5. NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
5.3 Tác động của độ sâu tài chính lên mối quan hệ giữa tín dụng thương mạ
và nắm giữ tiền mặt
Để xem xét tác động của độ sâu tài chính lên mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt, tác giả chia 185 doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu thành 2 nhóm nhỏ dựa vào độ sâu tài chính. Nhóm 1 bao gồm 81 doanh nghiệp có độ sâu tài chính nhỏ hơn giá trị trung bình của biến độ sâu tài chính đại diện cho nhóm các doanh nghiệp thuộc khu vực có độ sâu tài chính thấp. Nhóm 2 gồm 104 doanh nghiệp có độ sâu tài chính lớn hơn độ sâu tài chính trung bình đại diện cho các doanh nghiệp thuộc khu vực có độ sâu tài chính cao.
Tác giả sử dụng 5 mơ hình hồi quy để xem tác động của độ sâu tài chính lên mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt. Mơ hình (1) và mơ hình (2) lần lượt xem xét tác động trên đối với 2 nhóm doanh nghiệp ở khu vực có độ sâu tài chính thấp và cao. Các mơ hình cịn lại xem xét ảnh hưởng của độ sâu tài chính lên mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt cho 185 doanh nghiệp trong mẫu. Cụ thể: mơ hình (3) xem xét sự tương tác giữa biến độ sâu tài chính và tín dụng thương mại phải trả, mơ hình (4) lại xem xét sự tương tác giữa biến độ sâu tài chính và tín dụng thương mại phải thu và mơ hình (5) bao gồm sự tương tác giữa biến độ sâu tài chính với biến tín dụng thương mại phải trả và tín dụng thương mại phải thu.
Tác giả sử dụng cả ba mơ hình - mơ hình tổng hợp tất cả các quan sát
(Pool), mơ hình tác động cố định (Fixed effects) và mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effects). Sau đó sử dụng kiểm định Hausman và kiểm định F để lựa chọn ra mơ hình tốt nhất17. Kết quả kiểm định Hausman ở cả 5 mơ hình đều cho kết quả mơ hình tác động cố định (Fixed effects) là thích hợp hơn mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effects); tuy nhiên kết quả kiểm định F lại cho ra kết quả mơ hình tổng hợp tất cả các quan sát (Pool) là thích hợp hơn mơ hình tác động cố định (Fixed effects). Do đó, dựa trên các kết quả kiểm định trên, tất cả các mơ hình được trình bày dưới đây đều sử dụng mơ hình tổng hợp tất cả các quan sát (Pool). Bảng 5.4 trình bày kết quả của 5 mơ hình hồi quy vừa trình bày trên.
Bảng 5.4: Tác động của độ sâu tài chính lên mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt
Mơ hình
1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Mơ hình 5
LIQUID2 0.086 -0.027 0.015 0.015 0.016 (0.125) (0.546) (0.660) (0.654) (0.650) SIZE 0.013** 0.003 0.008* 0.008** 0.008** (0.034) (0.560) (0.058) (0.045) (0.047) LEV -0.230*** -0.177*** -0.212*** -0.213*** -0.213*** (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) DEBTM -0.150*** -0.097** -0.106*** -0.105*** -0.105*** (0.002) (0.025) (0.001) (0.001) (0.001) M_B 0.014** 0.005 0.012** 0.013** 0.012** (0.031) (0.564) (0.013) (0.011) (0.011) CAPEX -0.157** 0.048 -0.079 -0.080 -0.080
Mơ hình
1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Mơ hình 5
