lô
lớn), bằng 60,67% khối lượng gọi thầu.
- TPCP do Quỹ Hỗ trợ phát triển (HTPT) nay là Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành từ năm 2002 - 30/06/2008:
+ Từ 2002-30/06/06, tại SGDCK TP.HCM, Quỹ HTPT đã thực hiện 60
đợt đấu thầu TPCP với tổng khối lượng gọi thầu là 9.100 tỷ đồng. Kết quả chỉ
có 18 đợt thành công với khối lượng TPCP trúng thầu là 1.199 tỷ đồng, đạt
13,18% so với khối lượng gọi thầu.
+ Từ 2005-30/06/2008, tại TTGDCK Hà Nội, Quỹ HTPT đã thực hiện 15
đợt đấu thầu TPCP với khối lượng gọi thầu là 7.394 tỷ đồng và khối lượng trúng
thầu là 1.730 tỷ đồng, bằng 23,4% khối lượng gọi thầu.
Giai đoạn 2000-2005 được xem là giai đoạn hình thành và khởi động
TTCK Việt Nam. Do thị trường mới đi vào hoạt động, việc phát hành trái phiếu cũng như tham gia đấu thầu cịn mang tính nghiên cứu, thăm dị. Cụ thể, tổng giá trị TPCP gọi thầu năm 2000-2005 lần lượt là 1.300 tỷ; 3.400 tỷ; 6.300 tỷ; 6.325 tỷ và khối lượng trúng thầu lần lượt là 600 tỷ; 1.333 tỷ; 386 tỷ; 1.279 tỷ; 2.307,7 tỷ; 2.365 tỷ.
Năm 2006, cùng với sự bùng nổ của TTCK và thực hiện Quyết định
2276/QĐ-BTC ngày 20/6/2006 của Bộ Tài chính về tập trung đấu thầu trái phiếu Chính phủ tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, hoạt động đấu thầu đã có những thành cơng đột biến. Giá trị TPCP trúng thầu năm 2006 khoảng 7.885
tỷ gấp 3,3 lần so với năm 2005. Hơn nữa, đã có nhiều phiên đấu thầu TPCP
trong năm 2006 có kết quả mời thầu từ 200 tỷ đồng trở lên và dành cho TPCP có cùng kỳ hạn nhưng ngày đáo hạn khác nhau. Phiên đấu thầu ngày 09/06/2006 có giá trị mời thầu 700 tỷ đồng, giá trị trúng thầu là 650 tỷ. Các phiên đấu thầu từ
tháng 9/06 đến tháng 12/2006 chỉ có một phiên đạt tỷ lệ 90% còn lại tất cả đều đạt 100%. Những kết quả thành công trong năm 2006, tạo tiền đề cho việc phát
hành TPCP theo lô lớn.
Ðầu năm 2007, KBNN đã phát hành thành công TPCP theo lơ lớn đầu tiên có tổng khối lượng tính theo mệnh giá là 1.000 tỷ đồng, được phát hành thành ba
đợt vào các ngày 19/03/2007, 27/04/2007 và 17/05/2007, có cùng ngày đến hạn
thanh tốn là 19/03/2012, lãi suất thanh tốn hằng năm (7,8%/năm). Đến lơ thứ hai năm 2007, có tổng khối lượng gọi thầu là 2.000 tỷ, khối lượng trúng thầu 1.570 tỷ, đạt 78,5%, lô này cũng được phát hành thành ba đợt.
