2. KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TÓM LƢỢC CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY
2.3. Các kết quả nghiên cứu về tác động của các kênh truyền dẫn
2.3.3. Truyền dẫn CSTT tại các nền kinh tế mới nổi, đang phát triển (EDEs)
Một số nghiên cứu cũng đã khảo sát hiệu quả của các kênh khác nhau trong EDEs với kết quả trái ngược nhau. Sử dụng khung VAR, Disyatatand Vongsinsirikul (2003), ở Thái Lan, tìm thấy rằng bên cạnh kênh truyền thống lãi suất, các ngân hàng đóng vai trị quan trọng trong cơ chế truyền dẫn CSTT, trong khi tỷ giá hối đoái và các kênh giá tài sản tương đối ít quan trọng. Tại Sri Lanka, Amarasekara (2008) tìm thấy kênh lãi suất là quan trọng cho truyền tải CSTT. Đối với Philippines, Bayangos (2010) phát hiện kênh tín dụng truyền dẫn tiền tệ là quan trọng. Trong trường hợp của Nam Phi, Kabundi và Nonhlanhla (2011) sử dụng một khung FAVAR kết luận rằng cú sốc CSTT có tác động ngắn hạn lên cả kinh tế thực và giá cả, và, ngoài kênh lãi suất, kênh tín nhiệm là quan trọng trong truyền dẫn CSTT. Ncube và Ndou (2011) cho thấy CSTT thắt chặt ở Nam Phi có thể làm giảm áp lực lạm phát thông qua sự giàu có của hộ gia đình và kênh tín dụng.
Mohanty và Turner (2008) lập luận rằng các khuôn khổ CSTT đáng tin cậy đặt
trong các quốc gia EMEs những năm gần đây đã tăng sức mạnh của kênh lãi suất trong truyền dẫn CSTT. Mukherjee và Bhattacharya (2011) phát hiện kênh lãi
_ 20 _
suất tác động lên tiêu dùng tư nhân và đầu tư tại EMEs, và khơng vì mục tiêu lạm phát. Acosta - Ormaechea và Coble (2011) so sánh việc truyền tải CSTT trong nền kinh tế sử dụng đồng đơ-la và khơng sử dụng đồng đơ-la tìm thấy rằng kênh lãi suất truyền thống thì đóng vai trị quan trọng hơn ở Chile và New Zealand trong khi các kênh tỷ giá hối đối đóng một vai trị quan trọng hơn trong việc kiểm soát áp lực lạm phát ở Peru và Uruguay.
Mặt khác, một số nghiên cứu đã tranh luận rằng truyền dẫn CSTT là yếu trong EMEs và các nước có thu nhập thấp. Xem xét truyền dẫn CSTT ở các nước có thu nhập thấp, Mishra và cộng sự (2010) phát hiện ra rằng cơ chế thể chế yếu kém làm suy yếu hiệu quả của kênh truyền dẫn CSTT truyền thống như lãi suất, cho vay ngân hàng và giá tài sản. Tương tự, đối với nhóm các quốc gia EMEs, Bhattacharya và cộng sự (2011) lập luận rằng sự yếu kém trong hệ thống tài chính trong nước và sự
hiện diện của một khu vực khơng chính thức lớn và phân khúc dẫn đến truyền dẫn CSTT khơng hiệu quả. Dựa trên mơ hình VECM, họ đề nghị rằng cơ chế hiệu quả nhất của CSTT ảnh hưởng đến lạm phát là thông qua các kênh tỷ giá hối đối, trong khi lãi suất khơng ảnh hưởng đến tổng cầu.
Nhiều nghiên cứu cũng đã xem xét tầm quan trọng của các kênh khác nhau của truyền dẫn CSTT ở Ấn Độ. Al- Mashat (2003) sử dụng mơ hình VECM cấu trúc
cho giai đoạn năm 1980:Q1 đến 2002:Q4, tìm thấy rằng kênh lãi suất và tỷ giá hối đoái là quan trọng trong truyền dẫn cú sốc CSTT lên các biến số kinh tế vĩ mô quan trọng. Cho vay ngân hàng không phải là một kênh quan trọng do sự hiện diện của việc cho vay trực tiếp trong lĩnh vực ưu tiên. Mặt khác, Aleem (2010) nghiên cứu
kênh tín dụng, kênh giá tài sản và kênh tỷ giá hối đoái của truyền dẫn CSTT sử dụng mơ hình VAR cho giai đoạn 1996:Q4 năm 2007:Q4 thấy rằng kênh tín dụng là kênh duy nhất quan trọng trong truyền dẫn tiền tệ Ấn Độ.
The RBI Working Group on Money Supply (Chairman: Y.V. Reddy, 1998) chỉ
_ 21 _
khung VAR cho giai đoạn 1994-95 đến 2003-04 phát hiện rằng thắt chặt tiền tệ thông qua một cú sốc dương trên lãi suất Ngân hàng có tác động tiêu cực dự kiến lên sản lượng và giá cả với tác động tối đa đạt được sau khoảng 6 tháng. Việc nới lỏng tiền tệ thông qua một cú sốc dương trên cung tiền rộng có tác động tích cực lên sản lượng và giá cả với tác động tối đa xảy ra sau khoảng lần lượt hai (2) năm và một (1) năm. Thêm vào đó, sự mất giá của đồng nội tệ làm gia tăng giá cả hàng hóa với tác động tối đa đạt được sau 6 tháng và tác động dương lên sản lượng.
