Để thị trường trái phiếu vận hành tốt đòi hỏi một hệ thống pháp lý hoàn
thiện mang lại một sân chơi công bằng, luật sở hữu rõ ràng và thông tin minh bạch cũng như một cơ quan quản lý thị trường có năng lực.
Hiện nay, hoạt động của thị trường trái phiếu được điều chỉnh bởi các văn bản pháp quy: Nghị định 141/2003/NĐ-CP (quy định việc phát hành TPCP, trái
phiếu được Chính phủ bảo lãnh và TPCQĐP), Nghị định 52/2006/NĐ-CP (quy định việc phát hành TPDN), Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 (quy định về
chứng khoán và thị trường chứng khoán) và một số các văn bản pháp quy khác có liên quan.
Tiếp tục rà soát, bổ sung và sửa đổi để hoàn thiện khung pháp lý. Quốc hội bên cạnh việc đã thơng qua Luật chứng khốn đồng thời phải từng bước hồn
thiện Luật Chứng khốn cho phù hợp với tình hình đặc thù của TTCK sơ khai
đang từng bước phát triển và hội nhập. Phối hợp giữa các cơ quan hữu quan
trong việc hoàn thiện các văn bản pháp luật để giảm bớt sự chồng chéo và mâu thuẫn.
Các quy định về đấu thầu TPCP và việc cơng khai hóa thơng tin của Chính
phủ về TPCP cần được thể hiện trong Luật Chứng khốn, khơng nên quy định
riêng lẻ trong các văn bản dưới Luật như hiện nay. Cần có các quy định để ràng buộc trách nhiệm của các thành viên tham gia đấu thầu và bảo lãnh phát hành. Xây dựng cơ sở pháp lý cho hoạt động công bố thơng tin, nền tảng là Luật
Chứng khốn và Luật Kế tốn. Tạo khn khổ pháp lý điều chỉnh các mối quan hệ phát sinh cũng như các tranh chấp, kiện tụng giao dịch.
Hiện nay, hoạt động của thị trường OTC không trái với pháp luật hiện
hành, tuy nhiên Luật Chứng khoán Việt Nam vẫn chưa có những điều khoản về thị trường OTC. Các đối tượng tham gia thị trường đang đứng trước nguy cơ
đó cần có khung pháp lý rõ ràng để bảo vệ các đối tượng tham gia thị trường. Cụ
thể trong Luật Chứng khoán cần quy định rõ đối tượng được phép thành lập, thủ tục thành lập, cơ cấu điều hành Trung tâm OTC, quy định đối với trường hợp
giải thể trung tâm OTC…
Ban hành các quy định để tạo cơ sở pháp lý cho các cơng ty chứng khốn tái cơ cấu theo hướng tăng quy mô vốn, mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ; cần có cơ chế hỗ trợ khuyến khích các quỹ đầu tư chứng khốn trong và ngồi
nước tham gia thị trường.
Bên cạnh đó, Chính phủ cần thực hiện chương trình cải cách sâu, rộng các quy định pháp lý về chuẩn mực quản lý, giám sát và tổ chức hệ thống giám sát phù hợp với thông lệ quốc tế. Thực hiện quản lý theo chuẩn mực để sớm hình
thành cơ chế quản lý bình đẳng; nâng cao hiệu quả giám sát từ phía Nhà nước. Thành lập hiệp hội thị trường trái phiếu sẽ giúp xây dựng và chuẩn hoá các phương thức cũng như điều kiện giao dịch chung.
III.2.8. Nâng cao nhận thức về chứng khốn nói chung và trái phiếu nói riêng cho các doanh nghiệp và công chúng đầu tư
Doanh nghiệp và công chúng đầu tư là bộ phận khơng thể thiếu và góp phần quan trọng tạo nên sự phát triển của thị trường trái phiếu. Chú trọng hơn nữa trong công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức về chứng khoán cho các
doanh nghiệp và công chúng. Trong thời gian qua, tuy các doanh nghiệp và cơng chúng có quan tâm tìm hiểu về thị trường chứng khoán nhưng hầu như chỉ tập trung vào cổ phiếu. Thông qua các phương tiện đại chúng, hệ thống thông tin
trực tuyến internet để tuyên truyền cho doanh nghiệp và cơng chúng một sự hiểu biết tồn diện về thị trường chứng khốn trong đó có thị trường trái phiếu. Giúp các doanh nghiệp nhận thức được vai trị, lợi ích của việc huy động vốn thơng
qua phát hành trái phiếu. Nâng cao nhận thức trong cơng chúng về vai trị, rủi ro và tính hữu ích của việc đầu tư trái phiếu.