Hoạt động đầu thầu TPCP tiếp tục tạo ấn tượng mạnh đến sáu tháng đầu
năm 2007. Tuy nhiên, theo thống kê của TTGDCK HN dấu hiệu của những phiên đấu thầu thất bại đã xuất hiện. Cụ thể, quý I/2007 tỉ lệ thành công đạt 99%; quý II/2007 giảm xuống 82,46%, quý III/2007 giảm còn 58,39%, quý IV/2007 67,3%. Điển hình là tại phiên đấu thầu TPCP ngày 05/09/2007, tỷ lệ trúng thầu chỉ đạt 100 tỷ đồng trên tổng khối lượng gọi thầu 700 tỷ đồng, tỷ lệ thành công ở mức khiêm tốn là 14,2%. Phiên đầu thầu 200 tỷ đồng TPCP kỳ hạn 15 năm, phát hành ngày 27/09/2007 do NHPT Việt Nam phát hành với khối lượng trúng thầu bằng 0. Đỉnh điểm của sự chú ý là phiên đầu thầu TPCP đợt 16/2007, ngày
4/10/2007 có khối lượng trúng thầu bằng 0, tồn bộ 500 tỷ đồng trái phiếu khơng phát hành được. Một nghịch lý là số lượng thành viên tham gia đấu thầu ngày một tăng, khối lượng đăng ký đấu thầu cũng vượt quá khối lượng gọi thầu, bình quân gấp 3,65 lần khối lượng gọi thầu, điều này cho thấy nhu cầu đầu tư vào
Đầu năm 2008, tình hình đấu thầu TPCP vẫn ế ẩm. Cụ thể, ngày
07/03/2008, 500 tỷ đồng TPCP, kỳ hạn 15 năm, do NHPT Việt Nam phát hành
tại HASTC, chỉ có duy nhất 1 thành viên tham gia đấu thầu với tổng số tiền đăng ký là 25 tỷ đồng. Kết thúc đợt đấu thầu, lãi suất đăng ký thấp nhất 9,3%/năm,
trong khi lãi suất trần do BTC đưa ra là 8.8%/năm. Ngày 14/03/2008, HASTC tổ chức đấu thầu TPCP theo lô lớn, đợt 1, lô 1 do KBNN phát hành, với tổng giá trị gọi thầu là 1.000 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm. Tham gia đấu thầu cũng chỉ có 1
thành viên, với tổng số tiền đăng ký đấu thầu hợp lệ là 400 tỷ đồng. Lãi suất đăng ký thấp nhất là 9%/năm, trong khi lãi suất trần mà Bộ Tài chính đưa ra là
8,5%/năm. Đợt đấu thầu này cũng không thành công. Đợt đấu thầu TPCP chịu
chung số phận thất bại được tổ chức ngày 28/03/2008 do KBNN phát hành. Khối lượng trái phiếu phát hành lần này là 1.500 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm, có 3 thành
viên tham gia đấu thầu, với tổng số tiền đăng ký đấu thầu hợp lệ là 120 tỷ đồng. Nhưng lãi suất đăng ký thấp nhất là 8,9%/năm (cao nhất là 9,5%/năm), so với
mức lãi suất trần là 8,5%/năm thì khối lượng trúng thầu bằng 0.
Việc đấu thầu không thành công đã làm cho các đợt phát hành TPCP
không phát hành được. Nguyên nhân chủ yếu do việc đưa ra mức lãi suất trần thấp, chỉ 7,05 - 7,8%/năm (có đợt chỉ là 6,5%/năm) đối với trái phiếu kỳ hạn 5
năm; 7,95% - 8,6%/năm đối với trái phiếu kỳ hạn 10 năm; 8 - 8,8%/năm đối với trái phiếu kỳ hạn 15 năm, trong khi kỳ vọng về lãi suất của nhà đầu tư ngày một cao, xuất phát từ việc tăng dự trữ bắt buộc từ 5% lên 10% làm tăng chi phí huy
động vốn của hệ thống ngân hàng thương mại. Đầu năm 2008, trước tình hình
lạm phát tăng cao, lãi suất huy động của các ngân hàng cũng tăng đột biến. Nhà đầu tư kỳ vọng tăng lãi suất TPCP nhưng BTC vẫn chủ trương dùng cơ chế lãi
suất trần để khống chế mức tăng lãi suất trái phiếu là một trong những nguyên
nhân chính dẫn đến việc tỷ lệ trúng thầu giảm trong thời gian qua. Việc phát
hành liên tục không thành công sẽ ảnh hưởng đến lượng hàng hóa giao dịch trên thị trường thứ cấp. Nếu tình trạng từ nay đến cuối năm Chính phủ vẫn khơng
phát hành được trái phiếu kỳ hạn 5 năm thì sang năm sau trên thị trường thứ cấp sẽ thiếu loại TPCP với kỳ hạn 4 năm.
