CHƯƠNG 5 : KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
5.2 CÁC KIẾN NGHỊ HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN
Rõ ràng khơng thể có một cơng thức chung để xác định cấu trúc vốn tối ưu
cho tất cả các doanh nghiệp. Mỗi doanh nghiệp nên xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho riêng mình phù hợp với đặc điểm điểm riêng của từng doanh nghiệp, tiêu chí
của ngành và của thị trường tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp khá giống với lý thuyết và thực tiễn ở các nước. Để quản trị tốt cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp trong từng thời kỳ
và nâng cao tính linh hoạt trong cấu trúc vốn, các nhà quản trị cần lưu ý các vấn đề sau:
Thứ nhất, điều chỉnh cơ cấu nợ hợp lý
Thống kê mô tả cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình qn của các cơng ty niêm yết tại Việt Nam là 11.5%, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản là 48.25%. Điều này cho thấy các công ty niêm yết sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn nợ dài hạn, nguyên nhân có thể là do khiếm khuyết của thị trường tài chính cũng như mức độ hiểu biết của doanh nghiệp đối với các loại hình tài trợ dài hạn. Vì vậy, các nhà quản trị tài chính cần cân nhắc việc lựa chọn nguồn tài trợ sao cho hợp lý, tổ chức sử dụng vốn tiết kiệm, hiệu quả và đúng mục đích.
Việc lựa chọn và quyết định sử dụng nguồn vốn: vốn ngắn hạn, vốn dài hạn
như thế nào để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh sao cho mang lại giá trị
cao nhất cho doanh nghiệp đòi hỏi giám đốc tài chính hiểu rõ quan hệ giữa việc lựa chọn nguồn vốn và việc tạo ra giá trị cho doanh nghiệp.
Đối với nguồn vốn ngắn hạn, doanh nghiệp nên tận dụng và huy động tất cả
các nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn trong quá trình hoạt động
của doanh nghiệp. Đối với nguồn vốn dài hạn, khi doanh nghiệp có nhu cầu đầu tư
vào một dự án có thời gian thu hồi vốn trên một năm như mở rộng sản xuất kinh doanh, thay thế tài sản cố định … doanh nghiệp nên dùng nguồn vốn đầu tư dài hạn
để tài trợ cho các dự án đó như: vốn chủ sở hữu, vay dài hạn, thuê tài chính …
Thứ hai, đa dạng hóa cơng cụ huy động vốn
Để quản trị cấu trúc vốn hiệu quả và đảm bảo khả năng điều chỉnh linh hoạt đến cấu trúc vốn, các cơng ty cần đa dạng hóa các cơng cụ huy động vốn của mình
nhằm đáp ứng khả năng thay đổi của cấu trúc vốn mục tiêu trong từng thời kỳ.
Ngoài các kênh huy động vốn phổ biến là phát hành cổ phiếu và vay ngân hàng, các doanh nghiệp nên sử dụng thêm kênh phát hành trái phiếu và thuê tài chính.
Thứ ba, nâng cao trình độ quản trị cấu trúc vốn
Tổ chức hoạt động và cơ cấu nhân sự phù hợp với hoạt động quản trị tài chính, xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ phù hợp và hiệu quả. Bên cạnh đó, các nhà
quản trị cần ý thức vấn đề thông tin bất cân xứng sẽ ảnh hưởng lớn đến khả năng
tiếp cận nguồn vốn trên thị trường. Do đó, việc minh bạch thông tin trong doanh
nghiệp là tiền đề thuận lợi để các doanh nghiệp tiếp cận các nguồn vốn. Ngoài ra,
các nhà quản trị cần thấy được tính hai mặt của việc sử dụng nhiều nợ, từ đó xây
dựng một cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp của mình, tránh rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính.
5.3 GIỚI HẠN NGHIÊN CỨU VÀ CÁC ĐỀ XUẤT NGHIÊN CỨU TRONG TƯƠNG LAI
Cấu trúc vốn là một đề tài tương đối lớn, nó bao gồm nhiều lý thuyết và một số lượng lớn các nghiên cứu thực nghiệm. Bài nghiên cứu này đã kiểm định các
nhân tố liên quan đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
Tuy nhiên, đề tài vẫn còn một số hạn chế sau đây:
Mẫu khảo sát: tác giả chọn mẫu các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nếu xét về quy mơ các doanh nghiệp niêm yết thì mẫu khá lớn nhưng xét về quy mô các doanh nghiệp đang tồn tại và hoạt động tại Việt Nam thì kích cở mẫu khá nhỏ.
