5. NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
5.4 Ảnh hưởng của sở hữu Nhà nước
Các doanh nghiệp thuộc sở hữu Nhà nước thông thường sẽ dễ dàng tiếp cận các nguồn hỗ trợ tài chính từ bên ngồi, ví dụ như: dễ dàng vay vốn từ các ngân hàng, hoặc có nhiều thuận lợi trong việc huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu hay trái phiếu... Điều này có thể được xem là một lợi thế có được giúp doanh nghiệp thuộc sở hữu Nhà nước ít bị hạn chế về tài chính, vì vậy các doanh nghiệp này thơng thường sẽ nắm giữ ít tiền mặt để phục vụ cho nhu cầu thanh tốn các khoản tín dụng thương mại phải trả và sử dụng nhiều các khoản tín dụng thương mại phải thu để thay thế tiền mặt. Chính vì thế, tác giả cho rằng có thể xem xét biến sở hữu Nhà nước như một biến thay thế cho độ sâu tài chính. Do đó, tác giả dự đoán tác động của sở hữu Nhà nước lên sự nhạy cảm của nắm giữ tiền mặt đối với các khoản tín dụng thương mại ở những doanh nghiệp trong khu vực có độ sâu tài chính thấp sẽ ít được thấy rõ hơn so với những doanh nghiệp trong khu vực có độ sâu tài chính cao hơn.
Tác giả sử dụng 2 mơ hình hồi quy với các biến tương tác gồm: biến tương tác giữa tín dụng thương mại phải trả và sở hữu Nhà nước (CRDT_PAYxSTATE) và biến tương tác tín dụng thương mại phải thu và sở hữu Nhà nước (CRDT_REVxSTATE) cho 2 nhóm doanh nghiệp thuộc khu vực có độ sâu tài chính cao và độ sâu tài chính thấp18. Bên cạnh đó, để so sánh sự khác biệt đối với các biến tương tác giữa các doanh nghiệp ở khu vực có độ sâu
18 Cách phân loại khu vực có độ sâu tài chính cao và khu vực có độ sâu tài chính thấp tương tự như
tài chính thấp và cao, tác giả sử dụng thêm 1 mơ hình hồi quy với biến tương tác ba chiều giữa CRDT_PAY, STATE, DEEPEN và biến tương tác giữa: CRDT_REV, STATE, DEEPEN.
Bảng 5.5 trình bày kết quả của ba mơ hình hồi quy nhằm xem xét tác động của sở hữu nhà nước đến mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Mơ hình (1) và mơ hình (2) lần lượt xem xét ảnh hưởng của sở hữu Nhà nước đến mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp ở khu vực có độ sâu tài chính thấp và cao. Mơ hình (3) xem xét ảnh hưởng của sở hữu Nhà nước đến mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp cho toàn bộ 185 doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu. Tác giả sử dụng cả ba mơ hình - mơ hình tổng hợp tất cả các quan sát (Pool), mơ hình tác động cố định (Fixed effects) và mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effects). Sau đó sử dụng kiểm định Hausman và kiểm định F để lựa chọn ra mơ hình tốt nhất19. Kết quả kiểm định Hausman ở cả 3 mơ hình đều cho kết quả mơ hình tác động cố định (Fixed effects) là thích hợp hơn mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effects); tuy nhiên kết quả kiểm định F lại cho ra kết quả mơ hình tổng hợp tất cả các quan sát (Pool) là thích hợp hơn mơ hình tác động cố định (Fixed effects). Do đó, dựa trên các kết quả kiểm định trên, tất cả các mơ hình được trình bày dưới đây đều sử dụng mơ hình tổng hợp tất cả các quan sát (Pool).
Kết quả hồi quy được trình bày trong bảng 5.5 dưới đây.
Bảng 5.5: Ảnh hưởng của sở hữu Nhà nước
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 LIQUID2 0.102* -0.019 0.024
(0.071) (0.672) (0.484)
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 SIZE 0.013** 0.003 0.007* (0.025) (0.545) (0.060) LEV -0.234*** -0.184*** -0.211*** (0.000) (0.000) (0.000) DEBTM -0.137*** -0.093** -0.107*** (0.004) (0.033) (0.001) M_B 0.015** 0.004 0.012** (0.017) (0.588) (0.013) CAPEX -0.144** 0.042 -0.084 (0.022) (0.717) (0.109) CASHFLOW -0.016 0.109** 0.051 (0.731) (0.040) (0.130) DIVIDEND 0.035* 0.016 0.022* (0.078) (0.304) (0.076) TOP1 0.000 0.001* 0.000* (0.633) (0.076) (0.058) STATE 0.093*** 0.073* 0.080*** (0.007) (0.025) (0.001) DEEPEN -0.103 -0.004 -0.004 (0.002) (0.887) (0.715) CRDT_PAY -0.079 0.273*** 0.169*** (0.486) (0.000) (0.006) CRDT_REV -0.065 -0.097 -0.087*
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 (0.394) (0.148) (0.080) CRDT_PAYxSTATE 0.346** -0.069 0.361* (0.035) (0.444) (0.076) CRDT_REVxSTATE -0.335** -0.128 -0.227 (0.044) (0.207) (0.230) CRDT_PAYxSTATE x DEEPEN -0.226* (0.067) CRDT_REVxSTATE x DEEPEN 0.046 (0.682) R2 điều chỉnh 0.201 0.090 0.135
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Ghichú: *, **, *** thể hiện mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Trong mơ hình (1), hệ số của biến tương tác CRDT_PAY và STATE là 0,346, và hệ số của biến tương tác CRDT_REV và STATE là -0,335; điều này chứng tỏ ở những khu vực có độ sâu tài chính thấp, các doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước tăng sử dụng các khoản tín dụng thương mại phải thu thay thế cho nắm giữ tiền mặt, tuy nhiên các doanh nghiệp này vẫn tăng cường nắm giữ tiền mặt để phục vụ cho nhu cầu thanh toán các khoản tín dụng thương mại phải trả. Bên cạnh đó, trong mơ hình (2), hệ số của các biến tương tác giữa CRDT_PAY với STATE và giữa CRDT_REV với STATE đều khơng có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy sở hữu nhà nước không gây tác động đáng kể đến sự nhạy cảm của nắm giữ tiền mặt đối với tín dụng thương mại ở những khu vực có độ sâu tài chính cao. Nhưng kết quả này cho thấy ở những khu vực có độ sâu tài chính thấp, tác động của sở hữu nhà nước đến sự nắm giữ tiền mặt của các khoản
tín dụng thương mại phải thu sẽ lớn hơn đối với những khu vực có độ sâu tài chính cao. Vì vậy, sở hữu nhà nước đóng vai trị như một nhân tố thay thế cho độ sâu tài chính đối với mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
Trong mơ hình (3), hệ số của biến tương tác 3 chiều của CRDT_PAY, STATE và DEEPEN bằng -0,226, điều này cho thấy tác động đáng kể của sở hữu nhà nước đến tín dụng thương mại phải trả và nắm giữ tiền mặt. Nhưng hệ số của biến tương tác giữa CRDT_REV, STATE và DEEPEN lại khơng có ý nghĩa thống kê. Các kết quả này phần nào hỗ trợ những nhận định được kết luận thơng qua mơ hình (1) và (2) về vai trị của sở hữu nhà nước có thể thay thay thế cho độ sâu tài chính.