Sử dụng phương pháp cointergrated VAR, Singh và Kalirajan (2007) cho thấy tầm quan trọng của lãi suất như các biến chính sách quan trọng để thực hiện CSTT trong bài – tự do hóa nền kinh tế Ấn Độ, với dự trữ bắt buộc(CRR) đóng vai trị bổ sung.
Patra và Kapur (2010) cũng tìm thấy tổng cầu đáp ứng lại những thay đổi trong lãi
suất với độ trễ ít nhất là ba (3) quý. Tuy nhiên, họ chỉ ra rằng sự hiện diện của những rào cản về thể chế trong thị trường tín dụng như lãi suất có quản lý có thể làm cho CSTT tác động dai dẳng đến hai năm. Bhaumik và cộng sự (2010) nhấn mạnh tầm quan trọng của sở hữu ngân hàng trong truyền dẫn CSTT thơng qua các kênh tín dụng. Pandit và Vashisht (2011) tìm thấy kênh lãi suất chính sách của cơ chế
truyền dẫn, một dạng lai hợp của kênh lãi suất truyền thống và kênh tín dụng, hoạt động ở Ấn Độ, như trong 6 EMEs khác mà họ xem xét.
Soo Y Chua (2012) nghiên cứu tác động của các cú sốc CSTT do tăng lãi suất trên
một loạt các biến số kinh tế vĩ mô tại Malaysia (gồm: sản xuất công nghiệp, lạm phát, chứng khốn chính phủ, khối tiền tệ, thị trường chứng khoán, tỷ giá, việc làm, doanh số bán lẻ và niềm tin tiêu dùng), sử dụng mơ hình Vectơ tự hồi quy tăng thêm nhân tố (Factor Augmented Vector Autoregression (FAVAR)) bằng cách kết hợp phân tích nhân tố và vectơ tự hồi quy, trên chuỗi dữ liệu theo tháng từ tháng 3/2000 đến tháng 10/2010. Kết quả từ các hàm phản ứng xung cho thấy mơ hình FAVAR có thể giảm thiểu tác động của các puzzle giá so với các mơ hình VAR truyền thống. Một kiểm tra chặt chẽ độ trễ của các phản ứng trên cùng bộ dữ liệu cho ra các kết
_ 22 _
quả khác nhau, ví dụ, các khoản vay ngân hàng, tỷ giá hối đoái, nhập khẩu và chi tiêu dài hạn phản ứng ngay lập tức đối với thu hẹp tiền tệ; trong khi biến lao động, xuất khẩu và IPI phản hồi những cú sốc tiền tệ với độ trễ khoảng 6 tháng. Nhìn chung, kết quả của các biến số kinh tế vĩ mô khác phù hợp với lý thuyết kinh tế và cung cấp một cái nhìn tồn diện hơn về nền kinh tế.
Deepak Mohanty (2012) nghiên cứu truyền dẫn CSTT thông qua kênh lãi suất dựa
trên bộ dữ liệu quý từ 1996-97:Q1 đến 2010-11:Q4 tại Ấn Độ bằng phương pháp SVAR với mơ hình nghiên cứu theo thứ tự: sản lượng, lạm phát, lãi suất chính sách và cung tiền (hay tín dụng); tác giả sau đó kiểm định độ vững chắc bằng 24 mơ hình thay thế khác khi thay đổi phương pháp đo lường của các biến trong mô hình.
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng với sự phát triển của thị trường tài chính trong nước và bãi bỏ dần các quy định lãi suất, cơ chế điều hành CSTT ở Ấn Độ trong những năm gần đây đã phát triển theo hướng phụ thuộc nhiều hơn vào lãi suất đặc trưng cho quan điểm về CSTT. Quá trình này được củng cố bởi bằng chứng quan trọng rằng truyền dẫn thay đổi lãi suất chính sách thơng qua cấu trúc kỳ hạn của lãi suất, mặc dù mức độ truyền dẫn khác nhau trên các thị trường tài chính. Tác giả cũng tìm thấy bằng chứng rằng sự gia tăng lãi suất chính sách có tác động âm lên tăng trưởng sản lượng với độ trễ là 2 quý và ảnh hưởng điều hòa lên lạm phát với độ trễ 3 quý. Tác động tổng thể dai dẳng trong suốt 8 – 10 quý. Hơn nữa, quan hệ nhân quả một chiều đáng kể đã được tìm thấy từ lãi suất chính sách đến sản lượng, lạm phát và các đo lường khác nhau của tính thanh khoản ngoại trừ cung tiền rộng (M3) càng nhấn mạnh tầm quan trọng của lãi suất như một công cụ CSTT.