Chương 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN
2.2 Tình hình hoạt động của thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh
thời gian gần đây
Ngày 28/7/2012, thị trường chứng khoán Việt Nam bước sang tuổi 13 với hơn 1,2 triệu tài khoản giao dịch, 1.690 công ty đại chúng, trong đó 705 cơng ty đã niêm yết, 130 công ty đăng ký giao dịch trên UPCoM, 105 cơng ty chứng khốn, 47 công ty quản lý quỹ và 23 quỹ đầu tư chứng khốn. Vốn hóa thị trường chiếm 27% GDP quốc gia.[4]
Hình 2.1: Đồ thị diễn biến VNIndex từ 5/2011 đến 6/2012
Nguồn: Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (2012, trang 13)[2]
Theo đồ thị diễn biến VNIndex từ 5/2011 đến 6/2012 (Hình 2.1), ta thấy chỉ số VNIndex giảm xuống mức thấp nhất vào khoảng thời gian cuối năm 2011, sang đầu năm 2012 chỉ số này bắt đầu tăng điểm. Kết thúc nửa đầu của năm 2012, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn giữ được sự khởi sắc so với cuối năm 2011. Hết tháng 6/2012, VN-Index tăng 20,1% so với cuối năm 2011. Thanh khoản trên thị trường cũng được cải thiện đáng kể khi giá trị giao dịch bình quân phiên trên cả hai sàn giao dịch đạt mức 1.426 tỷ đồng/phiên trong khi con số này của năm 2011 chỉ là trên 818 tỷ đồng/phiên. Tuy nhiên, sau khi đạt mức cao điểm cao nhất vào đầu tháng 5, các chỉ số đã quay đầu giảm điểm với mức thanh khoản giảm dần. Nếu như giai đoạn đầu năm, thị trường hồi phục mạnh nhờ mặt bằng giá cổ phiếu ở mức thấp tương đối cộng với những kỳ vọng vào các chính sách vĩ mơ sẽ chuyển hướng từ thắt chặt sang nới lỏng thì từ giữa tháng 5, những bất ổn còn tồn tại là rào cản khiến
dịng tiền vào thị trường khơng được kích hoạt và bổ sung thêm. (Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, 2012)[2]
Hình 2.2: Biểu đồ tốc độ tăng trưởng 6 tháng đầu năm 2012
Nguồn: Cổng thơng tin Tài chính – Chứng khốn CafeF (2012, trang 9)[3] Theo biểu đồ tốc độ tăng trưởng 6 tháng đầu năm 2012 (Hình 2.2), thị trường chứng khốn Việt Nam 6 tháng đầu năm 2012 đã có 4 tháng đầu tăng điểm, trong đó tháng 1 VN-Index tăng mạnh nhất với mức tăng hơn 10%, 3 tháng sau đó HNX- Index có tốc độ tăng nhanh hơn VN-Index, với mức tăng tháng 2 đạt 13,3%.Tính bình qn trong 6 tháng qua, khối lượng giao dịch bình quân một phiên trên HOSE đạt 70 triệu cổ phiếu, đạt giá trị bình quân khoảng 1.100 tỷ đồng/phiên. Tuy nhiên trong tháng 6, khối lượng giao dịch bình quân chỉ đạt 66,5 triệu cổ phiếu/phiên, giá trị đạt 1.117 tỷ đồng.
Theo biểu đồ khối lượng giao dịch 6 tháng đầu năm 2012 trên HOSE (Hình 2.3) ta thấy: trong ba tháng đầu năm khối lượng giao dịch có xu hướng tăng; tuy nhiên từ tháng 3 đến tháng 6, khối lượng giao dịch giảm dần. Tháng 3 là tháng có
khối lượng giao dịch cao đỉnh điểm và tháng 6 là tháng có khối lượng giao dịch thấp nhất chỉ khoảng hơn 30 triệu đơn vị, bằng khoảng 1/3 của tháng 3.