Tính đến 30/06/2008 đã có 63 thành viên đủ điều kiện tham gia đấu thầu
TPCP tại HASTC. Ngoài 9 thành viên là các ngân hàng, quỹ đầu tư nước ngoài, các thành viên còn lại chủ yếu là các ngân hàng thương mại, công ty chứng khốn và cơng ty bảo hiểm trong nước… Trong năm 2007, khối lượng tham gia
đấu thầu cao hơn khối lượng gọi thầu cho thấy nhu cầu đầu tư vào thị trường trái
phiếu vẫn cao, bởi các ngân hàng thương mại vẫn cịn biểu hiện đọng vốn do
khơng tăng được hoạt động cho vay, hệ thống quỹ đầu tư nước ngoài đọng vốn
chờ giải ngân vào thị trường cổ phiếu, nhiều tổ chức kinh tế trong nước còn dư tiền chưa giải ngân được theo kế hoạch có nhu cầu đầu tư trái phiếu. Nhưng đến
đầu năm 2008, các ngân hàng thương mại đang khó khăn về vốn (do chính sách
thắt chặt tiền tệ), lãi suất huy động vốn cao hơn lãi suất đầu tư vào TPCP, nguồn tài chính của các cơng ty chứng khốn khơng dồi dào do TTCK suy giảm mạnh. Do đó, đã làm cho số lượng thành viên tham gia đấu thầu TPCP giảm trong thời gian gần đây.
¾ Tình hình bảo lãnh phát hành
Cùng với việc triển khai phương thức đấu thấu TPCP qua TTGDCK, BTC
đã thực hiện việc phát hành TPCP theo phương thức bảo lãnh phát hành kể từ
tháng 09/2000.
Tính đến 30/04/2008, TPCP do KBNN phát hành theo phương thức bảo
lãnh phát hành đạt giá trị khoảng 52.816 tỷ và TPCP do NHPT Việt Nam phát hành qua bảo lãnh đạt giá trị khoảng 61.019 tỷ. Về thành viên tham gia, có 46 thành viên bảo lãnh phát hành TPCP, trong đó có 24 thành viên là NHTM.
Với lợi thế về đặc trưng của phương thức bảo lãnh phát hành, lãi suất trái phiếu được hình thành trên cơ sở thỏa thuận giữa tổ chức phát hành và tổ chức
bảo lãnh phát hành, thành viên bảo lãnh chủ động trong việc quyết định đầu tư.
Vì vậy kết quả phát hành thường đạt 100% và thu hút các nhà đầu tư lớn tham
gia bảo lãnh phát hành.
Bên cạnh thị trường phát hành, thị trường giao dịch trái phiếu cũng đóng
một vai trị rất quan trọng bởi vì đây là nơi giúp lưu thơng và tạo tính thanh khoản cho các trái phiếu được phát hành một lần thông qua thị trường phát hành. Việc phát triển thị trường giao dịch tạo động lực cho thị trường phát hành phát
triển và ngược lại thị trường phát hành tạo ra hàng hóa, tạo cơ sở cho thị trường giao dịch.
Tháng 7/2000, TTGDCK TP.HCM chính thức đi vào hoạt động cũng là
lúc thị trường giao dịch trái phiếu xuất hiện. Từ năm 2000-2004, việc giao dịch trái phiếu trên TTCK được thực hiện theo hai phương thức là giao dịch khớp lệnh và giao dịch thỏa thuận. Tuy nhiên trên thực tế trái phiếu giao dịch khớp lệnh rất ít, phần lớn các giao dịch trái phiếu đều được thực hiện theo phương
thức giao dịch thỏa thuận. Với phương thức giao dịch thỏa thuận nhà đầu tư chủ
động hoàn toàn trong việc quyết định các giao dịch. Kể từ ngày 16/08/2004, giao
dịch trái phiếu chỉ còn phương thức giao dịch thỏa thuận.
Từ ngày 02/06/2008 toàn bộ TPCP niêm yết tại SGDCK TP.HCM chuyển sang niêm yết và giao dịch tại Trung tâm GDCK HN.
¾ Tình hình giao dịch trái phiếu Chính phủ
Trong giai đoạn từ năm 2000-2002, hoạt động giao dịch trái phiếu nói
chung và TPCP nói riêng diễn ra rất thưa thớt. Trong giai đoạn này, số lượng trái phiếu được niêm yết trên SGDCK TP.HCM rất ít mà chủ đạo là TPCP chỉ có
khoảng 40 loại, các chủ sở hữu trái phiếu có khuynh hướng nắm giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn hơn là giao dịch trên thị trường. Vì vậy, trong giai đoạn này khối lượng và giá trị TPCP giao dịch trên thị trường không đáng kể, tỷ trọng giá trị giao dịch TPCP so với giá trị TPCP niêm yết rất nhỏ.
