ðẦU TƯ CỤ THỂ CỦA CƠNG TY TRONG TƯƠNG LAI
Việc giữ lại lợi nhuận là rất cần thiết nhưng cần thiết hơn là việc sử dụng nguồn vốn tái đầu tư đĩ như thế nào. Cần phải tránh việc giữ lại lợi nhuận quá nhiều để rồi dư thừa tiền mặt nhằm hạn chế việc sử dụng phung phí, khơng hiệu quả hoặc bị lạm dụng, sử dụng sai mục đích.
3.4 CƠNG TY NÊN THEO ðUỔI MỘT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ỔN ðỊNH
Khi thực hiện chính sách cổ tức các cơng ty nên triển khai một chính sách cổ tức ổn
định, an tồn, nhất quán và dài hạn tránh gây ra những thay đổi đột ngột trong chính
dài hạn đối với giá trị của cơng ty. Chính sách cổ tức khơng nên thay đổi thường
xuyên, cần tập trung vào những vấn đề mà những cổ đơng lớn hiện tại quan tâm và hướng tới các nhĩm nhà đầu tư tiềm năng luơn sẵn sàng đầu tư vào cơng ty.
3.5 CƠNG TY NÊN ðA DẠNG HĨA CÁC PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC
Phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu chỉ được thực hiện khi giá cổ phiếu của cơng ty khơng cĩ xu hướng giảm, cơng ty cĩ tình hình hoạt động kinh doanh tốt. Bổ sung hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu tạm thời. ðiều này tạo điều kiện cho những cơng ty thiếu tiền mặt tạm thời mà lợi nhuận thừa. ðối với việc trả cổ tức bằng cổ phiếu, phương thức này cần trở thành phổ biến cho các doanh nghiệp cổ phần niêm yết và chưa niêm yết nhằm tăng khả năng tài chính cho doanh nghiệp để nhanh chĩng mở rộng sản xuất và cũng là hình thức huy động thêm vốn từ các cổ đơng hiện hữu.
Phương thức này chỉ áp dụng thành cơng khi thị trường chứng khốn phát triển, cổ phiếu mang tính thanh khoản cao.
3.6 GIẢI PHÁP SỬ DỤNG MƠ HÌNH ðÁNH GIÁ TÁC ðỘNG CỦA THUẾ
ðẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Thuế thu nhập cĩ tác động như thế nào đến quyết định của doanh nghiệp trong việc chi trả cổ tức? ðể trả lời câu hỏi này, vấn đề đầu tiên là phải cĩ lời giải thích tại sao cơng ty chi trả cổ tức, mặc dù cĩ những bất lợi về thuế (ở nhiều nước, thuế cổ tức cao hơn thuế lãi vốn). ðể đánh giá tác động hữu hiệu của thuế thu nhập đến quyết định cổ tức và giá trị doanh nghiệp, các cơng ty cĩ thể sử dụng một trong ba mơ
hình là: mơ hình “New view”, mơ hình "Chi phí đại diện" (Agency cost
explanation) và mơ hình "Phát tín hiệu" (Signaling model).
Mục đích của ba mơ hình đều là nhằm dự báo cổ tức và tác động của các loại thuế thu nhập đến chính sách cổ tức của các cơng ty cổ phần. Các mơ hình này đều cho rằng tác động của thuế thu nhập thường là khác nhau giữa những cơng ty khác nhau về quy mơ, tính chất ngành. Mặc khác, các quốc gia khác nhau cĩ các chính sách thuế khác nhau và ngay trong từng quốc gia, ln cĩ thể cĩ sự thay đổi trong các loại thuế suất. Vậy điều này sẽ tạo ra sự khác biệt gì trong chính sách cổ tức của các doanh nghiệp?
Với câu hỏi tại sao cơng ty chi trả cổ tức mặc dù cĩ thể họ sẽ phải đối mặt với các bất lợi về thuế, chúng ta thấy rằng vì các cổ đơng bỏ vốn vào cơng ty nên chắc chắn cơng ty phải cung cấp một khoản lợi nhuận cho họ. Nhưng nếu cung cấp lợi nhuận này thơng qua chi trả cổ tức, các cổ đơng ở nhiều quốc gia phải chịu một mức thuế cao hơn so với việc cơng ty giữ lại khoản tiền này để tái đầu tư hoặc mua lại cổ
phần hay mua cổ phần của một cơng ty khác.