Hình 2.3: Biểu đồ khối lượng giao dịch 6 tháng đầu năm 2012 trên HOSE
Nguồn: Cổng thơng tin Tài chính – Chứng khốn CafeF (2012, trang 9)[3] Nhìn chung, về cơ cấu doanh thu, nguồn thu chủ yếu của các sở giao dịch tại Việt Nam hiện nay chủ yếu dựa vào thu từ phí giao dịch chứng khốn (riêng Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội có thêm nguồn thu từ đấu thầu trái phiếu chính phủ). Tại Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, thu từ phí giao dịch chiếm 80% trên tổng doanh thu năm 2009. Các khoản thu khác có hàm lượng chất xám cao, tỉ lệ giá trị gia tăng lớn, ổn định trước diễn biến của thị trường chưa chiếm tỉ trọng cao trong cơ cấu doanh thu như: phí niêm yết, phí thành viên, phí bán các sản phẩm thơng tin, phí từ hoạt động trên thị trường phái sinh (Việt Nam chưa triển khai thị trường phái sinh)… Chính điều này đã tạo sự bị động của các sở giao dịch trước diễn biến trên thị trường, đặc biệt khi thị trường đi xuống, doanh thu phụ thuộc rất nhiều vào tính thanh khoản trên thị trường. (Trần Đắc Sinh, 2012)[14]
- Thị phần giá trị giao dịch mơi giới q II/2012 của 10 CTCK hàng đầu tại SGDCK TP.HCM:
+ Cổ phiếu và chứng chỉ quỹ:
Bảng 2.2: Thị phần giá trị giao dịch mơi giới q II/2012 về cổ phiếu và chứng chỉ quỹ của 10 CTCK hàng đầu tại HOSE
STT Tên Cơng ty Chứng khốn Tên viết tắt Thị phần
1 Công ty Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HSC 11,47%
2 Cơng ty Chứng khốn Sài Gịn SSI 8,06%
3 Cơng ty Chứng khốn ACB ACBS 6,25%
4 Cơng ty Chứng khốn Phương Nam PNS 6,20%
5 Cơng ty Chứng khốn Kim Eng Việt Nam KEVS 5,70%
6 Cơng ty Chứng khốn Rồng Việt VDSC 5,25%
7 Cơng ty Chứng khốn VN Direct VNDS 3,88%
8 Cơng ty Chứng khốn MB MBS 3,68%
9 Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Nơng Nghiệp AGRISECO 3,62%
10 Cơng ty Chứng khốn FPT FPTS 3,45%
Nguồn: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh[16] + Trái phiếu:
Bảng 2.3: Thị phần giá trị giao dịch mơi giới q II/2012 về trái phiếu của 10 CTCK hàng đầu tại HOSE
STT Tên Cơng ty Chứng khốn Tên viết tắt Thị phần
1 Cơng ty Chứng khốn Bảo Việt BVSC 17,55%
2 Cơng ty Chứng khốn Đơng Nam Á SEASECURITIES 17,16%
3 Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Việt Nam Thịnh Vượng
VPBS 15,74%
4 Cơng ty Chứng Khốn FPT FPTS 11,84%
5 Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Ngoại Thương Việt Nam
VCBS 10,40%
7 Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đầu Tư và Phát Triển Việt Nam
BSC 10,07%
8 Công ty Chứng khốn Sài Gịn SSI 3,37%
9 Cơng ty Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HSC 1,86%
10 Cơng ty Chứng khoán MaritimeBank MSBS 1,62%
Nguồn: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh[16] - Thị phần giá trị giao dịch mơi giới q I/2012 của 10 CTCK hàng đầu tại SGDCK TP.HCM:
+ Cổ phiếu và chứng chỉ quỹ:
Bảng 2.4: Thị phần giá trị giao dịch mơi giới q I/2012 về cổ phiếu và chứng chỉ quỹ của 10 CTCK hàng đầu tại HOSE