Hình 2.4: So sánh giá trị giao dịch TPCP với giá trị niêm yết TPCP 2003-2007
So sánh giá trị giao dịch TPCP với giá trị TPCP niêm yết
- 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2003 2004 2005 2006 2007 Năm T ỷ đồ ng Niêm yết Giao dịch Nguồn: Tập hợp từ Sở GDCKTP.HCM và TT GDCKHN
Từ năm 2003 đến nay, giá trị giao dịch TPCP tăng mạnh. Do số lượng TPCP được niêm yết tăng lên đáng kể. Mặt khác, do áp dụng các quy định như không giới hạn tỷ lệ nắm giữ đối với trái phiếu của các tổ chức, cá nhân nhằm thúc đẩy giao dịch trái phiếu. Mặt khác, các cơng ty chứng khốn triển khai
nghiệp vụ Repo đối với trái phiếu đã làm cho khối lượng giao dịch trái phiếu
tăng lên rất nhiều.
Đối tượng tham gia giao dịch TPCP trước năm 2002, chủ yếu là các
NHTM và công ty chứng khốn. Đến nay, các quỹ đầu tư, cơng ty bảo hiểm,
cơng ty tài chính và các đối tượng khác đã tham gia giao dịch TPCP tích cực hơn. Đặc biệt là các tổ chức đầu tư trái phiếu nước ngoài. Từ năm 2005-2007, thị trường trái phiếu Việt Nam đã thu hút được sự quan tâm của các quỹ đầu tư trái phiếu quốc tế, các quỹ này đã mua 5 tỷ USD TPCP.
Giá trị giao dịch TPCP ngày càng tăng, đặc biệt đối với giao dịch của các
nhà đầu tư nước ngồi. Trong tháng 3/2008, có những phiên nhà đầu tư nước
ngoài mua đến hơn 10 triệu TPCP, chiếm 80-90% tổng khối lượng TPCP giao dịch trên thị trường với tổng giá trị giao dịch lên đến vài ngàn tỷ đồng mỗi phiên.
¾ Những kết quả và tồn tại của thị trường TPCP ở Việt Nam
Nhìn chung, thị trường TPCP đã trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm. Phát hành TPCP đã trở thành kênh huy động vốn hiệu quả. Giá trị TPCP huy động
được đã tăng qua các năm, số lượng, kỳ hạn TPCP đã được đa dạng hơn; đặc biệt
là năm 2007, Chính phủ đã tổ chức phát hành trái phiếu theo lơ lớn để tăng tính thanh khoản làm cho tình hình giao dịch TPCP tăng lên đáng kể. Qua thực tế phát hành TPCP lô lớn sẽ giảm số lượng các loại TPCP lưu hành trên thị trường, giúp các nhà đầu tư cũng như các tổ chức trung gian dễ theo dõi, nắm bắt diễn biến về giá của các loại TPCP. Ðây là cơ sở cho việc đặt giá mua, bán. Mặt khác, với khối lượng phát hành lớn đã tạo điều kiện cho nhiều nhà đầu tư cùng sở hữu một loại trái phiếu, làm cho tính thanh khoản của trái phiếu tăng lên, từ đó thu
hút sự quan tâm của các nhà đầu tư và Chính phủ có thể huy động một khối lượng vốn lớn cho NSNN. Phương thức đấu thầu trái phiếu qua TTCK đã được
áp dụng theo thông lệ quốc tế và cũng đã gặt hái kết quả đáng khích lệ. Đối
tượng tham gia thị trường cũng ngày càng đa dạng hơn. Bên cạnh đó áp dụng
phương thức giao dịch thỏa thuận đã làm cho nhà đầu tư hoàn toàn chủ động
trong giao dịch, đã tác động tích cực đến hoạt động giao dịch trái phiếu.
Thị trường TPCP đã có những thành cơng nhất định, tuy nhiên vẫn còn
một số tồn tại:
- Hiệu quả của các đợt phát hành TPCP bằng phương thức đấu thầu qua
TTCK chưa cao do áp dụng cơ chế lãi suất trần, dẫn đến tỷ lệ trúng thầu thấp
thậm chí có những đợt đầu thầu khối lượng trúng thầu bằng không. Bên cạnh đó, thơng tin về các đợt đấu thầu chưa đầy đủ, các thơng tin như tình hình tài chính