Mặc dù mục đích của 3 mơ hình là giống nhau nhưng ba mơ hình này vẫn cĩ những
điểm khác biệt :
- Mơ hình “New view” giả định rằng cơng ty khơng được phép mua lại cổ phần hay mua cổ phần của cơng ty khác, do đĩ cổ tức là cách khả thi duy nhất để phân phối lợi nhuận cho các cổ đơng. Mơ hình này cũng cho rằng khơng cĩ tác động của thuế
đến cổ tức, ít nhất là khi đánh trên cổ tức hiện thời của cơng ty.
- Mơ hình "Phát tín hiệu" thì tranh luận rằng nhà quản lý chọn cách chi trả cổ tức nhằm phát tín hiệu đến các nhà đầu tư rằng cơng ty đĩ đang cĩ một khoản tiền dư
thừa so với đầu tư, do đĩ cĩ thể nĩi là hoạt động của cơng ty là tốt. Trong mơ hình này thuế cổ tức cũng khơng cĩ tác động khi đánh trên cả cổ tức lẫn cổ phần mua lại. Cơng ty phản ứng lại sự thay đổi của thuế bằng cách thay đổi sự hỗn hợp của việc chi trả lợi tức.
- Mơ hình "Chi phí đại diện" thì giả định rằng nhà quản lý cĩ xu hướng đầu tư nhiều hơn là các cổ đơng mong muốn. Các cổ đơng nghĩ rằng nhà quản lý cĩ thể sẽ tạo ra những khoản chi tiêu phung phí nếu quỹ tiền được giao cho nhà quản lý vượt quá lượng tiền cần cho đầu tư. Do đĩ các cổ đơng thơng qua HðQT buộc nhà quản lý
chi trả một khoản cổ tức mỗi thời kỳ để giới hạn “dịng tiền tự do” của nhà quản lý. Mơ hình này cho rằng thuế cổ tức ngăn cản HðQT trong việc chi trả cổ tức. Các thay đổi của chính sách cổ tức thường cĩ liên hệ với lượng thuế đánh trên cổ tức chi trả và trên lãi vốn. Giá cổ phần sẽ giảm trước tác động của thuế. Tuy nhiên, thuế cổ tức mặc dù gây ra sự sụt giảm trong giá cổ phần nhưng cũng cĩ thể tạo nên một dịng tiền cĩ thể đầu tư lớn hơn cho các nhà quản lý sử dụng. Sự đầu tư quá mức
được dự báo trước sẽ gây nên sự phức tạp trong phân tích tác động của thuế lên tiết
kiệm và đầu tư.
Vấn đề đặt ra ở đây là ba mơ hình này thành cơng như thế nào trong việc giải thích “vấn đề cổ tức”? Các dữ liệu trong nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới đã cho
mơ hình này HðQT chọn tỷ lệ chi trả, và thơng tin họ sử dụng để chọn tỷ lệ này thay đổi ít. Trong mơ hình “New view”, cổ tức thay đổi với bất kỳ sự dao động nào của lợi nhuận. Trong mơ hình "Phát tín hiệu", cổ tức thay đổi ít hơn 1 đơ la so với 1
đơ la thay đổi trong lợi nhuận, vì lẽ rằng nhiều khoản lợi nhuận tăng thêm được giữ
lại để tài trợ cho đầu tư tăng thêm.
Thực tế là việc phát hành cổ phần mới được diễn ra nhiều khi kết hợp với việc chi trả cổ tức. Trong khi phát hành mới cổ phần là phù hợp với cả 3 mơ hình, thì chỉ cĩ mơ hình "Chi phí đại diện" là phù hợp để giải thích cho một cơng ty vừa chi trả cổ tức vừa phát hành mới cổ phần. Trong mơ hình này, HðQT chọn tỷ lệ chi trả dựa trên thơng tin giới hạn trong khi nhà quản lý thì lựa chọn cĩ phát hành mới hay khơng dự trên thơng tin đầy đủ về dịng tiền của cơng ty. Mặc dù cách giải thích của mơ hình "Chi phí đại diện" là phù hợp nhất với các dữ liệu thực tế, nhưng điều kỳ lạ là mơ hình này lại ít được quan tâm nghiên cứu nhất trong 3 mơ hình. Hơn nữa, đây khơng phải là một mơ hình đơn giản để hiểu rõ.