Kết luận chương III
Trong thời gian qua thị trường trái phiếu đã chứng minh được tiềm năng
huy động vốn của mình và Chính phủ cũng đã có nhiều giải pháp phát triển. Tuy nhiên để thị trường trái phiếu phát huy tốt vai trị của mình, cần có những giải
pháp mang tính đồng bộ, cần có những nổ lực cụ thể và hiệu quả từ nhiều phía: Chính phủ, Chính quyền địa phương, các cấp, các ngành và các doanh nghiệp.
Xây dựng lộ trình triển khai thực hiện phù hợp với từng giai đoạn phát triển và tạo mọi điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp và các nhà đầu tư tiếp cận với thị trường trái phiếu.
Trên cơ sở thực hiện tốt các định hướng và giải pháp đã trình bày trong phần này, sẽ góp phần phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, đảm bảo các mục tiêu chiến lược phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020.
KẾT LUẬN
Nền kinh tế Việt Nam trong gian qua đã đạt được sự tăng trưởng ấn tượng, trong đó yếu tố về vốn đóng một vai trị hết sức quan trọng. Đứng trước những
cơ hội và thách thức hiện tại, chiến lược phát triển thị trường vốn để đáp ứng nhu cầu huy động vốn và đầu tư cho mọi đối tượng trong nền kinh tế, đảm bảo nguồn lực phát triển kinh tế.
Qua phân tích thực tế hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam, cho thấy vẫn còn nhiều hạn chế, tỷ lệ dư nợ trái phiếu/GDP vẫn còn thấp so với các nước trong khu vực và trên thế giới. Nguyên nhân do thị trường trái phiếu còn non trẻ, với quy mơ chưa phát triển, chưa có nền tảng lãi suất chuẩn, tính cạnh tranh của trái phiếu còn thấp, chưa xây dựng được hệ thống định mức tín nhiệm chuyên
nghiệp, thiếu đội ngũ tạo lập thị trường, khung pháp lý và hệ thống quản lý chưa
được hoàn thiện, nhận thức và kiến thức của doanh nghiệp và cơng chúng đầu tư
cịn kém, tâm lý e ngại rủi ro…
Vấn đề cần giải quyết là từng bước khắc phục các nguyên nhân dẫn đến
tình hình kém phát triển và đưa ra các giải pháp thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển.. Việc tổ chức thực hiện các giải pháp cần phải có lộ trình nhất định, từ việc hồn thiện khung pháp lý và hệ thống quản lý tạo nền tảng cho thị trường
đến việc phát triển đồng bộ thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp, kết hợp với
việc nhất thiết phải hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm, phát triển đội
ngũ tạo lập thị trường, đẩy mạnh công tác đào tạo và tuyên truyền kiến thức về
chứng khốn đến doanh nghiệp và cơng chúng đầu tư. Xuất phát từ những nhu cầu trên, đề tài “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
GIAI ĐOẠN 2008 - 2020 ” được thực hiện với mong muốn các giải pháp nêu
trên góp phần thúc đẩy thị trường phát trái phiếu Việt Nam phát triển. Hy vọng rằng với sự phối hợp thực hiện đồng bộ giữa các cấp các ngành, với sự quan tâm của Nhà nước, trong tương lai thị trường trái phiếu Việt Nam sẽ có những phát triển mạnh mẽ góp phần tạo thành công cho chiến lược phát triển thị trường vốn và công cuộc phát triển kinh tế đất nước.
ĐỀ XUẤT CHO HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO
Mặc dù đã có nhiều cố gắng trong việc nghiên cứu về thị trường trái phiếu, tìm hiểu về thực tế thị trường trái phiếu Việt Nam và những nguyên nhân dẫn
đến tình trạng kém phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam, trên cơ sở đó đề xuất một số giải pháp nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát
triển. Nhưng do hạn chế về kiến thức và thời gian nên vẫn còn nhiều vấn đề mà tầm vóc của một luận văn Thạc sĩ Kinh tế chưa thể đề cập và trình bày hết được. Do vậy, tác giả hy vọng rằng trong thời gian tới, các nhà khoa học, các chuyên gia nghiên cứu về lĩnh vực chứng khốn nói chung và trái phiếu nói riêng sẽ có những cơng trình nghiên cứu bao quát hơn, chuyên sâu hơn về các chủ đề sau:
- Hình thành và phát triển ngành định mức tín nhiệm ở Việt Nam.
- Xây dựng đường cong lãi suất – Kinh nghiệm các nước và bài học cho
Việt Nam.
- Phát triển chứng khoán phái sinh ở Việt Nam.
Nếu được thực hiện, những nghiên cứu trên sẽ rất có ích cho các nhà quản lý trong việc xây dựng pháp luật và hoạch định chính sách phát triển thị trường.
