THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN
Ba quyết định tài chính của Ban quản trị cơng ty đều nhắm ñến mục tiêu tối đa hóa giá trị cơng ty và lợi ích của cổ đơng. Quyết ñịnh cổ tức tuy khơng được ñánh giá quan trọng bằng quyết ñịnh ñầu tư và quyết định tài trợ nhưng vì sự tồn tại của các bất hồn hảo thị trường nên quyết định cổ tức cũng có tác động đến giá trị của cơng ty và lợi ích cổ đơng.
Chính sách thuế ñối với thu nhập từ chứng khốn có những sự khác biệt về thuế
suất giữa các hình thức thu nhập. Với những sự khác biệt này, những quyết định
chính sách cổ tức khác nhau của cơng ty có tác động đến dịng tiền của cơng ty cũng như thu nhập thực nhận của cổ đơng.
Vấn đề của các giám đốc tài chính trong việc ra quyết ñịnh cổ tức trước tác ñộng
của các loại thuế thu nhập xoay quanh hai câu hỏi lớn: một là, chi trả hay giữ lại lợi nhuận bổ sung vào vốn hoạt động của cơng ty; hai là, nếu chi trả thì chi trả với tỷ lệ bao nhiêu và với hình thức nào. Giải quyết được hai câu hỏi này một cách hợp lý nhất nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị cơng ty, tối đa lợi ích của cổ đơng mà vẫn đáp
ứng dịng tiền của cơng ty khơng phải là một vấn ñề ñơn giản.
3.1.1 Nên chi trả hay giữ lại lợi nhuận?
Câu trả lời cho câu hỏi này trước hết phải xem xét ñến nhu cầu vốn của công ty
trong kỳ kế hoạch. Như đã nói ở phần trên, theo lý thuyết trật tự phân hạng thì lợi nhuận giữ lại ln được ưu tiên hàng đầu do tính sẵn có và chi phí rẻ nhất, mức độ
rủi ro thấp. Nếu như cơng ty có dự án mới hoặc trong kế hoạch kỳ tới có những khoản chi vượt trội thì việc nhắm ñến khoản lợi nhuận này phải ñược các giám đốc tài chính đặt biệt quan tâm. Tuy nhiên, chính sách cổ tức của công ty khơng đơn
giản như thế, nó cịn có hàm ý thơng tin. Một công ty nếu không chi trả, hoặc khơng có mức chi trả cố định hay khơng theo đuổi một chính sách cổ tức nhất qn có thể gây tác ñộng ñến các nhà ñầu tư về triển vọng và khả năng sinh lời của công ty.
Ngồi ra, việc chi trả cổ tức cịn đáp ứng nhu cầu tiêu dùng của nhà ñầu tư. Dưới tác
ñộng của thuế thu nhập ñối với thu nhập từ chứng khốn, như đã phân tích ở
chương 2, ta thấy nếu công ty không chi trả cổ tức, những nhà ñầu tư thực sự cần
tiền mặt, họ sẽ bán cổ phần ñể nhận ñược lượng tiền mà mình mong muốn. Trong trường hợp này, nhà đầu tư phải chịu thiệt thịi vì lượng thuế phải nộp cho khoản lãi vốn sẽ cao hơn so với khi nộp thuế cho cùng mức cổ tức tiền mặt. Trong trường hợp công ty không chi trả cổ tức mà giữ lại ñể bổ sung vào nguồn vốn hoạt động thì trên góc độ thuế, quyết định này có hợp lý hay khơng cịn tùy thuộc vào khả năng sinh lợi của cơng ty và phương pháp tính thuế ñối với lãi vốn mà nhà ñầu tư chọn lựa. Như đã phân tích tác động của thuế ñến thu nhập thực sự của nhà ñầu tư ở chương 2, có những trường hợp xảy ra khi so sánh giữa việc chi trả bằng tiền mặt hay là không chi trả:
- Nếu khơng chi trả mà nhà đầu tư cần tiền, bán ngay chứng khốn để thu tiền mặt thì rõ ràng nhà đầu tư phải nộp mức thuế cao hơn cho cùng một khoản thu nhập. - Nếu không chi trả, nhà ñầu tư vẫn giữ chứng khốn trong tài khoản thì khi bán
chứng khốn ở tương lai, nhà đầu tư phải chịu thuế lãi vốn:
+ Nếu nhà ñầu tư chọn phương pháp tính thuế lãi vốn là 20% trên khoản
chênh lệch mua bán: Trong trường hợp này, để tính số thuế thực nộp thì ta phải quy về hiện giá số thuế (hoặc thu nhâp) này để so sánh. Ta cũng phải tính đến mức sinh lợi của chứng khoán trong thời gian nắm giữ và lãi suất thị trường trong thời gian này. Rõ ràng trong trường hợp này, ñể ñạt ñược thu nhập ngang với mức cổ tức
(được nhận nếu cơng ty chia cổ tức và cổ tức này đã được đánh thuế), chứng khốn phải có khả năn sinh lời cao, khoảng trên 30%/ năm. Do đó, nhà đầu tư khơng nên
chọn phương pháp này để tính thuế lãi vốn.