Dữ liệu cũng cho thấy rằng cĩ nhiều cơng ty vừa chi trả cổ tức vừa mua lại cổ phần. Mơ hình “New view” loại trừ việc mua lại cổ phần bởi giả định, mặc dù Auerbach và Hassett (2003) mơ tả một sự mở rộng trong việc mua lại cĩ thể xảy ra. Trong mơ hình "Chi phí đại diện", cả cổ tức và mua lại cổ phần cĩ thể xuất hiện với cùng lý do là cả cổ tức và phát hành mới cổ phần đều cĩ thể diễn ra. Cuối cùng, trong mơ hình “Phát tín hiệu”, tín hiệu tối ưu thường bao gồm một kết hợp của cổ tức và một sự mua lại cổ phần, mặc dù đúng hay khơng sự thật này cĩ thể thay đổi bởi ngành. Một quan sát khác được chứng minh bằng tư liệu là tỷ lệ chi trả cổ tức giảm xuống khi thuế suất cổ tức tăng lên. Cả mơ hình “Phát tín hiệu” lẫn mơ hình “Chi phí đại
diện” đều phù hợp với quan sát này. Mơ hình “New view” dự báo rằng trong dài
hạn, khơng cĩ sự tác động của sự gia tăng trong thuế suất cổ tức đến tỷ lệ chi trả. Tuy nhiên, mơ hình này vẫn dự báo một sự sụt giảm trong tỷ lệ chi trả cổ tức khi cĩ một gia tăng thuế suất trên thu nhập tài chính khác và sự gia tăng nhất thời trong thuế suất cổ tức. Sự thay đổi trong quá khứ của thuế suất cổ tức ở Mỹ luơn được kết hợp với sự thay đổi thuế suất trên các thu nhập tài chính khác và chắc chắn xem là sự thay đổi nhất thời.
Các mơ hình cũng cĩ nhiều dự báo khác nhau cho các tác động của thuế cổ tức đến tỷ lệ đầu tư của cơng ty. Theo mơ hình “New view”, một sự gia tăng bền vững trong thuế suất cổ tức khơng cĩ tác động đến đầu tư hiện hữu của cơng ty, mặc dù nĩ
ngăn cản sự gia tăng các cơng ty mới. Tuy nhiên, trong 2 mơ hình cịn lại, tỷ lệ chi trả cổ tức giảm và thu nhập giữ lại tăng thêm tạo nên nguồn đầu tư tăng thêm thật sự trong các cơng ty hiện hữu. Lưu ý rằng tín hiệu của tác động này là đối lập với quan
điểm truyền thống là một gia tăng trong thuế suất cổ tức sẽ làm giảm đầu tư. Phù
hợp với quan điểm truyền thống, mặc dù, theo mơ hình chi phí đại diện thì sự gia nhập của các cơng ty mới giảm. Các nghiên cứu thực tiễn về thuế và đầu tư chỉ cung cấp bằng chứng cĩ giới hạn cho bất cứ tác động nào của thuế đến đầu tư, và các kết quả quá khứ này chắc chắn khơng đầy đủ để nĩi lên tất cả tác động của một sự thay
đổi trong thuế suất cổ tức đến đầu tư.
Các mơ hình cũng khác nhau trong việc dự báo cho tác động của một sự gia tăng
trong thuế suất cổ tức đến giá trị cơng ty. Theo “New view”, một gia tăng bền vững trong thuế suất cổ tức chỉ tác động giảm bớt giá trị doanh nghiệp. Mơ hình “Chi phí
đại diện” cũng dự báo rằng giá trị cổ phần giảm xuống tương xứng với hiện giá của
cổ tức kỳ vọng. Ngược lại, mơ hình “Phát tín hiệu” dự báo rằng một sự gia tăng trong thuế suất cổ tức khơng cĩ tác động đến giá trị cổ phần của cơng ty vừa chi trả cổ tức vừa mua lại cổ phần, trong khi nĩ cĩ thể tăng giá trị cổ phần của cơng ty chi trả cổ tức nhưng khơng thực hiện mua lại. Việc cung cấp bằng chứng của tác động của thuế việc tăng cổ tức lên giá trị cổ phần cần một vài chú ý, vì rằng nĩ cần xác
định ngày đặt biệt mà thị trường biết về sự gia tăng cĩ thể của thuế suất. Auerbach
và Hasett (2006) đã thử xác định ngày cắt giảm thuế suất cổ tức năm 2003, và nhận ra rằng giá trị cổ phần đã tăng, phù hợp với mơ hình “New view” và mơ hình “Chi phí đại diện”, nhưng khơng phù hợp với mơ hình Phát tín hiệu.
