Nguồn: Tác giả tự tính tốn
5.2.2.2. Chi phí nhiên liệu, điện, nước àng năm
Dựa vào số ca hoạt động của các thiết bị trong năm và định mức tiêu hao năng lượng của từng loại thiết bị phục vụ tại cảng, trong một năm sẽ sử dụng 580.142 kg nhiên liệu (chủ yếu là dầu diesel). Giá bán xăng dầu được thực hiện theo cơ chế thị trường, có sự quản lý của nhà nước, và cách xác định giá xăng dầu tại Việt Nam tùy thuộc vào sự biến động giá xăng dầu thế giới (cụ thể theo thị trường Singapore). Giá xăng dầu thế giới phụ thuộc vào nhiều yếu tố như lượng cung, cầu thế giới, mức độ tăng trưởng kinh tế thế giới, chính trị… do đó, khó có thể dự đốn sự biến động về giá bán xăng dầu. Mức giá dầu diesel tại năm 2013 là 21,28 ngàn đồng/lít, giả định mức này tăng giá theo tỷ lệ lạm phát hàng năm. Điện chủ yếu sử dụng cho chiếu sáng, cần trục và kho hàng tại cảng với lượng tiêu thụ là 4.918.000 kwh/năm. Giá điện do Bộ Công thương quy định và phụ thuộc vào nhiều yếu tố nên luận văn không thể xác định tốc độ tăng của giá điện. Do đó, giả định giá điện tăng giá
danh nghĩa theo tốc độ lạm phát, với mức giá bán điện trung bình 2.177 đồng/kwh (mức giá bán điện của năm 20127
).
Nước sử dụng tại cảng chủ yếu là nước sinh hoạt, tưới, rửa, cấp cho tàu, nước cứu hỏa và các mục đích khác với mức tiêu thụ khoảng 58.984 m3/năm. Giá nước do UBND quy định và thay đổi tùy thuộc vào nhiều yếu tố nên giả định giá nước tăng theo tốc độ lạm phát hàng năm. Giá nước quy định cho hoạt động của cảng (thuộc lĩnh vực kinh doanh dịch vụ) là 14.988,57 (đồng/m3).
Bảng 5.3 tổng hợp nhu cầu nhiên liệu, điện, nước của cảng Sơn Trà tương ứng với năm hoạt động.
Bảng 5.3: Nhu cầu nhiên liệu, điện, nước tương ứng với năm oạt động
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
5.2.2.3. C i p í t uê đất
Cảng Sơn Trà được UBND cho thuê khu đất ở vị trí phường Thọ Quang, quận Sơn Trà với diện tích 100.334 m2 với đơn giá cho thuê đất ước tính là 15 ngàn đồng/m2/năm, và đơn giá này không thay đổi trong suốt 30 năm hoạt động của dự án.
5.2.2.4. Chi phí sửa chữa
Chi phí sửa chữa bao gồm chi phí sửa chữa lớn và chi phí nhỏ hàng năm. Trong đó, chi phí sửa chữa lớn được tính khoảng 2,5% chi phí xây dựng, được trích 5 năm/lần; chi phí sửa chữa nhỏ hàng năm được tính 1% trên chi phí thiết bị (khơng tính chi phí thiết bị tái đầu tư).
5.2.2.5. Chi phí khác
Ngồi ra cịn có các khoản chi phí khác (chi phí dự phòng…) dự kiến tương đương 5% doanh thu hàng năm.
5.2.3. Vốn lưu động của dự án
Khoản phải thu dự kiến chiếm 10% doanh thu hàng năm, đây là khoản các chủ tàu hoặc chủ hàng sử dụng dịch vụ tại cảng như dịch vụ cầu bến, lưu kho bãi hàng hóa chưa thể thanh toán tiền trong năm cho cảng.
Khoản phải trả là khoản cảng Sơn Trà cần thanh tốn cho các chi phí hoạt động trong năm và thanh toán cho lực lượng bốc xếp hàng tại cảng, dự kiến chiếm 10% doanh thu từ xếp dỡ hàng hóa.