+ Nếu nhà ñầu tư chọn phương pháp tính thuế lãi vốn là 0,1% trên giá lúc
chuyển nhượng.
Trong trường hợp này, con số khả năng sinh lợi cần ñạt ñược của chứng
Qua phân tích này, ta thấy việc ưu tiên chọn chi trả cổ tức hay giữ lại lợi nhuận tùy thuộc vào nhiều yếu tố như nhu cầu vốn của công ty trong năm tới, địi hỏi tiền mặt của cổ đơng, chính sách cổ tức mà cơng ty đang theo đuổi. Tuy nhiên, nếu đứng
dưới góc độ tìm phương cách nào để được lợi nhất về thuế, thiết nghĩ cơng ty nên chi trả cổ tức nếu cơng ty có mức sinh lời cao hơn 10%. Cịn nhà đầu tư thì nên chọn phương pháp tính lãi vốn là 0,1% trên giá lúc chuyển nhượng.
3.1.2 Nếu chi trả thì nên chọn chi trả theo phương thức nào?
Hiện tại có hai phương thức chi trả cổ tức phổ biến là chi trả bằng tiền mặt và chi trả bằng cổ phiếu (thường gọi là cổ phiếu thưởng). Việc chi trả bằng cổ phiếu có đặc
điểm là tiền mặt khơng ñi khỏi công ty mà về bản chất vẫn ñược bổ sung vào nguồn
vốn hoạt ñộng. Số tiền này ñược chuyển thành cổ phiếu nắm giữ cho công ty. Một cách hoàn hảo, nghĩa là tất cả các nhà ñầu tư ñều nhận số cổ phiếu này và khơng chuyển nhượng cho ai, thì sau khi chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, tỷ lệ nắm giữ cơng ty của các cổ đơng khơng thay đổi. Sự khác biệt của phương thức chi trả này so với giữ lại lợi nhuận không chi trả là số cổ phiếu ñược tăng lên và giá cổ phiếu được tính khi chi trả bằng mệnh giá, do đó sẽ gây ra lỗng giá nếu cổ phiếu cơng ty đang
có giá cao hơn mệnh giá.
Xem lại bảng so sánh phương thức chi trả bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu, ta thấy dù nhà đầu tư có chọn phương pháp tính lãi vốn nào thì chi trả bằng cổ phiếu vẫn
đạt được lợi thuế cao hơn. ðặt biệt , nếu nhà ñầu tư chọn phương pháp tính thuế
0,1% trên giá chuyển nhượng thì lợi thuế này đạt cực ñại.
Qua phân tích trên, phương pháp chi trả cổ tức bằng cổ phiếu kết hợp với việc lựa chọn phương pháp tính thuế 0,1% trên giá chuyển nhượng có thể tối thiểu hóa mức thuế phải nộp, tạo lợi ích cao nhất cho nhà ñầu tư. Phương pháp này cịn có một lợi
điểm rất thiết thực là góp phần gia tăng nguồn vốn hoạt động cho cơng ty và tính
thanh khoản cho cổ phiếu. Tuy nhiên, khi áp dụng phương pháp chi trả bằng cổ phiếu cần lưu ý ñến tác ñộng làm loãng giá của cổ phiếu, có thể kéo theo sự sụt
3.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA TỪNG CƠNG TY PHẢI CĨ TÍNH NHẤT QN VÀ PHÙ HỢP VỚI CƠNG TY CỦA MÌNH
Hiện nay hầu hết các cơng ty trên thị trường ñều chi trả cổ tức theo một tâm lý là trả cổ tức cao ñể thu hút nhà đầu tư từ đó đẩy giá trị cổ phiếu lên cao tạo ñiều kiện cho phát hành cổ phiếu mới. Kinh nghiệm từ các nước khác cho thấy lợi nhuận giữ lại là một phần quan trọng trong q trình đầu tư tích lũy tăng trưởng của cơng ty do đó
định hướng về phân chia cổ tức là rất quan trọng trong lợi nhuận giữ lại.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì tài trợ của cơng ty được ưu tiên đầu tiên là
nguồn lợi nhuận giữ lại, kế ñến là các nguồn vốn đi vay từ bên ngồi và cuối cùng mới ñến phát hành mới. Tuy nhiên, dường như ở Việt Nam các công ty trả cổ tức cao ñể gia tăng phát hành mới. Khi mà luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực đối với cổ tức và lãi vốn, thị trường có dấu hiệu phục hồi thì khả năng gia tăng phát hành mới và trả cổ tức tiền mặt cao tiếp tục xuất hiện. Vì vậy, các nhà quản lý cơng ty cần phải giảm tình trạng này và nên ñể lại mức lợi nhuận cao hơn để đầu tư cho phát triển.