Nhận diện và xây dựng các biến: các kết quả nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết cho thấy có rất nhiều nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Nhưng do hạn chế về khả năng thu thập số liệu cũng như khả năng nhận diện đầy đủ các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp nên tác giả không thể đưa hầu hết các nhân tố vào mơ hình nghiên cứu để khảo sát sự tác động của chúng đến cấu trúc vốn. Vì vậy, kết quả nghiên cứu không đáp ứng trọn vẹn mục tiêu nghiên cứu. Các biến xem xét chủ yếu vẫn là các biến thuộc nội bộ doanh nghiệp và chưa xem xét đến các biến số thuộc môi trường bên ngoài doanh nghiệp.
Mặc dù đã cố gắng vận dụng mơ hình của nước ngồi có điều chỉnh cho
phù hợp với Việt Nam nhưng chắc chắn mơ hình cịn nhiều thiếu xót để có thể
Phương pháp đo lường: Do hạn chế về số liệu nên các biến số được đo lường theo giá trị sổ sách kế toán, chưa thể đo lường theo giá thị trường của doanh nghiệp.
Đây cũng là vấn đề quan trọng trong quản trị tài chính.
Phương pháp kiểm định: chỉ kiểm định theo phương pháp bình phương bé nhất (OLS), chưa áp dụng các phương pháp kiểm định khác như: phương pháp tác
động cố định (Fixed effect), phương pháp tác động biến đổi (Random effect)… Vì
vậy, chưa so sánh được phương pháp kiểm định nào sẽ phù hợp hơn.
Những hạn chế khác: Tính chính xác của đề tài phụ thuộc rất nhiều vào tính chính xác của nguồn số liệu của 246 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được lấy từ trang web www.cafef.vn và www.cophieu68.com. Đồng thời trong giới hạn nghiên cứu, chỉ nghiên cứu các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam chưa bao hàm các công ty chưa niêm yết.
Những hạn chế vừa nêu trên cũng là những gợi ý cho các nghiên cứu tiếp theo trong tương lai.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
A. TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1. Nguyễn Minh Kiều, 2009. Tài chính doanh nghiệp căn bản. Nhà xuất bản
Thống kê.
2. Huỳnh Hữu Mạnh, 2010. Bằng chứng thực nghiệm về những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán
Việt Nam. Luận văn thạc sĩ kinh tế. Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
3. Nguyễn Thị Thanh Nga, 2010. Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các
công ty tại Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh. Luận văn thạc sĩ kinh
tế. Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
4. Trần Ngọc Thơ chủ biên, 2005. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Nhà xuất bản Thống kê.
5. Nguyễn Thị Ngọc Trang, 2006. Quản trị rủi ro tài chính. Nhà xuất bản Thống
Kê.
6. Nguyễn Thị Ngọc Trang và Nguyễn Thị Liên Hoa, 2007. Phân tích tài chính.
Nhà xuất bản Lao động – Xã hội.
7. Lê Ngọc Trâm, 2010. Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các
doanh nghiệp Việt Nam. Luận văn thạc sĩ kinh tế. Đại học Kinh tế Thành phố
Hồ Chí Minh.
8. Bùi Kim Yến, 2008. Thị trường tài chính – Thị trường chứng khoán. Nhà xuất
bản Thống kê.
B. TÀI LIỆU TIẾNG ANH
9. Chen, J.J., 2004. The determinants of capital structure of Chinese listed companies. Journal of Business Research, 57 (2004) 1341-1351.
10. Dawood, M.H. A.K. et. al., 2011. The determinants of capital structure in listed
Egyptian corporations. Middle Eastern Finance and Economics, ISSN: 1450-
11. Ebadi, M. et. al, 2011. Impact of firm characteristics on capital structure of Iranian listed firms. European Journal of Economics, Finance and
Administrative Sciences, ISSN: 1450-2275.
12. Mou, W., 2011. The determinants of capital structure in Chinese listed companies, Project paper for Degree of Master of Science. University Utara
Malaysia.
13. Nguyen, Tran Dinh Khoi et al., 2006. Capital structure in small and medium- sized enterprises: case of Vietnam. Asian Economics Bulletin, pp. 192-211.
14. Olayinka. A., 2011. The determinants of capital structure: Evidence from Nigerian panel data. African Economics and Business Review Vol. 9, No. 1,
Spring 2011.