STT Tên Cơng ty Chứng khốn Tên viết tắt Thị phần
1 Cơng ty Chứng khốn Sài Gịn SSI 11,47%
2 Cơng ty Chứng khốn Tp.HCM HSC 11,00%
3 Cơng ty Chứng khốn ACB ACBS 10,36%
4 Cơng ty Chứng khốn Kim Eng Việt Nam KEVS 5,11%
5 Cơng ty Chứng khốn Bản Việt VCS 4,46%
6 Cơng ty Chứng khốn Rồng Việt VDSC 4,24%
7 Cơng ty Chứng khốn Thăng Long TLS 4,16%
8 Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Sài Gịn Thương Tín
Sacombank-SBS 3,68%
9 Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Ngoại Thương Việt Nam
AGRISECO 3,51%
10 Cơng ty Chứng khốn VN Direct VNDS 3,13%
Nguồn: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh[16] + Trái phiếu:
Bảng 2.5: Thị phần giá trị giao dịch mơi giới q I/2012 về trái phiếu của 10 CTCK hàng đầu tại HOSE
1 Cơng ty Chứng khốn Sài Gịn SSI 51,241% 2 Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Ngoại Thương
Việt Nam
VCBS 37,252%
3 Cơng ty Chứng Khốn An Bình ABS 5,749%
4 Cơng ty Chứng Khốn Bảo Việt BVSC 5,739%
5 Cơng ty Chứng Khốn Tân Việt TVSI 0,019%
(Trong q I/2012 chỉ có 5 CTCK tham gia giao dịch môi giới Trái phiếu) Nguồn: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh[16] Dù trên tồn thị trường có đến 105 cơng ty chứng khốn nhưng trong cả hai quí, quí I và quí II năm 2012 (Bảng 2.2 và Bảng 2.4), mười cơng ty chứng khốn hàng đầu tại HOSE đều chiếm giữ hơn 60% thị phần giá trị giao dịch môi giới chứng khoán về cổ phiếu và chứng chỉ quỹ. Riêng đối với trái phiếu, trong quí I/2012 chỉ có 5 cơng ty chứng khốn tham gia giao dịch môi giới trái phiếu (Bảng 2.5), sang q II/2012 có 10 cơng ty chứng khốn tham gia giao dịch mơi giới trái phiếu (Bảng 2.3).
2.4 Luật Chứng khoán và một số cơ sở pháp lý
Hệ thống các quy phạm pháp luật Việt Nam về công ty chứng khoán cũng bao gồm các quy phạm pháp luật như của các nước trên thế giới. Tuy nhiên, hệ thống các quy phạm pháp luật Việt Nam về cơng ty chứng khốn có một số điểm khác biệt so với các nước khác cả về văn bản và phạm vi điều chỉnh của văn bản. Ví dụ, Luật Chứng khốn của các nước thường qui định luôn cả về việc xử lý hành chính và hình sự với các mức chế tài cụ thể đối với các hành vi vi phạm pháp luật trong lĩnh vực chứng khốn và thị trường chứng khốn; trong khi đó, hệ thống pháp luật Việt Nam lại tách riêng phần xử lý hình sự đối với các hành vi này trong một văn bản độc lập, chuyên ngành là Luật Hình sự. Hệ thống các quy phạm pháp luật Việt Nam về cơng ty chứng khốn có thể chia làm hai loại:
- Các quy phạm pháp luật trực tiếp điều chỉnh cơng ty chứng khốn, bao gồm:
+ Nghị định 14/2007/NĐ-CP của Chính phủ hướng dẫn chi tiết một số điều của Luật Chứng khoán;
+ Các Quy chế về tổ chức và hoạt động của cơng ty chứng khốn; Quy chế công bố thông tin và giao dịch chứng khoán; Quy chế lưu ký, thanh toán bù trừ và giao dịch chứng khoán; và một số văn bản pháp quy khác do Bộ Tài chính ban hành.