Thêm vào đó các cơng ty Việt Nam là các công ty nhỏ so với các doanh nghiệp trên thế giới và tiềm năng chưa khai thác ñược hết do đó các doanh nghiệp cịn có rất
nhiều cơ hội tăng trưởng và nhu cầu vốn rất nhiều vì vậy các doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận nhiều hơn.
3.3 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHẢI GẮN LIỀN VỚI NHỮNG CHIẾN LƯỢC
ðẦU TƯ CỤ THỂ CỦA CÔNG TY TRONG TƯƠNG LAI
Việc giữ lại lợi nhuận là rất cần thiết nhưng cần thiết hơn là việc sử dụng nguồn vốn tái đầu tư đó như thế nào. Cần phải tránh việc giữ lại lợi nhuận quá nhiều ñể rồi dư thừa tiền mặt nhằm hạn chế việc sử dụng phung phí, khơng hiệu quả hoặc bị lạm dụng, sử dụng sai mục đích.
3.4 CƠNG TY NÊN THEO ðUỔI MỘT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ỔN ðỊNH
Khi thực hiện chính sách cổ tức các cơng ty nên triển khai một chính sách cổ tức ổn
định, an tồn, nhất qn và dài hạn tránh gây ra những thay ñổi ñột ngột trong chính
dài hạn đối với giá trị của cơng ty. Chính sách cổ tức không nên thay ñổi thường
xuyên, cần tập trung vào những vấn ñề mà những cổ đơng lớn hiện tại quan tâm và hướng tới các nhóm nhà đầu tư tiềm năng ln sẵn sàng đầu tư vào cơng ty.
3.5 CƠNG TY NÊN ðA DẠNG HĨA CÁC PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC
Phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu chỉ ñược thực hiện khi giá cổ phiếu của cơng ty khơng có xu hướng giảm, cơng ty có tình hình hoạt động kinh doanh tốt. Bổ sung hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu tạm thời. ðiều này tạo điều kiện cho những cơng ty thiếu tiền mặt tạm thời mà lợi nhuận thừa. ðối với việc trả cổ tức bằng cổ phiếu, phương thức này cần trở thành phổ biến cho các doanh nghiệp cổ phần niêm yết và chưa niêm yết nhằm tăng khả năng tài chính cho doanh nghiệp để nhanh chóng mở rộng sản xuất và cũng là hình thức huy động thêm vốn từ các cổ đơng hiện hữu.
Phương thức này chỉ áp dụng thành công khi thị trường chứng khoán phát triển, cổ phiếu mang tính thanh khoản cao.
3.6 GIẢI PHÁP SỬ DỤNG MƠ HÌNH ðÁNH GIÁ TÁC ðỘNG CỦA THUẾ
ðẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Thuế thu nhập có tác động như thế nào ñến quyết ñịnh của doanh nghiệp trong việc chi trả cổ tức? ðể trả lời câu hỏi này, vấn đề đầu tiên là phải có lời giải thích tại sao cơng ty chi trả cổ tức, mặc dù có những bất lợi về thuế (ở nhiều nước, thuế cổ tức cao hơn thuế lãi vốn). ðể ñánh giá tác ñộng hữu hiệu của thuế thu nhập ñến quyết ñịnh cổ tức và giá trị doanh nghiệp, các cơng ty có thể sử dụng một trong ba mơ
hình là: mơ hình “New view”, mơ hình "Chi phí đại diện" (Agency cost
explanation) và mơ hình "Phát tín hiệu" (Signaling model).
Mục đích của ba mơ hình đều là nhằm dự báo cổ tức và tác ñộng của các loại thuế thu nhập đến chính sách cổ tức của các cơng ty cổ phần. Các mơ hình này đều cho rằng tác ñộng của thuế thu nhập thường là khác nhau giữa những công ty khác nhau về quy mơ, tính chất ngành. Mặc khác, các quốc gia khác nhau có các chính sách thuế khác nhau và ngay trong từng quốc gia, ln có thể có sự thay đổi trong các loại thuế suất. Vậy ñiều này sẽ tạo ra sự khác biệt gì trong chính sách cổ tức của các doanh nghiệp?