15. Sayeed M.A., 2011. The determinants of capital structure for selected Bangladesh listed companies. International Review of Business Research
Papers Vol. 7. No. March 2011, pp.21-36.
16. Xue, Y., 2007. Capital structure in China: Evidence from Chinese listed companies. PhD thesis. University of Surrey.
C. CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ
17. www.cafef.vn 18. www.cophieu68.com 19. www.gso.com.vn 20. www.hnx.vn 21. www.hsx.vn 22. www.sbv.gov.vn 23. www.stockbiz.vn 24. www.wss.com.vn
PHỤ LỤC 1
ĐỒ THỊ PHÂN PHỐI CỦA CÁC BIẾN 1.LEV
3.SLEV
5.ROA
7.LIQ
9.GROW
PHỤ LỤC 2
DANH SÁCH 246 CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
STT Mã
CK Tên doanh nghiệp Ngành 1 AAA Công ty Cổ phần Nhựa và Môi trường xanh An Phát Bao bì, đóng gói 2 ADC Công ty Cổ phần Mĩ thuật và Truyền thông Công nghệ truyền thông 3 AMV
Công ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh Dược và Trang
thiết bị Y tế Việt Mỹ Dược
4 ASP Cơng ty Cổ phần Tập đồn Dầu khí An Pha Kinh doanh xăng dầu 5 B82 Công ty Cổ phần 482 Bất động sản
6 BBS Cơng ty cổ phần VICEM Bao bì Bút Sơn Bao bì, đóng gói 7 BCC Công ty Cổ Phần Xi Măng Bỉm Sơn Xi măng
8 BCE
Công ty Cổ phần Xây dựng và Giao thơng Bình
Dương Bất động sản
9 BCI Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bình Chánh Bất động sản 10 BPC Cơng ty cổ phần Vicem Bao bì Bỉm Sơn Bao bì, đóng gói 11 BTS Cơng ty cổ phần Xi măng Vicem Bút Sơn Xi măng
12 C47 Công ty Cổ phần Xây dựng 47 Bất động sản 13 C92 Công ty Cổ phần Xây dựng và Đầu tư 492 Bất động sản 14 CCM Công ty Cổ phần Khoáng sản Xi măng Cần Thơ Xi măng 15 CDC Công ty Cổ phần Chương Dương Bất động sản 16 CIC Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng COTEC Bất động sản 17 CID
Công ty Cổ phần Xây dựng và Phát triển Cơ sở Hạ
tầng Bất động sản
18 CII
Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Tp.Hồ Chí
Minh Bất động sản
19 CLG
Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Nhà đất
COTEC Bất động sản
20 CMG Công ty Cổ phần Tập đồn Cơng nghệ CMC Công nghệ truyền thông 21 CMS
Công ty cổ phần Cavico Xây dựng Nhân lực và Dịch
vụ Bất động sản
22 CMT Công ty Cổ phần Công nghệ Mạng và Truyền thông Công nghệ truyền thông 23 CNT Công ty Cổ phần Xây dựng và Kinh doanh Vật tư Bất động sản
24 COM Công ty Cổ phần Vật tư - Xăng dầu Kinh doanh xăng dầu 25 CSC Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Thành Nam Bất động sản
26 CSG Công ty Cổ phần Cáp Sài Gịn Cơng nghệ truyền thông 27 CT6 Công ty Cổ phần Cơng trình 6 Bất động sản
28 CTA Công ty Cổ phần Vinavico Bất động sản 29 CTD Công ty Cổ phần Xây dựng Cotec Bất động sản 30 CTM
Công ty Cổ phần Đầu tư, Xây dựng và Khai thác mỏ
Vinavico Bất động sản
32 CTV
Công ty cổ phần Đầu tư-Sản xuất và Thương mại Việt
Nam Bất động sản
33 CVN Công ty cổ phần Vinam Bất động sản 34 CX8 Công ty cổ phần Đầu tư và Xây lắp Constrexim số 8 Bất động sản 35 D11 Công ty Cổ phần Địa Ốc 11 Bất động sản 36 D2D Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 2 Bất động sản 37 DBT Công ty Cổ phần Dược phẩm Bến Tre Dược 38 DC2 Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển - Xây dựng số 2 Bất động sản 39 DCC Công ty Cổ phần Xây dựng Công nghiệp DESCON Bất động sản 40 DCL Công ty Cổ phần Dược phẩm Cửu Long Dược
41 DHC Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre Bao bì, đóng gói 42 DHG Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang Dược