Bernhemim và Wantz (1995) bằng nghiên cứu thực nghiệm cho rằng giá cổ phần phản ứng một cách mạnh mẽ hơn với các thay đổi trong tỷ lệ chi trả cổ tức trong
suốt những năm thuế suất cổ tức cao hơn. ðiều này phù hợp với mơ hình “Phát tín
hiệu”, vì rằng cấp độ suy giảm của cổ tức chi trả để đáp lại một thuế suất cổ tức cao hơn, nhưng giá trị cổ phần cơ sở được phát tín hiệu vẫn khơng đổi. Trong mơ hình “Chi phí đại diện”, thơng báo thay đổi trong tỷ lệ chi trả cổ tức khơng cung cấp
thơng tin mới cho cổ đơng, vì thế giá cổ phần khơng bị ảnh hưởng. Mơ hình cĩ thể dễ dàng được khái qt hĩa vì vậy đưa đến cho Ban giám đốc nhiều thơng tin hơn là các cổ đơng, vì vậy các thơng báo cổ tức gợi ý rằng cơng ty đang hoạt động tốt hơn là các cổ đơng nghĩ. Với bất kỳ đơ la lợi nhuận tăng thêm được biết bởi BGð, cĩ
hình chi phí đại diện với các chứng cứ của Bernheim-Wantz. Những nghiên cứu gần
đầy thực hiện bởi Chetty and Saez (2005) and Brown dẫn chứng rằng việc cắt giảm
thuế suất cổ tức năm 2003 ở Mỹ bao gồm một gia tăng lớn trong tỷ lệ chi trả cổ tức
ở các cơng ty mà nhà quản lý nắm giữ nhiều cổ phiếu, và một lượng nhỏ ở các
cơng ty mà nhà quản lý nắm giữ một lượng quyền chọn lớn hơn.
3.7 ðỀ XUẤT HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH THUẾ THU NHẬP
Việc xây dựng hệ thống thuế trong đĩ cĩ chính sách thuế thu nhập của Nhà nước
phải nhằm đến mục tiêu hiệu quả và cơng bằng, tạo điều kiện tăng tích luỹ vốn cho DN. Một hệ thống thuế hiệu quả phải giảm thiểu những tổn thất tải trọng phát sinh từ việc thuế làm biến dạng các quyết định của đối tượng chịu thuế và những chi phí hành chính mà người nộp thuế phải chịu khi họ tuân thủ luật thuế. Một hệ thống thuế như thế nào là cơng bằng là một vấn đề cịn được tranh cãi khá nhiều, tuy nhiên cĩ thể xem xét trên hai nguyên tắc sau để đánh giá hệ thống thuế cĩ cơng bằng hay khơng, đĩ là nguyên tắc lợi ích được hưởng và nguyên tắc khả năng nộp thuế. Mà biểu hiện cụ thể nhất là hệ thống thuế phải khuyến khích được sản xuất kinh doanh phát triển và người lao động nỗ lực làm việc, nhà đầu tư hứng thú với kết quả đồng vốn mình bỏ ra.
3.7.1 Về chính sách thuế TNDN
Tại thời điểm năm 2003, việc giảm mức thuế suất là 32% xuống cịn 28% của Việt Nam so với các nước trong khu vực như: Malaysia (32%), Thái Lan (30%), Philippin (35%), Trung Quốc (33%) đã đáp ứng sự khuyến khích thu hút đầu tư, tạo
điều kiện cho các DN cĩ thêm tiềm lực, tích luỹ vốn, nâng cao năng lực cạnh tranh
và đĩng gĩp nhiều hơn vào ngân sách nhà nước. Nếu chỉ tính riêng 45 tập đồn kinh tế và tổng cơng ty nhà nước, số vốn kinh doanh đã bổ sung thêm là 5.000 tỷ đồng, quỹ đầu tư phát triển tăng 13.000 tỷ đồng, số thuế TNDN thực thu vẫn ổn định và gia tăng so với trước khi điều chỉnh giảm thuế suất. Luật Thuế TNDN 2008 một lần nữa giảm thuế suất TNDN cịn 25% là một khuyến khích lớn cho các doanh nghiệp. Phần giảm thuế này ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập sau thuế của doanh nghiệp, do
đĩ cĩ tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp đĩ. Tuy nhiên, với số vốn
khá lớn trong tổng số các DN đang hoạt động trong giai đoạn hiện nay và trong
những năm tới. Việc xây dựng một thuế suất chung như hiện nay là một nội dung cần sửa đổi trên cơ sở hai lý do cơ bản sau:
- Chính sách thuế phải vừa đảm bảo nguồn thu cho ngân sách vừa phải tạo điều kiện cho các DN tích lũy vốn để tái đầu tư, từ đĩ sẽ tạo ra thu nhập lớn hơn và số thuế
thu được chắc chắn sẽ cao hơn.
- Chính sách thuế phải nhằm đến các đối tượng nộp thuế theo khả năng của người
nộp thuế, tạo sự cơng bằng trong nghĩa vụ thuế. Nghĩa là đối tượng cĩ thu nhập chịu thuế cao sẽ phải chịu mức thuế suất cao hơn.
Do đĩ, cơ quan thuế nên nghiên cứu xây dựng biểu thuế suất thuế TNDN lũy tiến