2.4 Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Fama-French ở thị trường chứng khoán
2.4.1 Thị trường Trung Quốc
Năm 2009, Liu Yaoguang, Lincoln University thực hiện kiểm định quy mô doanh
nghiệp và BE/ME có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Trung Quốc trong giai đoạn từ 1996 đến 2005, đồng thời kiểm tra xem mơ hình ba nhân tố Fama và French
(1993) được áp dụng cho các thị trường chứng khoán Trung Quốc và liệu mơ hình
Fama và French có thể đưa ra một lời giải thích tốt hơn cho lợi nhuận cổ phiếu so với mơ hình CAPM trên thị trường chứng khốn Trung Quốc hay không? (Xem nguồn gốc
của tài liệu tham khảo trong phần tài liệu tham khảo tiếng Anh, số 6).
Kết quả nghiên cứu cho thấy những cơng ty có quy mơ nhỏ và những cơng ty có tỷ lệ BE/ME cao đã tạo ra một TSSL cao hơn so với các cơng ty có quy mơ lớn và những cơng ty có tỷ lệ BE/ME thấp trên thị trường chứng khoán Trung Quốc trong giai đoạn 1996-2005. Kết quả hồi quy cho thấy độ dốc của nhân tố quy mô và tỷ lệ BE/ME là
đáng kể cho tất cả các danh mục, giá trị R2 hiệu chỉnh tăng lên và hệ số chặn của các danh mục đều không đáng kể trong mơ hình 3 nhân tố Fama-French. Với nhân tố beta
thị trường trong mơ hình CAPM có thể giải thích một phần trong sự biến thiên của TSSL cổ phiếu, tuy nhiên hệ số chặn trong mơ hình CAPM khác đáng kể so với số 0. Vì vậy, tác giả kết luận rằng mơ hình ba nhân tố có thể dự đốn TSSL cổ phiếu tốt hơn so với mơ hình CAPM. Kết quả phù hợp với nghiên cứu Fama và French (1993). Tuy nhiên, có một số hạn chế ảnh hưởng đến kết quả của tác giả. Số lượng lớn các cổ phiếu không thể mua bán gây ra các hiệu ứng tỷ lệ BE/ME trên thị trường chứng khoán
Trung Quốc là yếu so với các thị trường chứng khoán Mỹ. Lợi nhuận cổ phiếu ổn định có thể dẫn đến việc khả năng giải thích của ba nhân tố là yếu.
Tháng 5 năm 2012, Kaiwen Wang và Zhiwen Zhang, thực hiện kiểm định mơ hình
CAPM và mơ hình 3 nhân tố Fama French được trên thị trường chứng khoán Trung
Quốc trong giai đoạn từ 1/2009 đến tháng 1/2011. (Xem nguồn gốc của tài liệu tham
Kết quả kiểm nghiệm của tác giả chỉ ra rằng beta thị trường một mình khơng thể giải thích tất cả các biến thiên trong lợi nhuận vượt trội trung bình của cổ phiếu. Bằng cách
đưa thêm hai 2 nhân tố quy mô và tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, mơ hình
Fama-French có một R2 hiệu chỉnh cao hơn so với mơ hình CAPM và đặc biệt nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường giải giữ vai trị giải thích tốt hơn nhân tố quy mơ trong sự biến thiên trong TSSL trung bình cổ phiếu. Tác giả có thể kết luận rằng mơ hình Fama-French giải thích tốt hơn trong sự thay đổi lợi nhuận chứng khoán trong thị trường chứng khốn Trung Quốc.
Có thể nói CAPM là một mơ hình nhân tố giải thích tốt theo nghiên cứu dữ liệu của tác giả. Tuy nhiên, mơ hình ba nhân tố của Fama-French có giá trị hơn CAPM trong một số khía cạnh từ các kiểm định trong bài. Chúng ta không thể phủ nhận tầm quan trọng và vai trị của mơ hình CAPM khi ước tính lợi nhuận cổ phiếu, nhưng tác giả kết luận rằng mơ hình 3 nhân tố Fama và French là phù hợp hơn với thị trường chứng khoán Trung Quốc trong phạm vi nghiên cứu của tác giả.