Số dư tiền mặt là khoản tiền mặt cảng cần có để có thể duy trì hoạt động hành chính hoặc mua sắm nhiên liệu cho hoạt động của cảng. Số dư tiền mặt được tính bằng 5% doanh thu trong năm. Và cảng chỉ duy trì khoảng 5% tiền mặt ở trong két, 95% tiền mặt còn lại được gởi tại ngân hàng dưới dạng tài khoản không kỳ hạn, giả định mức lãi tiền gởi không kỳ hạn ở ngân hàng thương mại là 2%/năm.
Vốn lưu động được tính bằng khoản phải thu trừ cho khoản phải trả cộng với cân đối tiền mặt trong năm. Toàn bộ nguồn vốn lưu động này được tài trợ từ khoản vay ngắn hạn với lãi suất là 15%/năm.
5.2.4. Lịc đầu tư và ngân lưu đầu tư
Chủ đầu tư dự kiến khởi công xây dựng dự án vào năm 2013 và kết thúc thời gian xây dựng dự án là cuối năm 2014, thời gian xây dựng dự án là 2 năm.
Dự án được lập báo cáo tiền khả thi năm 2009, do đó các hạng mục trong chi phí đầu tư được điều chỉnh về năm xây dựng (năm 2013) theo tỷ lệ lạm phát của Việt Nam từ năm 2009 đến năm 2013 sau khi loại trừ thuế VAT.
Riêng phần MMTB nhập khẩu có giá trị 4.472,20 ngàn USD (theo giá năm 2009), sau khi được điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát của Mỹ, giá trị MMTB nhập khẩu là 4.865,16 ngàn USD, cụ thể phân bổ chi phí cho năm 2013 là 3.792,76 ngàn USD, năm 2014 là 1.072,39 ngàn USD.
Như vậy, tổng chi phí đầu tư dự án cảng Sơn Trà được trình bày như bảng 5.4. Bảng 5.4: Tổng chi phí đầu tư dự án Cảng Sơn Trà (theo giá danh nghĩa)
STT Hạng mục T àn tiền 2013 2014
1 Chi phí xây dựng 403.519,79 228.166,06 175.353,73 2 Chi phí MMTB 18.774,47 15.786,63 2.987,83 3 Chi phí MMTB nhập khẩu 102.138,39 78.995,69 23.142,70 4 Chi phí quản lý dự án 5.833,43 3.617,89 2.215,54 5 Chi phí tư vấn đầu tư xây dựng 10.300,74 7.828,68 2.472,06 6 Chi phí khác 5.437,77 794,59 4.643,18 7 Chi phí dự phịng 55.281,06 33.753,26 21.527,80
Tổng cộng (triệu đồng) 601.285,65 368.942,80 232.342,86
(Nguồn : Tác giả tự tính tốn)
5.2.5. K ấu ao
Dự án áp dụng phương pháp khấu hao đường thẳng, thời gian khấu hao cho cơng trình xây dựng là 20 năm, các chi phí xây dựng cầu tàu, kè sau cầu, kè hạ lưu, kè khu nước có thời gian xây dựng 30 năm, các chi phí cịn lại bao gồm chi phí đầu tư MMTB, chi phí thiết bị tái đầu tư và các chi phí có thời gian khấu hao là 10 năm. Đối với MMTB tái đầu tư, giai đoạn kết thúc dự án ngắn hơn thời gian khấu hao quy định của MMTB thì chủ đầu tư được khấu hao MMTB theo thời gian kết thúc dự án.