(0.012) (0.677) (0.135) (0.125) (0.131) CASHFLOW -0.013 0.107** 0.054 0.054 0.054 (0.782) (0.042) (0.108) (0.109) (0.111) DIVIDEND 0.040** 0.016 0.023* 0.023* 0.023* (0.046) (0.322) (0.068) (0.067) (0.068) TOP1 0.000 0.001* 0.000* 0.000* 0.000* (0.538) (0.075) (0.083) (0.094) (0.093) STATE 0.087*** 0.023 0.048*** 0.048*** 0.048*** (0.000) (0.117) (0.000) (0.000) (0.000) DEEPEN -0.093*** -0.003 -0.025 -0.036* -0.038* (0.004) (0.906) (0.130) (0.054) (0.066) CRDT_PAY 0.007 0.250*** 0.127 0.189*** 0.171 (0.943) (0.000) (0.272) (0.001) (0.166) CRDT_REV -0.122* -0.149*** -0.132*** -0.234** -0.228* (0.072) (0.010) (0.002) (0.013) (0.025) CRDT_PAYxDEEPEN 0.039 0.012 (0.559) (0.869) CRDT_REVxDEEPEN 0.075 0.070 (0.237) (0.297) R2 điều chỉnh 0.194 0.088 0.128 0.129 0.128
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Trong mơ hình (1), với nhóm doanh nghiệp thuộc các khu vực có độ sâu tài chính thấp thì hệ số của biến CRDT_PAY là 0.007 trong khi đó hệ số của biến này ở mơ hình (2) với nhóm doanh nghiệp thuộc các khu vực có độ sâu tài chính cao là 0,25. Điều này cho thấy các doanh nghiệp thuộc khu vực có độ sâu tài chính cao hơn sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt để phục vụ cho việc thanh toán các khoản tín dụng thương mại phải trả hơn. Bên cạnh đó, hệ số của biến CRDT_PAY trong mơ hình (1) lại khơng có ý nghĩa thống kê. Do đó, tác giả khơng có cơ sở để chấp nhận giả thuyết H3 - các doanh nghiệp tại những khu vực có độ sâu tài chính cao hơn sẽ giảm nắm giữ tiền mặt để phục vụ cho việc thanh tốn các khoản tín dụng thương mại phải trả hơn các doanh nghiệp ở khu vực có độ sâu tài chính thấp.
Tương tự, hệ số của biến CRDT_REV trong mơ hình (1) là -0,122 trong khi hệ số của biến này trong mơ hình (2) là – 0,149. Điều này cho thấy tỷ lệ thay thế các khoản phải thu cho tiền mặt của các doanh nghiệp thuộc các khu vực có độ sâu tài chính cao lớn hơn các doanh nghiệp thuộc các khu vực có độ sâu tài chính thấp. Với mức ý nghĩa của p-value (kiểm định t) cho hệ số của CRDT_REV ở mơ hình (1) và và mơ hình (2) lần lượt là 10% và 1%, do đó chấp nhận giả thuyết H4:các doanh nghiệp ở những khu vực có độ sâu tài chính cao hơn có thể sử dụng các khoản tín dụng thương mại phải thu thay thế cho nắm giữ tiền mặt nhiều hơn các doanh nghiệp ở khu vực có độ sâu tài chính thấp.
Để kiểm tra hệ số của biến tín dụng thương mại phải thu và biến tín dụng thương mại phải trả có sự khác biệt giữa các doanh nghiệp thuộc các khu vực có độ sâu tài chính khác nhau, tác giả sử dụng thêm các biến tương tác giữa tín dụng thương mại (CRDT_PAY và CRDT_REV) với độ sâu tài chính (DEEPEN) ở 3 mơ hình cịn lại. Ở mơ hình (3), mơ hình (4) và mơ hình (5) tất cả hệ số của các biến tương tác giữa tín dụng thương mại và độ sâu tài chính bao gồm: biến CRDT_PAYxDEEPEN và biến CRDT_REVxDEEPEN đều khơng có ý nghĩa thống kê. Thêm vào đó, hệ số biến tín dụng thương mại phải trả (CRDT_PAY) ở
mơ hình (3) và mơ hình (5) cũng khơng có ý nghĩa thống kê, điều này góp phần khẳng định việc bác bỏ giả thuyết H3. Tuy nhiên, hệ số của biến tín dụng thương mại phải thu (CRDT_REV) ở cả ba mơ hình (3), (4) và (5) đều có mối quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, điều này góp phần hỗ trợ cho giả thiết H4: độ sâu tài chính góp phần tăng tỷ lệ thay thế các khoản tín dụng thương mại phải thu cho nắm giữ tiền mặt.