Với câu hỏi tại sao công ty chi trả cổ tức mặc dù có thể họ sẽ phải đối mặt với các bất lợi về thuế, chúng ta thấy rằng vì các cổ đơng bỏ vốn vào cơng ty nên chắc chắn công ty phải cung cấp một khoản lợi nhuận cho họ. Nhưng nếu cung cấp lợi nhuận này thông qua chi trả cổ tức, các cổ đơng ở nhiều quốc gia phải chịu một mức thuế cao hơn so với việc công ty giữ lại khoản tiền này ñể tái ñầu tư hoặc mua lại cổ
phần hay mua cổ phần của một cơng ty khác.
Mặc dù mục đích của 3 mơ hình là giống nhau nhưng ba mơ hình này vẫn có những
điểm khác biệt :
- Mơ hình “New view” giả định rằng cơng ty khơng được phép mua lại cổ phần hay mua cổ phần của công ty khác, do đó cổ tức là cách khả thi duy nhất ñể phân phối lợi nhuận cho các cổ đơng. Mơ hình này cũng cho rằng khơng có tác ñộng của thuế
ñến cổ tức, ít nhất là khi ñánh trên cổ tức hiện thời của công ty.
- Mơ hình "Phát tín hiệu" thì tranh luận rằng nhà quản lý chọn cách chi trả cổ tức nhằm phát tín hiệu đến các nhà đầu tư rằng cơng ty ñó đang có một khoản tiền dư
thừa so với ñầu tư, do đó có thể nói là hoạt ñộng của cơng ty là tốt. Trong mơ hình này thuế cổ tức cũng khơng có tác động khi đánh trên cả cổ tức lẫn cổ phần mua lại. Công ty phản ứng lại sự thay ñổi của thuế bằng cách thay ñổi sự hỗn hợp của việc chi trả lợi tức.
- Mơ hình "Chi phí đại diện" thì giả định rằng nhà quản lý có xu hướng đầu tư nhiều hơn là các cổ đơng mong muốn. Các cổ đơng nghĩ rằng nhà quản lý có thể sẽ tạo ra những khoản chi tiêu phung phí nếu quỹ tiền ñược giao cho nhà quản lý vượt quá lượng tiền cần cho đầu tư. Do đó các cổ đơng thông qua HðQT buộc nhà quản lý
chi trả một khoản cổ tức mỗi thời kỳ để giới hạn “dịng tiền tự do” của nhà quản lý. Mơ hình này cho rằng thuế cổ tức ngăn cản HðQT trong việc chi trả cổ tức. Các thay ñổi của chính sách cổ tức thường có liên hệ với lượng thuế ñánh trên cổ tức chi trả và trên lãi vốn. Giá cổ phần sẽ giảm trước tác ñộng của thuế. Tuy nhiên, thuế cổ tức mặc dù gây ra sự sụt giảm trong giá cổ phần nhưng cũng có thể tạo nên một dịng tiền có thể đầu tư lớn hơn cho các nhà quản lý sử dụng. Sự ñầu tư quá mức
ñược dự báo trước sẽ gây nên sự phức tạp trong phân tích tác động của thuế lên tiết
kiệm và đầu tư.
Vấn ñề ñặt ra ở ñây là ba mơ hình này thành cơng như thế nào trong việc giải thích “vấn đề cổ tức”? Các dữ liệu trong nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới ñã cho
mơ hình này HðQT chọn tỷ lệ chi trả, và thông tin họ sử dụng ñể chọn tỷ lệ này thay ñổi ít. Trong mơ hình “New view”, cổ tức thay đổi với bất kỳ sự dao ñộng nào của lợi nhuận. Trong mơ hình "Phát tín hiệu", cổ tức thay đổi ít hơn 1 đơ la so với 1
đơ la thay đổi trong lợi nhuận, vì lẽ rằng nhiều khoản lợi nhuận tăng thêm ñược giữ
lại ñể tài trợ cho ñầu tư tăng thêm.
Thực tế là việc phát hành cổ phần mới ñược diễn ra nhiều khi kết hợp với việc chi trả cổ tức. Trong khi phát hành mới cổ phần là phù hợp với cả 3 mơ hình, thì chỉ có mơ hình "Chi phí đại diện" là phù hợp để giải thích cho một cơng ty vừa chi trả cổ tức vừa phát hành mới cổ phần. Trong mơ hình này, HðQT chọn tỷ lệ chi trả dựa