5.2.6. Nguồn vốn đầu tư dự án
Theo báo cáo của chủ đầu tư, chi phí đầu tư dự án được tài trợ từ 30% vốn chủ sở hữu, 35% chi phí được tài trợ từ vay vốn ưu đãi của Quỹ đầu tư phát triển Thành phố Đà Nẵng (DDIF) và 35% chi phí cịn lại được tài trợ từ huy động của các pháp nhân hoặc tổ chức khác. Tuy nhiên, hiện tại chủ đầu tư gặp khó khăn trong việc huy động vốn, vì vậy, luận văn giả định nguồn vốn đầu tư dự án bao gồm 30% vốn chủ sở hữu và 70% chi phí đầu tư được tài trợ từ nguồn vốn vay của DDIF với lãi suất vay 13%/năm, thời gian vay vốn 8 năm, ân hạn trả nợ gốc trong thời gian xây dựng, lãi vay trong thời gian xây dựng được nhập vào nợ gốc.
Nguồn vốn lưu động trong thời gian hoạt động của dự án được tài trợ bằng khoản vay ngắn hạn của ngân hàng với lãi suất là 15%/năm.
5.2.7. Chi p í sử dụng vốn b n quân trọng số
5.2.7.1. Chi phí vốn chủ sở hữu
Mức sinh lợi yêu cầu của chủ đầu tư đối với dự án này là 10%/năm. Luận văn tính tốn chi phí vốn chủ sở hữu dựa trên mơ hình CAPM. Hiện tại, trên thị trường chứng khốn có nhóm ngành cảng biển, với 5 cảng biển chủ yếu. Các cảng biển này cùng thuộc hệ thống cảng biển Việt Nam như Cảng Đà Nẵng, có hoạt động kinh doanh tương tự. Nên luận văn xác định suất sinh lời lịch sử của từng loại cổ phiếu trong khoảng thời gian 5 năm. Kết quả tính tốn cho mức chi phí vốn chủ sở hữu cao nhất là 20,09%, chi phí vốn chủ sở hữu thấp nhất là 12,30%. Do đó, luận văn sử dụng mức chi phí vốn chủ sở hữu là 14,36%, là trung bình chi phí vốn chủ sở hữu của 5 loại cổ phiếu cảng biển.
(Xem phụ lục 5.1)
5.2.7.2. Chi phí vốn bình qn trọng số
Luận văn sử dụng mơ hình WACC để tính chi phí vốn bình quân trọng số, với tỷ trọng nguồn vốn sau khi điều chỉnh lãi vay trong thời gian xây dựng, vốn chủ sở hữu có tỷ trọng 33,70%, chi phí vốn chủ sở hữu là 14,36%, vốn vay có tỷ trọng 66,30% với lãi suất vốn vay là 13,05%, thì WACC danh nghĩa của dự án là 13,49%.
5.3. Kết quả phân tích tài chính
Từ các thơng số ở trên, dự án có giá trị NPV tài chính là 301,893 tỷ đồng, có suất sinh lợi của dự án là 18,33% lớn hơn WACC danh nghĩa của dự án. Trên quan điểm chủ đầu tư, dự án có giá trị NPV chủ đầu tư là 307,689 tỷ đồng, có suất sinh lợi của chủ đầu tư là 20,44% lớn hơn chi phí vốn chủ sở hữu. Như vậy, dự án khả thi về mặt tài chính, cả trên quan điểm dự án và quan điểm chủ đầu tư. Tuy nhiên, dự án gặp rủi ro trong việc trả nợ vay với tỷ lệ DSCR trung bình là 1,06, và 3 năm đầu tỷ lệ DSCR đều nhỏ hơn 1.
(Xem phụ lục 5.2)
5.4. Phân tích rủi ro tài chính của dự án
Để đánh giá mức bền vững về khả thi tài chính của dự án, luận văn phân tích độ nhạy các thơng số đầu vào của dự án, bằng cách thay đổi một thông số đầu vào trong điều kiện các thông số khác không đổi.