PHỤ LỤC 2
Phương thức tổ chức đấu giá trên TTCK
- Phương thức đấu thầu theo kiểu Anh: trước khi tổ chức phiên đấu thầu
TPCP, chủ thể phát hành sẽ thông báo khối lượng TPCP mời thầu. Nhà đầu tư tham gia phiên đấu thầu sẽ đưa ra giá đặt thầu và khối lượng đặt thầu. Thông tin về giá đặt thầu và khối lượng đặt thầu sẽ được giữ kín. Phiên đấu thầu được bắt đầu, các phiếu đặt thầu được sắp xếp theo thứ tự tự từ giá cao nhất đến giá thấp
nhất tương ứng với khối lượng TPCP đặt mua. Sẽ có nhiều mức giá trúng thầu bắt đầu từ người trả giá cao nhất và tiếp tục bán cho người trả giá thấp hơn cho
đến khi đạt được khối lượng TPCP cần bán. Đấu giá theo kiểu Anh là phương
thức “đấu giá kín”, người tham gia phiên đấu giá không thể thay đổi giá đặt thầu và hồn tồn khơng nắm được thông tin đặt thầu của các nhà đầu tư khác cùng tham gia phiên đấu thầu. Phương thức này gần như khơng có lợi cho nhà đầu tư nhưng có lợi cho nhà phát hành.
- Phương thức đấu thầu theo kiểu Hà Lan: đấu thầu theo kiểu Hà Lan còn gọi là đấu thầu theo kiểu đơn giá, thủ tục đấu thầu cũng giống như đấu thầu theo kiểu Anh. Tuy nhiên khi mở thầu dù cũng được sắp xếp theo thứ tự từ giá cao
nhất đến giá thấp nhất nhưng sẽ khơng có nhiều mức giá trúng thầu khác nhau mà chỉ có một giá trúng thầu duy nhất. Giá trúng thầu sẽ là mức giá mà ở mức giá đó tồn bộ TPCP mời thầu được bán hết. Phương thức đấu thầu này khác với phương thức đấu thầu theo kiểu Anh là toàn bộ TPCP mời thầu sẽ bán hết với
cùng một mức giá cho tất cả nhà đầu tư tham gia đấu thầu. Đấu thầu theo kiểu
Hà Lan cũng được thực hiện theo hình thức “đấu giá kín”. Đấu thầu theo phương thức này do giá bán thống nhất nên khơng hình thành chênh lệch giá bán như phương thức đấu thầu theo kiểu Anh.
PHỤ LỤC 3
THỐNG KÊ HOẠT ĐỘNG ĐẤU THẦU TRÁI PHIẾU TẠI TRUNG TÂM GDCKHN
Từ ngày 01/01/2007 đến 31/12/2007
STT CHỈ TIÊU NỘI DUNG
1 Tổng số đợt đấu thầu đã thực hiện 44 2 Tổng số loại trái phiếu đấu thầu 3 3 Tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu 29.016.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm - Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 1.900.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 20.960.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 2.806.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 3.350.000.000.000
4 Tổng số phiếu đăng ký tham gia đấu thầu 403
Phiếu đăng ký cho thành viên 305 Phiếu đăng ký dành cho khách hàng của thành
viên 98
5 Tổng số phiếu đăng ký đấu thầu hợp lệ 403 6 Tổng khối lượng đăng ký đầu thầu hợp lệ 88.627.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm - Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 1.770.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 75.748.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 5.845.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 5.264.000.000.000
7 Tổng khối lượng trái phiếu trúng thầu 18.939.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm7 - Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 850.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 15.620.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 1.095.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 1.374.000.000.000
8 Tổng số tiền thanh toán trái phiếu trúng thầu 18.966.046.522.563
PHỤ LỤC 4
Thang điểm để đánh giá mức độ tín nhiệm của các Cơng ty xác định hệ số tín nhiệm khi vay vốn dài hạn
Moody’s S&P Nội dung
Aaa AAA Điểm tối cao: khoản nợ này được đánh giá vào hạng mạnh nhất,
có khả năng hồn trả cả gốc và lãi cực mạnh.
Aa A Điểm cao: mức độ này được đánh giá là cao trong việc trả nợ cả
gốc và lãi, chỉ khác với mức trên rất nhỏ.
A A
Điểm trung bình khá: khoản nợ này được đánh giá là có khả
năng trả nợ gốc và lãi mạnh, nhạy cảm hơn với các tác động bất lợi của điều kiện và hoàn cảnh kinh tế so với các nhóm trên.
Baa BBB
Điểm trung bình: khoản nợ này được đánh giá là có khả năng
vừa đủ mạnh để hoàn trả trả nợ gốc và lãi, nhạy cảm mạnh hơn trước các tác động bất lợi của các điều kiện và hồn cảnh so với các nhóm trên.