43 DHT Công ty Cổ phần Dược phẩm Hà Tây Dược 44 DID Công ty Cổ phần DIC - Đồng Tiến Bất động sản 45 DIG Tổng Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng Bất động sản 46 DIH Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng - Hội An Bất động sản 47 DLG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Đức Long Gia Lai Bất động sản 48 DLR Công ty Cổ phần Địa ốc Đà Lạt Bất động sản 49 DMC Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Y tế Domesco Dược 50 DNM Tổng CTCP Y tế Danameco Dược 51 DRH Công ty cổ phần Đầu tư Căn nhà Mơ ước Bất động sản 52 DTT Công ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành Bao bì, đóng gói 53 DVD Cơng ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Dược
54 DXG
Công ty Cổ phần Dịch vụ và Xây dựng Địa ốc Đất
Xanh Bất động sản
55 DXV Công ty Cổ phần VICEM Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng Xi măng 56 FPC Công ty Cổ phần Full Power Bất động sản
57 FPT Công ty Cổ phần FPT Công nghệ truyền thông 58 GMC Công ty Cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gịn May mặc
59 HAD Cơng ty Cổ phần Bia Hà Nội - Hải Dương Bất động sản 60 HAG Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai Bất động sản
61 HAS Công ty Cổ phần HACISCO Công nghệ truyền thông 62 HBC Công ty Cổ phần Xây dựng và Kinh doanh Địa ốc Hồ Bình Bất động sản
63 HBD Công ty Cổ phần Bao bì PP Bình Dương Bao bì, đóng gói 64 HDC Cơng ty Cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu Bất động sản 65 HOM Công ty cổ phần Xi măng VICEM Hoàng Mai Xi măng
66 HPB Cơng ty Cổ phần Bao bì PP Bao bì, đóng gói 67 HT1 Cơng ty Cổ phần Xi Măng Hà Tiên 1 Xi măng
68 HT2 Công ty Cổ phần Xi măng Hà Tiên 2 Xi măng 69 HTB Công ty Cổ phần Xây dựng Huy Thắng Bất động sản 70 HTI Công ty Cổ phần Đầu tư phát triển hạ tầng IDICO Bất động sản 71 HU3 Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng HUD3 Bất động sản
72 HUT Công ty Cổ phần Tasco Bất động sản 73 HVX Công ty Cổ phần Xi măng Vicem Hải Vân Xi măng 74 ICG Công ty Cổ phần Xây dựng Sông Hồng Bất động sản 75 IMP Công ty Cổ phần Dược phẩm IMEXPHARM Dược
76 INN Cơng ty Cổ phần Bao bì và In Nơng nghiệp Bao bì, đóng gói 77 ITA Cơng ty Cổ phần Đầu tư và Công nghiệp Tân Tạo Bất động sản 78 ITC Công ty Cổ phần Đầu tư - Kinh doanh nhà Bất động sản
79 ITD Công ty Cổ phần Công nghệ Tiên Phong Công nghệ truyền thông 80 JVC Công ty cổ phần Thiết bị Y tế Việt Nhật Dược
81 KAC Công ty Cổ phần Đầu tư Địa ốc Khang An Bất động sản 82 KBC Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc Bất động sản 83 KDH Công ty Cổ phần Đầu tư Kinh doanh nhà Khang Điền Bất động sản 84 KTT
Công ty cổ phần Đầu tư Thiết bị và Xây lắp điện
Thiên Trường Bất động sản 85 L10 Công ty Cổ phần Lilama 10 Bất động sản 86 L14 Công ty cổ phần LICOGI 14 Bất động sản 87 L18 Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng số 18 Bất động sản 88 L35 Cơng ty Cổ phần Cơ khí Lắp máy Lilama Bất động sản 89 L43 Công ty Cổ phần Lilama 45.3 Bất động sản 90 L44 Công ty Cổ phần Lilama 45.4 Bất động sản 91 L61 Công ty Cổ phần Lilama 69-1 Bất động sản 92 L62 Công ty Cổ phần Lilama 69-2 Bất động sản 93 LCD Công ty Cổ phần Lilama Thí nghiệm Cơ điện Bất động sản 94 LCG Công ty Cổ phần LICOGI 16 Bất động sản 95 LCS Công ty Cổ phần Licogi 16.6 Bất động sản 96 LDP Công ty Cổ phần Dược Lâm Đồng - Ladophar Dược