- Các quy phạm pháp luật gián tiếp điều chỉnh cơng ty chứng khốn bao gồm: Bộ luật Dân sự; Luật Thương mại; Luật Ngân hàng Nhà nước và Luật các tổ chức tín dụng; Luật Doanh nghiệp; Luật Đầu tư; Các Luật về thuế; Luật Phá sản doanh nghiệp. (Nguyễn Thế Thọ, 2009)[11]
Vì kinh doanh chứng khốn là một hoạt động kinh doanh tiềm ẩn nhiều rủi ro và những biến động trong hoạt động kinh doanh chứng khốn có ảnh hưởng dây chuyền đến toàn bộ nền kinh tế cũng như ảnh hưởng xấu đến lợi ích của những người đầu tư nên pháp luật của các nước đều đặt ra những điều kiện rất nghiêm ngặt trong việc cấp giấy phép thành lập và hoạt động cho các cơng ty chứng khốn. Đó là các điều kiện về hình thức pháp lý, về cơ sở vật chất kỹ thuật, về vốn và các điều kiện về nhân sự đối với những chủ thể kinh doanh chứng khốn. Ví dụ như Luật Chứng khoán Việt Nam qui định mức vốn cụ thể đối với từng nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán như sau:
Bảng 2.6: Mức vốn pháp định đối với từng nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán
STT Nghiệp vụ Theo Luật
Chứng khoán
Theo Nghị định 144/2004/NĐ-CP
1 Mơi giới chứng khốn 25 tỷ đồng 3 tỷ đồng
2 Tự doanh chứng khoán 100 tỷ đồng 12 tỷ đồng
3 Tư vấn đầu tư chứng khoán 10 tỷ đồng 3 tỷ đồng
4 Bảo lãnh phát hành chứng khoán 165 tỷ đồng 22 tỷ đồng
Nguồn: Nguyễn Thế Thọ (2009, trang 160)[11] Qua Bảng 2.6 ở trên ta thấy, một cơng ty chứng khốn muốn hoạt động với đầy đủ bốn nghiệp vụ phải có mức vốn tối thiểu là 300 tỷ đồng.
Ngoài ra, đối với cơng ty chứng khốn có vốn góp của bên nước ngồi; để được cấp giấy phép hoạt động kinh doanh chứng khoán, tổ chức nước ngoài trong liên doanh với đối tác Việt Nam phải tuân thủ tỉ lệ góp vốn do pháp luật Việt Nam quy định (hiện nay tỉ lệ tối đa là 49%). Mặc dù ở phần lớn các thị trường chứng khốn phát triển đều khơng áp dụng các biện pháp hạn chế đối với sự tham gia của bên nước ngoài (Mỹ, Hong Kong, Pháp…) nhưng quy định về tỉ lệ góp vốn tối đa của bên nước ngồi trong cơng ty liên doanh chứng khoán tại Việt Nam hiện nay là hồn tồn hợp lý. Điều này là vì thị trường chứng khốn Việt Nam mới ra đời, cần phải ưu tiên các công ty chứng khốn trong nước phát triển để tích lũy kiến thức và kinh nghiệm, mặt khác quy định này cũng nhằm để phù hợp với trình độ quản lý, giám sát thị trường trong giai đoạn đầu hoạt động. (Nguyễn Thế Thọ, 2009)[11]
Chương 3: MƠ HÌNH VÀ THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
3.1 Tổng luận phương pháp nghiên cứu và qui trình nghiên cứu 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp nghiên cứu định tính được sử dụng trong nghiên cứu sơ bộ như sau: xin ý kiến chuyên môn của một số chuyên gia (phụ lục 2) về các biến và thực tế cung cấp dịch vụ mơi giới chứng khốn hiện tại; trao đổi với các nhà đầu tư đang tham gia đầu tư trên thị trường chứng khốn có sử dụng dịch vụ mơi giới chứng khốn bằng cách gặp mặt trao đổi trực tiếp, nhằm thu thập ý kiến của nhà đầu tư về những vấn đề mà họ đặc biệt quan tâm trong khi sử dụng dịch vụ môi giới chứng khốn. Sau đó một bảng câu hỏi được gửi đến các nhà đầu tư để lấy ý kiến đánh giá về mức độ hài lòng đối với dịch vụ mơi giới chứng khốn mà họ đang sử dụng, đây là cơ sở để tính kích thước cho mẫu khảo sát của phần nghiên cứu định lượng.