5.4.1. Phân tích rủi ro t eo c i p í đầu tư
Chi phí đầu tư là yếu tố quan trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến ngân lưu ra của dự án, tuy nhiên tùy thuộc vào mức cung cầu thị trường mà các yếu tố này thay đổi, luận văn khơng thể xác định chính xác chi phí đầu tư ban đầu. Luận văn giả định chi phí đầu tư giảm từ 5% đến tăng 20% so với mơ hình cơ sở ban đầu. Theo kết quả phân tích, khi chi phí đầu tư thay đổi trong khoảng từ 95% đến 120% so với mơ hình ban đầu thì NPV của dự án và NPV của chủ đầu tư đều có giá trị dương, suất sinh lời của dự án lớn hơn chi phí vốn bình qn trọng số, suất sinh lợi của chủ đầu tư lớn hơn chi phí vốn chủ sở hữu, và dự án khả thi về mặt tài chính. NPV tài chính của dự án sẽ đạt giá trị hốn chuyển khi chi phí đầu tư ban đầu tăng 55% so với mơ hình cơ sở ban đầu. Trong trường hợp dự án được xây dựng trong năm 2013, 2014 thì chi phí đầu tư ban đầu có thể cao hơn so với mơ hình cơ sở, nhưng xác suất chi phí đầu tư tăng 55% là thấp hoặc không xảy ra.
Bảng 5.5: P ân tíc độ nhạy t eo c i p í đầu tư
Mơ n cơ sở T ay đổi c i p í đầu tư ban đầu
-5,00% +10,00% +15,00% +20,00%
NPV dự án 301,89 327,96 248,15 221,05 193,93
IRR dự án 19,66% 18,97% 17,18% 16,66% 16,18%
NPV c ủ đầu tư 359,24 333,47 254,52 227,70 200,87
IRR c ủ đầu tư 22,50% 21,41% 18,72% 17,96% 17,27%
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
5.4.2. P ân tíc rủi ro t eo tỷ lệ lạm p át
Lạm phát là yếu tố dự báo trong tương lai, khó có thể chính xác. Trong phân tích tài chính, lạm phát ảnh hưởng đến các chi phí, doanh thu của dự án, do đó, để đánh giá tính khả thi của dự án, luận văn cho lạm phát thay đổi từ -0,5% đến +1,5% so với mơ hình cơ sở. Theo kết quả tính tốn, khi lạm phát càng tăng thì NPV của dự án càng tăng, do giá dịch vụ của cảng được điều chỉnh theo lạm phát hàng năm. NPV tài chính khơng có giá trị hốn chuyển đối với tỷ lệ lạm phát của Việt Nam.
Bảng 5.6: P ân tíc độ nhạy theo tỷ lệ lạm phát Mô n cơ sở T ay đổi tỷ lệ lạm p át của VND -0,50% +0,50% +1,00% +1,50% NPV dự án 301,89 257,77 349,61 401,29 457,34 IRR dự án 18,33% 17,80% 18,87% 19,41% 19,94% NPV c ủ đầu tư 307,69 263,54 355,44 407,17 463,26
IRR c ủ đầu tư 20,44% 19,69% 21,19% 21,93% 22,68%
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
5.4.3. P ân tíc rủi ro t eo lượng àng óa t ơng qua cảng
Lượng hàng hóa thơng qua cảng hàng năm tác động trực tiếp đến doanh thu của dự án và ngân lưu vào của dự án. Hiện tại với hệ thống cảng biển miền Trung dày đặc, nên cảng Sơn Trà có khả năng khơng đạt hết cơng suất hoạt động tối đa. Vì vậy, luận văn cho thay đổi lượng hàng hóa thơng qua cảng từ giảm 20% đến tăng 10%. Từ kết quả phân tích cho thấy, lượng hàng hóa thơng qua cảng ảnh hưởng mạnh đến tính khả thi của dự án, NPV tài chính của dự án đạt giá trị hốn chuyển khi lượt tàu và hàng hóa thơng qua cảng hàng năm giảm 3% so với mơ hình cơ sở ban đầu. Khả năng lượt tàu và hàng hóa giảm 3% so với mơ hình cơ sở ban đầu là cao, ảnh hưởng đến tính khả thi tài chính của dự án.