Ba BB
Điểm đầu cơ: khoản nợ này được đánh giá là ít rủi ro vỡ nợ,
song lại phải đối mặt với khả năng thanh toán gốc và lãi thấp do những điều kiện tài chính kinh tế bấp bênh của nhà phát hành.
B B Điểm đầu cơ rõ ràng: khoản nợ này dễ bị rủi ro phá sản hơn,
nhưng hiện tại nó vẫn có khả năng thanh tốn cả gốc lẫn lãi.
Caa CCC
Khoản nợ này được đánh giá là có khả năng rủi ro vỡ nợ lớn, việc thanh toán gốc và lãi phụ thuộc vào điều kiện tài chính kinh tế của nhà phát hành.
Ca CC Khoản nợ này có tính chất đầu cơ cao nhưng lại thường bị vỡ
nợ hoặc những khiếm khuyết đáng lưu ý khác.
C C Khoản nợ được xác định ở mức độ tính nhiệm này có khả năng
thanh tốn cả gốc và lãi thấp, khả năng vỡ nợ lớn.
D Khoản nợ này có khả năng vỡ nợ cực lớn, hoặc sẽ bị vỡ nợ khi
Ghi chú:
Moody’s kèm theo các số 1,2 và 3 sau mỗi các xếp loại từ Aa đến Caa; số 1 biểu diễn mức cao nhất trong một mức xếp hạng, số 2 là mức trung bình, và số 3 là mức thấp nhất trong một mức xếp hạng. S&P sử dụng kèm theo sau mỗi xếp hạng là các dấu +,-
Ví dụ: Moody’s S&P
Aa1, Aa2,Aa3 AA+, AA, AA- A1, A2, A3 A+, A, A-
Baa1, Baa2, Baa3 BBB+, BBB, BBB- Ba1, Ba2, Ba3 BB+, BB, BB- B1, B2, B3 B+, B, B-
Caa1, Caa2, Caa3 CCC+, CCC, CCC-
Thông thường, mỗi mức thấp hơn thì tỷ lệ bù cộng thêm 0,15% -> 0,25%; tuy nhiên từ Baa3 xuống Ba1 tỷ lệ bù có thể 0,5% hoặc hơn.
Triển vọng định mức tín nhiệm của Việt Nam:
Tổ chức đánh giá Xếp loại Triển vọng Thời gian xếp loại S&P BB Tiêu cực 5/2008 Moody’s Ba3 Tiêu cực 6/2008 Fitch BB- Tiêu cực 5/2008 (Nguồn Asianbondsonline, cập nhật ngày 15/08/08)
PHỤ LỤC 5
Thống kê tình hình giao dịch trái phiếu từ năm 2000-30/06/2008 tại Sở GDCK TP.HCM
Giao dịch khớp
lệnh Giao dịch thoả thuận Tổng cộng
Năm
KLGD GTGD (triệu đồng) KLGD (triệu đồng) GTGD KLGD (triệu đồng) GTGD
2000 21.790 2.143 - - 21.790 2.143 2001 81.730 7.804 612.000 62.898 693.730 70.702 2002 37.890 3.554 1.254.820 118.008 1.292.710 121.562 2003 48.920 4.575 25.032.920 2.463.312 25.081.840 2.467.887 2004 53.520 5.290 171.625.712 17.877.992 171.679.232 17.883.282 2005 - - 232.110.825 23.837.588 232.110.825 23.837.588 2006 - - 477.500.447 48.654.248 477.500.447 48.654.248 2007 - - 380.987.007 39.918.828 380.987.007 39.918.828 6 tháng Đầu 2008 - - 234.195.714 23.716.897 234.195.714 23.716.897 Tổng cộng 243.850 23.366 1.523.319.445 156.619.771 1.523.319.445 156.619.771 Nguồn: Sở GDCK TP.HCM
Thống kê tình hình giao dịch trái phiếu từ năm 2005-30/06/2008 tại TGDCK Hà Nội
Giao dịch báo giá Giao dịch khớp lệnh Tổng cộng
Năm KLKL GTGD KLKL (triệu đồng) GTGD KLKL (triệu đồng) GTGD 2005 - - 781.830 78.062 781.830 78.062 2006 - - 68.593.370 7.001.817 68.593.370 7.001.817 2007 - - 752.732.400 77.521.337 752.732.400 77.521.337 30/06/2008 - - 618.934.035 57.749.376 618.934.035 57.749.376 Tổng cộng 1.441.041.635 142.350.592 1.441.041.635 142.350.592 Nguồn: TTGDCK Hà Nội
Thống kê quy mô giao dịch trái phiếu của nhà đầu tư nước ngoài tại các TTGDCK
Năm Khối lượng (trái phiếu) (tỷ đồng) Giá trị