Nghiên cứu chính thức được áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với phương pháp lấy mẫu phi xác suất, dạng thuận tiện. Dựa trên kết quả của kích thước mẫu cần thiết cho nghiên cứu được tính ra ở trên, bản câu hỏi khảo sát được gửi đến nhà đầu tư và nhận hồi đáp ngay tại chỗ trên tinh thần tự nguyện hợp tác của nhà đầu tư, quá trình khảo sát diễn ra tại các cơng ty chứng khốn có sàn giao dịch trong phạm vi thành phố Hồ Chí Minh. Kết quả khảo sát được tập hợp và làm sạch, sau đó được mã hóa, nhập liệu vào phần mềm xử lý dữ liệu thống kê SPSS 16.0 để tiến hành xử lý, thông qua các bước như sau:
- Thống kê mô tả.
- Đánh giá độ tin cậy Cronbach’s Alpha.
- Phân tích nhân tố EFA để xác định các yếu tố ảnh hưởng.
- Phân tích tương quan và hồi qui để thiết lập phương trình miêu tả mức độ tác động của các yếu tố đến sự hài lòng của nhà đầu tư.
- Kiểm định mơ hình.
Qui trình nghiên cứu được mơ tả qua sơ đồ sau:
Hình 3.1: Sơ đồ qui trình nghiên cứu 3.2 Nghiên cứu sơ bộ 3.2 Nghiên cứu sơ bộ
3.2.1 Qui trình thực hiện
Thang đo Servqual đã được công nhận giá trị, tuy nhiên nhiều nghiên cứu cũng khẳng định tùy theo tính chất, đặc điểm của ngành dịch vụ, thị trường mà cần điều chỉnh, bổ sung cho phù hợp. Do vậy, nghiên cứu sơ bộ cần thực hiện nhằm hiệu chỉnh thang đo để xây dựng bảng câu hỏi chuẩn bị cho nghiên cứu chính thức. Các phương pháp định tính dựa vào kinh nghiệm và phán đốn của những chuyên viên, những người quản lý và những chuyên gia. Phương pháp định tính thường
Thang đo 1
Nghiên cứu chính thức
Cơ sở lý thuyết Nghiên cứu sơ bộ
Điều chỉnh Thang đo 2
Đánh giá độ tin cậy
Loại các biến có trọng số EFA nhỏ. Kiểm tra yếu tố trích được.
Kiểm tra phương sai trích được. Rút ra các nhân tố.
Phân tích nhân tố
Loại các biến có hệ số tương quan biến tổng nhỏ.
Kiểm tra hệ số Cronbach’s Alpha.
Kiểm định giả thuyết bằng phân tích tương quan và hồi qui đa biến. Phân tích Anova.
được sử dụng khi dữ liệu lịch sử khơng sẵn có hay có nhưng khơng đầy đủ, hoặc khơng đáng tin cậy, hoặc những đối tượng nghiên cứu bị ảnh hưởng bởi những nhân tố khơng thể lượng hóa được như sự thay đổi tiến bộ kỹ thuật. (Nguyễn Trọng Hoài và cộng sự, 2009)[12]
Qui trình thực hiện nghiên cứu sơ bộ như sau:
- Phương pháp chuyên gia: xin ý kiến chuyên môn của các chuyên gia làm việc tại một số cơng ty chứng khốn (phụ lục 2); kết quả là: đa số các chuyên gia đều cho rằng hiện nay rất nhiều cơng ty có ứng dụng giao dịch trực tuyến và đều cảm thấy yếu tố giao dịch trực tuyến có ảnh hưởng đến sự hài lòng của khách hàng. Tuy nhiên, đối với phương pháp này có nhiều nhà nghiên cứu cho rằng nhiều lúc các chuyên gia lại khơng hoặc ít sử dụng dịch vụ thì liệu các ý kiến của họ có đúng