Bảng 5.7: P ân tíc độ nhạy theo lượng hàng hóa
Mơ n cơ sở
T ay đổi lượng tàu và àng t ông qua cảng
-20% -10% -5% 5%
NPV dự án 301,89 -677,52 -397,20 -142,66 1.279,36
IRR dự án 18,33% #DIV/0! #DIV/0! 9,03% 25,04%
NPV c ủ đầu tư 307,69 -671,87 -391,57 -137,02 1.285,95
IRR c ủ đầu tư 20,44% #DIV/0! #DIV/0! 6,96% 29,66%
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
5.4.4. Phân tích rủi ro t eo c i p í oạt động
Chi phí hoạt động của dự án ảnh hưởng trực tiếp đến ngân lưu ra của dự án, do đó, luận văn phân tích rủi ro của dự án khi thay đổi chi phí hoạt động từ giảm 10% đến tăng 20% so với mơ hình cơ sở ban đầu. Theo kết quả tính tốn, khi chi phí hoạt động của dự án càng
tăng thì NPV dự án càng giảm và khi chi phí hoạt động của dự án tăng 71% so với mơ hình cơ sở thì NPV tài chính của dự án đạt giá trị hốn chuyển. Tuy nhiên, khả năng chi phí hoạt động tăng hơn 71% so với mơ hình cơ sở là khó xảy ra nên NPV tài chính khơng có giá trị hốn chuyển đối với chi phí hoạt động.
Bảng 5.8: P ân tíc độ nhạy theo chi phí hoạt động
Mô n cơ sở T ay đổi c i p í oạt động
-10,00% 10,00% 15,00% 20,00%
NPV dự án 301,89 324,96 278,82 267,10 255,36
IRR dự án 18,33% 18,67% 18,00% 17,82% 17,65%
NPV c ủ đầu tư 307,69 330,76 284,62 272,90 261,15
IRR c ủ đầu tư 20,44% 20,94% 19,94% 19,68% 19,42%
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
5.4.5. P ân tíc rủi ro t eo c i p í vốn c ủ sở ữu
Do Cảng Đà Nẵng chưa được niêm yết trên TTCK, nên luận văn lấy chi phí vốn chủ sở hữu để tính tốn bằng trung bình cộng chi phí vốn chủ sở hữu của 5 cổ phiếu thuộc nhóm cảng biển. Do đó, luận văn phân tích độ nhạy theo các mức chi phí vốn chủ sở hữu khác nhau để xác định tính khả thi của dự án.
Bảng 5.9: P ân tíc độ nhạy theo chi phí vốn chủ sở hữu
Mơ n cơ sở C i p í vốn c ủ sở ữu
20,09% 12,31% 14,09% 13,04% 12,30%
NPV dự án 301,89 155,62 366,09 310,00 342,38 366,38
NPV c ủ đầu tư 307,69 185,04 362,74 314,60 342,33 362,99
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
Như vậy, với các mức chi phí vốn chủ sở hữu, NPV tài chính của dự án và NPV tài chính của chủ đầu tư đều có giá trị dương.
5.4.5. P ân tíc rủi ro t eo kịc bản giá p í dịc vụ tại cảng
Theo mơ hình cơ sở, giá phí dịch vụ tại cảng được điều chỉnh tăng hàng năm theo tỷ lệ lạm phát tương ứng hàng năm. Tuy nhiên, giá phí dịch vụ tại cảng do Bộ Tài chính quy định nên luận văn khó có thể xác định được mức tăng giá dịch vụ để có thể đánh giá được tính
khả thi tài chính của dự án. Luận văn giả định mức giá dịch vụ tại cảng có thể được điều chỉnh theo các kịch bản sau:
Kịch bản 1: Mức giá dịch vụ tại cảng thay đổi theo tỷ lệ lạm phát hàng năm (mơ hình cơ sở)
Kịch bản 2: Mức giá phí dịch vụ tại cảng được điều chỉnh 2 năm một lần, theo tỷ lệ lạm