Chương 5 : Kết luận
5.1 Tóm lại các kết quả nghiên cứu:
TSSL vượt trội của các cổ phiếu trên thị trường chứng khốn Việt Nam khơng chỉ được giải thích bởi một nhân tố thị trường mà cịn giải thích bởi nhân tố quy mô doanh nghiệp và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Mặc dù vậy, kết quả kiểm định trên thị trường chứng khốn Việt Nam có những điểm không đồng nhất với kết quả kiểm định của Fama và French (1993). Đặc biệt sự đảo ngược của phần bù giá trị của các danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME thấp đạt phần bù giá trị dương, còn danh mục cổ phiếu
có tỷ số BE/ME cao mang giá trị âm so với Fama và French (1993) (danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME cao đạt phần bù giá trị dương, cịn danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME thấp mang giá trị âm).
Khả năng giải thích của mơ hình 3 nhân tố Fama và French ở cả 4 danh mục cổ phiếu cải thiện đáng kể khi đưa 2 nhân tố SMB và HML vào mơ hình CAMP so với một mơ hình một nhân tố thị trường CAPM. Không ngạc nhiên khi kết quả hồi qui trong sự tăng lên của R2 : Với 4 danh mục cổ phiếu trong mơ hình CAPM một nhân tố thị trường thì có duy nhất 1 danh mục trong 4 danh mục có giá trị R2
là 99,8% và 3 danh mục còn lại từ 70% đến 88% (bảng 4.8), trong khi mơ hình hồi qui 3 nhân tố (bảng
4.10), giá trị R2 lớn hơn 95%, trong đó có 3 danh mục có giá trị R2 lớn hơn 97% trong 4 danh mục. Với 2 danh mục đầu tư thuộc nhóm qui mơ nhỏ, R2 tăng từ giá trị giữa 70% và 73,6% trong bảng 4.8 lên đến những giá trị R2 giữa 97% và 99,9% trong bảng 4.10. Bên cạnh đó, giá trị R2 của 2 danh mục quy mô lớn cũng tăng từ 88% và 99,7% lên 95,6% và 99,9%.
Một điều đáng được quan tâm từ kết quả kiểm định là hầu như các hệ số beta, s và h đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% ở đa số các danh mục, ngoại trừ hệ số h của danh
Theo kết quả nghiên cứu của chương 4 tác giả xin kết luận:
1. Sự thay đổi của nhân tố beta thị trường trong mơ hình CAPM có ảnh hưởng đến TSSL
của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu từ năm
2005 - 2012.
2. Sự thay đổi của nhân tố quy mô doanh nghiệp trong mơ hình 3 nhân tố Fama và French có ảnh hưởng đến TSSL của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai
đoạn nghiên cứu từ năm 2005 - 2012.
3. Sự thay đổi của nhân tố giá trị sổ sách trên giá thị trường trong mơ hình 3 nhân tố
Fama và French có ảnh hưởng đến TSSL của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu từ năm 2005 - 2012.
4. Trong 3 nhân tố của mơ hình Fama và French giải thích TSSL vượt trội của cổ phiếu thì nhân tố thị trường là nhân tố chính giải thích sự biến thiên của TSSL vượt trội của cổ phiếu trong giai đoạn nghiên cứu từ 2005-2012 trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Vì theo kết quả nghiên cứu cho thấy sự thay đổi của nhân tố thị trường giải thích phần lớn
những biến thiên của TSSL của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai
đoạn nghiên cứu.
5. Doanh nghiệp có quy mơ nhỏ và giá trị sổ sách trên giá thị trường cao không đạt được TSSL vượt trội cao (danh mục S/H) trên thị trường chứng khoán Việt Nam mà thay vào
đó là danh mục có quy mơ nhỏ và giá trị sổ sách trên giá thị trường thấp (danh mục S/L)
sẽ mang lại TSSL vượt trội mong đợi cao hơn so với các danh mục cịn lại trên thị trường chứng khốn Việt Nam trong giai đoạn 2005-2012.